Le financement du haut de bilan

Le financement du haut de bilan
CASTRES MAZAMET TECHNOPOLE
Le 22 Octobre 2013
© 2013 Grant Thornton | levée de fonds | octobre 2013
Alexis Lombry, senior manager
Financement Haut de Bilan
1
SOMMAIRE
1. Introduction
3
2. Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
6
3. Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
14
4. Quel processus? Les modes de financement
22
5. Quel processus? Les étapes clés d'un financement
26
6. Conclusion / Questions
33
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2
I - Introduction
© 2012 Grant Thornton International. All rights reserved.
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3
Introduction
Notre Cabinet
Grant Thornton - Région Midi-Pyrénées
Un engagement régional reconnu, la force d'un groupe
Grant Thornton est l'un des leaders mondiaux de l'audit & du conseil. L'ensemble de ses membres a réalisé en 2012 un chiffre d'affaires de 4,2
milliards de dollars. L'appartenance des membres à l'organisation Grant Thornton International est fondée sur un engagement continu d'excellence
professionnelle, de leadership et d'intégrité.
Notre organisation comprend 30.400 collaborateurs dont 2.600 associés répartis dans plus de 100 pays.
En France, Grant Thornton rassemble plus de 1.200 associés et collaborateurs répartis dans 22 bureaux sur le territoire national.
Le groupe français indépendant, Grant Thornton, est implanté à Toulouse.
Il est dans la région un acteur majeur du marché de l'expertise conseil et de l'audit avec un chiffre d'affaires de plus de 2 millions d'euros.
L'ensemble des équipes d'auditeurs et d'experts-comptables de Grant Thornton Toulouse travaille en synergie avec les équipes nationales et représente
une trentaine de personnes :
La direction du bureau de Toulouse est assurée
par Martine Labadie, associée
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Notre Cabinet
Nos métiers
Audit,
Commissariat
aux Comptes
Expertise
Conseil
Finance
Conseil
Finance
Transformation
& Outsourcing
Conseil
Juridique,
Fiscal
& Social
Des conseils spécialisés à haute valeur ajoutée sur chacun de nos métiers pour vous apporter la compétence adaptée à chaque
situation,
Des prestations sur mesure pour mettre en œuvre des solutions pragmatiques et opérationnelles,
Un comportement éthique et indépendant garanti par nos règles professionnelles et les principes de gouvernance de notre
organisation,
Une couverture internationale de vos besoins grâce à notre organisation mondiale.
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Section 1
Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
01. Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
02. Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
03. Quel processus? Les modes de financement
04. Quel processus? Les étapes clés d'un financement
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Préambule
La définition du « haut de bilan »
Le terme "haut de bilan" est issu de la présentation réelle du bilan qui fait apparaître en haut du bilan, les emplois et les
ressources à long terme de l'entreprise que sont les fonds propres, les dettes à long terme et les financements sur le long
terme.
On parle couramment de « haut de bilan » lorsque l'on désigne les éléments à long terme qui constituent le bilan et ce, que
ce soit à l'actif ou au passif. On dit également que le « haut de bilan » est composé d'éléments solides alors que le « bas de
bilan » est composé d'éléments plus liquides (Trésorerie).
Les éléments du « haut de bilan »
Ce sont les emplois et ressources stables liés à l'outil de travail, on retrouve toute la partie immobilisée à l'actif que peuventêtre immobilisations incorporelles, terrain, équipement ou usine (immobilisations) et les ressources stables au passif que sont
les capitaux propres et les dettes à plus d'un an.
« Haut de bilan » et gestion de son activité
Dans la gestion de votre activité, le « haut de bilan » correspond aux investissements que vous souhaitez effectuer et aux
moyens dont vous disposez pour les financer.
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Les différentes sources de financements des entreprises
Financement
des SNF en
France
Intermédié
par les IF
(14%)
Direct (61%)
En titres de
capital (90%)
Actions côtés
(26%)
Actions non
cotées et autres
participations
(74%)
En titres de
créances
(10%)
Dettes CT
(billets de
trésorerie)
(5%)
Dont IF: non
résidentes
(8%)
Dettes LT,
Obligations,
BMTN (95%)
6 839 Milliards
d'€uros
Entre agents
non financiers
(25%)
Crédits
commerciaux
et avances
(58%)
Autres crédits
dont
intragroupe
(42%)
Dont: de non
résident à
résidents (9%)
Dont: de
résident à
résidents
(41%)
SNF : Société Non Financières
Source Banque de France
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Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
Les grandes familles des investisseurs
Contexte du financement
Amorçage/ Création
Existence d'un
projet (innovant)
Prospective
commerciale,
technologie
Choix de l'acteur
Critères du financement
Post création
Levée de fonds,
Politique
d'investissement,
croissance externe
Transmission
cessation partielle
ou totale de
l'activité du
dirigeant/
actionnaire
Restructuration
capital
Rachat de
minoritaires
Pacte actionnaires
Montant et nature de l'investissement unitaire
Outil de production, équipement, BFR
Prêts, Subventions, avances remboursables
Seuil de 100 K€-300 K€
Business Angel
Particuliers/ dirigeants,
Fonds d'amorçage : conseil
régional, CCI
Taille de l'entreprise, spécialisation sectorielle
TPE/ PME/ sociétés cotées
Acteurs spécialisés high tech, Biotechnologique…
Fonds d'investissement
liés aux groupes financiers,
indépendants, régionaux
Family Ofiice
Territoire géographique
Ce facteur joue pour toutes les sociétés régionales. Il est déterminé par
l'actionnaire de référence: banque régionale, chambre de commerce, Conseil
régional, FIP, FCPR…
Corporate, Fonds corporate
Capital risque
Recherche d'un acteur majeur
(industriel)=> politique
croissances externes
Typologie de l'actionnariat
Actionnariat atomisé, existence de minoritaires
Prêt à accepter une entrée au capital
Retournement
Entreprise en
difficultés,
Business viable
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Etablissements financiers
Banques, institutionnels
Etablissements d'affacturage
Organismes de crédit-bail
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Autres
Organismes: OSEO,
BPI : en cours d'établissement
Défiscalisation : Crédit d'impôt.
Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
Fonds d'amorçage - Business Angel
Fonds d'amorçage
Tickets jusqu'à 300 K€
Avantages=> possibilité de syndiquer une dette auprès
d'institutionnels, de capital-investisseurs
La maîtrise de l’ingénierie financière
• Montages financiers simples
• Prêts participatifs
Finalité
• Financer les dépenses courantes (Besoin en fonds de
roulement [BFR], conseils, dépenses de R&D...) dans
l'objectif de l'entrée d'un investisseur.
• Créer des conditions favorables à l’intervention d'un
investisseur (business angel, société de capital-risque ou
industriel), sans retarder l’avancement du projet.
Un partenariat de proximité
• Disponibilité et accompagnement
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Business Angel
Souvent anciens dirigeants et actionnaires d'entreprises,
Investissent quelques dizaines ou centaines de milliers
d'euros,
Apportent leurs conseils et aident par leurs relations des
entreprises en phase de démarrage,
Contraintes=> petits tickets: moyenne de 21K€ par
dossier, 3 à 5% des dossiers retenus
Avantages=> renforce la crédibilité, permet d'évoluer
vers d'autres formes de financement + consistantes.
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Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
Capital Risque
La maîtrise de l’ingénierie financière
• Montages financiers
• Structuration du tour de table : recherche et syndication de partenaires
financiers, nationaux et internationaux
La mise en relation avec un réseau de partenaires
• Des dirigeants et managers d’entreprises (PMI-PME et groupes
industriels)
• Des experts / conseils (financiers, juridiques, propriété industrielle,
ressources humaines…)
• Des institutionnels privés et publics susceptibles d’apporter un concours
financier
Un partenariat de proximité
• Disponibilité et accompagnement sur les décisions stratégiques
• Participation aux conseils d’administration/conseils de surveillance
Une expertise en matière de sortie
• Élaboration et mise en place du schéma optimal (cession industrielle,
bourse, LBO…)
• Participation active au processus de cession (recrutement des
conseils,négociations…)
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Profils de sociétés
PME innovantes ou à dominante technologique,
souvent en phase d'amorçage
s’appuie sur une technologie validée et innovante
a pour but de commercialiser ou commercialise des
produits et/ou des services fortement différenciés et
apportant une véritable valeur ajoutée
a pour ambition d’adresser ou adresse des marchés à
fort potentiel bien souvent internationaux
Modalités du montage
Tickets modérés
Investissements en fonds propres
De 0,5 à 3,5 M€, en un ou plusieurs tours de table
Objets du financement
Financer le développement et l’industrialisation des
produits et services
Pénétrer de nouveaux marchés
Structurer une équipe, conserver/développer une
crédibilité financière
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Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
Capital Développement
La maîtrise de l’ingénierie financière
• Montages financiers
• Structuration du tour de table : recherche et syndication de partenaires
financiers, nationaux et internationaux
Profils de sociétés
PME en phase de développement
Reconnaissance identifiée sur un marché
programme une nouvelle phase d’expansion pour
augmenter la part de marché, toucher de nouveaux
segments, développer l’international
La mise en relation avec un réseau de partenaires
• Des dirigeants et managers d’entreprises (PMI-PME et groupes
industriels)
• Des experts / conseils (financiers, juridiques, propriété industrielle,
ressources humaines…)
• Des institutionnels privés et publics susceptibles d’apporter un concours
financier
Un partenariat de proximité
• Disponibilité et accompagnement sur les décisions stratégiques
• Participation aux conseils d’administration/conseils de surveillance
Une expertise en matière de sortie
• Élaboration et mise en place du schéma optimal (cession industrielle,
bourse, LBO…)
• Participation active au processus de cession (recrutement des
conseils,négociations…)
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Modalités du montage
Investissements en actions ou obligations convertibles
en actions
De 0,5 à 10 M€ (moyenne nationale), en un ou plusieurs
tours de table, avec un ou plusieurs fonds du capital
investisseur
Objets du financement
Investir dans le matériel ou l’immatériel
Financer le Besoin de Fonds de Roulement lié à la
croissance
Acquérir des entreprises complémentaires à votre
activité
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Profils de sociétés
Sociétés établies en phase de développement, matures,
Dirigeants/actionnaires souhaitant céder tout ou partie
de leur capital
Managers identifiés comme potentiels entrants
Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
LBO Transmissions
La maîtrise de l’ingénierie financière
• Montages financiers
• Structuration du tour de table : recherche et syndication de partenaires
financiers, nationaux et internationaux
La mise en relation avec un réseau de partenaires
• Des dirigeants et managers d’entreprises (PMI-PME et groupes
industriels)
• Des experts / conseils (financiers, juridiques, propriété industrielle,
ressources humaines…)
• Des institutionnels privés et publics susceptibles d’apporter un concours
financier
• Aide à la réalisation du processus d’acquisition (lettre d’intention, audit,
protocole d’acquisition, pactes d’actionnaires)
Un partenariat de proximité
• Disponibilité et accompagnement sur les décisions stratégiques
• Participation aux conseils d’administration/conseils de surveillance
Une expertise en matière de sortie
• Élaboration et mise en place du schéma optimal (cession industrielle,
bourse, LBO…)
• Participation active au processus de cession (recrutement des
conseils,négociations…)
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Modalités du montage
Investissements en fonds propres => création d'une
"newco"
De 0,5 à 10 M€ (moyenne nationale)
Rachat LBO/OBO auprès des cédants,
accompagnement d'un manager interne (MBO), d'un
manager externe (MBI)
Objets du financement
Propriétaires dirigeants: solution étalée dans le temps/
assurer dans l'intervalle la croissance de l'entreprise et
accroître sa valeur/ financer ses besoins/ préparer dans
un 2ème temps une opération de cession optimisée soit
interne, soit externe,
Cadre dirigeant interne/externe à l'entreprise: rachat de
l'entreprise aux côtés du fonds/ financer au besoin les
croissances externes optimisant le développement
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Section 2
Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
01. Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
02. Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
03. Quel processus? Les modes de financement
04. Quel processus? Les étapes clés d'un financement
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Des acteurs divers avec des enjeux différents
Les Capitalinvestisseurs et
Capital-risqueurs
Banquiers
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Autonomes
dépendant de
groupes financiers
Capital-Risque
Technologique
Indépendants
(Français ou anglosaxons)
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Les Régionaux
Les Autres
Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Les Banquiers
Il s'agit souvent de véhicules de capital-investissement intégrés à des banques, sous forme de filiale ou département
spécialisé.
Structures captives, leur rôle consiste à compléter les produits de bas de bilan de la banque par des financements de haut
de bilan.
Les capitaux leurs sont transmis par le Groupe=> par la clientèle du Groupe dans le cas des FCPI, des FIP et des FCPR
"ISF" ou en fonds propres via une structure de capital risque (SCR)
Exemples :
Noms
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Groupe
Activités
Fonds
Gérés
Participations
Natixis
(Réseau Banque
Populaire)
-
1,2 Mds€
194 participations
Groupe
Crédit Mutuel
CIC
-
BNP
- Capital développement (35 %)
- Capital transmission (40%)
- Rachat des minoritaires (25%)
Capital développement
Capital-Transmission
20 opérations/an pour
150/200 M€ investis
Capital risque (3%)
Capital développement (60%)
Capital transmission (30%)
Fonds de fonds (7%)
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2,7Mds€
574 participations en gestion
propres, 144 en FCPI/FIP et
9 en LBO
420M€
320 participations en gestion
Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Autonomes dépendants de groupes financier
Si certains dépendent d'un banque commerciale, leur autonomie de gestion et leur clientèle leur interdisent de les
assimiler à des capital-investisseurs bancaires: capacité à lever des capitaux auprès d'investisseurs extérieurs (gestion pour
compte de tiers)
D'autres sont issus d'établissements financiers spécialisés comme le FSI ou le FSI Régions (qui dépend de la CDC et de
la BPI)
D'autres encore appartiennent à des banques d'affaires.
Exemples :
Noms
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Groupe
Activités
Fonds Gérés
Participations
Actionnariat :
- CDC
- ETAT
-
Capital
développement
Capital-Transmission
20 Mds€
66 participations
Actionnariat :
- CDC
Entreprises
- OSEO
-
Capital
développement
(80%)
Capital-Transmission
(20%)
800M€
280 participations
-
-
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Capital Risque Technologique
Famille qui connait une évolution très cyclique. Leur activité est souvent très sectorielle : technologies de l'information et
les sciences de la vie…Vient s'ajouter désormais les "Greentech" ou "Cleantech", liées à la préservation de
l'environnement
Deux grandes familles se distinguent: les opérateurs historiques nationaux (Iris Capital, Bannexi Ventures...) et plus
récemment la vaste famille des Fonds Commun de Placements dans l'Innovation (FCPI), dotés d'avantages fiscaux pour
leur souscripteurs et constituant une manne pour le secteur. Risque de ralentissement de ces fonds dans les prochaines
années en raison de "coups de rabot" envisagés sur les niches fiscales.
Exemple :
Noms
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Groupe
Activités
Fonds Gérés
Participations
Actionnariat :
- Privé
(managers)
- CDC
entreprises
-
100 M€
40 Participations, tournées
vers le secteur de
l'aéronautique, de la
défense et de la sécurité
-
Capital
développement –
LBO (50%)
Capital Risque (50%)
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Les régionaux- les indépendants
Vaste ensemble dans lequel nous retrouvons dans une certaine mesure les grandes familles évoquées précédemment. Ils
ont un rôle de développement économique majeur. L'étendue de leur périmètre dépend du poids de leur sponsor.
Certains sont adossés à des banques régionales, d'autres à des collectivités.
Souvent ils concernent des investisseurs de proximité.
Exemple :
Noms
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Groupe
Activités
Fonds Gérés
Participations
Caisse d'Epargne
- Capital développement
- Capital transmission
140M€
78 participations en
gestion
SCR constituée
d'institutionnels:
- CDC Entreprises
- Région MP
- Région Aquitaine
- Banques
- Groupe EDF
-
320 M€
66 participations
-
Capital Risque (15%)
Capital
développement
(40%)
Capital-Transmission
(45%)
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Les régionaux- les indépendants
Fonds généralistes ou spécialisés
Exemple :
Noms
Groupe
Activités
Fonds Gérés
Participations
Actionnariat
privé
-
Capital Risque (10%)
Capital développement
(45%)
Capital-Transmission –
LBO (45%)
300 M€
83 participations
Capital développement
Réorganisation du
Capital
Financement de la
transmission
Fonds propres de
60M€
Non communiqué
Capital développement
Financement de la
transmission
Investissement sur
Fonds propres
Tickets minoritaires
Une quarantaine de
participations
-
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Caisses
Régionales de
Crédit Agricole
du Grand Sud
Ouest
-
Banque Populaire
Occitane. BPCE
-
-
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Les véhicules d'investissement
Type Véhicule
Caractéristiques
FCPR
Appartenant à la famille générale des OPCVM, le FCPR est géré par une société de gestion, agréée par l'Autorité des marchés financiers
(AMF) qui agit au nom et pour le compte du FCPR,
Fonds Commun de Placement à Risques
Un FCPR doit investir dans des participations au capital de sociétés, en respectant certains quotas selon les types d'investissement,
Ils sont investis pour au moins 50 % en titres de sociétés non cotées. Ils présentent l'avantage d'être exonérés de toutes taxes (sauf
prélèvements sociaux) si les fonds restent bloqués au moins 5 ans.
FCPI
Fonds Commun de Placement dans
l’Innovation
Type de FCPR devant investir à hauteur d'un quota minimum de 60% de son actif dans des entreprises innovantes cotées ou non.
Des sociétés dites innovantes, c'est-à-dire labellisées par OSEO ou ayant des dépenses de Recherche et Développement
représentant un certain pourcentage de leurs charges fiscalement déductibles,
Le solde, 40% maximum, peut être placé dans des instruments financiers autorisés par la réglementation (instruments monétaires,
actions, OPCVM…) ou dans d’autres sociétés innovantes ou non,
Les FCPI, accessibles à partir d’un montant faible (valeur de part : 500€), permettent aux particuliers d’accéder au marché des
sociétés cotées ou non.
FIP
Fonds d’Investissement de Proximité
Type de FCPR devant investir 60% minimum de son actif dans des PME non cotées situées dans 4 régions limitrophes.
Les FIP (Fonds d’investissement de proximité) instaurés en 2003 par la loi Dutreil, contribuent à financer le développement des PME
françaises et encouragent leur transmission à de nouvelles générations de dirigeants d’entreprises.
Les FIP sont investis pour au moins 60% dans des PME françaises non cotées appartenant à quatre régions limitrophes, dont au
moins 20% dans de jeunes entreprises de moins de 8 ans. Le solde, 40% maximum, peut être placé dans des instruments financiers
autorisés par la réglementation (instruments monétaires, actions, OPCVM…) ou dans des PME françaises d’autres régions.
Les FIP, accessibles à partir d’un montant faible (valeur de la part : 500 €), permettent aux particuliers d’accéder au marché des
sociétés non cotées
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Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
Pour ou contre les fonds d'investissement
Poids du
Financement
Horizon
placement
Performance
moyenne des
cibles
Appel à la dette externe
Opérations LBO concentrent toutes les critiques
80% des opérations
•50 milliards € investis en 10 ans dont 50% dans les 3
dernières années
•auprès de 10 000 entreprises
•Crédibilité dans le cadre de dettes syndiquées
•Valoriser l'entreprise: accent sur la stratégie, le
développement, les recrutements, le "build-up"
•Aide manageriale, autonomie de gestion, bénéfice d'un réseau
•Retour à souscripteur 8/9 ans, > à la bourse
•Opération LBO: retrait progressif du dirigeant/actionnaire,
issue de problèmes de succession , assure liquidité aux
actionnaires
•A fin 2007 (avant crise) le multiple de la performance nette =
1,48: honorable mais pas exceptionnel
•Moyenne de progression des effectifs/ an de 6,6% vs 1,6%
pour secteur identique
•Moyenne de progression du CA/ an de 11,1% vs 5,7% pour
le CAC 40 (données 2006-2007)
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Les fonds ont une vision court terme
Fonds FCPR (majorité): remboursement souscripteur
dans les 10 ans
Plus durée d'investissement faible, plus TRI élevé
Les fonds s'enrichissent sur le dos des
salariés
La croissance ne profite pas aux salariés mais à l'équipe
dirigeante et aux partenaires financiers
Menace sur l'emploi
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22
Section 3
Quel processus? Les modes de financement
01. Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
02. Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
03. Quel processus? Les modes de financement
04. Quel processus? Les étapes clés d'un financement
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23
Quel processus? Les modes de financement
Typologie d'investissement- panorama général
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Quel processus? Les modes de financement
Typologie d'investissement- quelques spécificités
Type endettement
Caractéristiques
Actions de préférence
Type particulier d'actions introduit par l’ordonnance du 24 juin 2004, prévoyant un seul et même régime pour les actions particulières,
c’est-à-dire qui dérogent au principe de proportionnalité (une action = une voix = une fraction du dividende).
les actions de préférence se traduisent à la fois par l’octroi de droits particuliers (dividende prioritaire, droit prioritaire au boni de
liquidation, droit sur le produit de la cession, droit d’information renforcée ), en contre partie le retranchement de certaines prérogatives
(suppression du droit de vote, droit aux dividendes limité),
Avantages: permet de renforcer les fonds propres, sans effet de dilution (actionnariat familial). Souplesse pour organiser le
gouvernement d'entreprises entre actionnaires impliqués dans la gestion et actionnaires financiers.
Inconvénients: moins liquides=> valeur de marché très inférieure à leur valeur théorique. Les porteurs exigent une prime importante.
LBO
Rachat d’entreprise financé par
l’endettement, généralement avec effets
de levier financier, fiscal, juridique
Acquisition d'une entreprise par des investisseurs, en principe associés aux dirigeants de l'entreprise achetée via la création d’une holding
créée à cet effet, dans le cadre d'un montage financier comportant une proportion plus ou moins importante d'emprunts et dont le
remboursement est prévu par un prélèvement sur les cash-flows futurs. Plusieurs contextes sont possibles:
MBO (Management Buy Out) : rachat d'une société avec l'équipe de direction (un ou plusieurs de ses cadres, non actionnaires ou
minoritaires) ;
MBI (Management Buy In) : rachat d'une entreprise avec un ou plusieurs dirigeants repreneurs extérieurs ;
BIMBO (Buy In Management Buy Out) : rachat d'une entreprise avec un dirigeant repreneur extérieur en association avec le vendeur
et/ou avec des cadres de l'entreprise.
OBO (Owner Buy Out) : rachat d'une entreprise par un holding détenu conjointement par le dirigeant propriétaire actuel et des
investisseurs financiers
Obligations
Obligations Convertibles en actions-OCA
Obligations Convertibles en Bons de
Souscription - OBSA
Obligation classique à laquelle est adjointe une option de conversion. Cette option donne la faculté à son porteur de convertir l’obligation,
selon des conditions prédéterminées, en actions nouvelles ou en bons de souscription d'actions
Durée de vie de 3 à 7 ans, Amortissement "In fine", grande souplesse d'utilisation sur le taux d'intérêt qui peut être fixe, variable,
indexé, révisable…
Rémunération plus faible qu'une obligation classique en contrepartie d'une option de conversion pour le souscripteur donnant accès
au capital et de gains potentiels (plus value)
Inconvénients: Risque de non conversion (cas peu fréquent) se traduisant par une prime de remboursement rehaussant
considérablement le taux d'emprunt (+7% en moyenne).
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25
Quel processus? Les modes de financement
Typologie d'investissement- quelques spécificités
Pour les opérations petites/ intermédiaires (inférieures à 10 M€) la dette est contractée auprès d'une seule banque.
Pour les opérations plus importantes, notamment adossées à des LBO, l'organisation de l'endettement est plus complexe, avec plusieurs niveaux
Type endettement
Caractéristiques
Dette Senior
Composée de différentes tranches
Montant représentant 3 à 5 fois
l'Excédent Brut d'Exploitation (ou
EBITDA)
Tranche A, remboursée linéairement en 6/7 ans,
Tranches B et C, d'une durée plus longue, sont remboursables "in fine". Depuis la crise du crédit, tendance de la tranche C à
disparaître.
Chaque tranche a un taux d'intérêt spécifique, dépendant de ses caractéristiques,
Taux > à 4/5 points de % au taux sans risque (Euribor).
Dette Mezzanine
Dette subordonnée, souvent obligataire,
mais non cotée et souscrite par des fonds
spécialisés ("mezzaneurs")
Répond à un besoin de financement intermédiaire (quasi fonds propres). Permet de disposer d'un endettement de plus longue durée que
les crédits classiques
Financements hybrides : OBSA, obligations convertibles, ORA, bons de souscription d'actions…supports de financement mezzanine.
Compte tenu du risque pris, les "mezzaneurs" exigeront non seulement une rentabilité élevée mais aussi un droit de regard sur la
gestion=> ils pourront alors être représentés au conseil d'administration. La rentabilité obtenue de ces dettes peut prendre trois formes:
Un taux d'intérêt relativement faible payé en cash chaque année (marge d'environ 5 à 6%),
Un intérêt capitalisé (5 à 8%),
Une participation éventuelle à la plus-value (au travers de la conversion des obligations ou de l'exercice des bons)
Autres financements
Pour des LBO de petite taille
Complément sur les sociétés
opérationnelles
Dans le cadre d'opérations plus mesurées (<10M€), la dette unitranche peut se substituer à la dette senior et subordonnée
Schéma retenu pour l'essentiel par les fonds d'investissement: C'est une dette "in fine", souscrite par un fonds d'investissement
en dette et dont le coût de 11 à 13% est à mi chemin entre celui d'une dette senior et d'une dette subordonnée
Par ailleurs, dans le cadre de groupes impliqués dans ce type d'opération, le financement du holding peut être complété par des
financements au niveau de la société opérationnelle:
Facilité de crédit revolving, qui permet principalement de faire face à une éventuelle saisonnalité du besoin en fonds de roulement,
Ligne bancaire, pour les acquisitions futures,
Ligne bancaire, pour les investissements (Capex).
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Quel processus? Les modes de financement
Focus sur les financements complexes : Dette mezzanine
Le financement mezzanine, à mi-chemin entre le
financement par capitaux propres et le financement par
dette senior
Avantages Inconvénients du financement Mezzanine
Avantages
Comble des lacunes de financement
Profiter d’un endettement sur une
durée plus longue que les crédits
classiques
Profiter des effets de levier au-delà
de ce que les banques acceptent de
prêter
Renforce la structure du bilan sans
devoir subir de dilution ni de pertes
de droits de propriété
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Inconvénients
Engendre des coûts plus élevés que le
financement classique par des crédits
Met des fonds à disposition de l’entreprise
pour une durée limitée seulement,
contrairement aux fonds propres « purs »
le financement qui s’intercale entre les fonds propres et
la dette senior, couramment utilisé pour les LBO.
La dette mezzanine : dette dont le remboursement est
subordonné à celui de la dette dite senior, c’est-à-dire
qu’il ne débute qu’à partir du moment où la dette
senior est intégralement remboursée.
Ce différé d’amortissement du capital peut
s’accompagner d’une franchise partielle ou totale du
paiement des intérêts sur la même période.
La dette mezzanine plus risquée mais en contrepartie,
davantage rémunérée. Par ailleurs d’une durée
supérieure à ceux de la dette senior (en général, entre 8
et 10 ans), souvent complétés de bons de souscription
pour en améliorer la rentabilité.
Peut revêtir la forme d’un crédit bancaire assorti de
bons de souscription d’actions mais, le plus souvent,
elle prend la forme d’une émission d’obligations à bons
de souscription d’actions, voire d’obligations
convertibles ou remboursables en actions.
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Section 4
Quel processus? Les étapes clés d'un financement
01. Financer le haut de bilan : pour quelles raisons ?
02. Recherche des fonds de haut de bilan : quels partenaires ?
03. Quel processus? Les modes de financement
04. Quel processus? Les étapes clés d'un financement
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Quel processus? Les étapes clés d'un financement
La phase préalable avant d'investir et choisir son partenaire
Questions préalables d'un financement
Question préalable
Nature du financement
Les arguments et les facteurs clés de succès d'un projet
Précisions
Position de l'entreprise sur son
marché
Limité: machine-outil, brevet, BFR
Profil du dirigeant
Phase clé de la vie de l'entreprise: lancement,
développement, restructuration
Avez-vous besoin de fonds
propres supplémentaires
Etes vous prêt à accueillir
un partenaire extérieur
Dans le cas d'un projet de développement,
Marché de niche, innovation,
nouvelles technologies
Expérience
Votre situation financière ne vous permet-elle pas un
simple recours à l'emprunt
Barrières à l'entrée / avantages
différenciants
Personnalité du dirigeant
Etes vous prêts à céder le contrôle de votre société,
maintenant ou d'ici quelques années lors de la
revente?
Nouveau produit,
Difficultés ciblées
Conquête marchés (étrangers)
Viabilité de l'exploitation
Exigence de rendre compte de l'activité et de
formaliser un pilotage financier
Outil de production, acquisition
Détourage, apport partiel de branche
Compétence
Perspectives de sortie
Voulez vous rester –ou
devenir- majoritaire au
capital de votre société?
Profil du dirigeant / actionnaire: âge, tempérament =>
fonceurs, sentimentaux, indéracinables, réalistes
Mode de management
Projet de l'entreprise
Difficultés
Choix du financement /Choix du Partenaire
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Quel processus? Les étapes clés d'un financement
Principales étapes de l'opération
Synthèse du
projet
Négociation
conditions
Préparation plan
d'affaires
• Teaser
• Liasses fiscales 3 derniers
exercices
• Note de confidentialité
• Info Mémorandum
• Business Plan
• Principales
hypothèses
• Conditions d'entrée :
valorisation, TRI
• Dividendes, salaires
dirigeants,
• Conditions de sortie
Teaser
Bouclage du
financement
• Lettre d'intention:
prix, modalités,
clauses d'exclusivité,
• audits,
• Protocole d'accord,
pacte d'actionnaires,
garanties
Synthèse de 3/4 pages
Historique
Métier: produits, marchés
Positionnement
stratégique
Situation financière
Projets de développement
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Phase d'accompagnement
Importance du facteur humain: capacité de conviction
Prépondérance de la documentation/ formalisation du
projet=> facteur clé de succès
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Quel processus? Les étapes clés d'un financement
Le calendrier
< 1 Mois
~ 1 Mois
Etude
Faisabilité
Constitution
du Business
Plan
Etude Amont
< 1 Mois
~ 1 à 2 Mois
~ 1 à 2 Mois
Formalisation
de la
proposition
Accord du chef
d'entreprise
Due Diligence
Accord du chef
d'entreprise
Légende:
Préparation et
remise de
l'offre ferme
Accord du chef
d'entreprise
Réalisé par l'entreprise et ses conseils
Réalisé par l'investisseur financier
Action conjointe
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Formalisation
juridique
Quel processus? Les étapes clés d'un financement
Une démarche structurée (1/3)
Un accompagnement du projet tout au long de sa réalisation
Phase préparatoire
Etude de faisabilité
Assistance à la validation du
Business Plan ou VDD
Calibrage du montant
Rédaction d'un info mémo
Phase préparatoire -> Mise en
œuvre
Identification des investisseurs
financiers
Analyse et comparaison des
offres reçues
Optimisation de l'offre retenue
Mise en œuvre
Gestion du process
Coordination des
intervenants
Organisation de la data
room
Assistance aux négociations
La réunion de l'ensemble des ingrédients clés d'un process optimisé
1
Une volonté affichée de trouver un nouveau partenaire pour accompagner la société dans sa phase de croissance
2
Un processus spécifique à destination des investisseurs financiers pertinents
3
Une recherche de solutions de financement innovantes éventuellement "mixtes"
4
Un process méthodologique et cadencé
5
Une VDD (Vendor Due Diligence) du Business Plan qui rassure les investisseurs et réduit les délais de réalisation
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32
Quel processus? Les étapes clés d'un financement
Une démarche structurée (2/3)
Etude
préliminaire
Analyse
critique du
Business
Plan
Calibrage
•Prise de connaissance complémentaire de la société
•activités des différentes sociétés, marchés respectifs et positionnement
•compréhension de la stratégie et du projet de développement
•validation des attentes et contraintes des actionnaires
•Validation du BP et délivrance d'une attestation de revue du BP
•
ou
•Assistance à la construction du BP
•Du montant à demander (ni trop, ni trop peu)
•Du calendrier des besoins
Ingénierie
financière
•Identification du montage qui optimise l'ensemble des contraintes :
•de la société (capacité bénéficiaire, structure du bilan, calendrier des besoins)
•de l'actionnaire (dilution)
•de l'investisseur (TRI, sécurisation)
Rédaction
des
documents
•Un Info Mémo qui présente le marché, le projet de la société et l'équipe, sous l'angle de lecture des investisseurs en capital
développement, ainsi que la structuration financière envisagée
•Un teaser de présentation (anonyme) de la société et de son projet
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Quel processus? Les étapes clés d'un financement
Une démarche structurée (3/3)
Identification des
investisseurs
financiers
Contacts
avec les
investisseurs
Offres
indicatives
Offres
fermes
Closing
•En fonction :
•du montant
•du secteur
•du projet
•de la localisation géographique
•Signature d'un engagement de confidentialité
•Transmission de l'info mémo et de la lettre de process
•Q/A : centralisation, revue et transmission des réponses
•Management présentation : préparation et répétition des managers aux réunions avec les investisseurs
•Réception des offres indicatives
•Analyse et comparaison des offres reçues
•Négociation, optimisation et sélection pour le 2ème tour
•Organisation de la Data Room
•Q/A : Centralisation, revue et transmission des réponses
• Réception des offres fermes : négociation et optimisation des offres fermes reçues pour la sélection de l'investisseur sélectionné
• Accord d'exclusivité avec le fonds sélectionné
• Coordination et analyse des Due Diligences
• Assistance à la négociation des actes juridiques (Protocole, contrat de prêt obligataire, pacte d'actionnaires, garantie d'actif et de
passif)
•Assistance au conseil juridique le cas échéant
•Signature des actes juridiques
•Organisation du versement des fonds
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VI – Conclusion / Questions
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Grant Thornton
Audit – Expertise Comptable – Conseil – Externalisation
Alexis Lombry
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La puissance de notre organisation internationale nous permet de mobiliser
des équipes multiculturelles à travers 108 pays et de répondre aux
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