gestion de portefeuilles institutionnels

Responsable des investissements de Yale, David Swensen est parvenu à faire croître
le portefeuille de l'Université à un rythme de +16% l'an sur les vingt dernières
années. Reconnu par les plus grands pour la qualité de ses performances, il donne
ici les clés d’une gestion exceptionnelle.
Dans ce livre devenu un classique, il expose ses principes d'allocation et de sélection des
investissements. Sa stratégie, fort éloignée de la pratique de beaucoup d'investisseurs
professionnels, remet brillamment en cause le consensus qui imprègne souvent les
décisions d'investissement. Pour lui :
 Les investisseurs doivent accorder une place de choix aux actifs réels (actions,
matières premières, placements non cotés) pour assurer une protection contre
l'inflation.
 Il faut éviter d'accorder trop de poids aux facteurs quantitatifs : « Une gestion de portefeuille
réussie exige de placer les facteurs qualitatifs au premier rang. »
 Seul le long terme compte : « Les comparaisons des performances d'investissement
annuelles créent (et reflètent) une mentalité de joueur de tiercé ».
 Les produits structurés sont à éviter : « les investisseurs en produits structurés
devraient anticiper des rendements faibles à cause de l'utilisation par l'émetteur d'une
structure complexe lui permettant de générer une dette au coût le plus bas possible. »
 La volatilité n'est pas une bonne mesure du risque : « Ce qui importe le plus, c'est le risque
fondamental de l'investissement, et non les fluctuations de cours du titre coté ».
 Les performances élevées masquent souvent un recours excessif à l'effet de levier.
L'auteur invite les investisseurs à choisir des sociétés de gestion modestes, réactives et
indépendantes. Il met en garde contre les grandes sociétés qui appliquent des frais fixes
trop importants, font tourner les portefeuilles à l'excès et tirent avantage de leur notoriété
(et de la frilosité des investisseurs !) pour attirer des capitaux.
Ouvrage enfin traduit en français (à partir de sa toute nouvelle édition), Gestion de
Portefeuilles Institutionnels est considéré par tous comme un livre de référence. C’est un
guide indispensable non seulement aux professionnels mais, plus largement encore, à tous
ceux qui, dans une crise d'une exceptionnelle ampleur, sont soucieux d'inscrire leurs
décisions de gestion dans une vision de long terme.
David F. Swensen est Chief Investment Officer à l’Université de Yale dont il gère
le fonds de réserve valorisé à quelque 20 milliards de dollards. Membre de
l’American Academy of Arts and Sciences, Docteur en économie, il enseigne au
Yale College ainsi qu’à la Faculté de gestion de l’Université de Yale depuis plus
de 25 ans. Son livre est le plus connu des ouvrages de gestion institutionnelle.
infos/nouveautés/catalogue :
www.maxima.fr
ISBN : 978 2 84001606 9
Traduction
de la nouvelle
édition américaine
DAVID SWENSEN
GESTION DE
PORTEFEUILLES
INSTIT UTIONNELS
Chief Investment Officer, Yale University
Une approche non conventionnelle
de la gestion de portefeuilles institutionnels
Updated and
fully revised
GESTION DE PORTEFEUILLES
INSTITUTIONNELS
David F.
SWENSEN
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http://systemista.blogspot.com/

Après avoir travaillé dix ans à Wall Street, notamment chez Salomon Brothers,
David F. Swensen est aujourd’hui Chief Investment Officer à l’Université de Yale
où, avec son équipe d’une vingtaine de collaborateurs, il gère plus de 20 milliards
de dollars d’actifs dans le cadre du Fonds de réserve de l’Université.
Membre de l’American Academy of Arts and Sciences, Docteur en économie de
l’Université de Yale, il enseigne au Yale College ainsi qu’à la Faculté de gestion
depuis plus de 25 ans.
À Tory, qui excelle dans ses études et brille comme écrivain, embrassant la vie avec une empathie et une sensibilité
qui enrichissent tous ceux qui la connaissent.
À Alex, qui programme les ordinateurs (sans y être asservi), répare les voitures (sans être un dingue de mécanique)
et est un exemple de courage pour tous ceux qui l’approchent.
À Tim, qui pratique avec ferveur toute sorte de sports, supporte tout aussi ardemment les bulldogs de Yale, et dont
l’enthousiasme contagieux galvanise ses coéquipiers tout autant que les spectateurs.
À mes parents, qui n’ont eu de cesse de me montrer le bon chemin, même si je n’ai pas toujours su le suivre.
192, bd Saint-Germain, 75007 Paris
Tél. : [phone] – Fax : [phone]
© Maxima, Paris, 2009.
ISBN : 978 2 84001 606 9
Titre original : Pioneering Portofolio Management, An Unconventional approach to institutional
Investment. Traduit de l’anglais (États-Unis) par Sophie Deste. © MM et MMIX by David F. Swensen.
All Rigths Reserved. Tous droits de reproduction, de traduction et d’adaptation réservés pour tous pays.
This edition published by arrangement with the original publisher Free Press, a Division of Simon and
Schuster, Inc., New York.
Infos/nouveautés/catalogue : www.maxima.fr
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Table des matières
Préface à la deuxième édition ........................................................... 7
Préface à la première édition : l’ami de Jim Tobins .......................... 16
1. Introduction..................................................................... 21
Les institutions par rapport aux particuliers ............................. 22
Le monde de la gestion des fonds de réserve............................ 23
Un cadre d’investissement rigoureux........................................ 25
Le problème des intermédiaires................................................ 26
Les difficultés de la gestion active ............................................ 28
2. Les objectifs d’un fonds de réserve ............................... 31
Rester indépendant.................................................................... 32
Apporter de la stabilité.............................................................. 37
Créer une réserve pour l’excellence.......................................... 40
Conclusion ................................................................................ 46
3. L’investissement et les objectifs budgétaires ................. 49
Les objectifs d’investissement .................................................. 50
La politique de prélèvement...................................................... 54
L’évaluation du pouvoir d’achat................................................ 60
L’évaluation de l’adéquation à long terme
du taux de prélèvement ............................................................. 64
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