5Minutes - Aberdeen Japan Investment Trust PLC

ème trimestre 
5Minutes
Avec Aberdeen
Edition
spéciale
Asie
Editorial
Christine Duboÿs
Head of Business Development -
France et Monaco
Où va la Chine ?
Après un début d’année en fanfare, la Chine
cristallise soudain les inquiétudes et les
investisseurs réduisent leurs expositions
aux marchés asiatiques.
Le ralentissement de la croissance chinoise
n’est cependant pas nouveau et le décalage
est parfois grand entre les peurs des marchés
et la situation sur le terrain.
Des signaux contradictoires rendent
l’appréhension de la situation économique
en Asie compliquée.
C’est pour cela que nous avons lancé un
microsite dédié qui rassemble des articles
traitant de l’économie et des marchés
financiers de la région, des vidéos de nos
gérants asiatiques et bien d’autres contenus
afin de vous aider à y voir plus clair.
Vous pouvez accéder à ce contenu en
vous rendant sur la page suivante:
http://discoverasia.aberdeen-asset.fr/
Réservé aux investisseurs professionnels
Sommaire
Obligations asiatiques - Un marché à
démystifier 
Asie : une consommation frénétique 
L’actualité en France et en Europe 
Le soulèvement des machines 
Le combat des géants asiatiques :
Inde contre Chine 
L’actualité d’Aberdeen 
En effet, nous demeurons extrêmement
confiants dans la qualité de notre sélection de
valeurs et dans le potentiel de croissance à long
terme dont jouit l’Asie et avons d’ailleurs
le plaisir de vous annoncer le lancement de
fonds de dette asiatique : le fonds Aberdeen
Global – Indian Bond Fund et le fonds
Aberdeen Global – Asian Credit Bond Fund.
En cette rentrée, Aberdeen continue à croître
et à se diversifier, et de nouvelles expertises
sont dorénavant accessibles sous le format
de fonds ouverts.
Je vous souhaite une excellente lecture,
Christine Duboÿs

02 5 Minutes Avec Aberdeen
Pleins feux
Obligations asiatiques - un marché
à démystifier
« L’Asie demeure la région la plus florissante au monde »
La mise en œuvre de la politique
d’assouplissement quantitatif en Europe s’est
accompagnée d’un rebond des cours obligataires.
Un quart des emprunts d’État affiche un
rendement négatif. Ce resserrement des
rendements a incité les investisseurs à s’intéresser
à des obligations plus risquées, stimulant ainsi
une demande soutenue pour les titres high yield
sur le continent. D’autres solutions peuvent
être trouvées à l’international. Les marchés
obligataires d’Asie offrent aux investisseurs la
perspective de rendements corrects étayée
par de solides fondamentaux et une croissance
durable. Malgré tout, de nombreux malentendus
entourent cette classe d’actifs. Nous dissipons ici
quelques-uns des mythes les plus couramment
associés aux obligations asiatiques.
Mythe : La faiblesse des devises asiatiques
est préoccupante
Réalité : Depuis le début de l’année, la majeure
partie des devises asiatiques ont certes reculé
vis-à-vis du dollar américain, cependant cet
affaiblissement de court terme ne doit pas
masquer les atouts structurels des économies
asiatiques qui sous-tendent le potentiel à long
terme de la région.
A l’inverse de leurs homologues européens,
les responsables politiques asiatiques disposent
de marges de manœuvre leur permettant
de réduire les taux d’intérêt ou de mener des
politiques de relance pour soutenir la croissance.
En effet, les pays concernés bénéficient
d’excédents de leur balance courante,
de réserves de change confortables, et d’un faible
niveau d’endettement. Les banques centrales
jouissent à présent d’une plus grande crédibilité
et d’une indépendance accrue.
Certains pays ont pu résister à l’emprise d’un
dollar fort. En Inde par exemple, d’importants
flux de capitaux étrangers ont permis à la roupie
de s’apprécier, les investisseurs comptant sur les
effets à venir des réformes en cours. De même,
le baht thaïlandais, soutenu par un fort excédent
commercial, a fait preuve de résistance.
Aux Philippines, les envois de fonds réguliers
des travailleurs étrangers et les revenus de la
sous-traitance soutiennent le peso.

aberdeen-asset.fr 03
Plus généralement, l’Asie demeure la région la
plus florissante au monde et la majorité des
pays se situent encore à un stade de croissance
précoce en comparaison du Japon, des États-
Unis ou de l’Union européenne. A plus long
terme, la solidité des fondamentaux continuera
à soutenir la tendance à l’appréciation des
devises asiatiques par rapport à l’euro, au yen
ainsi qu’aux autres devises des pays du G.
Mythe : La Chine est la seule économie qui
compte en Asie
Réalité : Le ralentissement économique de la
Chine est préjudiciable à l’économie mondiale.
Les exportateurs de matières premières sont les
plus exposés au sein du continent asiatique.
Cependant, la région ne se limite pas à la
Chine. L’Inde, qui dispose d’un grand marché
relativement à l’abri, croit à présent plus vite
que l’Empire du Milieu. Forte d’une population
de plus de , milliards d’habitants, elle est
appelée à devenir la troisième économie
mondiale d’ici . L’Indonésie, quatrième
pays le plus peuplé au monde, n’est pas en
reste. Riche en ressources et fort d’un marché
intérieur important, ce pays pourrait figurer
parmi les cinq plus grandes économies de la
planète à l’horizon .
Un autre aspect positif pour l’Asie réside dans
le bloc constitué par l’Association of Southeast
Asian Countries (ASEAN), dont les dix pays
membres revendiquaient en  un PIB global
de   milliards d’USD. Regroupant 
millions de personnes, l’ASEAN représente une
force de travail que seules la Chine et l’Inde
peuvent surpasser.
Les échanges et l’investissement au sein du
bloc croissent et s’intensifient. Compte tenu de
l’essor de la classe moyenne, la demande future
de biens et services sera considérable.
Mythe : Le risque politique est élevé en Asie
Réalité : Les pays asiatiques se situent à des
stades de développement économique et
politique différents. La capacité d’élaboration
des politiques, leur souplesse et leur
indépendance diffèrent également. Les notes
de crédit souverain en reflètent la diversité et
le risque.
Ainsi, Singapour a conservé une note de crédit
de AAA pendant des années avec un même
parti au pouvoir depuis son indépendance en
. Son économie ouverte repose sur des
politiques judicieuses et des normes strictes
en matière de gouvernance d’entreprise.
Dans d’autres pays, l’adoption de politiques
économiques orthodoxes a conduit à un
relèvement des notes de crédit, notamment
en Indonésie, Corée du Sud et aux Philippines.
L’an dernier, l’élection de responsables
politiques réformistes dans les principaux
pays a encore rehaussé le profil de notation
de la région. De plus, en dépit des occasionnels
conflits territoriaux, les dirigeants asiatiques
reconnaissent le bien-fondé économique de
promouvoir de bonnes relations et des liens
commerciaux durables.
Comparons tout cela avec la détérioration
observée dans d’autres parties du monde,
et plus particulièrement dans les pays émergents.
La note de la Russie a été rétrogradée à la
catégorie « junk », le pays exportateur d’énergie
faisant les frais de la forte baisse des prix du
pétrole, de la volatilité du rouble et des sanctions
occidentales. L’Ukraine et la Grèce ont pâti d’un
abaissement de notation infligé, respectivement,
par Moody’s et par Fitch. Au Brésil, l’économie
chancelante et un scandale de corruption
mettant en accusation Petrobras, la compagnie
pétrolière d’État, mettent en danger la notation
Investment Grade du pays.

04 5 Minutes Avec Aberdeen
Mythe : L’investissement dans des obligations
internationales ou des titres de dette
émergente permet d’obtenir une exposition
au continent asiatique
Réalité : Nous ne partageons pas cette opinion.
Les indices de référence de ces marchés,
qui déterminent en général les allocations,
sont faiblement exposés à l’Asie.
Le continent n’est représenté qu’à hauteur
de  % au sein de l’indice Citigroup World
Government Bond, et encore ne s’agit-il que
de la Malaisie et de Singapour. Les grands
marchés que sont la Chine et l’Inde sont
exclus des indices de dette émergente
pour des raisons techniques, tout comme
la dette souveraine, pourtant mieux notée,
de la Corée du Sud et de Hong Kong.
En conséquence, de nombreux investisseurs
des marchés obligataires internationaux et
de dette émergente ne disposent que d’une
faible exposition à l’Asie, laquelle se concentre
généralement sur un à deux marchés tout au
plus. Beaucoup se privent ainsi du large éventail
d’opportunités qu’offre l’ensemble de la région.
Ceci est absurde ! L’Inde, par exemple, dispose
d’un marché obligataire diversifié et liquide
avec des rendements proches de  %.
Nous voyons un cercle vertueux se dessiner
à travers l’ensemble des marchés asiatiques.
Parallèlement aux efforts des autorités de
régulation pour développer et renforcer les
marchés financiers, la demande des émetteurs
et des investisseurs augmente. Les entreprises
bénéficient de possibilités élargies pour
mobiliser des fonds et réduire le coût du capital,
tandis que d’autres solutions de placement
s’offrent aux particuliers et aux institutions.
Avec une base plus large d’investisseurs et
une meilleure liquidité, la facilité d’accès,
l’architecture et la résistance des marchés est
grandement renforcée. Le développement des
marchés obligataires asiatiques au cours des
 dernières années en est la preuve.
Mythe : Le marché des obligations asiatiques
libellées en dollar est trop étroit et constitue
un marché de niche
Réalité : Le marché obligataire asiatique en
dollars s’est rapidement développé au cours
de la décennie écoulée. Avec un encours de
 Md USD, sa taille est à présent comparable
à celle de la dette corporate en livre sterling,
de la dette souveraine émergente ou des
marchés high yield européens. Avec un volume
annuel d’émission compris entre  et
 milliards de dollars, le marché devrait
atteindre   milliards de dollars d’ici à .
La classe d’actifs recouvre également un large
éventail de pays, de secteurs et de notations.
Parmi les  pays de la région, la Chine occupe
une part prépondérante (, %). La notation des
titrés émis s’échelonne de AAA jusqu’à C, tandis
que les secteurs se répartissent entre titres émis
par les entreprises, les sociétés financières et la
dette souveraine et quasi-souveraine.
Les autres indicateurs du marché sont
encourageants. Les investisseurs de la région
achètent de la dette corporate asiatique.
Ils représentent deux-tiers des acquéreurs
de nouvelles émissions. Le marché est ainsi
moins exposé aux fluctuations de l’appétit
pour le risque des investisseurs internationaux,
et sa résistance en est d’autant renforcée.
Les taux de défaut sur la dette corporate
sont peu élevés et comparables à ceux des
États-Unis ou de l’Europe.
Mythe : Les obligations asiatiques sont
plus risquées et plus volatiles que la
dette émergente
Réalité : Les obligations asiatiques en monnaie
locale ont généré des performances légèrement
inférieures à celles de leurs homologues des
marchés émergents, mais cependant, elles ont
fait preuve d’une plus faible volatilité durant les
dix dernières années.

aberdeen-asset.fr 05
De même, les obligations d’entreprises
asiatiques sont moins volatiles et mieux
notées que celles issues des marchés de
dette émergente.
Les fondamentaux relatifs aux obligations de
catégorie Investment Grade se sont stabilisés
ces dernières années. Le niveau d’endettement
des entreprises a peu évolué en raison du
faible nombre de fusions-acquisitions et
d’investissements réduits. Des coûts de
financement plus bas ont permis d’alléger
la charge du service de la dette.
Nous avons en revanche quelques inquiétudes
en ce qui concerne les obligations high yield.
Le secteur immobilier chinois, qui englobe
une large partie du marché, souffre de l’offre
excédentaire de nouveaux logements et de
l’affaiblissement des prix. En particulier, Kaisa,
un promoteur de Shenzhen n’ayant pu honorer
le paiement d’intérêts à deux reprises, pourrait
bien se trouver en situation de défaut, ce qui
a rendu le marché plus volatil récemment.
Le risque nous paraît cependant circonscrit à
la société et son incidence systémique minime.
Ensemble, les marchés du crédit et de
l’investissement en devise locale sont gages
de multiples opportunités pour les investisseurs :
taux d’intérêt, devises et titres de crédit,
et ce, en fonction des objectifs de rendement
qui leur conviennent le mieux. L’Asie apporte
non seulement le bénéfice de la diversification
aux portefeuilles internationaux, mais aussi des
valorisations raisonnables, grâce aux rendements
réels positifs et des devises encore bon marché
dans de nombreux pays. Il est important de
noter que les responsables politiques, tout en
restant attentifs aux réformes, sont en train
de rééquilibrer la croissance vers la demande
intérieure. Ceci va permettre de libérer les
opportunités de valorisation.