LES MARCHÉS : SUITE LES MARCHÉS : SUITE…

LES MARCHÉS : SUITE
LES
MARCHÉS
:
SUITE
…
1- Le point sur le marché boursier..
2
–
L’hypothése du marché efficace.
3 – Les risques de la mutualisation du risque…

Bref rappel : séance précédente
¾Les faits SP 500
Fl t ti d
Fl
uc
t
ua
ti
ons
d
es
rendements
¾
Tendances de longue
¾
Tendances
de
longue
période
1,5% prix actions
4,5% dividendes,
Ratio prix/div. >20
Rendements de longue
Rendements
de
longue
période >> 6 %
Actif sans risque <1%,

Rd l éid
R
en
d
ements sur
l
ongue p
é
r
i
o
d
e..
Comparaisons internationales
Comparaisons
internationales
…

La
théorie de la valeur fondamentale.
La
théorie
de
la
valeur
fondamentale.
Rappel.
¾
Le
noyau de la
théorie de la valeur fondamentale
¾
Le
noyau
de
la
théorie
de
la
valeur
fondamentale
p(t) = Σ+∞T=t+1 {1/(1+r}T-t {E(d(T))}
Prix = espérance de la valeur fondamentale.
Hypothèse d
’
anticipations rat.
/
prévision parfaite./ .Neutralité au risque ou
Hypothèse
d anticipations
rat.
/
prévision
parfaite./
.Neutralité
au
risque
ou
¾Promenade dans le modèle de la valeur fondamentale:
Sensibilité / processus générateur dividendes, hyp. tx intérêt
Prix fluctuent moins que les dividendes sauf volatilité intérêt
Prix
fluctuent
moins
que
les
dividendes
,
sauf
volatilité
intérêt
.
Les échecs du modèle.
Croissance moyenne / taux cst / dividendes et prix, aléatoires
Version ci
dessus ratio prix sur dividende prévu trop peu élevé
Version
ci
-
dessus
,
ratio
prix
sur
dividende
prévu
trop
peu
élevé
Ou de façon équivalente une prime de risque beaucoup trop forte..
Incompatible avec la théorie standard du CAPM.
¾
Plus généralement
¾
Plus
généralement
Les prix devraient varier - valeurs fondamentales « reconstituées ».
S’ils sont rationnellement anticipés. (+ ergodicité)
En contradiction avec les faits…

Di i d éfl i
Di
rect
i
ons
d
e r
éfl
ex
i
on
¾
Une forme
d
’
impasse
¾
Une
forme
d impasse
Pour rendre compte des faits stylisés..
La question de la prime de risque étant la plus spectaculaire..
Rté df
R
encon
t
r
é
e sous
d
eux
f
ormes, ..
¾Comment aller vers une théorie plus satisfaisante..
Incorporer des éléments de théorie des bulles exposés preced.
Irrationalité des agents, (finance comportementale..)
Absence de CC
Meilleure analyse de la nature du risque.
R t l’h thè d’ ti i ti ti ll
R
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c
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ll
es..
Apprentissage..
Robustesse, mais l’équilibre de référence de la vf est fortement rationnel.
Mais la multi
p
lication des marchés déstabilisante ?.
p
Risque de queue, queue épaisse..
¾Auparavant / dimension d’asymétrie d’information, absente..
Discussion efficacité informationnelle du marché.