l`impact de l`annonce de benefices sur le marche financier français

Nouvelle adresse : Bâtiment Institut de Gestion Place de la Porte des Champs 4 Route de Choisy
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UNIVERSITE PARIS XII – ECOLE SUPERIEURE DES AFFAIRES (E.S.A)
INSTITUT DE RECHERCHE EN GESTION
Thèse pour l’obtention du Doctorat ès Sciences de Gestion
Présentée et soutenue publiquement le 12 juillet 2005
L’IMPACT DE L’ANNONCE DE BENEFICES SUR LE MARCHE
FINANCIER FRANÇAIS
Ehui Evariste Simon ATRON
Directeur de Recherche : M. Pascal GRANDIN, Professeur des Universités
JURY :
Rapporteurs : M. Jean-Pierre RAMAN,
Professeur à l’IAE de l’Université Lille 1
M. Constantin MELLIOS,
Professeur à l’Université de Cergy-Pontoise
Suffragants : Mme Nathalie MOURGUES,
Professeur à l’ESA de l’Université Paris 12
M. Jean-François GAJEWSKI,
Professeur à l’ESA de l’Université Paris 12

L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français. 1
L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français.
A la famille Assa TANO et filles,
A mes parents et amis,

L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français 2
L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français.
« L’adversité peut abattre une personne, et donner à d’autres l’envie de se
battre. » (Victor Goertzel)

Remerciements 3
L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français.
Remerciements
Ce travail n’aurait pu voir le jour sans le soutien, les conseils et les encouragements de certaines
personnes auxquelles je tiens à exprimer toute ma reconnaissance et gratitude.
En premier lieu, je tiens à remercier vivement le Pr. Pascal GRANDIN de m’avoir proposé d’effectuer
une thèse sous sa direction. Outre la confiance qu’il m’a accordée, il m’a permis de découvrir la
finance. J’ai particulièrement apprécié son enthousiasme pour mon travail et nos nombreuses
discussions. Les rigueurs scientifique et littéraire qu’il a témoignées dans ses remarques m’ont aidé à
clarifier et à simplifier certaines parties bien « obscures » de ma thèse.
Je remercie, le Pr. Jean-Pierre RAMAN et le Pr. Constantin MELLIOS d’avoir accepté d’être
rapporteurs de ma thèse. J’ai apprécié leurs jugements et constatations pertinents ainsi que leur
démarche intellectuelle dont ils font preuves face à un problème de recherche.
Je remercie Mme le Pr. Nathalie MOURGUES et le Pr. Jean-François GAJEWSKI pour l’honneur
qu’ils me font en acceptant de participer au jury de ma thèse.
Je remercie tous les membres de l’équipe de l’Institut de Recherche de Gestion (IRG) et de L’Ecole
Supérieure des Affaires de l’Université Paris 12 (Personnel administratif, doctorants et enseignants-
chercheurs) pour l’accueil et le cadre de travail qu’ils m’ont offert. Je remercie spécialement Mme le
Pr. Suzanne PONTIER, le Pr. Amine ABDELMAJID, Mr. Roger N’DJIKI, Mme Gabrielle
STRAGAND, Mlle Shérazade GATFAOUI, Mlle Huong Thanh DING, Mr. Eric DUCROS, Mme
Florence LABEGORRE, Mr. Benoît JAMET, Mr. Tiéfing DIAWARA, Mr. Honoré SIE, Mr Roger TOE,
Mlle Caroline POQUET, Mlle Imen SASSI, Mme Nada BRAHMI, Mr Mecheri MECHERI, Mr Sabri
BOUBAKER, Mlle Yosra MELLOULI, Mlle Faten LAKHAL…
Je remercie la gérante de la société AB.QVO AD.QVEM, Mme Mouna HAMMAD pour la lecture
minitieuse de la thèse. Je remercie également Messieurs Ali SIDARATA et Yao Bernard N’GUESSAN
pour la relecture de la thèse.
Je tiens également à remercier la société Thomsom Financial pour m’avoir permis d’accéder aux
bases de données IBES et Datastream International, particulièrement à Mme Sandrine Baragnon et
Mme Pamela Grant respectivement pour les bases de données Datastream et IBES International.
Je tiens aussi à remercier M Labegorre de m’avoir fourni un programme pour extraire les données
des sociétés françaises de la base de données I/B/E/S.
Tous mes sincères remerciements à mon ami Selmi FARHAT et Mme BARRAULT pour toute son aide.
Enfin, tous remerciements à ma famille et mes proches pour tous les encouragements et la confiance
qu’ils m’ont témoignés.

Résumé 4
L’impact de l’annonce de bénéfices sur le marché financier français.
RESUME
Ce travail est dans la lignée des études sur le contenu informationnel des annonces de bénéfices mis en
évidence par Ball et Brown (1968) et Beaver (1968). Ces travaux suggèrent un contenu informatif des
annonces de bénéfices : les sociétés qui ont des bénéfices décevants voient leurs cours baisser
anormalement et inversement pour les sociétés qui publient les meilleurs bénéfices. Cependant, il n’y a
pas un consensus sur les explications des rentabilités anormales suite aux annonces des bénéfices.
Cette recherche empirique examine le comportement des investisseurs et des prévisions des analystes
lors de la publication des résultats sous les hypothèses de la finance comportementale et sous celles de
l’orthodoxie financière sur le marché financier français sur la période 1988 – 1999.
Les résultats montrent que les investisseurs réagissent favorablement à l’annonce de bonne nouvelle et
défavorablement à l’annonce de mauvaise nouvelle sur les bénéfices sur le marché financier français.
Les cours s’ajustent progressivement aux annonces de bénéfices, ce qui est cohérent avec l’efficience
des marchés et les investisseurs ne sous-réagissent pas comme dans les études de Bernard et Thomas
(1989, 1990) et Barberis, Shleifer et Vishny (1998) sur le marché américain. Cependant, les prévisions
des analystes financiers sont sujets à des biais de prévisions lors de la publication des bénéfices
annuels sur le marché financier français: biais d’optimisme, sous-réaction et sur-réaction. Les
prévisions des analystes seraient gouvernées par trois heuristiques lors de la publication des bénéfices :
les heuristiques de disponibilité, de représentativité et d’ancrage-ajustement.
Mots-clés: Marchés financiers, anomalies, sous-réaction, sur-réaction, finance comportementale,
rentabilités anormales, hypothèse d’efficience des marchés, inefficience, heuristiques, analystes,
surprise de bénéfice, annonces de bénéfices, prévisions des analystes.
ABSTRACT
This study is in the line of the post-earnings announcements drift documented by Ball and Brown
(1968) and Beaver (1968). This phenomenon suggests an informative content of the earnings
announcements: the firms which have disappointing benefit saw their results dropping abnormally and
conversely for the firms which publish the unhoped results. However, there is not a consensus on the
post-earnings announcements drift explanations in the financial literature. This empirical study
examine the investors’ behavior and the analysts’ forecasts at the time of the earnings’
announcements under behavioral assumptions opposed to financial orthodox on the French stock
market over the period 1988 - 1999.
The results show that the investors react favorably to the good news and unfavorably to the bad news
on the French financial market. The prices are gradually adjusted with the earnings announcements,
which is coherent with the markets’ efficiency and the investors don’t under-react as in the studies of
Bernard and Thomas (1989, 1990) and Barberis, Shleifer and Vishny (1998) on the american stock
market. However, the analysts’ forecasts are subject to the forecasts’ bias: optimism’s bias,
underreaction and overreaction. The analysts’ forecasts would be influenced by three heuristic:
leniency, representativeness and anchoring-adjustment.
Keywords: Financial markets, anomalies, underreaction, overreaction, behavioural finance, abnormal
returns, efficient market hpothesis, inefficiency, heuristics, analysts’, Earnings’ surprise, Post-
Earnings Announcements Drift, analysts’ forecasts.