Les FNB à revenu fixe

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P, les produits de
placement à revenu fixe
se prêtaient mal à l’investissement institutionnel en raison de
l’envergure des établissements. En revanche, les fond négociés en
Bourse (FNB) à revenu fixe présentent aujourd’hui un fort potentiel
pour les investisseurs institutionnels qui les utilisent de manière de plus
en plus pointue. À l’heure actuelle, le marché des FNB à revenu fixe est
composé de secteurs diversifiés en plein essor, ce qui permet aux
investisseurs d’accroître le rendement de leur portefeuille tout en
atténuant les risques et en optimisant l’efficience. En outre, les liquidités
que peuvent générer les FNB à revenu fixe ainsi que la transparence
bilatérale des prix sont des atouts pour les investisseurs à la recherche
d’une exposition rapide et tactique. Les conseillers peuvent également
appliquer les techniques adoptées par les investisseurs institutionnels
pour composer les portefeuilles de leurs clients de manière à mieux les
protéger contre la volatilité.
Liquidité
Les FNB à revenu fixe sont des outils de placement fiables pour les
investisseurs institutionnels et pour les particuliers. Par exemple, le
resserrement du crédit découlant de la récente crise économique n’a pas
ralenti la négociation des FNB à revenu fixe, et ces derniers se sont
avérés un indicateur de détermination des cours reflétant le risque du
Un oUtil
précieUx
par Mary Anne Wiley
Les FNB à
revenu fixe

26 / Septembre 2012 •
Les FNB à revenu fixe : un outil précieux
marché et les perceptions des investisseurs. Malgré une chute
marquée des prix et la paralysie du marché obligataire, la
négociation des FNB à revenu fixe s’est poursuivie sans
interruption.
Les sources de liquidités des FNB à revenu fixe sont multiples:
échange conditionnel, marché obligataire sous-jacent et liquidités
négociables observables (volume moyen des opérations
quotidiennes). L’avantage de participer au marché des titres à revenu
fixe négociés hors cote par l’entremise d’un FNB est de pouvoir tirer
des liquidités des deux tranches supérieures de la pyramide de
liquidités illustrée à la page suivante. Lorsqu’un FNB à revenu fixe
atteint une masse critique de liquidités négociables (ce qui ne
correspond pas nécessairement aux actifs gérés), il est possible de
réaliser des opérations assez substantielles sans accéder au marché
obligataire sous-jacent (c’est donc dire que la tranche des liquidités
négociables absorbe les flux sans nécessairement déclencher la
création ou le rachat de parts de FNB sur le marché obligataire
sous-jacent).
Lorsque le volume de négociation d’un FNB à revenu fixe
augmente, il est possible de compenser des opérations plus
importantes qui excèdent le volume moyen des opérations
quotidiennes, et ce, sans incidence notable. Il s’agit d’un avantage
de la tranche conditionnelle des liquidités négociables.
Les investisseurs individuels peuvent générer des liquidités
négociables supplémentaires en adoptant des stratégies comme
des ordres à cours limité exécutables, qui limitent les ordres
supérieurs ou inférieurs aux cours actuels du marché. Les ordres à
cours limité (limit orders) sont conçus de manière à tirer profit de
la souplesse de l’offre et de la demande des FNB à des prix divers.
Dans de tels cas, des flux de négociation tactiques peuvent être
réalisés à des niveaux sans lien avec le cours actuel du marché.
S’ils maximisent les deux premières tranches de liquidités, les
investisseurs peuvent acheter et vendre au comptant, au cours
d’une même séance, dans des marchés qui se négocient
habituellement en points.
Des FNB à revenu fixe sont également un outil précieux pour
les conseillers dans des situations de portefeuilles en transition.
Par exemple, pour participer par intérim au marché, les
investisseurs individuels peuvent investir de nouvelles sommes ou
des montants forfaitaires dans un FNB pendant le processus de
sélection d’actions de leur nouveau portefeuille.
Répartitions tactiques
Les FNB indiciels à revenu fixe représentent pour les investisseurs
institutionnels (surtout ceux dont la valeur relative est à effet de
levier comme les fonds spéculatifs) et les investisseurs à long terme
(comme les fonds communs de placement et les caisses de retraite)
une façon d’obtenir rapidement des répartitions d’actif efficientes
composées de secteurs à revenu fixe précis. Selon les perspectives
du marché, ces investisseurs peuvent, grâce aux FNB, augmenter
Les FNB à revenu fixe : un produit
de placement avantageux pour les
investisseurs institutionnels.

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ou diminuer rapidement le bêta pour cibler
efficacement des secteurs, alors que cela serait plus
difficile en négociant directement sur les marchés
des dérivés ou des obligations hors cote sous-
jacents. En raison de la diversification immédiate
associée aux FNB à revenu fixe, cette stratégie
convient à tous les investisseurs, même les
particuliers les moins expérimentés.
Les conseillers peuvent aider leurs clients à
participer à certains segments du marché en
faisant l’acquisition directe d’obligations sur le
marché au comptant. Si cette stratégie peut
convenir à des situations de grande liquidité, par
exemple pour les obligations du gouvernement du
Canada, elle risque d’être moins facile à appliquer
dans des marchés à haut rendement ou émergents
en raison des coûts et du temps requis pour
procéder à la répartition d’une vaste gamme
d’obligations au comptant non liquides. En
revanche, les FNB sont une avenue d’accès rapide
et dynamique au marché large, un atout
incontournable des FNB à revenu fixe.
En tenant compte de tous ces facteurs, les
investisseurs peuvent surpondérer les secteurs qui,
selon eux, devraient tirer leur épingle du jeu selon
les risques du marché, tout en sous-pondérant les
Les FNB à revenu fixe : un outil précieux
Niveaux de liquidité en hausse
indicateurs
des liquidités
de marché
création ou rachat de
liquidité
(panier sous-jacent)
capacité
d’absorption
du marché des
FNB
marché
principal
marché
secondaire
VMO
Sources multiples de liquidités des FNB à revenu fixe
Figure donnée à titre indicatif seulement.

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secteurs qui pourraient chuter en raison d’un délaissement des
investisseurs, de l’inflation ou d’un ralentissement économique.
Contrairement au marché obligataire traditionnel, qui n’est
souvent ni liquide ni transparent en matière de prix, les FNB à
revenu fixe laissent les investisseurs ajuster sans difficulté leur
exposition à des secteurs précis en connaissant en tout temps les
cours associés.
Comme c’est le cas pour les actions, les placements à revenu fixe
varient en fonction des marchés et des événements d’ordre
économique. À l’instar de leurs contreparties institutionnelles, les
investisseurs individuels sont souvent confrontés à la difficulté
d’atteindre les cibles en matière de position relative lorsque la
volatilité règne sur les marchés, une situation qui peut faire
fluctuer la pondération d’un portefeuille. Par exemple, une reprise
soudaine des marchés des actions accompagnée d’une liquidation
d’obligations peut se traduire par une surpondération d’actions.
Les FNB à revenu fixe, utilisés conjointement avec des FNB
axés sur d’autres catégories d’actifs, créent une réserve de liquidités
pour les principales stratégies d’investissement. En comptant sur
une telle réserve, les investisseurs peuvent régler efficacement et
sans tarder les positions asymétriques générées par le marché en
augmentant ou en diminuant les parts de FNB détenues.
Quantifier la valeur des FNB à revenu fixe
Les investisseurs institutionnels utilisent une méthode
systématique d’évaluation et de quantification du coût lié à une
stratégie d’investissement donnée, y compris l’investissement
dans des titres ou des FNB à revenu fixe. Cette méthode est
fondée sur trois mesures: le coût de mise en œuvre, le suivi du
délai de mise en œuvre et l’erreur de réplication de la
construction du portefeuille. Ces mesures sont également
utilisées pour comparer l’investissement dans des FNB à revenu
fixe par rapport à l’investissement direct dans des obligations, ou
pour comparer les FNB entre eux.
Coût de mise en œuvre
Selon l’envergure de la transaction et la période de détention, la
structure d’un FNB peut se traduire pour l’investisseur par un
coût tout compris inférieur à celui associé aux obligations
individuelles. Du point de vue des coûts, la décision d’un
investisseur institutionnel de mettre en œuvre une stratégie bêta
axée sur des FNB ou sur des obligations au comptant sera
fonction de quatre variables:
•Écarts de cotation des obligations sous-jacentes;
•Écarts de cotation des FNB et impact sur le marché;
•Frais de gestion et de négociation (commissions) des FNB;
•Période de détention visée.
À titre d’exemple, lorsque l’on compare les frais de gestion et
l’écart de cotation d’un FNB par rapport à l’écart de cotation
d’une obligation comptant de grande qualité, les frais de
négociation plus faibles du FNB compensent souvent l’incidence
des frais de gestion, ce qui donne lieu à un coût tout compris
moins élevé. Cet effet est plus marqué pour des périodes de
détention plus courtes, mais on l’observe également pour des
périodes allant jusqu’à cinqans. Malgré les frais de gestion, les
FNB sont un moyen abordable d’accéder à une diversité de
secteurs à revenu fixe. De plus, les FNB à revenu fixe s’avèrent
souvent plus attrayants que le marché obligataire sous-jacent en
raison de la vigueur des liquidités négociables et des coûts totaux
de mise en œuvre de chacune des stratégies.
suivi du délai de mise en œuvre
Il faut du temps pour mettre en œuvre une stratégie de
répartition d’obligations au comptant au sein d’un portefeuille.
Une fois le processus arrivé à terme, un investisseur peut se
rendre compte qu’il est sous-investi par rapport à sa pondération
cible. Il faut parfois compter sur une période de quatre semaines
pour concevoir un portefeuille d’obligations au comptant, les
achats d’obligations étant exécutés au cours de la période. Cette
sous-pondération représente un risque pour l’investisseur. En
revanche, une pondération semblable mise en œuvre à l’aide de
FNB peut être réalisée en une seule journée, souvent par
l’intermédiaire d’une seule transaction. Ainsi, l’investisseur
élimine le risque associé au délai de mise en œuvre.
erreur de répliCation de la ConstruCtion
de portefeuille
Pour atténuer les risques associés au délai de mise en œuvre, les
investisseurs peuvent aussi assembler un portefeuille composé
d’un plus petit nombre d’obligations et atteindre un plein
investissement plus rapidement. Cependant, cette stratégie
entraîne un risque accru d’erreur de réplication par rapport à la
référence cible. Un portefeuille plus restreint et moins diversifié
comporte également un degré de risque intrinsèque accru. Même
si d’aucuns estiment qu’un portefeuille regroupant aussi peu que
30 titres est en mesure de réduire de beaucoup le risque
intrinsèque (ce qui ne laisse que le risque systématique ou le
risque de marché), certains secteurs à revenu fixe (par exemple,
les titres à haut rendement) requièrent beaucoup plus de titres
pour atteindre ce résultat. Puisque les FNB détiennent des
portefeuilles pleinement diversifiés, les investisseurs peuvent
concrétiser leurs stratégies tactiques sans s’inquiéter d’avoir à
sacrifier la diversification ou la vitesse de mise en œuvre.
Plusieurs FNB à revenu fixe ont atteint un sain niveau de
liquidités négociables, indépendant du marché obligataire
sous-jacent. Les actifs et la popularité des FNB à revenu fixe
progressent à vive allure. En misant sur la structure des FNB, les
investisseurs ont rapidement accès à des titres à revenu fixe à des
fins de gestion de transition, d’utilisation de fonds, de répartitions
tactiques ou autres.
La meilleure compréhension de cet outil de placement au sein
de la communauté des investisseurs stimule la croissance du
marché des FNB à revenu fixe. En s’inspirant des stratégies
adoptées par les investisseurs institutionnels, les conseillers
peuvent communiquer à leurs clients les avantages associés à
l’investissement dans des FNB à revenu fixe et leur expliquer
leurs nombreux atouts.
Mary Anne Wiley est directrice générale et
responsable de la distribution des fonds iShares à
BlackRock Asset Management Canada Limited.
Les FNB à revenu fixe : un outil précieux