La Banque centrale européenne - Conseil d`Analyse Economique

La Banque centrale
européenne
Rapports
Patrick Artus
Charles Wyplosz
Commentaires
Michel Aglietta
Daniel Gros
Compléments
Anton Brender
Jean-Victor Louis

© La Documentation française. Paris, 2002 - ISBN : 2-11-005254-6
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Réalisé en PAO au Conseil d’Analyse Économique
par Christine Carl

LA BANQUE CENTRALE EUROPÉENNE 3
INTRODUCTION ............................................................................. 5
Jean Pisani-Ferry
La Banque centrale européenne en quête de maturité ............. 9
Charles Wyplosz
Introduction ...................................................................................... 9
Chapitre 1. Que fait aujourd’hui une banque centrale ?......................12
1. Évolution des principes et des pratiques .........................................12
2. Canaux de transmission ................................................................15
3. Objectifs et instruments ................................................................18
4. Communication et indépendance ...................................................20
Chapitre 2. La BCE : une banque centrale moderne ? ........................27
1. L’indépendance de la Banque centrale européenne .........................28
2. Fédéralisme .................................................................................30
3. Bilan ...........................................................................................35
Chapitre 3. La stratégie de la politique monétaire ..............................36
1. Critique de la stratégie à deux piliers .............................................36
2. Trois défis en trois ans ..................................................................40
3. Les coûts d’une stratégie mal formulée ..........................................44
4. Redéfinir la stratégie de la politique monétaire ...............................45
5. Conclusions .................................................................................52
Chapitre 4. Prise de décision et communication .................................53
1. L’ambiguïté fondamentale .............................................................53
2. Sept critères pour repenser le processus de prise de décision ...........54
3. Trois solutions pour une meilleure prise de décision .......................57
4. La voie étroite entre fédéralisme et réalisme ...................................60
5. Conclusions .................................................................................62
Chapitre 5. Coordination des politiques macroéconomiques ...............64
Introduction .....................................................................................64
1. Coopération entre politiques budgétaire et monétaire ......................64
2. Coopération entre politiques budgétaires........................................67
3. Conclusions .................................................................................69
Sommaire

CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE4
La Banque centrale européenne à l’épreuve des faits............ 73
Patrick Artus
Introduction ..................................................................................... 73
Chapitre 1. Trois années et demie de fonctionnement de la BCE .......... 75
1. Une difficulté majeure pour la BCE : l’incertitude
sur les canaux de transmission de la politique monétaire ..................... 75
2. La prise en compte par la BCE de l’état de la conjoncture ............... 83
Chapitre 2. Quel objectif d’inflation pour la BCE ? ............................ 93
1. Pour un changement dans la définition de l’objectif ........................ 93
2. Pour un changement de la stratégie ................................................ 97
3. Conclusions : être plus précis sur l’objectif
et prendre garde à la crédibilité ........................................................104
Chapitre 3. La perception de la BCE par les marchés ........................105
1. Les actions de la BCE sont-elles difficiles à prévoir ? ....................105
2. La BCE est elle crédible ? ............................................................108
Conclusions ................................................................................119
Patrick Artus et Charles Wyplosz
1. En trois années d’existence, la BCE a su faire preuve
d’un pragmatisme de bon aloi ..........................................................119
2. La BCE devrait adopter une cible d’inflation moins stricte .............120
3. La BCE devrait adopter une stratégie
de ciblage souple de l’inflation.........................................................122
4. La BCE devrait porter une attention plus grande au prix des actifs ..123
5. Le mécanisme de prise de décision doit être aménagé ....................124
COMMENTAIRES
Michel Aglietta .............................................................................125
Daniel Gros..................................................................................135
COMPLÉMENTS
A. L’adaptation de la La Banque centrale européenne
à l’élargissement ........................................................................141
Jean-Victor Louis
B. Comment la Réserve fédérale américaine
a expliqué sa politique ...............................................................155
Anton Brender
RÉSUMÉ.......................................................................................173
SUMMARY...................................................................................177

LA BANQUE CENTRALE EUROPÉENNE 5
Introduction
Le présent volume n’est pas exactement analogue aux autres rapports
du CAE. Il ne porte pas sur une question de politique économique mais
évalue la performance d’une institution, la Banque centrale européenne
(BCE). Cette orientation n’affecte pas la nature du travail de Patrick Artus
et Charles Wyplosz : pour conduire leur étude, ils ont mobilisé comme à
l’accoutumée les outils de l’analyse économique. Mais elle donne à leur
rapport un caractère particulier, dont il faut préciser les motivations.
La tâche de la BCE – ou plus exactement celle de l’Eurosystème, qu’elle
constitue en association avec les banques centrales nationales – est tri-
plement délicate. Elle doit d’abord gérer la macroéconomie d’un ensemble,
la zone euro, dont les réactions aux chocs de toutes origines et la réponse
aux impulsions monétaires sont par définition mal connues, car sauf à sup-
poser que l’euro n’a rien changé aux comportements économiques, le tout
n’est pas exactement la somme des parties. Elle doit ensuite achever d’éta-
blir sa réputation aux yeux des agents économiques d’Europe et d’ailleurs,
sans sacrifier le pragmatisme à la quête de la crédibilité. Elle doit enfin
expliquer sa politique et rendre compte de son action face à une opinion
européenne fragmentée par la diversité des situations conjoncturelles et la
disparité des débats nationaux.
En Europe, la BCE est critiquée. C’est la contrepartie de son pouvoir,
mais aussi de la difficulté qu’elle a éprouvée à se doter d’une stratégie
lisible. Cependant ces critiques sont multiples, souvent confuses, et parfois
contradictoires : s’y mêlent regrets, voilés ou pas, quant à l’indépendance
de l’institution, contestations du bien-fondé du mandat qu’elle a reçu des
traités et notamment de la priorité absolue donnée à la stabilité des prix,
doutes sur la pertinence du plafond de 2 % de hausse des prix retenu par
l’Eurosystème, controverses à propos du rôle donné aux agrégats monétai-
res dans la stratégie dite des « deux piliers », mises en cause de la politique
de communication des dirigeants de la BCE et, bien entendu, réserves quant
aux décisions de hausse ou de baisse des taux que l’institution a prises
depuis qu’elle a reçu la responsabilité de conduire la politique monétaire.
L’intensité de ces critiques n’est pas aujourd’hui telle que la Banque
centrale soit gravement mise en cause. Mais ce qui frappe est qu’elles se
conjuguent en un bruit de fond préoccupant. L’idée tend à s’installer que
l’union monétaire a donné naissance à un pouvoir distant et parfois autiste,