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Schroder ISF*Japanese Equity
Fund Update
Novembre 2015
Aperçu
Après un repli initial, les actions japonaises se sont redressées et ont enregistré une progression de 1,4 %
en novembre. Dans ce contexte, le fonds a généré une performance positive en novembre, globalement en
ligne avec l'indice de référence. Les deux positionnements les plus bénéfiques ont été la sélection des
valeurs positive dans le secteur des machines et notre absence d'exposition au secteur de l'électricité et du
gaz. Les craintes à court terme concernant l'orientation de l'économie chinoise se sont semble-t-il dissipées
et tous les regards sont tournés vers la politique de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine.
Marché et moteurs de performance
Après un repli initial, les actions japonaises se sont redressées et ont enregistré une progression de 1,4 % en
novembre. Les performances des secteurs ont été contrastées. Les actions des secteurs du papier et des services
aux collectivités ont fortement chuté, alors que les distributeurs, les instruments de précision et les métaux ont
soutenu la hausse des marchés. Les actions des compagnies aériennes et de toutes les entreprises liées au
tourisme ont souffert après les attentats perpétrés à Paris. La progression relativement constante du marché actions
n'a pas été remise en cause par les données du PIB témoignant d'une récession technique au Japon au cours des
deux derniers trimestres. Les investisseurs en actions ont préféré se concentrer sur les améliorations déjà
constatées au niveau de bénéfices des entreprises sur la période, et sur le caractère positif des données
prévisionnelles. En effet, s'ils sont révisés à la hausse, les chiffres du PIB pourraient dépeindre une situation
nettement moins négative.
Dans ce contexte, le fonds a généré une performance positive en novembre, globalement en ligne avec l'indice de
référence. En raison de notre politique de juste valeur, nous avons ajusté à la baisse la VL de -0,9 % fin octobre.
Ainsi, la performance du fonds en novembre, sur la base de la VL, semble plus élevée que la performance réelle. Le
portefeuille a bénéficié en premier lieu d'une sélection de valeurs positive dans les machines et de l'absence
d'exposition à l'électricité et au gaz, dont l'impact a toutefois été partiellement compensé par une sélection des titres
moins judicieuse dans les métaux non-ferreux et les transports. Le titre qui a le plus contribué aux performances du
fonds a été Santen Pharmaceutical, groupe pharmaceutique spécialisé dans les traitements d'ophtalmologie et de
rhumatologie. Son titre a progressé grâce au développement de deux médicaments potentiels et aux performances
solides de sa branche ophtalmologie sur son marché domestique. Kubota Corp., fabricant de machines agricoles, a
également eu un impact positif, son action s'étant inscrite en hausse grâce des résultats trimestriels robustes. En
revanche, la position la plus défavorable en novembre a été Dowa Holdings producteur de métaux non-ferreux. Son
titre a chuté car les prix des métaux de base sont retombés à des plus bas depuis plusieurs années au cours du
mois. Autre position négative, celle sur Japan Airlines, qui a souffert comme les autres entreprises liées au
tourisme des attentats perpétrés à Paris.
Perspectives de marché et thèmes présents au sein du portefeuille
Bien que les données officielles continuent à témoigner d'une croissance mois soutenue que prévu, les tendances
sous-jacentes continuent à dépeindre une reprise globale de l'économie japonaise. Sur le plan domestique, des
signes encourageants ont été constatés notamment s'agissant de la croissance des prêts immobiliers, alors que les
conditions globales sur le marché du travail semblent indiquer que les pressions haussières sur les salaires vont se
poursuivre l'année prochaine. L'un des facteurs qui permettra d'évaluer l'efficacité de la politique économique
actuelle sera la tendance des dépenses d'investissement, et notamment la volonté des entreprises à renforcer leurs
capacités de production domestiques. Les dernières statistiques, notamment les données révisées du PIB, laissent
entendre que ce facteur commence clairement à avoir un impact positif sur la croissance.
Les craintes à court terme concernant l'orientation de l'économie chinoise se sont semble-t-il dissipées et tous les
regards sont tournés vers la politique de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine. Tout le monde s'attend en
effet à ce qu'une décision soit prise concernant les taux d'intérêt lors de la prochaine réunion de politique monétaire.
* Schroder International Selection Fund

Schroder ISF Japanese Equity
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Comme cette perspective augmenterait les divergences entre les politiques monétaires américaine et japonaise,
toute nouvelle mesure d'assouplissement de la part de la Banque du Japon semble repoussée à plus tard. Au-delà
de la tragédie humaine, nous ne pensons pas que les événements survenus à Paris auront un impact durable sur le
marché actions japonais ou qu'ils affecteront la croissance soutenue du tourisme au Japon, qui apporte une
contribution de plus en plus importante à l'économie nippone.
Facteurs de risque : Le capital n’est pas garanti. Le fonds ne couvrira pas le risque de marché dans un contexte baissier. Sa valeur évoluera en
parallèle avec les marchés.
Information importante : Schroder International Selection Fund (la “Société”) est une Société d'Investissement à Capital Variable (SICAV) de
droit luxembourgeois et est coordonnée au regard de la réglementation européenne. La Société et certains de ses compartiments ont obtenu
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