lbo : mode efficace de financement d`acquisition des entreprises

LBO : mode efficace de financement d’acquisition des entreprises ?
LBO : MODE EFFICACE DE
FINANCEMENT D’ACQUISITION
DES ENTREPRISES ?
Etude des mécanismes et analyse des
facteurs de réussite et d’échec des
opérations de financement d’acquisition
d’entreprises avec effet de levier.
par
Virginie PHAM
Juriste
Frédéric GARCIA
Ingénieur Financier M&A - CIC Banques Scalbert Dupont.
Mémoire présenté pour l’obtention du
DESS Finance d’entreprise CNAM Paris
DESS Finance d’Entreprise
CNAM PARIS
2001-2003
Vu et approuvé par M. le Professeur Jacques SIMON, Directeur de mémoire
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Spécialisation Finance d’entreprise
Date : le 30 septembre 2003

LBO : mode efficace de financement d’acquisition des entreprises ?

LBO : mode efficace de financement d’acquisition des entreprises ?
CNAM PARIS
Chaire de Finance du Professeur Denis DUBOIS
Résumé
LBO : MODE EFFICACE DE
FINANCEMENT D’ACQUISITION
DES ENTREPRISES ?
ETUDE DES MECANISMES ET ANALYSE DES
FACTEURS DE REUSSITE ET D’ECHEC DES
OPERATIONS DE FINANCEMENT D’ACQUISITION
D’ENTREPRISES AVEC EFFET DE LEVIER.
par Virginie PHAM (Juriste) et Frédéric GARCIA (Ingénieur Financier CIC BSD)
Directeur de Mémoire : M. le Professeur Jacques SIMON

LBO : mode efficace de financement d’acquisition des entreprises ?

LBO : mode efficace de financement d’acquisition des entreprises ?
Résumé
Les opérations à effet de levier mettent en œuvre la combinaison de quatre leviers
principaux. Les mécanismes prévalant pour chacun d’eux sont relativement simples. La
complexité de ce type d’opération est néanmoins générée par la multiplicité des divers
niveaux de combinaisons possibles. Les principaux effets de levier sont le levier
financier, le levier fiscal, le levier juridique et le levier social et managérial.
Le levier financier est souvent résumé par le fait qu’il consiste à permettre le
financement d’un projet grâce à l’argent des autres. Cet effet de levier est la résultante
d’un phénomène simpliste, qui est le différentiel entre la rentabilité intrinsèque d’un
bien ou d’une entreprise et le coût des capitaux ayant permis de le financer. On
pourrait par extension penser que celui-ci sera d’autant plus important que les fonds
d’emprunt seront généreusement octroyés. C’est faire abstraction du coût de faillite qui
tend à être une fonction proportionnelle de la part des fonds propres alloués à
l’opération. L’opération, la plupart du temps, ne peut simplement pas être montée.
L’effet de levier fiscal
Le levier fiscal résulte des moyens mis en œuvre permettant de minimiser le coût
d’opportunité fiscale du montage de LBO, en palliant l’existence simultanée d’un déficit
fiscal dans la société holding et d’un résultat imposable dans la cible. D’autres solutions
alternatives à levier fiscal mais d’un intérêt économique moindre sont l’utilisation d’une
société holding impure et la transformation de la cible en société en nom collectif
(SNC). La mise en place du régime d’intégration fiscale permet au groupe constitué par
la société holding et la société cible de bénéficier, sous réserve de respecter certaines
conditions, d’une économie d’impôt en faisant diminuer son assiette fiscale du montant
des intérêts de la dette d’acquisition. Les charges financières provenant de la dette
d’acquisition viennent donc en déduction, pour le calcul de l’impôt du groupe, du
résultat avant impôt de la cible.