Étude de cas – Mia Space Mia Space 2 0 1 5 (Version 2.0) Mia Space est une société française spécialisée dans la conception de satellites. Le siège de la société est officiellement localisé à Grigny. Mia Space rassemble près de 9000 salariés répartis sur cinq pays : France, Espagne, Italie, Portugal et Malte. Le chiffre d’affaires annuel de la société atteint près de 4 milliards d’euros. La société aspire à devenir leader européen dans son secteur et détrôner ainsi Astrium, la filiale d’EADS. À la différence de cette dernière, la société a abandonné les satellites militaires pour se consacrer aux satellites environnementaux et de télécommunications. La récente prise de participation d’un actionnaire indien laisse penser que le carnet de commandes devrait rapidement s’étoffer mais peut laisser craindre une délocalisation d’une partie de l’activité. Le taux de rentabilité exigé par les actionnaires s’établit à 7% mais il ne fait aucun doute que ce taux sera prochainement réévalué à la suite de l’entrée au capital de l’investisseur indien. Comme la plupart des entreprises de ce secteur d’activité, toutes les transactions sont réalisées en dollars US. La société est donc soumise à un risque de dépréciation du billet vert et ne répercute pas sur ses prix de vente les variations du dollar par rapport à l’euro afin de conserver ses marges. Le 20 février 2015, la société Mia Space reçoit une commande de plusieurs satellites environnementaux qui auront pour mission de suivre l’évolution de la végétation, de la fonte des glaces et de l’état de la mer. La commande porte sur un montant de 2 milliards de dollars qui payables en 4 versements de 450 millions de dollars à 6 mois d’intervalle. Le premier versement sera perçu le 22 mai 2015. © Erwan Le Saout 2015 1 Étude de cas – Mia Space Ludovic Vigier, jeune apprenti du Master Trésorerie d’Entreprise de la prestigieuse Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, se voit confier la mission de participer à la couverture de ce contrat de vente. Lionel Garnier, maître d’apprentissage, demande à son jeune apprenti de lui réaliser une note de synthèse préconisant les couvertures à retenir pour les deux premières échéances. Celle-ci devra traiter des couvertures suivantes : La couverture à terme La couverture sur le marché monétaire La couverture en options : options vanilla, options à prime zéro (tunnel), terme participatif et terme asymétrique. Au préalable, Lionel Garnier fait passer un petit test à son apprenti afin de s’assurer qu’il assimile bien les mécanismes fondamentaux des marchés des changes. 1. Quels sont les consensus du marché sur les cours EUR/USD, USD/EUR, EUR/GBP et USD/GBP à 3 mois ? 2. Déterminez les cours à terme à 3 mois de la cotation EUR/USD en complétant le tableau - Indiquez les points de swap à l’achat et à la vente. 3. Sur la base des données communiquées, pensez-vous que le dollar US est en déport ou en report par rapport à l’euro ? Pourquoi ? 4. Déterminer les ‘premium’ ou ‘discount’ annualisés de l’EUR/USD à 3 mois ? 5. Quel(s) taux faut-il retenir dans le cadre d’une couverture monétaire ? 6. Pour couvrir les positions longues en dollars de la société, faut-il : - Acheter un Put USD / Call EUR - Acheter un Call USD / Put EUR - Vendre un Put USD / Call EUR - Vendre un Call USD / Put EUR Acheter un Put USD / Call EUR et Vendre un Call USD / Put EUR est-il équivalent ? Argumentez ? 7. Qu’est-ce qu’une option à prime zéro ? Quelle est sa méthode de construction ? 8. Qu’est-ce qu’un terme participatif ? Quelles sont les méthodes pour construire une telle stratégie ? 9. Qu’est-ce qu’un tunnel asymétrique ? Quel est le risque encouru à mettre en place cette couverture ? 10. Est-il nécessaire de couvrir les positions de change pour toutes les échéances ? © Erwan Le Saout 2015 2 Étude de cas – Mia Space Les couvertures au crible Les couvertures à terme 1. Quel est le montant de la prochaine créance en euros garanti par les contrats à terme par la société Mia Space ? 2. Rappeler les principales différences entre les forwards et les futures ? La couverture monétaire 3. Rappeler les principales étapes – application numérique à l’appui – de la couverture monétaire 4. Quelles sont les valorisations de la prochaine créance selon le taux de placement en euro retenu ? 5. Représentez de manière comptable l’emprunt que vous avez réalisé dans le cadre de la couverture monétaire Les couvertures optionnelles 6. Déterminez les primes des options payées (voit tableau en annexe) 7. Valorisez les primes d’options vanilla à l’échéance des contrats 8. Dans le cadre de la stratégie optionnelle à prime zéro, le tunnel acheté est-il inversé ? Pourquoi ? 9. Dans le cadre du terme participatif, quelles options achetez et vendez-vous ? 10. Dans le cadre du terme participatif, quel est le taux d’intéressement ? 11. Dans le cadre du terme asymétrique, quelles options achetez et vendez-vous ? Final 12. La trésorier bénéficie d’une marge de manœuvre de 1,5% par rapport au cours à terme. Quelles stratégies éliminez-vous ? 13. Dressez un tableau récapitulant l’ensemble des stratégies ? 14. Concluez sur les solutions que propose l’apprenti à son maître d’apprentissage. © Erwan Le Saout 2015 3 Étude de cas – Mia Space Informations mises à la disposition de l’apprenti Consensus Taux de change BOAML BARCLAYS CA CITI DEUTSCHE BANK HVB UNICREDIT ING JP MORGAN NATIXIS RBS SG UBS EUR/USD May 2015 1,35 1,28 1,35 1,29 1,35 1,30 1,35 1,40 1,30 1,33 1,33 1,30 EUR/GBP May 2015 0,81 0,78 0,82 0,81 0,88 0,83 0,82 0,89 0,86 0,80 0,81 0,80 Évolution du taux de change EUR/USD Taux d’intérêt Spot 3 mois Taux EUR - 0,053/0,055% Taux USD - 0.295/0.298% EUR/USD 1,3721/24 © Erwan Le Saout 2015 4 Étude de cas – Mia Space Prix des options Options Montant (USD) Strike Valeur (EUR) Prime (% €) Put USD / Call EUR 450 000 1,3500 3,2500% Put USD / Call EUR 450 000 1,3750 2,2000% Put USD / Call EUR 450 000 1,3923 1,4545% Call USD / Put EUR 450 000 1,3545 1,4150% Put USD / Call EUR 450 000 1,4400 1,0904% Call USD / Put EUR 700 000 1,3250 0,6450% Put USD / Call EUR 450 000 1,3850 1,8000% 1,3850 2,7000% Call USD / Put EUR © Erwan Le Saout 2015 Prime EUR 5
