Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010 montbleu Etoiles France Cordée Terra Etoiles Caractéristiques Classification : Actions de la Zone Euro Eligibilité au PEA : Oui Code ISIN : FR0010591123 Valeur d’origine de la part au 26/03/2008 : 10 € VL au 31/03/2010 : 8,59€ Gérant : Eric VENET Performance du 31 décembre 2008 au 31 mars 2010 9 +35,7% +33,9% 8 7 6 5 31/12/2008 01/04/2009 01/07/2009 Montbleu Etoiles 30/09/2009 30/12/2009 31/03/2010 Dow Jones Stoxx 600 Avertissement : Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Comparatif des performances Période Montbleu Etoiles Dow Jones Stoxx 600 CAC 40 3 mois -0,2% +3,8% +1,0% 6 mois +1,2% +8,7% +4,7% 1 an +40,1% +49,4% +41,6% Origine -14,1% -13,5% -15,0% Classement Morningstar : 1er décile de sa catégorie (Actions Zone Euro Grandes Capitalisations) pour ses performances de l’année 2009. Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : +33 (0)1 53 43 12 12 - Fax : +33 (0)1 47 42 58 33 SAS au capital de 600 000 € - Agrément AMF n° GP 07 000053 - APE 6630Z – R.C.S. Paris 500441548 - N° TVA intracommunautaire : FR 7550044154800012 Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010 montbleu Etoiles Environnement économique La course contre la montre 1) De l’accélération de l’économie réelle… La reprise mondiale est désormais sur les rails mais elle est inégale. - En tête du train, des pays émergents vers la surchauffe : Le premier d’entre eux, la Chine, affiche une croissance insolente de 10,7% au quatrième trimestre 2009, soutenue par l’investissement et l’immobilier. Cette croissance peut être synonyme de surchauffe, sachant que le maillon faible de la Chine est toujours sa demande intérieure. Au contraire, le Brésil distribue sa rente des matières premières vers sa classe moyenne, favorisant ainsi sa consommation, son industrie et donc sa croissance. Ces deux pays devraient être les prochains à remonter leurs taux d’intérêts après l’Australie puis l’Inde qui vient de lui emboîter le pas. - Les Etats-Unis consolident leur croissance : Avec une hausse de 5,9% au quatrième trimestre, la croissance américaine accélère vivement. La demande dans l’industrie est forte et le consommateur américain reste présent. Pourtant, seule l’amélioration durable du chômage permettra de soutenir cet élan ; d’où les fortes attentes des opérateurs avant chaque statistique de l’emploi. Mais comme nous l’envisageons, le printemps devrait permettre au taux de chômage d’entamer sa décrue. - L’Europe patine : Si le quatrième trimestre donne une croissance annualisée de 2,4% en France, notamment grâce à sa consommation intérieure toujours soutenue (permise par son taux d’épargne), ce chiffre tombe à 0 pour l’Allemagne et est même négatif pour l’Italie (-1,3%). Certes, l’économie allemande peut s’appuyer sur la reprise du commerce international mais l’investissement dans la zone euro est toujours insuffisant pour créer des emplois. Seule, la faiblesse de l’euro apportera des dixièmes de croissance supplémentaires qui permettront peut-être à l’économie européenne de dépasser 1,5% de croissance en 2010. 2) … dépendra la résurgence de l’économie financière Cette dynamique de croissance est d’autant plus nécessaire que le compteur de la dette tourne. Les multiples interventions étatiques ont grevé les budgets publics et accru l’endettement de la plupart des pays. Or cette dette ne peut se financer que par les recettes fiscales supplémentaires induites par une croissance mondiale vigoureuse, d’où l’impérieuse nécessité de ne pas casser cette reprise. Devant l’ampleur des besoins de capitaux, cette charge de la dette va amplifier au cours du temps et les interrogations quant aux risques d’insolvabilité ne feront qu’accroitre la prise de risque exigée par les marchés financiers. Provoqueront-ils un assèchement du modèle obligataire pour les entreprises privées ? Nous ne le pensons pas. Depuis un an, beaucoup d’entre elles ont emprunté sur le marché obligataire, attirées par des taux bas et le désengagement bancaire. Suite à la récente augmentation de sa capacité financière, le FMI pourra intervenir auprès de certains pays en difficultés. Le problème est plus délicat pour la Grèce qui oblige l’Europe à davantage d’intégration et de solidarité. En attendant, l’inflation ne semble pas être une solution d’allègement de cette dette, seules l’innovation et des réformes structurelles d’ajustement semblent opportunes. Pourtant ces interrogations financières devraient demeurer encore de longs mois. Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : +33 (0)1 53 43 12 12 - Fax : +33 (0)1 47 42 58 33 SAS au capital de 600 000 € - Agrément AMF n° GP 07 000053 - APE 6630Z – R.C.S. Paris 500441548 - N° TVA intracommunautaire : FR 7550044154800012 Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010 montbleu Etoiles Stratégie Dès lors que les marchés sont convaincus de la reprise économique, les actions devraient continuer à bien se comporter. Pourtant les interrogations sur la soutenabilité des dettes souveraines ne manqueront pas d’affecter cet optimisme au cours du trimestre. L’Europe devrait continuer d’être tiraillée entre les pays du nord et du sud. Le problème grec n’en finit pas et d’autres pays ne sont pas à l’abri : ce sont d’autant d’opportunités, même s’il est particulièrement complexe d’en tirer profit. L’autre axe de gestion devrait être la persévérance dans le solaire allemand, particulièrement délaissé par les analystes. La pression sur les prix des équipements devrait s’alléger et permettre ainsi d’améliorer les marges laminées. Répartition par classe d’actifs au 31/03/2010 Actions 87,8% Liquidités 12,2% Principaux secteurs au 31/03/2010 4,1% Financières 4,4% Matières Premières 5,5% Biens de consommation Santé 6,0% Agro-alimentaire 6,2% Automobile 6,4% 14,2% Construction 20,4% Energies Renouvelables Répartition des actifs par pays au 31/03/2010 Espagne France 4,4% 6,6% Pays Bas 8,8% Italie 8,8% Royaume-Uni Belgique Allemagne 9,9% 10,0% 31,0% Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : +33 (0)1 53 43 12 12 - Fax : +33 (0)1 47 42 58 33 SAS au capital de 600 000 € - Agrément AMF n° GP 07 000053 - APE 6630Z – R.C.S. Paris 500441548 - N° TVA intracommunautaire : FR 7550044154800012 Rapport de gestion trimestriel au 31 mars 2010 montbleu Etoiles Commentaire de gestion Principales Positions V aleurs Pondérations CRH Saint-Gobain Vedanta Resources Daimler Parmalat 4,08% 3,20% 3,01% 2,88% 2,80% Montbleu Etoiles a moins bien performé que les autres fonds de la gamme depuis le début de l’année 2010. La particularité du fonds est de jouer des « thèmes » et d’investir exclusivement hors de France. Ainsi, sur le trimestre, le fonds a été pénalisé par la forte baisse des valeurs solaires, son principal pari. Ce secteur représente toujours 20% du portefeuille et nous persistons dans cette voie. Les derniers éléments publiés par certaines sociétés nous confortent dans cette décision. En effet, Roth & Rau, fournisseur de lignes de production pour la fabrication de cellules solaires a récemment délivré un message positif. Les prises de commandes reviennent en masse depuis la fin de l’année 2009 et promettent un deuxième trimestre très bon. Le carnet de commande représente plus de 70% du chiffre d’affaires prévu pour 2010. Aujourd’hui, sur le secteur de l’énergie solaire nous sommes positionnés sur différents niveaux de la chaîne de valeur : - Les équipementiers comme Roth & Rau et Centrotherm qui bénéficient de carnets de commandes confortables et nous permettent de jouer indirectement la croissance des acteurs chinois, leurs principaux clients. - Les distributeurs comme Phoenix Solar, proches des clients finaux. - Des acteurs intégrés de premier plan comme Solarworld dont le chiffre d’affaires est attendu en forte hausse sur l’année. - Des restructurations : Solon, Q-cells. Sociétés très durement touchées qui sont en pleine mutation : renégociation de la dette, cessions de pans d’activités et changement de l’équipe de direction. Un autre thème joué par Montbleu étoiles : la reprise du marché anglais. Pour jouer ce thème nous avons notamment choisi Kesa Electricals. Le groupe est actuellement le n°3 en Europe sur l’électrodomestique. Nous sommes entrés sur le titre après une chute de près de 25% en début d’année. Nous avons profité de cette opportunité pour investir dans un groupe qui possède des marques à forte notoriété (Darty en France et Comet en Angleterre), qui est sensible à la confiance des ménages et à la reprise de la consommation et offre, qui plus est, un rendement élevé. Nous avons fait d’une pierre deux coups en achetant des sociétés minières anglaises, nous positionnant ainsi à la fois sur la reprise du marché anglais et sur la hausse de certaines matières premières. Ainsi, mi-février lorsque l’once d’or est descendue en dessous de 1075 USD, nous avons investi dans des sociétés exploitant des mines d’or comme Randgold dont le cours est corrélé à celui de la matière première. Notre thème du « moment » est l’Europe du Sud, notamment l’Espagne. L’indice boursier espagnol avait sur-réagi lors de la baisse des marchés au début de l’année et a toujours sept points de retard sur le CAC 40.Nous avons donc choisi d’en profiter pour saisir quelques opportunités au profil très différent : Inditex, la success story espagnole au portefeuille de marques internationalement reconnues (Zara, Bershka, Massimo Duti…) et NH Hoteles, chaîne d’hôtels de luxe dont l’endettement a beaucoup pénalisé le cours de bourse. Aujourd’hui, l’activité repart et les cessions de murs d’hôtels, attendues par le marché pour alléger la dette, sont en cours. La « politique de vote » établie par la société de gestion, en application du Règlement Général de L’Autorité des Marchés Financiers et relative aux conditions d’exercice par la société de gestion des droits de vote attachés aux titres détenus en portefeuille, peut être consultée au siège social de la société de gestion ou sur le site www.montbleufinance.fr. Par ailleurs, afin de répondre aux obligations relatives à la mise en place de la Directive Européenne sur les Marchés d’Instruments Financiers dite Directive MIF, la société de gestion a formalisé une politique de sélection des intermédiaires et contreparties, ainsi qu’une politique de gestion des conflits d’intérêts. Elles sont disponibles sur simple demande auprès de la société de gestion ainsi que sur le site www.montbleu-finance.com Mentions Légales Société de gestion de portefeuille -12 rue La Boëtie 75008 Paris – www.montbleu-finance.com -Tél : +33 (0)1 53 43 12 12 - Fax : +33 (0)1 47 42 58 33 SAS au capital de 600 000 € - Agrément AMF n° GP 07 000053 - APE 6630Z – R.C.S. Paris 500441548 - N° TVA intracommunautaire : FR 7550044154800012