expose-lbo

LES LBO
Principe
 Le Leveraged Buy Out consiste en l’acquisition d’une
entreprise en utilisant l’effet de levier financier de la dette.
 Constitution d’une société holding qui s’endette pour
acheter une autre société (la cible).
 La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera
le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la
société rachetée.
L’exemple
Holding
300
Titre
Remboursement
1000
700
de la dette
Dividendes
VE
VE
1000
1000
Cible
Caractéristiques d’une cible
 Des résultats et flux de trésorerie suffisants et stables.
 Une structure financière largement constituée de fonds propres.
 Des besoins d’investissement peu importants.
 Entreprise mature dans un secteur sans variation importante de
conjoncture.
Entreprise « vache à lait »
La création de valeur dans un LBO
EBITDA growth
+4% p.a
Debt
Cash-flows
reduce net
debt by 75
100
175
(70%)
Equity
Création de valeur
Net Debt
250
Net
300
Equity
Implied 5-yrs
IRR + 22%
200
75
•
Remboursement dette
•
Croissance du CA
•
Amélioration EBITDA
•
Baisse des taux
•
Multiple de sortie
(30%)
Entrée
EBITDA 25
Entry multiple 10x
Sortie
EBITDA 30
Entry multiple 10x
Les 3 effets de levier

L’effet de levier juridico-financier




L’effet de levier financier suppose que le taux de rentabilité de
l’investissement rapporté aux capitaux investis soit supérieur au
taux de l’emprunt.
Le mécanisme augmentera la rentabilité des capitaux propres
investis liés à la présence d’un endettement important.
L’endettement limite de l’apport de fonds propres nécessaires à
la prise de contrôle.
L’effet de levier fiscal
Le levier fiscal

L’intégration fiscale des résultats entre mère et fille est
possible en France lorsque la mère détient 95% du capital de
la fille.
Achat cible : 10x REX soit Ve = 1000
Holding : 30% Capital et 70% Dette
Tx intérêt moyen : 10%
Cible
Holding
Consolidé
100
70
100
- Frais fin.
0
(70)
(70)
- IS (30%)
(30)
0
(9)
70
0
21
REX
Rt Net
Économie d’impôt : 30 – 9 = 21
Structuration de la dette
Structure ciblée par
les actionnaires
Structure ciblée par
les banquiers
Capitaux 30%
Structure de
compromis
Capitaux 30%
Capitaux 50%
Zone de
conflit
Mezzanine
20%
Dette
obligataire
Dettes 70%
Dettes 50%
Dettes 50%
Dette
Senior
La dette senior

Représente 4 à 5 fois l’EBITDA de la cible

Composée de différentes tranches



Tranche A : remboursée en 3 à 5 ans
Tranche B et C d’une durée de 5 à 7 ans
Coût de la dette senior : Euribor + 200 à 300 bp
La dette obligataire subordonnée

Obligation cotées à haut rendement

Remboursable in fine après 8 à 10 ans

Remboursement subordonnée à la dette senior

Coût de la dette high yield : Euribor + 800 bp
La dette mezzanine

Dette subordonnée et non cotée

Composée de titres hybrides (OC, ORA, BSA…)

Rentabilité exigée : sup. 15%
Risque et rentabilité liés de la dette
mezzanine
Capital restant dû
Ratio rentabilité/risque des mezzaneurs
Risque des mezzaneurs
Dette senior
Dette mezzanine
Temps
Les buy-outs et les buy-ins en Europe depuis 1982
Les différents modes de rachat
avec effet de levier

LMBO (Leveraged Management Buy-Out)


BIMBO (Buy-In Management Buy-Out)


Équipe dirigeante + tout ou partie des salariés
Cadres extérieurs associés à l’opération
LBU (Leveraged Build-Up)

LBO avec acquisitions d’autres sociétés
Quelques exemples de LBO


Achat de Picard Surgelés pour 920 millions par les fonds
d'investissement Chevrillon-Candover (79%) + Famille et équipe
dirigeante (21%).
LBO secondaire de 1,3 Mds pour Picard Surgelés par BC Partners

Rachat de Legrand par Wendel et KKR pour 4,7 milliards, financée
à hauteur de 59% par la dette.

Rachat de la SAUR par PAI Partners pour 1,037 Mds.

Rachat de Rexel pour 3,7 Mds par un consortium de fonds
d'investissement associant Clayton Dubilier & Rice, Eurazeo et
Merrill Lynch Global PE .