Etoiles - montbleu finance

Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : [phone] - Fax : [phone]
SAS au capital de 600 000 € - Agrément AMF n° GP 07 000053 - APE 6630Z – R.C.S. Paris 500441548 - N° TVA intracommunautaire : FR 7550044154800012
Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010
montbleu Etoiles
Classification : Actions de la Zone Euro
Eligibilité au PEA : Oui
Code ISIN : FR0010591123
Valeur d’origine de la part au 26/03/2008 : 10 €
VL au 31/03/2010 : 8,59€
Gérant : Eric VENET
Performance du 31 décembre 2008 au 31 mars 2010
Avertissement : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes
dans le temps.
Comparatif des performances
Classement Morningstar : 1er décile de sa catégorie (Actions Zone Euro Grandes Capitalisations) pour
ses performances de l’année 2009.
5
6
7
8
9
31/12/2008
01/04/2009
01/07/2009
30/09/2009
30/12/2009
31/03/2010
Montbleu Etoiles
Dow Jones Stoxx 600
+33,9%
+35,7%
Période
3 mois
6 mois
1 an
Origine
Montbleu Etoiles
-0,2%
+1,2%
+40,1%
-14,1%
Dow Jones Stoxx 600
+3,8%
+8,7%
+49,4%
-13,5%
CAC 40
+1,0%
+4,7%
+41,6%
-15,0%
Etoiles
Terra
Cordée
France
Caractéristiques

Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : [phone] - Fax : [phone]
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Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010
montbleu Etoiles
Environnement économique
La course contre la montre
1) De l’accélération de l’économie réelle…
La reprise mondiale est désormais sur les rails mais elle est inégale.
- En tête du train, des pays émergents vers la surchauffe :
Le premier d’entre eux, la Chine, affiche une croissance insolente de 10,7% au quatrième
trimestre 2009, soutenue par l’investissement et l’immobilier. Cette croissance peut être synonyme de
surchauffe, sachant que le maillon faible de la Chine est toujours sa demande intérieure.
Au contraire, le Brésil distribue sa rente des matières premières vers sa classe moyenne, favorisant ainsi
sa consommation, son industrie et donc sa croissance.
Ces deux pays devraient être les prochains à remonter leurs taux d’intérêts après l’Australie puis l’Inde
qui vient de lui emboîter le pas.
- Les Etats-Unis consolident leur croissance :
Avec une hausse de 5,9% au quatrième trimestre, la croissance américaine accélère vivement. La
demande dans l’industrie est forte et le consommateur américain reste présent. Pourtant, seule
l’amélioration durable du chômage permettra de soutenir cet élan ; d’où les fortes attentes des
opérateurs avant chaque statistique de l’emploi. Mais comme nous l’envisageons, le printemps devrait
permettre au taux de chômage d’entamer sa décrue.
- L’Europe patine :
Si le quatrième trimestre donne une croissance annualisée de 2,4% en France, notamment grâce
à sa consommation intérieure toujours soutenue (permise par son taux d’épargne), ce chiffre tombe à 0
pour l’Allemagne et est même négatif pour l’Italie (-1,3%). Certes, l’économie allemande peut s’appuyer
sur la reprise du commerce international mais l’investissement dans la zone euro est toujours insuffisant
pour créer des emplois. Seule, la faiblesse de l’euro apportera des dixièmes de croissance
supplémentaires qui permettront peut-être à l’économie européenne de dépasser 1,5% de croissance en
2010.
2) … dépendra la résurgence de l’économie financière
Cette dynamique de croissance est d’autant plus nécessaire que le compteur de la dette tourne.
Les multiples interventions étatiques ont grevé les budgets publics et accru l’endettement de la plupart
des pays. Or cette dette ne peut se financer que par les recettes fiscales supplémentaires induites par
une croissance mondiale vigoureuse, d’où l’impérieuse nécessité de ne pas casser cette reprise.
Devant l’ampleur des besoins de capitaux, cette charge de la dette va amplifier au cours du temps et les
interrogations quant aux risques d’insolvabilité ne feront qu’accroitre la prise de risque exigée par les
marchés financiers.
Provoqueront-ils un assèchement du modèle obligataire pour les entreprises privées ?
Nous ne le pensons pas. Depuis un an, beaucoup d’entre elles ont emprunté sur le marché obligataire,
attirées par des taux bas et le désengagement bancaire.
Suite à la récente augmentation de sa capacité financière, le FMI pourra intervenir auprès de certains
pays en difficultés. Le problème est plus délicat pour la Grèce qui oblige l’Europe à davantage
d’intégration et de solidarité.
En attendant, l’inflation ne semble pas être une solution d’allègement de cette dette, seules
l’innovation et des réformes structurelles d’ajustement semblent opportunes.
Pourtant ces interrogations financières devraient demeurer encore de longs mois.

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montbleu Etoiles
Stratégie
Dès lors que les marchés sont convaincus de la reprise économique, les actions devraient continuer à
bien se comporter. Pourtant les interrogations sur la soutenabilité des dettes souveraines ne manqueront
pas d’affecter cet optimisme au cours du trimestre.
L’Europe devrait continuer d’être tiraillée entre les pays du nord et du sud. Le problème grec n’en finit
pas et d’autres pays ne sont pas à l’abri : ce sont d’autant d’opportunités, même s’il est
particulièrement complexe d’en tirer profit.
L’autre axe de gestion devrait être la persévérance dans le solaire allemand, particulièrement délaissé
par les analystes. La pression sur les prix des équipements devrait s’alléger et permettre ainsi
d’améliorer les marges laminées.
Répartition par classe d’actifs au 31/03/2010
Principaux secteurs au 31/03/2010
Répartition des actifs par pays au 31/03/2010
Liquidités
12,2%
Actions
87,8%
Energies Renouvelables
Construction
Automobile
Agro-alimentaire
Santé
Biens de consommation
Matières Premières
Financières
20,4%
14,2%
6,4%
6,2%
6,0%
5,5%
4,4%
4,1%
Allemagne
Belgique
Royaume-Uni
Italie
Pays Bas
France
Espagne
31,0%
10,0%
9,9%
8,8%
8,8%
6,6%
4,4%

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montbleu Etoiles
Mentions Légales
Commentaire de gestion
Montbleu Etoiles a moins bien performé que les autres fonds de la gamme depuis le début de l’année
2010.
La particularité du fonds est de jouer des « thèmes » et d’investir exclusivement hors de France.
Ainsi, sur le trimestre, le fonds a été pénalisé par la forte baisse des valeurs solaires, son principal pari.
Ce secteur représente toujours 20% du portefeuille et nous persistons dans cette voie.
Les derniers éléments publiés par certaines sociétés nous confortent dans cette décision.
En effet, Roth & Rau, fournisseur de lignes de production pour la fabrication de cellules solaires a
récemment délivré un message positif. Les prises de commandes reviennent en masse depuis la fin de
l’année 2009 et promettent un deuxième trimestre très bon. Le carnet de commande représente plus de
70% du chiffre d’affaires prévu pour 2010.
Aujourd’hui, sur le secteur de l’énergie solaire nous sommes positionnés sur différents niveaux de la
chaîne de valeur :
- Les équipementiers comme Roth & Rau et Centrotherm qui bénéficient de carnets de commandes
confortables et nous permettent de jouer indirectement la croissance des acteurs chinois, leurs
principaux clients.
- Les distributeurs comme Phoenix Solar, proches des clients finaux.
- Des acteurs intégrés de premier plan comme Solarworld dont le chiffre d’affaires est attendu en
forte hausse sur l’année.
- Des restructurations : Solon, Q-cells. Sociétés très durement touchées qui sont en pleine
mutation : renégociation de la dette, cessions de pans d’activités et changement de l’équipe de
direction.
Un autre thème joué par Montbleu étoiles : la reprise du marché anglais.
Pour jouer ce thème nous avons notamment choisi Kesa Electricals. Le groupe est actuellement le n°3
en Europe sur l’électrodomestique. Nous sommes entrés sur le titre après une chute de près de 25% en
début d’année. Nous avons profité de cette opportunité pour investir dans un groupe qui possède des
marques à forte notoriété (Darty en France et Comet en Angleterre), qui est sensible à la confiance des
ménages et à la reprise de la consommation et offre, qui plus est, un rendement élevé.
Nous avons fait d’une pierre deux coups en achetant des sociétés minières anglaises, nous positionnant
ainsi à la fois sur la reprise du marché anglais et sur la hausse de certaines matières premières. Ainsi,
mi-février lorsque l’once d’or est descendue en dessous de 1075 USD, nous avons investi dans des
sociétés exploitant des mines d’or comme Randgold dont le cours est corrélé à celui de la matière
première.
Notre thème du « moment » est l’Europe du Sud, notamment l’Espagne. L’indice boursier espagnol avait
sur-réagi lors de la baisse des marchés au début de l’année et a toujours sept points de retard sur le CAC
40.Nous avons donc choisi d’en profiter pour saisir quelques opportunités au profil très différent :
Inditex, la success story espagnole au portefeuille de marques internationalement reconnues (Zara,
Bershka, Massimo Duti…) et NH Hoteles, chaîne d’hôtels de luxe dont l’endettement a beaucoup
pénalisé le cours de bourse. Aujourd’hui, l’activité repart et les cessions de murs d’hôtels, attendues par
le marché pour alléger la dette, sont en cours.
La « politique de vote » établie par la société de gestion, en application du Règlement Général de L’Autorité des Marchés
Financiers et relative aux conditions d’exercice par la société de gestion des droits de vote attachés aux titres détenus en
portefeuille, peut être consultée au siège social de la société de gestion ou sur le site www.montbleufinance.fr.
Par ailleurs, afin de répondre aux obligations relatives à la mise en place de la Directive Européenne sur les Marchés
d’Instruments Financiers dite Directive MIF, la société de gestion a formalisé une politique de sélection des intermédiaires
et contreparties, ainsi qu’une politique de gestion des conflits d’intérêts. Elles sont disponibles sur simple demande auprès
de la société de gestion ainsi que sur le site www.montbleu-finance.com
Valeurs Pondérations
CRH 4,08%
Saint-Gobain 3,20%
Vedanta Resources 3,01%
Daimler 2,88%
Parmalat 2,80%
Principales Positions