Chap. 4
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Chap. 4 : politique économique en économie ouverte On regroupe ce qui a été vu aux chap. 1,2 et 3 pour examiner comment se détermine le PIB d’une économie ouverte : cadre d’analyse IS-LM avec intégration des échanges commerciaux et équilibre du marché des changes. I) l’équilibre d’une économie ouverte A/ l’équilibre sur le marché des B&S Egalité entre offre et demande de B&S sur le marché domestique : - l’offre est constituée d’une offre domestique Y (= aussi au revenu) et d’une offre étrangère : les Z - la demande est constituée de la demande intérieure (C+I+G) et d’une demande extérieure : les X Y + q Z = C + I + G + X, exprimé en termes réels (et non en monnaie) - q Z : Z en termes de B domestiques (rapportées au prix domestique) 1- les déterminants des X et des Z Les Z : - plus Y est grand, plus grande est la demande de B domestiques et de B étrangers, et donc d’Z - plus le prix des B domestiques est élevé par rapport aux B étrangers, plus forte est la demande pour les produits étrangers, et plus grandes sont les Z Z = Z ( Y, q) Les X : - les X d’un pays constituent par définition les Z des autres - plus le revenu à l’étranger Y* est élevé, plus la demande de B domestiques à l’étranger est élevée - plus les prix domestiques en termes de B étrangers est faible, et plus les X sont importantes X = X (Y*, q) 2- dépréciation et balance commerciale balance commerciale ≈ XN (en termes réels, cad termes de produits domestiques) Une dépréciation du taux de change réel affecte la balance commerciale via 3 canaux : - ∆↑ X : une dépréciation du taux de change réel rend les B domestiques relativement moins chers que les B étrangers : impact positif (quantité) - - ∆↓ Z : en rendant les B domestiques relativement moins chers, elle rend les B étrangers relativement plus chers, ce qui réduit leur demande dans l’économie domestique : impact positif (quantité) ∆↑ 1/q (prix relatif des Z) : cela tend à accroître le coût des Z : effet négatif sur la balance commerciale (prix) 3 effets dont l’un est contraire : il n’est pas immédiat de déterminer l’impact d’une dépréciation du taux de change réel sur la balance commerciale. Pour que la balance commerciale s’améliore suite à une dépréciation réelle, il faut que les X s’améliorent suffisamment et les Z se réduisent suffisamment pour contrebalancer l’effet négatif de la hausse du prix relatif des Z. Cela est vérifié uniquement sous la condition de Marshall-Lerner : la somme des élasticités des X et des Z par rapport au taux de change doit être > 1 ; cad que les quantités doivent réagir davantage que le prix aux variations de q. Dans la réalité, l’impact d’une dépréciation sur le solde de la balance commerciale peut être schématisé par une courbe en J dans un repère t, XN. Initialement, une dépréciation réelle conduit à la détérioration du solde commerciale, puis avec le temps à une amélioration de ce solde. Ceci s’explique par l’ajustement plus lent des quantités (Z et X) par rapport au prix relatif des Z. les individus mettent plus de temps à modifier leur comportement que les prix à s’ajuster. Les travaux économétriques montrent que la dépréciation conduit dans tous les pays de l’OCDE à une amélioration de la balance commerciale, mais cela prend entre 6 mois et 1 an. B/ l’équilibre sur les marchés financiers Les agents ont 2 types de décision à prendre concernant la détention de leur épargne : - tout d’abord, comme en économie fermée, les agents décident de détenir leur épargne sous forme de monnaie ou bien sous forme de titres à revenu fixe. La logique est toujours la même, les agents vo,nt détenir de la monnaie pour effectuer des transactions, pour un motif de précaution et dans le but de spéculer dans le futur. Nous aurons donc une demande de monnaie du même type que celle en économie fermée. - Puis ils choisissent s’ils détiennent des titres domestiques ou bien des titres étrangers, en comparant leur rémunération respective. Puisqu’à l’équilibre du marché financier, les 2 types de placement existent, cela signifie que les rémunérations des 2 types de placement sont identiques. Ceci est réalisé lorsque la condition de parité des taux d’intérêt non couverte est vérifiée : Par commodité, on fixe l’anticipation de taux de change à : Et on utilise une approximation de la condition de parité des taux d’intérêt avec une prime de risque nulle : Cette condition représente l’équilibre sur le marché des changes. C/ l’équilibre général Economie ouverte en courte période : les prix sont fixes. Choix des unités dans l’économie, de sorte que p/p* = 1, d’où : q=e L’équilibre général dans l’économie est l’équilibre simultané de tous les marchés : Y = C (Y – T) + I (i) + G + XN (Y,Y*,e) M = M (Y,i) M, i*, Y* et e sont données, donc 3 équations à 3 inconnues I, Y et e. Représentation graphique de l’équilibre en économie ouverte : On veut conserver le cadre graphique du chap. 1. - pour cela, on remplace le taux de change e des XN par la 3ème équation de sorte que IS ait maintenant pour équation : Y = C (Y – T) + I (i) + G + XN (Y, Y*, i, i*, e) - les XN dépendent maintenant : négativement du taux d’intérêt courant négativement du taux de change anticipé positivement du taux d’intérêt étranger Graphiquement, l’équilibre de l’économie est donnée par une courbe toujours croissante en i, qui représente l’équilibre du marché des B&S, et une courbe LM, croissante en i, qui représente l’équilibre du marché financier. La courbe IS intègre ici l’équilibre extérieur à la différence de la courbe IS du chap. 1 : - l’équilibre du marché des B&S est influencé par 3 variables extérieures : le revenu étranger le taux d’intérêt étranger le taux de change anticipé Une modification de chacune de ces variables provoque un déplacement de la courbe IS. II) les politiques économiques en taux de change flottant L’économie se trouve en taux de change flottant avec mobilité des capitaux. A/ la politique budgétaire Comme en économie fermée, la politique budgétaire expansionniste financée par emprunt consiste à accroître les dépenses publiques G : - graphiquement : ∆↑ → hausse de la demande de B&S Pour i donné, équilibre sur le marché des B&S à Y plus élevé : IS se déplace vers la droite. Nouvel équilibre avec Y plus élevé et i plus élevé i plus élevé → ∆↑ e : la monnaie s’apprécie - par conséquent, une politique budgétaire expansionniste provoque une hausse du revenu, une taux d’intérêt domestique et une appréciation du taux de change - littérairement : une hausse des dépenses publiques conduit à un accroissement de la demande de B&S, et donc à une hausse de la production et du revenu. cette hausse du revenu provoque une hausse des transactions donc des besoins en monnaie. Les individus demandent plus de monnaie et comme l’offre de monnaie n’est pas modifiée, ils vendent des titres par rapport à la demande sur le marché des titres. Le prix des titres baisse et donc le taux d’intérêt augmente. Jusqu’ici les mécanismes sont les mêmes qu’en économie fermée. Mais en économie ouverte, l’histoire n’est pas finie car il y a un déséquilibre sur le marché des changes. la hausse du taux d’intérêt domestique rend les placements domestiques plus attractifs, toutes chose égale par ailleurs, les agents décident de placer davantage dans l’économie nationale : la demande d’€ contre $ augmente, ce qui se traduit par une hausse du prix de l’€ par rapport au $, cad à une appréciation de l’€ par rapport au $. enfin, cette appréciation a un effet en retour sur le marché des B&S via les XN. Une appréciation de l’€ conduit à une baisse de la compétitivité des produits nationaux par rapport aux produits étrangers. Les X nationales baissent et par suite, les XN. Comme les XN sont une composante de la demande nationale, cette baisse réduit la production et donc le revenu. L’appréciation du taux de change réduit donc l’effet de la politique budgétaire sur la demande et l’activité. En taux de change flottant avec mobilité des capitaux, l’ouverture sur l’extérieur réduit l’efficacité de la politique budgétaire. B/ la politique monétaire Politique monétaire expansionniste : la BC décide d’augmenter la quantité de monnaie en circulation pour relancer l’activité. - graphiquement : l’offre de monnaie augmente pour i donné, M < M , la demande de monnaie doit augmenter ; cela est réalisé pour un Y plus élevé. la courbe LM se déplace vers la droite nouvel équilibre où Y est plus élevé et i plus faible i plus faible conduit à e plus faible La politique monétaire expansionniste provoque une hausse de l’activité dans l’économie, une baisse du taux d’intérêt et une dépréciation de la monnaie nationale. - littérairement : sur le marché de la monnaie, un accroissement de l’offre fait que les individus ont trop de monnaie à leur disposition. Ils s’en débarrassent en demandant des titres. Comme l’offre de titres n’est pas modifiée, l’excès de demande se traduit par une hausse du prix des titres et par suite, il y a baisse du taux d’intérêt national. Jusqu’ici les mécanismes sont les mêmes qu’en économie fermée. Mais en économie ouverte, l’histoire n’est pas finie car il y a un déséquilibre sur le marché des changes. cette baisse rend les placements nationaux peu attractifs. Les agents vont placer à l’étranger. Pour cela ils demandent des $ et offrent des €. L’offre d’€ contre $ devient > à la demande : le prix de l’€ par rapport au $ chute. L’€ se déplace par rapport au $. cette dépréciation a une influence sur les XN. Elle accroît la compétitivité des produits nationaux et par suite, les X augmentent, les Z diminuent et les XN s’accroissent. Cela provoque une hausse supplémentaire de la demande de B&S favorable à l’activité et au revenu. La dépréciation du taux de change accroît l’efficacité de la politique monétaire. En taux de change flottant avec mobilité des capitaux, l’ouverture sur l’extérieur accroît l’efficacité de la politique monétaire C/ l’exemple des EU dans les années 1980 La prise en compte de l’ouverture de l’économie et de la mobilité des capitaux est important pour déterminer l’efficacité des politiques économiques que l’on désire mettre en place. Au début des années 80, les EU ont mis en œuvre une contraction monétaire associée à une politique fiscale expansionniste. Rappel : une politique fiscale expansionniste consiste à réduire les taxes, l’effet sur l’économie est le même que l’effet d’une politique budgétaire expansionniste. A partir de 1979, Paul Volcker, président de la FED, trouve que l’inflation est trop élevée et décide de la réduire en faisant une politique monétaire restrictive : contraction monétaire pendant les 3 années suivantes : - entre 1980 et 1982 : fort accroissement du taux d’intérêt - appréciation du $ et contraction du revenu très forte - en vue de relancer l’activité, Reagan décide de mettre en place de l’offre (suplly side) : réduction des taxes de 23% entre 1981 et 1983. mais pas de réduction des dépenses publiques d’où déficit budgétaire en 1983 : 5,6% du PIB - jusqu’en 1981 : effet de la politique monétaire restrictive et à partir de 1981, effet de la politique budgétaire expansionniste - du fait de la mobilité parfaite des capitaux, la politique fiscale n’a pas eu l’effet plus escompté (effet d’éviction par les X), tandis que la politique monétaire était fortement négative III) les politiques économiques en taux de change fixe Régime de taux de change fixe : - l’autorité monétaire détermine un niveau de taux de change - elle fait tout pour le maintenir, quelle que soit la conjoncture économique Avec mobilité parfaite des capitaux, la condition de parité des taux d’intérêt existe toujours : hypothèse : les autorités monétaires fixent et maintiennent le taux de change e à e : - les marchés financiers vont avoir tendance à penser que le niveau fixé va rester le même de sorte que - dans ce cas, la condition de parité des taux d’intérêt devient : En taux de change fixe avec parfaite mobilité des capitaux, le taux d’intérêt n’est plus déterminé à l’équilibre de l’économie mais est exogène et est égal à i*. L’équilibre de l’économie est donc donné par les mêmes équations que précédemment, mais l’équilibre se situe à un niveau de taux d’intérêt égal à i*. Graphiquement : - une courbe décroissante IS qui représente l’équilibre du marché des B&S ouvert sur l’extérieur - une courbe croissante LM qui représente l’équilibre des marchés financiers - une droite horizontale « fictive » au niveau des taux d’intérêt : i = i* - l’équilibre de l’économie avec taux de change fixe se situe à l’intersection de ces courbes A/ l’ajustement du marché des changes en taux de change fixe : inexistence de la politique monétaire Une économie, en taux de change fixe avec ses partenaires économiques décident de mettre en place une politique monétaire expansionniste. Que se passe-t-il ? - comme en économie fermée, graphiquement, la courbe LM se déplace vers la droite - en économie ouverte, cet équilibre est transitoire : ∆↓ i : placements domestiques moins intéressants que les placements étrangers les agents décident de placer à l’étranger ∆↑ d’offre d’€ contre $ sur le marché des changes demande d’€ contre $ < offre d’€ contre $ - cela devrait conduire à une dépréciation de la monnaie nationale - mais le taux de change est fixe, la BC s’est engagée à maintenir la parité elle doit répondre à la demande de $ demande d’€ par la BC contre $ des € sortent du système monétaire national baisse de la quantité de monnaie en circulation graphiquement, LM se déplace vers la gauche C’est donc la masse monétaire qui varie pour ajuster le marché des changes, dans un système de taux de change fixe, et non le taux de change.. - la BC demande des € jusqu’à ce que les individus n’en offrent plus, jusqu’au retour de l’équilibre du marché des changes, jusqu’à e Donc elle diminue l’offre de monnaie de la même quantité qu’elle l’avait augmentée La politique monétaire n’a aucun impact sur l’économie puisque l’ajustement du marché des changes en taux de change fixe annule totalement ses effets potentiels. La politique monétaire ne peut donc pas être un instrument de politique économique dans un pays qui se trouve en taux de change fixe avec ses partenaires. B/ la politique budgétaire En économie ouverte avec taux de change fixe : - la masse monétaire est endogène - le taux d’intérêt est exogène à i* résultat : le revenu ne dépend plus que d’une seule variable de politique : la dépense publique - la hausse de la dépense publique, IS se déplace vers la droite, crée une pression à la hausse sur le taux d’intérêt et par suite les étrangers désirent placer dans l’économie nationale : entrée de capitaux étrangers - cette entrée conduit à une demande d’€ excédentaire par rapport à l’offre de devises. La BC doit donc acheter des devises afin de maintenir la parité. Elle offre en échange des € qu’elle détenait dans ses réserves - la masse monétaire augmente, LM se déplace vers la droite, le taux d’intérêt diminue, après avoir augmenté, pou revenir au niveau du taux d’intérêt étranger La politique budgétaire expansionniste entraîne donc un déplacement de IS et de LM vers la droite de sorte que le revenu augmente, les réserves de change augmentent, et le taux d’intérêt reste constant dans l’économie. L’effet de la politique budgétaire en taux de change fixe avec mobilité parfaite est accru par l’ouverture sur l’extérieur. Il est maximal.
