te te te

te
e
3e PARTIE :
Le marché monétaire
La monnaie
13. L’EURO (cf livre de référence de
Benassy, chapitre 1 à 3)
14. Economie réelle et économie
monétaire
12.
DULBEA
1
te
e
Chapitre 12 : La monnaie



1.Introduction : fonctions de la monnaie ;
différentes formes de monnaie ; création monétaire.
2. Les théories monétaires : les monétaristes ; les
keynésiens.
3.Les banques centrales : fonctions des banques
centrales ; le système européen des banques
centrales.
DULBEA
2
te
e
1.1. Les fonctions de la monnaie :
fonction principale et première de transaction
ou d’échange
 fonction de précaution
 réserve de valeur = épargne
 liquidités et quasi-liquidités
fonction de spéculation
fonction de pouvoir économique
 fonction d’étalon de mesure de la valeur


DULBEA
3
te
e
1.2. Évolution des formes de
monnaie
 Troc
 Monnaie
:
– Monnaie « primitive » : coquillages, sucre,
tabac, etc.
– Monnaie métallique (pièces d’or, d’argent, etc.)
 Monnaie
fiduciaire (billets)
 Monnaie scripturale (comptes à vue)
DULBEA
4
te
e
1.2.1. La monnaie métallique
 Monnaie
“privée”
 Monopole de l’émission de monnaie par l’Etat (
fonction régalienne de l’Etat) :
– Exemple de suspension de ce “droit” : Russie en 1989 où le
$ sera utilsé et autorisé comme monnaie pour payer une
partie des récoltes
– Monnaie européenne : Euro : émis et géré par la Banque
Centrale Européenne
 Cours
légal de la monnaie : elle doit être
acceptée comme moyen de paiement.
DULBEA
5
te
e
1.2.2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire


Monnaie métallique insuffisante ( fin du XVIIe)
 Augmentation des échanges donc augmentation de la
demande de monnaie pour assurer les transactions
 Insuffisance de l’offre : métaux précieux (or et argent)
Création d’un substitut à la monnaie métallique : le billet de
banque, émis par les orfèvres
DULBEA
6
Dépôt et émission de
billets



t
e
e
Création monétaire
Système basé sur la confiance
o Dans la valeur du billet de banque émis : il peut être échangé à tout moment
contre sa valeur en or
o Mais si tous les détenteurs de billets viennent en demader la contrepartie en
or : faillite
Banques privées se substituent aux orfèvres
Création des banques centrales : Banque de Suède 1668, Banque d’Angleterre
1694, Banque Nationale de Belgique 1852 : assurer la sécurité des échanges
monétaires
DULBEA
7
te
e
1.2.3. Transformation de la monnaie fiduciaire en
monnaie scripturale
Au départ : la masse monétaire s’élève à 1000 EUR
en monnaie fiduciaire
On les dépose ensuite à la banque A  la masse monétaire s’élève
à 1000 EUR en monnaie scripturale
Bilan de la banque A
Actif
Trésorerie :
Passif
1000 Dépôt :
1000
DULBEA
8
te
e
Création monétaire (1)
La banque A applique un coefficient de trésorerie (t) de
10%
 Elle conserve 100 EUR en trésorerie et prête le reste.
Bilan de la banque A
Actif
Passif
Trésorerie : 100 Dépôt :
1000
Crédits:
900
DULBEA
9
te
e
Création monétaire (2)
Les 900 EUR prêtés sont déposés à la banque B :
Actif
Trésorerie :
Passif
900 Dépôt :
900
La banque B conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
Passif
90
810
Dépôt :
900
DULBEA
10
te
e
Création monétaire (3)
Les 810 EUR prêtés sont déposés à la banque C :
Actif
Trésorerie :
Passif
810 Dépôt :
810
La banque C conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
Passif
81
729
Dépôt :
810
DULBEA
11
te
e
Création monétaire (4)
Actif
Banque A :
Trésorerie :
Crédits:
Banque B :
Trésorerie :
Crédits:
Passif
100
900
Dépôt :
90
810
Dépôt :
81
729
Dépôt :
Actif
Passif
Actif
Banque C :
DULBEA
Trésorerie :
Crédits:
1000
900
Passif
810
12
te
e
Création monétaire (5)

dépôts
= 1000
+ 900 + 810 + 729 + ...
= A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+…
= A[(1-t)0+(1-t)1 +(1-t)2 +(1-t)3 +……… +(1-t)∞]
= A[somme des termes d’une progression géométrique
de raison <1 lorsque n→∞]
Cette somme tend vers une limite
pour n tendant vers l'infini
si et seulement si
(1-t) est strictement plus petit que 1,
et cette limite est alors
dépôts = A / (1 - q) où q=1-t
DULBEA
13
te
e
•Si on considère qu’une partie des prêts n’est pas
réinjectée dans le système bancaire : fuite en
billets → somme des dépôts à la fin du processus
de création monétaire : DT:
A = dépôt primaire
t = coefficient de trésorerie
b = coefficient de fuite en billet
A
 Dép  [1 (1 t)(1 b)]
•Et la création monétaire est : DT-A:


1
M  A 
1
[1 (1 t )(1 b)] 
DULBEA
14
te
e
Exemples de création monétaire :

A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0
Somme dépôts :
1000 / [1 – (1 – 0,1)] = 10.000
Création monétaire : 10.000 – 1000 = 9000

A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2
Somme dépôts :
1000 / [1 – (1 – 0,1) (1 – 0,2)] = 3571
Création monétaire : 3571 – 1000 = 2571
DULBEA
15
te
e
1.3. Les différents agrégats
monétaires (1)
•La
monnaie est un actif LIQUIDE : immédiatement disponible et
utilisable : monnaie fiduciaire, dépôts à vue
• 1945 : monnaie fiduciaire = 60% de la masse monétaireM1
• 2010 : monnaie fiduciaire = 16% de la masse monétaire M1
•La
définition de la masse monétaire a évolué : on distingue M1, M2
et M3, selon le degré de liquidité de ses composantes
M1 = masse monétaire = monnaie fiduciaire + monnaie scripturale
DULBEA
16
te
e
1.3.1. M1 : stock monétaire

Monnaie fiduciaire et scripturale :
– Fiduciaire : billets en circulation parmi les agents économiques (
Etat, ménages, entreprises non financières)
– Scripturale : comptes à vue détenus par les agents “non-bancaires”

Pour que la “monnaie” soit monnaie, elle doit sortir du
système bancaire :
– billets doivent quitter la Banque centrale
– Les dépôts à vue doivent être détenus par les ménages, les
entreprises, l’Etat

Vitesse de circulation de la monnaie (Zone Euro) :
V (2004) 
PIB
(2004)
M1
(2004)

7714 . 1
 2 ,6
2912 . 7
DULBEA
17
te :
1.3.2. La quasi-monnaie
e
Certains actifs financiers sont quasi-liquides :
présentent un degré de liquidité élevé qui permet de les
associer à la monnaie c’est la quasi-monnaie : dépôts à
court terme, autres actifs négociables ( c’est à dire
facilement et rapidement convertibles en monnaie)
 M2 =M1 + le crédit à court terme (principalement
comptes sur livrets et dépôts à terme < 2 ans
 M3 = M2 + divers placements monétaires (dépôts à
terme > 2 ans et OPCVM monétaires)
 Nécessité de contrôler la masse monétaire : contrôle de
l’inflation, impact sur l’activité économique

DULBEA
18
te
e
Les différents agrégats monétaires : monnaie
et quasi monnaie(2)
Agrégats monétaires dans la zone euro et leurs composantes en 2010
En % de M3 et en taux de croissance
Source : Bulletin Mensuel de la BCE, février 2011
DULBEA
19
te
e
2. Les théories monétaires :

Classiques (XVIIIe-XIXe siècle) :
la monnaie n’a qu’une fonction de transaction
 Md = MT

J.M. Keynes (1883-1946) :
la monnaie est aussi conservée pour motif de liquidité
 Md = MT + ML

Monétaristes (Friedman : 1912 - )
reprennent thèses des classiques : Md = MT
DULBEA
20
te :
2.1. Les monétaristes (1)
e

La monnaie n’a qu’une fonction de transaction :
Md = MT

Équation quantitative de la monnaie :
MV = PT
où
M = masse monétaire
V = vitesse de circulation
de la monnaie (constante)
P = prix
T = transactions (constantes)

La monnaie est neutre :
La monnaie n’influence que les variables
nominales, pas les variables réelles.
DULBEA
21
Les monétaristes (2)
te
e
Impact de ΔM sur ΔP :

MV = PT
– Plein emploi : T constant
– V constant
 M = k*P
où k=T/V constant

Si M augmente  agents économiques veulent
dépenser davantage  demande augmente mais
pas offre (plein emploi)  P augmente
DULBEA
22
te
e
Marché des biens et des services
O
P2
P1
D’
D
Q
DULBEA
23
te
e
Les monétaristes (3) :
Exemples historiques de l’impact de ΔM sur
ΔP :
 importations des métaux d’Amérique au
17ème siècle
 découverte des mines d’or en Californie au
19ème siècle
 inflation allemande des années ’20.
DULBEA
24
te
e
2.2. Les Keynésiens (1) :
 Préférence
pour la liquidité :
Md = MT + ML
 La demande de monnaie est une fonction
décroissante du taux d’intérêt
 La monnaie n’est pas neutre :
une augmentation de la masse monétaire
peut entraîner une augmentation du revenu
national (à prix constant)
DULBEA
25
te
e
Les keynésiens (2)
Obligation = prêt à une entreprise
- valeur nominale (ex : 1000 EUR)
- taux d’intérêt nominal (ex : 10% de 1000 = 100 EUR)
- s’échange sur un marché  prix = « cours »
Exemple :
•Au départ : cours = valeur nominale = 1000 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1000 = 10%
•Demande augmente  cours = 1250 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1250 = 8%
 Lorsque le cours augmente (diminue), le return diminue
(augmente).
DULBEA
26
Les keynésiens (3)
te
e
Épargne : sous forme de monnaie (liquide mais rapporte
rien) ou sous forme d’obligation (rapporte intérêt mais
pas liquide)
 La demande de monnaie pour motif de liquidité (ML)
est fonction décroissante du taux d’intérêt (i) :
i
Δi(1) = Δi(2)
ΔML(1) < ΔML(2)
Δi(1)
Δi(2)
ΔML(1)
DULBEA
ΔML(2)
ML
27
Les keynésiens (4) te
e
Effet d’une augmentation du revenu national (Y) :
Y augmente  volume des transactions (T) augmente  demande de monnaie pour
motif de transactions (MT) augmente  demande totale de monnaie (Md=MT + ML)
augmente
i
i(1)
Md(2)= ML(1) + MT(2)
Md(1)= ML(1) + MT(1)
Md(1)
Md(2)
Md
DULBEA
28
te
e
Les keynésiens (5)
Équilibre sur le marché monétaire :
Offre de monnaie (masse monétaire) = Demande de monnaie
M = Md
i
M
i
Md
M
DULBEA
29
te
e
Les keynésiens (6)
Impact d’une hausse de la masse monétaire :
i
M(0) M(1)
i(0)
i(1)
Md
M
DULBEA
30
te
e
Les keynésiens (7)
Impact d’une baisse de i :
Si i baisse :
 I (la demande d’investissements) augmente
DULBEA
31
te
e
Les keynésiens (8)
Impact d’une hausse de I :
Y
1
[I ]
1 c  m
 Si I augmente, Y (le revenu national) augmente
Remarque : ceci n’est vrai que si on n’est pas au plein
emploi.
DULBEA
32
te
e
Les Keynésiens (9)
Synthèse de la politique monétaire
keynésienne :
Augmentation de M par la Banque centrale
 diminution de i
 augmentation de I
 augmentation de Y
Remarque : la Banque centrale peut directement diminuer i
DULBEA
33
te
e
Comparaison des deux modèles (1):

Monétaristes :
L’augmentation de M génère de l’inflation
 Il faut contrôler M pour contrôler
l’inflation.

Keynésiens :
L’augmentation de M permet de stimuler l’activité
économique
 On peut pratiquer des politiques monétaires
expansionnistes pour réduire le chômage.
DULBEA
34
te
e
Comparaison des deux modèles (2) :
 Hypothèses
monétaristes : V et T constants
?
 Mc Candless & Weber (1995) :
Étude portant sur 110 pays de 1960 à 1990


Relation positive entre M et P
Pas de corrélation entre M et Y
(sauf pour les 21 pays de l’OCDE. Pour ceux-là : relation positive entre M
et Y)
DULBEA
35
te
e
Comparaison des deux modèles (3) :
Évolution de M2 et de l’indice des prix à la consommation en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1971
1973
1975
1977
1979
M2
DULBEA
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
Indice des prix à la consommation
36
te
e
Comparaison des deux modèles (4) :
Évolution de M2 et du PIB en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
M2
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
PIB
DULBEA
37
te
e
3. Les Banques centrales
Origines
Bilan simplifié d’une Banque centrale
 Fonctions principales :


– émission de billets
– politique monétaire
– gestion des réserves de change et régulation du marché
des changes
– banquier du Trésor

La Banque centrale européenne et l’eurosystème :
– aspects institutionnels
– la question de l’indépendance des Banques centrales
– la politique monétaire de la BCE
DULBEA
38
te
e
Origines :
 Orfèvre
: transforme monnaie métallique en
monnaie fiduciaire
 Au cours du temps, les banques prennent la
place de l’orfèvre pour l’émission des
billets
 Si une banque fait faillite : les billets qu’elle
a émis n’ont plus de valeur.
 Création des Banques centrales (BNB :
1850) qui ont le monopole de l’émission des
billets.
DULBEA
39
te
e
Bilan simplifié d’une Banque
centrale :
Actif
Passif
Or
et
monnaies Billets en circulation
étrangères
Fonds publics
Dépôts des banques
commerciales
DULBEA
40
te
e
Fonctions des Banques centrales (1):
 Émission
des billets :
– Banque centrale européenne (BCE) décide de la
quantité de billets en circulation (en fonction de
la politique monétaire)
– Impression effectuée par les Banques centrales
nationales (BCN)
DULBEA
41
te
e
Fonctions des banques centrales (2) :
 Politique
monétaire :
– Fixation du coefficient de trésorerie obligatoire
– La Banque centrale, prêteuse en dernier ressort
– Opérations d’open market
DULBEA
42
te
e
Fonctions des banques centrales (3) :
Exemple d’opération d’open market (t=0,2) :
DULBEA
43
te
e
Fonctions des banques centrales (4) :

Gestion des réserves de change :
Exemple :
un importateur échange 1000.000 EUR contre l’équivalent en
devises étrangères
Bilan de la Banque Centrale :
Actif
Devises étrangères :
-1000.000 EUR
Passif
Billets en circulation :
-1000.000 EUR
DULBEA
44
te
e
Fonctions des banques centrales (5) :
Régulation
du marché des changes :
Exemple : hausse du tourisme européen au Japon
 on a besoin de plus de Yen  demande de Yen augmente
Taux de change flottant :
Taux de change fixe (exemple fictif):
O
O
O’
e’
e
e
D’
D
Le taux de change (e) augmente
DULBEA
D’
D
La banque centrale vend (donc
offre) du Yen afin que le taux de
change ne varie pas
45
te
e
Fonction des banques centrales (6) :
Banquier du Trésor :
Si l’État emprunte à la Banque centrale, la Banque
centrale « injecte » de la monnaie dans
l’économie.
 Elle a recours à la « planche à billets »
 Génère de l’inflation (ex : hyperinflation
allemande des années ’20)
 En principe interdit par la BCE mais autorisé le 22
janvier 2015 (quantitative easing).

DULBEA
46
te
e
Système européen des banques
centrales, Eurosystème et Banque
centrale européenne
DULBEA
47
te
e
L'organisation du Système européen de
banques centrales (SEBC)
Le Système européen de banques centrales
(SEBC) se compose de la Banque centrale
européenne (BCE) et des banques
centrales nationales (BCN) des vingt-huit
États membres de l'Union européenne.
 Le terme « Eurosystème » est utilisé pour
désigner la BCE et les BCN des 19 États
membres ayant adopté l'euro (01/01/2015).
 l'objectif principal de l'Eurosystème est de
maintenir la stabilité des prix.

DULBEA
48
te
e
DULBEA
49
te
e
La BCE et l’Eurosystème (1):
 Aspects
institutionnels :
- Eurosystème = BCE + 19 BCN des pays de la
zone EURO.
- Centralisation de décision / Décentralisation
opérationnelle.
- BCE dirigée par le Conseil des gouverneurs :
-
19 gouverneurs des BCN + 6 membres du directoire
chaque membre a 1 voix
DULBEA
50
te
e
EUROZONE

Dix-neuf États membres de l'Union européenne
utilisent l'euro comme monnaie :
Belgique , Allemagne, Estonie, Irlande, Grèce, Espagne,
France, Italie, Chypre, Luxembourg, Malte, Pays-Bas,
Autriche, Portugal, Slovénie, Slovaquie, Finlande,
Croatie et Lituanie

Pays ne participant pas à la zone euro :
Bulgarie, République tchèque, Danemark, Lettonie,
Hongrie, Pologne, Roumanie, Suède et Royaume-Uni.
DULBEA
51
te
e
Organisation : Le Conseil des
gouverneurs
Membres du directoire (6) et des gouverneurs
des BCN des États membres ayant adopté
l'euro (19).
 Arrêter les orientations et prendre les
décisions nécessaires à l'accomplissement
des missions confiées à l'Eurosystème ;
 Définir la politique monétaire de la zone euro,

DULBEA
52
te
e
Organisation : Le directoire
Se compose du président (Mario Draghi), du
vice-président et de quatre autres membres
(dont Peter Praet).
 Mettre en œuvre la politique monétaire
 Exercer les pouvoirs qui lui sont délégués par
décision du Conseil des gouverneurs de la
BCE.
Organisation : Conseil général
 Président et du vice-président de la BCE ainsi
que des gouverneurs des BCN des 28 États
membres.

DULBEA
53
te
e
Les missions fondamentales relevant de
l'Eurosystème consistent à :
 Définir
et mettre en œuvre la politique
monétaire de la zone euro ;
 Conduire les opérations de change ;
 Détenir et gérer les réserves officielles de
change des États membres ; et
 Promouvoir le bon fonctionnement des
systèmes de paiement.
DULBEA
54
te
e
Mandat de la BCE
 Mission
principale est de maintenir la
stabilité des prix à moyen terme dans la
zone euro. Sans préjudice de cet objectif
principal, la BCE apporte son soutien aux
politiques économiques de l’Union
européenne.
 Quel objectif d’inflation? Un objectif de
hausse symétrique autour de 2% de l’IPCH
DULBEA
55
te
e
Mandat de la BCE
 Quelle
hiérarchie des objectifs? Des
objectifs secondaires sont subordonnés à
l’objectif principal de stabilité des prix.
 Quelle réaction de la BCE en cas de chocs
de demande et de chocs d’offre? Pas de
conflit en cas de chocs de la demande. La
BCE fait face à un dilemme en cas de chocs
d’offre.
DULBEA
56
te
e
Choc d’offre: O
Choc de demande : D
O’
P
P
O
O
E’
E
E’’
E
E’
D
D
D’
Q
DULBEA
D’
Q
57
te
L’impact de la politique monétaire
sur l’économie
e
 Canal
du taux d’intérêt: effet de
substitution, de revenu et de richesse
 Canal du crédit: taux d’intérêt des prêts et
comportement de prêt (antisélection,
asymétrie d’information)
 Canal du taux de change:
appréciation/dépréciation de l’euro
 Canal de la prise de risque et des prix des
actifs
DULBEA
58
te
La BCE et l’Eurosystème (2):
e
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Pour :
– Le gouvernement annonce un objectif en terme d’inflation
mais il triche : il génère une inflation plus forte.
– Les agents économiques savent que le gouvernement va
tricher  ils revendiquent des augmentations de salaire
supérieures
– Les augmentations de salaire génèrent une forte inflation
– Même si le gouvernement ne triche pas, les agents
économiques pensent qu’il va tricher.
 Solution : la politique monétaire doit être confiée à une
Banque centrale indépendante ; elle doit se fixer un
objectif prioritaire en terme d’inflation ; elle doit haïr
l’inflation
DULBEA
59
te
e
La BCE et l’Eurosystème (3):
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Contre :
- le postulat de l’électoralisme et de l’horizon à court terme du
gouvernement n’est pas nécessairement vrai ;
- les agences indépendantes ne sont pas contrôlées par les
instances élues démocratiquement ;
- les agences indépendantes mettent en oeuvre la politique des
milieux dirigeants ;
- la politique monétaire n’est pas coordonnée avec d’autres
politiques économiques.
DULBEA
60
te
e
La BCE et l’Eurosystème (4):

la BCE, modèle d’agence indépendante :
– membres du Conseil des gouverneurs n’ont pas de compte à
rendre à leur pays d’origine
– objectif prioritaire en terme d’inflation

la Federal Reserve (BC américaine) :
- doit rendre des comptes au Congrès deux fois par an
- le Congrès peut changer le statut de la FED
- objectif en terme d’inflation non prioritaire : sur le même pied
que plein emploi et les taux d’intérêt modérés.
DULBEA
61
te
e
Instruments de la politique monétaire
 Contrôle
: M3
de la croissance de la masse monétaire
– 4.5% par an : M=f(vitesse, croissance PNB,
inflation)
– Politique monétariste
 OPEN
MARKET
– Appels d’offre : taux fixe ou taux variable
– Achat ou vente d’actifs financiers
– Opérations sur devises destinées à faire varier M3
DULBEA
62
te
e
Instruments de la politique
monétaire
 Facilités
de prêt et de dépôts : prêteur en
dernier ressort, marché au jour le jour
– Prêt marginal (+)
– Facilités de dépôt (-)
 Réserves
obligatoires : 2 % : coefficient de
réserves obligatoires auprès de la BCE
DULBEA
63
te
e
DULBEA
64
te
e
DULBEA
65