Méthodes avancées d`évaluation d`investissements

MÉTHODES
AVANCÉES
D’ÉVALUATION
D’INVESTISSEMENTS
ADVANCED
METHODS OF
INVESTMENT
EVALUATION
Information, Value Creation and Real Options
Information, création de valeur et options réelles
MONOGRAPHIE CIRANO MONOGRAPH
Tome 1 / Volume 1
2017MO-03 - ISBN 978-2-89609-007-5
Hiver/Winter 2017
Marcel Boyer
Michael Benitah
Éric Gravel
David Jarry
Peuo Tuon
Nicolas Marchetti
Jingmei Zhu
Molivann Panot

MÉTHODES AVANCÉES
D’ÉVALUATION D’INVESTISSEMENTS
I N F O R M A T I O N , C R É A T I O N D E V A L E U R E T O P T I O N S R É E L L E S
ADVANCED METHODS
OF INVESTMENT EVALUATION
I N F O R M A T I O N , V A L U E C R E A T I O N A N D R E A L O P T I O N S
T O M E 1 / V O L U M E 1
Marcel Boyer
www.cirano.qc.ca/~boyerm
C O L L A B O R A T E U R S / C O N T R I B U T O R S
Michael Benitah
Éric Gravel
David Jarry
Peuo Tuon
Nicolas Marchetti
Jingmei Zhu
Molivann Panot
© 2017 Marcel Boyer. Tous droits réservés. All rights reserved. Reproduction partielle permise avec citation du document source,
incluant la notice ©. Short sections may be quoted without explicit permission, if full credit, including © notice, is given to the source.
ISBN 978-2-89609-007-5
Dépôt légal – Bibliothèque et Archives nationales du Québec, 2017

Table of Contents – Volume 1
CH1 - Fundamentals ............................................................................................................................. 7
1:1 - Arbitrage: law of one price .......................................................................................................................... 7
1:2 - The opportunity cost of capital and present value .................................................................................. 8
1:3 - Fisher Separation Theorem ........................................................................................................................... 8
CH2 - Basic Capital Budgeting Techniques ......................................................................................... 10
2:1 - Valeur actuelle vs. autres techniques de décision d’investissement ..................................................... 10
2:2 - La valeur actuelle nette en pratique ......................................................................................................... 18
CH3 - Le Coût du Capital en Présence de Risque ................................................................................ 34
3:1 - Théorie de l’Utilité en incertitude ............................................................................................................... 34
3:2 - La relation entre le risque et le rendement ............................................................................................. 35
3:3 - Modèles pour déterminer le coût du capital: CAPM et APT ................................................................ 41
3:4 - Le niveau de risque (bêta) endogène à la firme ................................................................................... 46
3:5 - Structure du capital ...................................................................................................................................... 49
CH4 - Méthodes d’Actualisation en Présence de Risque ..................................................................... 55
4:1 - Différentes méthodes d’actualisation de la valeur d’un projet ........................................................... 55
4:2 - Taux d’actualisation ajusté au risque (RAROC) ...................................................................................... 56
4:3 - Équivalent certain (EC) ................................................................................................................................. 58
4:4 - Comparaison RADR vs EC ............................................................................................................................ 63
4:5 - EC et RADR dans le cas d’un arbre binomial avec probabilité ........................................................... 64
4:6 - Appendix ........................................................................................................................................................ 69
CH5 - Arbitrage, Additivité et Évaluation de Projets : La Valeur Actualisée Nette Optimisée ...............
(VAN-0) ..................................................................................................................................... 76
5:1 - Introduction ..................................................................................................................................................... 76
5:2 – VAN/VPN, VOR, Principe d’absence d’arbitrage, Principe d’additivité et Équivalent Certain .. 77
5:3 - La méthodologie de la valeur actualisée nette ...................................................................................... 78
5:4 - Lacunes de la méthodologie de la valeur actualisée nette .................................................................. 79
5:5 - Application aux investissements publics .................................................................................................... 90
5:6 - Conclusions ...................................................................................................................................................... 91
5:7 - Références ...................................................................................................................................................... 93
CH6 - Prix de transfert : Efficacité organisationnelle et prise en compte des risques dans les ..............
firmes multidivisionnelles ........................................................................................................ 94
6:1 - Introduction générale ................................................................................................................................... 94
6:2 - Prix de transfert et performance organisationnelle ............................................................................. 95
6:3 - L’intégration des risques ........................................................................................................................... 105
6:4 - Prix de transfert et risque ........................................................................................................................ 115
6:5 - Conclusion générale .................................................................................................................................. 120
6:6 - Bibliographie .............................................................................................................................................. 121
CH7 - Évaluation des investissements, allocation des coûts communs et tarification ...................... 123
7:1 - Introduction .................................................................................................................................................. 123
7:2 - Allocation des coûts communs et tarification : les sources d’incertitude .......................................... 124
7:3 - Evaluation des investissements, partage des coûts et tarification .................................................... 128
7:4 - Evaluation des investissements : Prise en compte des sources de risques ....................................... 130
7:5 - Evaluation des investissements et options réelles ................................................................................. 133
7:6 - Conclusion générale .................................................................................................................................. 135

CH8 - Fundamentals of Real Options Valuation ............................................................................... 136
8:1 - L’incertitude, la flexibilité et l’irréversibilité ......................................................................................... 136
8:2 - L’évaluation options réelles : un processus en quatre étapes ........................................................... 139
8:3 - Les processus stochastiques les plus couramment utilisés en évaluation options réelles ............... 140
8:4 - Les principaux outils utilisés ...................................................................................................................... 145
CH9 - The Valuation of Financial Options ........................................................................................ 154
9:1 - Types of financial options ........................................................................................................................ 154
9:2 - Styles of exercises ..................................................................................................................................... 158
9:3 - Basic elements in option theory ............................................................................................................... 159
9:4 - Components that influence option value ................................................................................................ 161
9:5 - Evaluation Methods .................................................................................................................................... 162
9:6 - Option sensibilities – the “Greeks” ......................................................................................................... 177
9:7 - Option strategies ....................................................................................................................................... 180
CH10 - An introduction to Real Options ........................................................................................... 190
10:1 - A simple example: the Orbecan case ................................................................................................. 190
10:2 - A word on volatility ................................................................................................................................ 200
10:3 - Appendix .................................................................................................................................................. 202
CH11 - The Types of Options in Capital Budgeting .......................................................................... 204
11:1 - Types of real options .............................................................................................................................. 204
11:2 - Evaluation of the different types of options ...................................................................................... 205
11:3 - The evaluation techniques ...................................................................................................................... 206
11:4 - The Orbecan case revisited ................................................................................................................... 210
CH12 - Identifying, Creating and Managing Real Options ............................................................... 213
12:1 - Strategic planning ................................................................................................................................... 213
12:2 - Implementing a ROV system and culture ............................................................................................ 216
12:3 - The Real Option Chain ........................................................................................................................... 217
CH13 - Real Options in Telecoms-Analysis of TransEuropean Wireline Video Deployment............. 221
13:1 - Introduction ............................................................................................................................................... 221
13:2 - The business case of TEC WV Deployment ........................................................................................ 223
13:3 - A Simple Example of the Option “Waiting to Invest” ...................................................................... 226
13:4 - The real option valuation ....................................................................................................................... 229
13:5 - Concluding remarks on the RO valuation, Competition, Strategic Planning, and .............................
Implementation Issues .............................................................................................................................. 243
13:6 - Appendix .................................................................................................................................................. 246
CH14 - Options Réelles dans le Pétrole & Gaz ................................................................................. 251
14:1 - La décision de mettre en production une réserve prouvée de gaz naturel ................................. 251