# 04 Avril 2017 Prévisions macroéconomiques et financières Prévisions macroéconomiques tats-Unis : la reprise est toujours solide, permettant une amélioration continue du É marché de l’emploi. Toutefois, la croissance des salaires reste modérée, et l’inflation sous-jacente est toujours en deçà de la cible de la Fed. L’incertitude demeure en ce qui concerne les politiques budgétaire et commerciale des États-Unis. La Maison Blanche a annoncé qu’elle présenterait au Congrès une proposition de budget bouclé début mai. D’un point de vue macroéconomique le biais est haussier (croissance, inflation). Mais certaines des mesures de la nouvelle administration peuvent avoir des effets négatifs à moyen/long terme (inflation, protectionnisme) voire infléchir le cycle plus tôt que prévu. J apon : l’investissement a rebondi au T4, inversant la tendance à l’œuvre sur les trois premiers trimestres de 2016. L’indice trimestriel Tankan de la BoJ indique une croissance solide au T1. La politique budgétaire est en outre un facteur de soutien essentiel. La politique de la BoJ permet de conserver des conditions monétaires accommodantes. Z one euro : la reprise se renforce. Les enquêtes, au plus haut depuis 2011, indiquent un renforcement de la conjoncture au T1 avec des conditions monétaires qui restent accommodantes malgré la remontée des taux. Toutefois le risque politique (France, Allemagne et Italie) demeure le point faible de la zone. À surveiller. B résil : le PIB du T4 est ressorti à -2,5 en ga contre -2,9 au T3. L’économie était toujours en récession en 2016 (-3,4 %). L’acquis de croissance pour 2017 reste très négatif (-1,1 %). Nous continuons donc de prévoir une récession de 0.5 % en 2017. R ussie : Le PIB du T4 est sorti positif (+0,3 % en ga). Au total, en 2016, la récession aura été de 0.2 % soit moins que dans notre scénario (-0,7 %). Il faut dire que l’institut de statistique russe a revu ses données de PIB. Ainsi, en 2015, la récession aurait été que de 2,8 % contre 3,7 % estimé auparavant. Nous maintenons notre scénario de retour à une croissance positive pour l’année 2017 à + 1 %. Croissance du PIB réel, % 2016 2017 2018 1,6 2,0 2,2 1,0 0,9 0,9 1,7 1,5 1,3 1,9 1,6 1,5 1,1 1,3 1,2 0,9 1,1 1,2 3,2 2,0 1,1 2,0 1,5 1,3 -3,0 -0,5 1,4 -0,7 1,0 1,8 7,5 7,6 7,6 5,0 5,2 5,2 6,7 6,4 6,0 1,5 2,2 2,5 1,6 1,7 1,7 4,1 4,4 4,5 3,0 3,2 3,3 Moyennes annuelles (%) États-Unis Japon Zone euro Allemagne France Italie Espagne Royaume-Uni Brésil Russie Inde Indonésie Chine Turquie Pays développés Pays émergents Monde Inflation (IPC, a/a, %) 2016 2017 2018 1,3 2,5 2,3 -0,3 0,7 0,7 0,2 1,5 1,3 0,4 1,6 1,4 0,3 1,3 1,1 -0,1 1,2 1,1 -0,3 1,3 1,1 0,7 2,5 1,9 8,0 6,0 5,5 7,6 5,5 5,0 5,4 5,2 5,2 4,5 4,5 4,5 1,2 1,5 1,4 8,0 7,8 7,6 0,8 1,9 1,7 4,0 3,9 3,3 2,6 3,0 2,6 Source : Recherche Amundi Prévisions de taux directeurs Fed : la Fed a relevé ses funds à 0,75/1,00 % en mars. La Fed devrait procéder à deux autres hausses en 2017. La question de la normalisation du bilan est désormais clairement posée. CE : elle a étendu son QE jusqu’à décembre 2017 à un rythme de 60 Mds €. Peu de changements B sont à attendre tant qu’une nette accélération de l’inflation sous-jacente n’aura pas eu lieu. BoJ : elle va poursuivre sa politique de contrôle de la courbe des taux et ne devrait pas changer ses cibles. 06/04/2017 États-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni 1,00 0,00 -0,10 0,25 Amundi Consensus Amundi Consensus + 6m. T3 2017 + 12m. T1 2018 1,25 1,30 1,50 1,65 0,00 0,00 0,00 0,00 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 0,25 0,25 0,25 0,25 BoE : la BoE ne remontera pas ses taux si la conjoncture continue à se détériorer. Prévisions de taux longs tats-Unis : à court terme, la remontée des taux longs est freinée par l’essoufflement É des effets de base sur l’inflation, le fait que les données économiques dures ne confirment pas les fortes attentes mesurées dans les enquêtes et les interrogations sur la capacité de la nouvelle administration américaine à mettre en place des mesures de stimulation budgétaire. one euro : au fil de l’année, la partie courte de la courbe se pentifiera avec le retour Z de l’idée que la BCE procédera à une normalisation de sa politique de taux dans les années à venir. oyaume-Uni : la dégradation des indicateurs économiques devrait exercer une R pression à la baisse sur les taux longs britanniques. apon : la BoJ contrôle la partie longue de la courbe et est vraisemblablement en J faveur d’une baisse des taux courts. Taux 2 ans Amundi Forward 06/04/2017 + 6m. + 6m. États-Unis 1,24 1,60/1,80 1,49 Allemagne -0,78 -0,80/-0,60 -0,72 Japon -0,21 -0,20/-0,00 -0,20 Royaume-Uni 0,12 0,00/0,20 0,15 Taux 10 ans Amundi Forward 06/04/2017 + 6m. + 6m. États-Unis 2,35 2,40/2,60 2,49 Allemagne 0,26 0,40/0,60 0,39 Japon 0,06 0 0,11 Royaume-Uni 1,09 1,00/1,20 1,19 Amundi Forward + 12m. + 12m. 1,80/2,00 1,70 -0,80/-0,60 -0,68 -0,20/-0,00 -0,15 0,00/0,20 0,24 Amundi Forward + 12m. + 12m. 2,40/2,60 2,61 0,60/0,80 0,51 0 0,17 1,00/1,20 1,29 Prévisions de change E UR : avec la remontée des taux allemands et le bruit qui entourera les possibles ajustements de la politique de la BCE, l’euro devrait s’apprécier cette année mais il faut pour cela surmonter plusieurs échéances électorales. U SD : l’évolution du dollar est actuellement dictée par le différentiel de taux longs. Les autorités américaines (Fed, nouvelle administration) ne toléreront pas une appréciation significative du dollar. Cependant, des mesures de stimulation budgétaire de grande ampleur seraient positives pour le dollar. J PY : le yen est sous-évalué. Avec le contrôle de la courbe des taux de la BoJ, une remontée des taux américains se traduit pour une dépréciation du yen. G BP : nous avons un biais légèrement négatif sur la livre, qui devrait souffrir de la détérioration progressive de l’économie. 06/04/2017 EUR/USD USD/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD 1,07 111 0,86 1,07 9,16 9,59 1,34 0,76 0,70 Amundi Consensus Amundi Consensus + 6m. T1 2017 + 12m. T3 2017 1,10 1,06 1,15 1,08 115,00 116,00 115,00 116,00 0,90 0,86 0,90 0,86 1,05 1,08 1,00 1,10 8,70 8,85 8,50 8,83 9,20 9,33 9,00 9,15 1,40 1,35 1,40 1,36 0,75 0,74 0,75 0,74 0,70 0,69 0,70 0,70 Document à l’usage exclusif des clients professionnels, prestataires de services d’investissement et autres professionnels du secteur financier 21 #04 Avril 2017 Publications récentes Amundi Research Center Top-down Asset Allocation Bottom-up Corporate Bonds Fixed Income Working Papers Portfolio optimisation in an uncertain world MARIELLE DE JONG — Recherche Quantitative T he Reactive Covariance Model and its implications in asset allocation EDUARDO ABI JABER — Quantitative Analyst – ENSAE ParisTech — DAVE BENICHOU, Portfolio Manager, HASSAN MALONGO — Recherche Quantitative O n the stationarity of dynamic conditional correlation models JEAN-DAVID FERMANIAN — Professor of Finance & Statistics, CREST/ENSAE — HASSAN MALONGO — Recherche Quantitative Discussion Papers Series C ycles et allocation d’actifs : les choix essentiels en matière de placement ÉRIC MIJOT — Stratégie et Recherche Économique roits de l’homme et entreprises. Comment évaluer la responsabilité D des entreprises en matière de protection des droits de l’homme ? OK conferen a video, a an article, Search for ce… er arch Cent Amundi Rese MARIE NAVARRE, ARNAUD PEYTHIEU — Analyse ESG HEADLINES exchan ge modifie s its this have? e centra l bank The Chines What effects will l rate policy… nt structura impleme has major needs to that Chinacapital account. This to… its appears been aware first step liberalise We have long policy. A wants to TS economi c reforms, and MY DOCUMEN ADD TO nces for its conseque MORE u READ THOUGHT % Talk 4 - Expert mics, Japan – Abeno by unexp ected challe nged was filled pheno mena in Japan the 4 - Thought March, On the 6thnomic projection s. macroeco of 11, ever ywherefor the victims three On March sympathy e and tsunami with renewed who offered ented earthquak unpreced Prime Minister Abe,centre of Tokyo, years ago. their souls at the unbearab le output… prayers for uncomfor table with industrial might feel weakness . While economic MY DOCUMEN ADD TO talk - Expert 4 in : What' s next Real Estatean marke ts? in 2H13… the Europe improving 11.03.201 of the Day n projec tions ECB inflatio the ECB published its new 11.03.201 14.03.201 xtraction et exploitation du charbon. E Vers une exclusion du secteur ou une plus grande sélectivité ? D MOST REA OF THE DAY 1.5 EXPERT TALK the end onomic indicators news since Macro-ec tion of good widespre ad The accumula 2013 confirms onomic climate. of summerent in the macro-ec improvem MY DOCUMEN ADD TO MY DOCUMEN ADD TO TS TS u ALL ARTICLES TS CATHERINE CROZAT — Analyse ESG Éditions spéciales_ Élection présidentielle française 2017 #5 D ette publique française : liquide et sûre BASTIEN DRUT – Stratégie et Recherche Économique Foreign Exchange Money Markets Equities Retrouvez l’ensemble de notre expertise sur le site : research-center.amundi.com Monetary Policies Forecasts Investment Strategies Quant Emerging Markets Sovereign Bonds Private Equity Real Estate High Yield #4 L es candidats et la politique budgétaire : une analyse des divergences VALERIE LETORT – Stratégie et Recherche Économique #3 L es problèmes structurels de l’économie française vus par les organisations internationales et les 4 principaux candidats TRISTAN PERRIER – Stratégie et Recherche Économique #2 É conomie française : un état des lieux TRISTAN PERRIER – Stratégie et Recherche Économique #1 É lections françaises_ État des lieux et décryptage PHILIPPE ITHURBIDE — Directeur Recherche, Stratégie et Analyse Correspondants Rédacteur en chef –P HILIPPE ITHURBIDE Directeur Recherche, Stratégie et Analyse – Paris Rédacteurs en chef adjoints –D IDIER BOROWSKI – Paris, RICHARD BUTLER – Paris, ÉRIC MIJOT – Paris, MO JI – Hong-Kong, STÉPHANE TAILLEPIED – Paris Support –P IA BERGER Recherche, Stratégie et Analyse – Paris – B ENOIT PONCET Recherche, Stratégie et Analyse – Paris AVERTISSEMENT Directeur de la publication : Pascal Blanqué Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide Les destinataires de ce document sont en ce qui concerne l’Union Européenne, les investisseurs « Professionnels » au sens de la Directive 2004/39/CE du 21 avril 2004 « MIF », les prestataires de services d’investissements et professionnels du secteur financier, le cas échéant au sens de chaque réglementation locale et, dans la mesure où l’offre en Suisse est concernée, les « investisseurs qualifiés » au sens des dispositions de la Loi fédérale sur les placements collectifs (LPCC), de l’Ordonnance sur les placements collectifs du 22 novembre 2006 (OPCC) et de la Circulaire FINMA 08/8 au sens de la législation sur les placements collectifs du 20 novembre 2008. 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