La BdC doit éviter d`affaiblir le CAD

Le 18 janvier 2016
La BdC doit éviter d’affaiblir le CAD
davantage
Sommaire
 En chute libre, le dollar canadien a rarement baissé
autant et aussi vite par rapport à autant d’autres
devises. La vitesse et l’ampleur de la dépréciation par
rapport à l’USD sont sans précédent – 33 %, ou 3.5
écarts types, en 24 mois.
 Le huard est-il détraqué par rapport à ses
caractéristiques fondamentales? Nous le pensons
bien. Selon nos calculs, le CAD devrait s’être déprécié
d’environ 10 cents par rapport à l’USD ces derniers
mois, pas de 25.
 La volatilité de la devise est devenue un problème et
nous croyons que la Banque du Canada doit en tenir
compte. Pour les entreprises canadiennes, la
dépréciation du huard a déjà fait monter le prix des
machines et du matériel (dont 73 % sont importés) à
un nouveau pic record. Cela compliquera
immanquablement la transition du Canada vers une
économie moins tributaire de l’énergie.
 Le 14 janvier, le Conseil de politique monétaire de
l’Institut C.D. Howe a recommandé à la Banque du
Canada de rester sur les lignes de côté ce mercredi.
 L’an dernier, quand la BdC a surpris les marchés avec
une réduction du taux directeur, le huard était
surévalué de 3 % par rapport à ses caractéristiques
fondamentales de long-terme. Un an plus tard, il est
déjà sous-évalué de 16 %.
 À notre avis, la Banque du Canada ferait mieux de
ménager ses réserves de munitions ce mois-ci et
d’agir, si besoin était, après le dépôt du prochain
budget fédéral, où elle sera mieux en mesure
d’évaluer le soutien budgétaire à l’économie.
En chute libre, le dollar canadien a rarement baissé
autant et aussi vite par rapport à autant d’autres devises.
Depuis le début de 2016, le CAD a perdu 5.8 % par
rapport à l’euro, 5.3 % par rapport à l’USD et 8.6 % par
rapport au yen. Même la Norvège (+5.4 % par rapport au
CAD) et la Suède (+3.9 %) se rient du dollar canadien
jadis si puissant. L’Australie et la Nouvelle-Zélande ?
Elles aussi gagnent du terrain sur le CAD. Comme le
graphique ci-dessous l’illustre, la valeur de change
effective du huard a baissé à un niveau qu’on n’avait plus
vu depuis plus d’une décennie.
Graphique 1
Canada : Le rythme de la dépréciation s’accélère
Taux de change effectif du dollar canadien
132 Indice
128
124
120
116
112
108
104
100
96
92
88
84
80
76
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
Certes, la performance économique du Canada n’est pas
très inspirante dernièrement et, oui, le dollar américain a
été vigoureux et la chute du prix du pétrole justifie la baisse
du CAD. Mais jusqu’où ? La chute a déjà été vertigineuse
jusque-là. Selon la Banque des règlements internationaux,
le taux de change effectif réel du Canada a diminué
nettement plus que ceux de l’Australie, du Mexique, de la
Norvège et de la Suède (ce dernier pays ayant des taux
d’intérêt négatifs).
1
ÉTUDE SPÉCIALE
Graphique 2
la dépréciation du huard a déjà fait monter le prix des
machines et du matériel (dont 73 % sont importés) à un
nouveau pic record (graphique 4). Cela compliquera
immanquablement la transition du Canada vers une
économie moins tributaire de l’énergie. Même certains
exportateurs commencent à revoir à la baisse les
avantages d’une poursuite de la dépréciation.
Canada : Pire que les autres
Taux de change effectif réel
112 Indice
108
104
100
Graphique 4
96
Canada : Plongeon du huard = envol des prix des machines
92
Indice des prix des machines et du matériel
88
AUSTRALIA
CANADA
MEXICO
NORWAY
SWEDEN
84
80
76
128
2010
2011
124
120
2012
2013
2014
116
2015
FBN Économie et Stratégie (donnée de la BRI)
112
Le huard est-il détraqué par rapport à ses caractéristiques
fondamentales? Nous le pensons bien. Selon nos calculs,
le CAD devrait s’être déprécié d’environ 10 cents par
rapport à l’USD ces derniers mois, pas de 25 (graphique
3). Même à l’aune d’une simple analyse des termes de
l’échange, le plongeon du CAD semble excessif.
CAD/USD comparativement au modèle FBN
1.50 CAD/USD
16
12
8
1.30
0
Modèle* -4
-8
1.10
-12
1.05
1.00
-16
0.95
-20
CAD/
USD
-24
0.90
0.85
Termes de
l’échange
4
1.25
1.15
Variation du taux CAD/USD
comparativement à la variation des termes
de l’échange du Canadas
20 % a/a
Situation
actuelle
1.35
1.20
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-28
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
* Les variables du modèle sont l’écart de taux des obligations de 2 ans États-Unis/Canada, le prix du pétrole
et l’indice S&P/TSX
FBN Économie et Stratégie (données de Datastream)
Une monnaie faible et volatile est une mauvaise nouvelle
pour les perspectives économiques du Canada, car elle
érode rapidement le niveau de vie. Les ménages devraient
se préparer à une flambée des prix ce printemps à mesure
que la hausse des coûts des importations se répercutera
sur les consommateurs. Pour les entreprises canadiennes,
1
104
100
96
92
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Conclusion
Canada: Le huard est-il détraqué?
1.40
108
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
Graphique 3
1.45
Indice
Le CMP présente une évaluation indépendante de la politique
monétaire appropriée pour la Banque du Canada qui continue
de viser un objectif d’inflation de 2 pour cent. William Robson,
président et chef de la direction de l’Institut, préside le Conseil.
L’instabilité de la monnaie est devenue préoccupante, et
nous pensons que la Banque du Canada doit en prendre
acte. La vitesse et l’ampleur de la dépréciation par rapport
à l’USD sont sans précédent – 33 %, ou 3.5 écarts types,
en 24 mois (graphique 5). Le 14 janvier, le Conseil de
politique monétaire de l’Institut C.D. Howe a voté à 7 contre
4 pour recommander que la Banque du Canada ne modifie
pas ses taux ce mercredi.1 Il est intéressant de noter que
tous les quatre économistes en chef de banques à charte
canadiennes qui font partie de ce conseil se sont
prononcés contre une baisse des taux d’intérêt. Comme le
dit le communiqué de presse, la récente forte chute du
dollar canadien a pesé lourd dans les décisions de vote;
certains membres entrevoient même la possibilité que la
perte de confiance du public due à de nouvelles chutes
vertigineuses puisse annuler largement les effets
bénéfiques pour le secteur exportateur de l’économie.2 La
Banque Nationale se range dans ce camp. À notre avis,
une baisse du taux directeur le 20 janvier risquerait de
nourrir les anticipations de taux d’intérêt négatifs au
2
On trouvera le communiqué de presse à l’adresse :
https://www.cdhowe.org/council-reports/cd-howe-institutemonetary-policy-council-calls-bank-canada-hold-overnight-rate050-percent-until-0
2
ÉTUDE SPÉCIALE
Canada3 et de faire passer le taux USDCAD à 1.50 ou plus.
L’an dernier, quand la BdC a surpris les marchés avec une
réduction du taux directeur, le huard était surévalué de 3 %
par rapport à ses caractéristiques fondamentales à long
terme (PPA ou indice Big Mac). Un an plus tard, il est déjà
sous-évalué de 16 % (graphique 6). À notre avis, la
Banque du Canada ferait mieux de ménager ses réserves
de munitions ce mois-ci et d’agir, si besoin était, après le
dépôt du prochain budget fédéral, où elle sera mieux en
mesure d’évaluer le soutien budgétaire à l’économie.
Graphique 6
Canada : Perspective historique de l’écart du CAD par rapport à
sa juste valeur
Valorisation fondée sur la parité du pouvoir d’achat (PPA) de l’OCDE et l’indice Big Mac
24 %
20
16
12
8
4
0
PPA
OCDE
-4
-8
Graphique 5
-12
-16
25 % 24-month change
Membres du Conseil de politique monétaire
Steve Ambler
Université du Québec à Montréal (UQAM)
Paul Beaudry Ambler
Université de Colombie-Britannique
Edward Carmichael
Ted Carmichael Global Macro
Thorsten Koepl
Université Quenns
Stéfane Marion
Banque Nationale
Angelo Melino
Université de Toronto
Doug Porter
BMO Marchés des capitaux
Nicholas Rowe
Université Carleton
Avery Shenfeld
Marchés mondiaux CIBC inc.
David Tulk
Banque TD
Craig Wright
RBC Groupe financier
Vote médian
20
15
+1 écart-type
10
5
0
-5
-10
-1 écart-type
-15
-20
-25
-30
-35
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
Big Mac au Canada (Janvier 2016)
-24
Conseil de politique monétaire C.D. Howe
recommandation pour la réunion de la
BdC du 20 janv
CAD contre USD
(Variation sur 24 mois)
Indice Big Mac
-20
Canada : Dépréciation désordonnée?
20 janvier
Cours : $4.14 (CA$5.84)
Indice brut : sous‐évalué de 15.9 %
Taux de change publié : 1.41
Taux de change implicite : 1.18 -28
-32
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
NBF Economics and Strategy (data via Datastream and The Economist)
0.50 %
7
0.50 %
0.25 %
0.50 %
Stéfane Marion – Économiste en chef
0.50 %
0.25 %
0.50 %
0.25 %
0.50 %
0.25 %
0.50 %
0.50 %
FBN Économie et Stratégie (données de C.D. Howe et de Datastream)
3
Dans une allocution du 8 décembre 2015, le gouverneur
Stephen Poloz que valeur plancher du taux directeur du Canada
se situe autour de moins 0,50 %, ce qui contraste avec son
évaluation de plus 0,25 % de 2009.
3
ÉTUDE SPÉCIALE
ÉCONOMIE ET STRATÉGIE
Bureau Montréal
514 879-2529
Bureau Toronto
416 869-8598
Stéfane Marion
Marc Pinsonneault
Warren Lovely
Économiste et stratège en chef
Économiste principal
DG, recherche et stratégie secteurs publics
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Paul-André Pinsonnault
Matthieu Arseneau
Économiste principal, Revenu fixe
Économiste principal
[email protected]
[email protected]
Krishen Rangasamy
Angelo Katsoras
Économiste principal
Analyste associé, géopolitique
[email protected]
[email protected]
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