L`essentiel Yuan : de la crise à la normalisation

# 12
Décembre 2016
Achevé de rédiger le 30 novembre 2016
6 Yuan : de la crise à la normalisation
L’essentiel
mo ji, Stratégie et Recherche Économique
Pourquoi le yuan devrait être un stabilisateur en 2017 ?
L’analyse des mouvements des devises depuis les élections américaines
amène un constat évident :
1.Le jour même du vote (le 8 novembre), le rouble, le yuan, la livre sterling
et la roupie ont été les devises les plus résilientes après l’annonce de la
victoire de Donald Trump avec des fluctuations intraday de respectivement
0,0 %, -0,1 %, +0,2 % et +0,3 %, contre +0,7 % pour le dollar américain.
2.D ès lors, ces mêmes devises ont continué de résister : -2,1 % pour le
rouble, -1,4 % pour le yuan, +0,8 % pour la livre et -3,1 % pour la roupie vs.
+3,1 % pour le dollar américain.
Ce parcours trouve différentes explications en fonction des devises ; ainsi le
rouble (-77 % en 2014, -24 % en 2015 et +12 % en 2016), la livre (-16 % en 2016)
et la roupie (-11 % en 2015) avaient déjà subi une correction prononcée avant
les élections américaines, mais le yuan (-3 % en 2014, -5 % en 2015 et -6 % en
2016), pour sa part, est toujours au cœur d’une trajectoire baissière régulière et
n’a pas connu de correction majeure récemment.
Face au net raffermissement du dollar après la victoire de Trump (+3,1 %), la
devise chinoise s’en sort plutôt bien et n’a cédé que 1,4 %, un mouvement
beaucoup moins marqué que l’appréciation du billet vert et qui témoigne de la
résistance cachée du yuan.
C’est ce qui nous amène à penser que la devise aura un rôle de stabilisateur
en 2017, parallèlement à la stabilisation de l’économie chinoise. La Chine va
contribuer à la stabilité de l’économie et des marchés internationaux à la fois
par son activité économique et par sa devise, mais le marché sous-estime
encore ces forces, particulièrement la fonction de stabilisateur que devrait
exercer le yuan.
En 2017, le yuan devrait jouer
un
rôle
de
stabilisateur
de
devises encore sous-estimé par
le marché. L’économie chinoise
devrait également se stabiliser
l’an prochain, une évolution que le
marché anticipe partiellement. Les
prévisions de dépréciation du yuan
semblent s’être normalisées après
« l’état de crise ».
De plus, nous pensons que l’arrivée
au pouvoir de Donald Trump n’aura
qu’un faible impact sur les anticipations
d’évolution « 
dans les deux sens 
»
attribuée à la devise chinoise. En
revanche, la présence accrue du
pétrorenminbi va créer un changement
de paradigme : à l’avenir, l’économie
chinoise va s’ouvrir et grandir par rappor t
à des États-Unis qui rétrécissent (toutes
propor tions gardées) et se replient sur
eux-mêmes, au risque de bouleverser
tous nos repères.
Fluctuation des monnaies le/après jour de l’élection américaine, en %
10
élection présidentielle américaine, 8 nov 2016
8
Depuis le jour des élections jusqu'à aujourd'hui.
6.3
8
7.1
6
2.1
0.8
1.4
0.2
0.1
0.0
0.5
0.8
1.8
1.7
TRY
BRL
MYR
JPY
RUB
-3.4
CNY
-3.5
GBP
-6
0.3
3.7
-0.3
-1.1
EUR
-4
-1.6
AUD
-2
0.7
3.6
IDR
0
3.1
DXY
2
3.1
INR
4
Source: Recherche Amundi
Comment s’est opérée la normalisation des anticipations
de dépréciation du yuan depuis l’état de crise ?
Le yuan semble être entré dans l’étape 4 : les incertitudes entourant sa
dépréciation future diminuent considérablement et permettent de poursuivre la
trajectoire de normalisation des anticipations de dévaluation.
Yuan : un stabilisateur du
marché des devises en 2017
1.Étape 1 : Dépréciation brutale (cellules vert clair). Le dollar s’est déprécié
plus que le yuan, entrainant des turbulences de marché qui culminent en
état de crise ;
36
Document à l’usage exclusif des clients professionnels, prestataires de services d’investissement et autres professionnels du secteur financier
# 12
Décembre 2016
French version
Évènement
Dépréciation brutale du
yuan
Avant et après le
Étape 2
relèvement des taux de
la Fed
Après que les USA ont
1er avr. 2016 ~ 11 juillet
2016
accusé la Chine de
manipuler sa devise
Après la dépréciation de
Étape 3 24 juin 2016 ~ 13 juillet
2016
plus de 13 % de la GBP
suite au vote Brexit
30 sept. 2016 ~ 27 oct.
Après la dépréciation
2016
brutale de 7 % de la GBP
8 nov. 2016 ~ 30 nov.
Après l’élection de
Étape 4
2016
Donald Trump
Source : Bloomberg, Recherche Amundi
USDCNY
DXY
-3,33 %
-4,7 %
-4,39 %
-3,76 %
0
3,14 %
Comment Trump peut-il contribuer aux anticipations d’évolution
du yuan « dans les deux sens » ?
Le marché ne sait toujours pas vraiment si et quand Donald Trump accusera
formellement la Chine de manipuler sa devise. À notre avis, les États-Unis ne
sont pas pressés d’aborder la question avec la Chine, car (1) selon notre scénario
central, le yuan va fluctuer dans une fourchette plus étroite que le dollar ; et
(2) l’administration Trump devrait avoir d’autres priorités que ses négociations
commerciales avec la Chine. C’est pourquoi nous pensons que le yuan aura
plutôt un rôle de stabilisateur du marché des devises en 2017 et que la Chine a
donc relativement peu de chances d’être accusée de manipuler sa devise.
Pour l’heure, le marché anticipe toujours une dépréciation «  uniforme  » du yuan.
L’accusation de manipulation de devise (que Trump lancera probablement en
2018) va contribuer à stabiliser les anticipations d’évolution du yuan dans les
deux sens, mais à peine, selon nous. En effet, la vigueur relative du dollar due
à la reprise modérée de l’économie américaine, le cycle de hausse des taux de
la Fed et l’affaiblissement de l’économie chinoise (même si celle-ci se stabilise
en ce moment) sont autant de facteurs qui prédisposent le yuan à s’affaiblir
plutôt qu’à s’apprécier.
Gr
Variation devises pays développés en %
Variation devises marchés émergents en %
20
100
15
14
2014
10
80
12.8
9
77
2015
2016ytd
5
-20
0
-20
7
6
3 5‐16 2 5 4
2014
2.3
2
0
Les anticipations de
‐2
dépréciation
du yuan
‐6‐5
‐8 24
ont fini par ‐8
se23normaliser
‐10
-15
20
-1,42 %
2016ytd
French version
1,50 %
2,56 %
2015
Source : Bloomberg, Recherche Amundi
-5
40
-10
-1,58 %
‐16
2014
‐8
‐11
‐10
‐12
EUR
-20
60
0
3,50 %
‐8
-15
1,30 %
-1,80 %
‐2
‐6‐5
DXY
-10
AUD
-5
2.3
2
0
‐12
3
2015
11
‐11
2
-3
2016ytd
49
13
DXY
Période
11 août 2015 ~ 25 août
2015
1er nov. 2015 ~ 8 janv.
2016
5
AUD
Étapes
Étape 1
10
EUR
Normalisation des anticipations vis-à-vis du yuan
12.8
9
JPY
Selon nous, la normalisation des anticipations est due aux facteurs suivants :
(1) le yuan démontre sa stabilité en enregistrant un mouvement moins prononcé
que celui du dollar ; (2) la PBOC intervient pro-activement et efficacement sur les
marchés des changes onshore et offshore pour stabiliser la devise ; (3) comme
nous l’avions prévu en début d’année, les sorties de capitaux et l’érosion des
réserves de change devraient marquer une pause après le remboursement
et les mouvements de couverture de la dette étrangère au 3 e trimestre ;
(4) d’autres mesures de contrôle des capitaux devraient être prises, notamment
un abaissement du quota individuel de 50 000 USD, afin de prévenir de
nouvelles sorties dans un contexte de resserrement du marché immobilier.
14
15
JPY
4.Étape 4 : Dépréciation liée à la situation aux États-Unis. Le dollar s’est apprécié
plus que le yuan ne s’est déprécié. La baisse de 1,4 % de la devise chinoise
en trois semaines n’a pas inquiété le marché, signe que les anticipations de
dépréciation se normalisent. Autrement dit, les incertitudes entourant
les anticipations de dépréciation du yuan ont en grande partie disparu.
20
GBP
3.É tape 3 : Dépréciation liée à la situation au Royaume-Uni. Le dollar s’est
apprécié dans des proportions supérieures à la dépréciation du yuan
(rattrapage). Les marchés se sont montrés relativement détendus étant
donné la moindre dépréciation du yuan et ont entamé une tendance de
normalisation des anticipations ;
Fluctuation devises
Variation devises pays développés en %
pays développés en % (contre USD)
1
GBP
2.É tape 2 : Dépréciation liée à la situation aux États-Unis. Le dollar s’est
apprécié dans des proportions inférieures à la dépréciation du yuan
(cellules violet clair), malaise du marché culminant en état de crise ;
G
-12
-15
Source : Bloomberg, Recherche Amundi
Source : Bloomberg, Recherche Amundi
Fluctuation
devises
Variation devises
marchés
émergents en %
marchés émergents en % (contre USD)
2
100
2014
77
2015
80
2016ytd
60
49
40
24
23
20
35
6
254
7
3
11
13
2
0
-3
-20
-12
-15
Source : Bloomberg, Recherche Amundi
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# 12
Décembre 2016
L’ère du pétrorenminbi pour plus tôt que prévu ?
Une tendance très intéressante à surveiller en 2017 : le pétrorenminbi peutil supplanter le pétrodollar ? Et si oui, quand ? Ce serait un changement
fondamental pour le système et le marché des devises, qui déboucherait
finalement sur un nouvel ordre mondial dont l’impact irait au-delà de nos
anticipations, car le marché ne tient pas du tout compte d’une telle probabilité
à l’heure actuelle. C’est une tendance qui arrive très vite, à laquelle le marché
ne s’est pas encore intéressé, et dont les conséquences dépasseraient tout ce
que l’on peut imaginer. Qu’est-ce qui est en train de se passer ?
1.La Russie met en place des exportations de pétrole libellées en RMB vers
la Chine et la Chine paye la Russie en or. C’est cette tendance qui explique
l’érosion des réserves d’or chinoises l’an passé.
2.L’Arabie Saoudite envisageant un même échange de bons procédés, la
Chine anticipe en tentant de reconstituer ses réserves d’or.
Le pétrorenminbi
va créer un changement
de paradigme
3.Avec l’inclusion du yuan dans les DTS et la création de l’Asian Infrastructure
Investment Bank (AIIB) et de la New Development Bank (NDB), l’usage de la
devise se libéralise et les chances d’existence du pétrorenminbi deviennent
soudain beaucoup plus tangibles.
Il faut donc garder cela à l’œil car les marchés, eux, n’en tiennent pas vraiment
compte. Si le pétrorenminbi supplante rapidement le billet vert, la pénurie
de dollars ne pourra plus servir de prétexte à de nombreux phénomènes
actuellement à l’œuvre.
Une autre question se pose : est-on en présence d’une Chine de plus en plus
vaste et de plus en plus ouverte, face à des États-Unis qui rétrécissent (toutes
proportions gardées) et se referment sur eux-mêmes ? Si oui, alors la logique
qui sous-tend toute notre analyse de l’économie mondiale s’est complètement
transformée. Dans ce cas, la locomotive des reprises et la source des
ralentissements ne serait plus les États-Unis, mais la Chine. Un atterrissage
forcé de la Chine entraînerait sûrement avec lui toute l’économie mondiale,
contrairement à un « atterrissage forcé » des États-Unis.
Conclusion
En 2017, le yuan devrait jouer un rôle de stabilisateur de devises encore sousestimé. L’économie chinoise devrait également se stabiliser l’an prochain, une
évolution que le marché anticipe partiellement. Les prévisions de dépréciation
du yuan semblent s’être normalisées après « l’état de crise ». De plus, nous
pensons que l’arrivée au pouvoir de Donald Trump n’aura qu’un faible impact
sur les anticipations d’évolution « dans les deux sens » attribuée à la devise
chinoise. En revanche, la présence accrue du pétrorenminbi va créer un
changement de paradigme : à l’avenir, l’économie chinoise va s’ouvrir et grandir
par rapport à des États-Unis qui rétrécissent (toutes proportions gardées) et se
referment sur eux-mêmes, au risque de bouleverser tous nos repères.
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Support
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Les destinataires de ce document sont en ce qui concerne l’Union Européenne, les investisseurs « Professionnels » au sens de la Directive 2004/39/CE du 21 avril 2004
« MIF », les prestataires de services d’investissements et professionnels du secteur financier, le cas échéant au sens de chaque réglementation locale et, dans la mesure
où l’offre en Suisse est concernée, les « investisseurs qualifiés » au sens des dispositions de la Loi fédérale sur les placements collectifs (LPCC), de l’Ordonnance sur
les placements collectifs du 22 novembre 2006 (OPCC) et de la Circulaire FINMA 08/8 au sens de la législation sur les placements collectifs du 20 novembre 2008. Ce
document ne doit en aucun cas être remis dans l’Union Européenne à des investisseurs non « Professionnels » au sens de la MIF ou au sens de chaque réglementation
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