taux de change et politique monetaire

Direction Générale des Études
DOCUMENT DE TRAVAIL
TAUX DE CHANGE
ET
POLITIQUE MONETAIRE
Série Affaires économiques
ECON 120 FR

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EDITEUR: Parlement Européen
L-2929 Luxembourg
AUTEURS: Ben Patterson, Dagmara Sienkiewicz, Xavier Avila
RESPONSABLE: Ben Patterson
Direction Générale des Études
Division des Affaires Budgétaires, Monétaires et Économiques
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Manuscrit achevé en août 2000.

Direction Générale des Etudes
DOCUMENT DE TRAVAIL
TAUX DE CHANGE
ET
POLITIQUE MONETAIRE
Série Affaires économiques
ECON 120 FR
01-2001

TAUX DE CHANGE
PE 168.617
3
Sommaire
RÉSUMÉ ................................................................................................................................................................5
THÉORIE DES TAUX DE CHANGE...........................................................................................................................5
TAUX DE CHANGE RÉEL ......................................................................................................................................6
PRIX ET TAUX D’INTÉRÊT ....................................................................................................................................6
L’EURO ET LA BCE .............................................................................................................................................7
FAUDRAIT-IL DÉFINIR UNE POLITIQUE EN MATIÈRE DE TAUX DE CHANGE?..........................................................8
INTRODUCTION……….....................................................................................................................................11
“NÉGLIGENCE BIENVEILLANTE”........................................................................................................................13
EFFETS DES VARIATIONS DES TAUX DE CHANGE................................................................................................14
1. DÉTERMINATION DES TAUX DE CHANGE..............................................................................................19
1.1. RATIONALITÉ ET IRRATIONALITÉ................................................................................................................19
1.2. ECHANGES COMMERCIAUX ET BALANCE DES PAIEMENTS...........................................................................22
Balance du compte courant........................................................................................................................24
Balance des biens et des services...............................................................................................................24
Balance du compte courant........................................................................................................................24
Balance des biens et des services...............................................................................................................24
1.3. L’ÉCART DES TAUX D’INTÉRÊT...................................................................................................................25
1.4. PARITÉ DES INTÉRÊTS DÉCOUVERTE (UIP)................................................................................................29
1.5. EXISTE-T-IL UN TAUX DE CHANGE CORRECT?.............................................................................................30
1.5.1. Parité du Pouvoir d’Achat (PPP) ....................................................................................................31
1.5.2. Balassa-Samuelson ..........................................................................................................................33
1.5.3. Investissement Etranger Direct et Investissements de Portefeuille..................................................34
1.5.4. Taux de change d’Equilibre Fondamental (FEERs)........................................................................36
2. INFLUENCE DES TAUX DE CHANGE SUR LA POLITIQUE MONÉTAIRE ...........................................39
2.1. EFFET DE LA DÉPRÉCIATION SUR LES PRIX................................................................................................39
2.2. EFFETS DIRECTS ET EFFETS INDIRECTS .....................................................................................................40
2.3. CONDITIONS MONÉTAIRES........................................................................................................................43
2.4. TAUX D’INTÉRÊT......................................................................................................................................45
2.5. LE TAUX DE CHANGE EN TANT QU’INSTRUMENT DE LUTTE CONTRE L’INFLATION....................................48
2.6. LE TAUX DE CHANGE COMME INDICATEUR...............................................................................................49
2.7. QUEL TAUX DE CHANGE? .........................................................................................................................50
2.8. LE TAUX DE CHANGE ET LA CROISSANCE ................................................................................................53
2.9. DEVRAIT-IL Y AVOIR UN TAUX DE CHANGE CIBLE?..................................................................................55
2.10. INTERVENTION .........................................................................................................................................56
2.11. PROBLÈMES INSTITUTIONNELS .................................................................................................................57
CONCLUSIONS……………...............................................................................................................................60
CIBLES...............................................................................................................................................................61
MÉCANISMES ....................................................................................................................................................62
MODÈLES ..........................................................................................................................................................62
POLITIQUE DES TAUX DE CHANGE.....................................................................................................................63
ANNEXE I: UN HISTORIQUE − LE ZLOTY POLONAIS................................................................................67
ANALYSE...........................................................................................................................................................68
PROBLÈMES SPÉCULATIFS..................................................................................................................................70
ANNEXE II: RÉSULTATS DES SIMULATIONS STANDARDS SUR LE MODÈLE INTERLINK DE
L’OCDE .........................................................................................................................................71
BIBLIOGRAPHIE ET RÉFÉRENCES.................................................................................................................75
RÉCENTES PUBLICATIONS DE LA COLLECTION QUESTIONS ECONOMIQUES..................................79

TAUX DE CHANGE
PE 168.617
4
Tableaux, Graphiques et Encadrés
GRAPHIQUE 1: TAUX DE CHANGE $/€ (JANVIER 1998-AOÛT 2000)......................................................11
GRAPHIQUE 2: HICP ET INFLATION RAMPANTE DANS LA ZONE EURO,
JANVIER 1999-JUIN 2000.....................................................................................................12
GRAPHIQUE 3: TAUX DE CHANGE ET MARGE DE FLUCTUATION DU $ PAR RAPPORT À €
(1987-2000)..............................................................................................................................14
TABLEAU 1: ÉCHANGES COMMERCIAUX DES ÉTATS-UNIS ET DE LA ZONE EURO
EXPRIMÉS EN POURCENTAGE DU PIB............................................................................17
ENCADRÉ 1: DES SIGNAUX ÉQUIVOQUES.............................................................................................20
ENCADRÉ 2: OPÉRATIONS SUR LES MARCHÉS DE CHANGE............................................................22
TABLEAU 2: BALANCE DES PAIEMENTS DE LA ZONE EURO ET DES ETATS-UNIS,
1998/1999..................................................................................................................................24
GRAPHIQUE 4: DIFFÉRENTIELS DE TAUX D’INTÉRÊT À COURT TERME AUX ETATS-UNIS
ET DANS LA ZONE EURO ET TAUX DE CHANGE (JANVIER 1998-JUIN 2000)..........26
GRAPHIQUE 5: DIFFÉRENTIELS DES TAUX D’INTÉRÊT À COURT TERME AUX ETATS-UNIS
ET DANS LA ZONE EURO ET TAUX DE CHANGE (1990-2000).....................................27
GRAPHIQUE 6: DIFFÉRENTIELS DES TAUX D’INTÉRÊT RÉELS À COURT TERME AUX
ÉTATS-UNIS ET DANS LA ZONE EURO ET TAUX DE CHANGE
(JANVIER 1998 – JUIN 2000)................................................................................................28
GRAPHIQUE 7: DIFFÉRENTIELS DE RENDEMENT DES EMPRUNTS D’ÉTAT SUR 10 ANS AUX
ÉTATS-UNIS ET DANS LA ZONE EURO ET TAUX DE CHANGE
(MOYENNES MENSUELLES)..............................................................................................29
TABLEAU 3: “INDICE DE DÉTRESSE” FISCALE......................................................................................35
GRAPHIQUE 9: INVESTISSEMENT DIRECTS ÉTRANGERS (FDI) DANS LES PRINCIPALES
ÉCONOMIES DE L’UE (MILLIONS €).................................................................................36
GRAPHIQUE 10:FLUCTUATIONS DES PRIX DANS L’UE, 1997/99............................................................40
GRAPHIQUE 11:PRIX À L’IMPORTATION, À LA PRODUCTION ET À LA CONSOMMATION DANS
LA ZONE EURO.....................................................................................................................42
TABLEAU 4: EFFETS D’UNE APPRÉCIATION DE 10% DU TAUX DE CHANGE DE L’EURO..........44
ENCADRÉ 3: TAUX D’INTÉRÊT ET TAUX DE CHANGE.......................................................................46
ENCADRÉ 4: INFLATION DANS LA ZONE EURO ET AU RU................................................................47
GRAPHIQUE 12:TAUX DE CHANGE RÉEL DE L’EURO..............................................................................51
TABLEAU 5: BAISSE DU TAUX DE CHANGE DE L’EURO EN POURCENTAGE EN 1999................52
GRAPHIQUE 13:CROISSANCE ÉCONOMIQUE DANS LA ZONE EURO ET AUX ETATS-UNIS (%)
ET TAUX DE CHANGE €/$, 1990-2000................................................................................53
TABLEAU 6: CLASSEMENT DES BANQUES CENTRALES....................................................................65
TABLEAU 7: COMPOSITION DU PANIER POLONAIS DE LA “PARITÉ À CRÉMAILLÈRE”
AVANT 1999...........................................................................................................................67
GRAPHIQUE 14:TAUX DE CHANGE QUOTIDIENS DU ZLOTY PAR RAPPORT AU DOLLAR
AMÉRICAIN, AVRIL-JUIN 2000..........................................................................................68
GRAPHIQUE 15:BALANCE DU COMPTE COURANT DE LA POLOGNE (% DU PIB)..............................69
TABLEAU 8: BAISSE DES TAUX D’INTÉRÊT DANS LA ZONE €: TAUX DE CHANGE FLOTTANT71
TABLEAU 9: APPRÉCIATION DE DIX POUR CENT DU DOLLAR AMÉRICAIN.................................72
TABLEAU 10: APPRÉCIATION DE DIX POUR CENT DE L’EURO...........................................................73