Mia Space 2015

Étude de cas
Étude de cas Étude de cas
Étude de cas –
––
– Mia Space
© Erwan Le Saout 2015
1
Mia Space
2 0 1 5 (Version 2.0)
Mia Space est une société française spécialisée dans la conception de satellites. Le
siège de la société est officiellement localisé à Grigny. Mia Space rassemble près
de 9000 salariés répartis sur cinq pays : France, Espagne, Italie, Portugal et Malte. Le
chiffre d’affaires annuel de la société atteint près de 4 milliards d’euros. La société
aspire à devenir leader européen dans son secteur et détrôner ainsi Astrium, la filiale
d’EADS. À la différence de cette dernière, la société a abandonné les satellites
militaires pour se consacrer aux satellites environnementaux et de télécommunications.
La récente prise de participation d’un actionnaire indien laisse penser que le carnet de
commandes devrait rapidement s’étoffer mais peut laisser craindre une délocalisation
d’une partie de l’activité. Le taux de rentabilité exigé par les actionnaires s’établit à 7%
mais il ne fait aucun doute que ce taux sera prochainement réévalué à la suite de l’entrée
au capital de l’investisseur indien.
Comme la plupart des entreprises de ce secteur d’activité, toutes les transactions sont
réalisées en dollars US. La société est donc soumise à un risque de dépréciation du billet
vert et ne répercute pas sur ses prix de vente les variations du dollar par rapport à l’euro
afin de conserver ses marges.
Le 20 février 2015, la société Mia Space reçoit une commande de plusieurs
satellites environnementaux qui auront pour mission de suivre l’évolution de la
végétation, de la fonte des glaces et de l’état de la mer.
La commande porte sur un montant de 2 milliards de dollars qui payables en 4
versements de 450 millions de dollars à 6 mois d’intervalle. Le premier versement sera
perçu le 22 mai 2015.

Étude de cas
Étude de cas Étude de cas
Étude de cas –
––
– Mia Space
© Erwan Le Saout 2015
2
Ludovic Vigier, jeune apprenti du Master Trésorerie d’Entreprise de la prestigieuse
Université Paris 1 Panthéon-Sorbonne, se voit confier la mission de participer à la
couverture de ce contrat de vente. Lionel Garnier, maître d’apprentissage, demande à
son jeune apprenti de lui réaliser une note de synthèse préconisant les couvertures à
retenir pour les deux premières échéances. Celle-ci devra traiter des couvertures
suivantes :
 La couverture à terme
 La couverture sur le marché monétaire
 La couverture en options : options vanilla, options à prime zéro (tunnel), terme
participatif et terme asymétrique.
Au préalable, Lionel Garnier fait passer un petit test à son apprenti afin de s’assurer
qu’il assimile bien les mécanismes fondamentaux des marchés des changes.
1. Quels sont les consensus du marché sur les cours EUR/USD, USD/EUR,
EUR/GBP et USD/GBP à 3 mois ?
2. Déterminez les cours à terme à 3 mois de la cotation EUR/USD en complétant
le tableau - Indiquez les points de swap à l’achat et à la vente.
3. Sur la base des données communiquées, pensez-vous que le dollar US est
en déport ou en report par rapport à l’euro ? Pourquoi ?
4. Déterminer les ‘premium’ ou ‘discount’ annualisés de l’EUR/USD à 3
mois ?
5. Quel(s) taux faut-il retenir dans le cadre d’une couverture monétaire ?
6. Pour couvrir les positions longues en dollars de la société, faut-il :
- Acheter un Put USD / Call EUR
- Acheter un Call USD / Put EUR
- Vendre un Put USD / Call EUR
- Vendre un Call USD / Put EUR
Acheter un Put USD / Call EUR et Vendre un Call USD / Put EUR est-il
équivalent ? Argumentez ?
7. Qu’est-ce qu’une option à prime zéro ? Quelle est sa méthode de
construction ?
8. Qu’est-ce qu’un terme participatif ? Quelles sont les méthodes pour
construire une telle stratégie ?
9. Qu’est-ce qu’un tunnel asymétrique ? Quel est le risque encouru à mettre
en place cette couverture ?
10. Est-il nécessaire de couvrir les positions de change pour toutes les
échéances ?

Étude de cas
Étude de cas Étude de cas
Étude de cas –
––
– Mia Space
© Erwan Le Saout 2015
3
Les couvertures au crible
 Les couvertures à terme
1. Quel est le montant de la prochaine créance en euros garanti par les contrats à terme
par la société Mia Space ?
2. Rappeler les principales différences entre les forwards et les futures ?
 La couverture monétaire
3. Rappeler les principales étapes – application numérique à l’appui – de la couverture
monétaire
4. Quelles sont les valorisations de la prochaine créance selon le taux de placement en euro
retenu ?
5. Représentez de manière comptable l’emprunt que vous avez réalisé dans le cadre de la
couverture monétaire
 Les couvertures optionnelles
6. Déterminez les primes des options payées (voit tableau en annexe)
7. Valorisez les primes d’options vanilla à l’échéance des contrats
8. Dans le cadre de la stratégie optionnelle à prime zéro, le tunnel acheté est-il inversé ?
Pourquoi ?
9. Dans le cadre du terme participatif, quelles options achetez et vendez-vous ?
10. Dans le cadre du terme participatif, quel est le taux d’intéressement ?
11. Dans le cadre du terme asymétrique, quelles options achetez et vendez-vous ?
 Final
12. La trésorier bénéficie d’une marge de manœuvre de 1,5% par rapport au cours à terme.
Quelles stratégies éliminez-vous ?
13. Dressez un tableau récapitulant l’ensemble des stratégies ?
14. Concluez sur les solutions que propose l’apprenti à son maître d’apprentissage.

Étude de cas
Étude de cas Étude de cas
Étude de cas –
––
– Mia Space
© Erwan Le Saout 2015
4
Informations mises à la disposition de l’apprenti
Consensus Taux de change
EUR/USD
EUR/GBP
May 2015
May 2015
BOAML 1,35 0,81
BARCLAYS 1,28 0,78
CA 1,35 0,82
CITI 1,29 0,81
DEUTSCHE BANK 1,35 0,88
HVB UNICREDIT 1,30 0,83
ING 1,35 0,82
JP MORGAN 1,40 0,89
NATIXIS 1,30 0,86
RBS 1,33 0,80
SG 1,33 0,81
UBS 1,30 0,80
Évolution du taux de change EUR/USD
Taux d’intérêt
Spot 3 mois
Taux EUR - 0,053/0,055%
Taux USD - 0.295/0.298%
EUR/USD 1,3721/24

Étude de cas
Étude de cas Étude de cas
Étude de cas –
––
– Mia Space
© Erwan Le Saout 2015
5
Prix des options
Options Montant
(USD) Strike Valeur (EUR) Prime (% €) Prime EUR
Put USD / Call EUR 450 000 1,3500 3,2500%
Put USD / Call EUR 450 000 1,3750 2,2000%
Put USD / Call EUR 450 000 1,3923 1,4545%
Call USD / Put EUR 450 000 1,3545 1,4150%
Put USD / Call EUR 450 000 1,4400 1,0904%
Call USD / Put EUR 700 000 1,3250 0,6450%
Put USD / Call EUR 450 000 1,3850 1,8000%
Call USD / Put EUR 1,3850 2,7000%