04 #04 - Amundi Research Center

Document à l’usage exclusif des clients professionnels, prestataires de services d’investissement et autres professionnels du secteur nancier 21
Avril 2017
# 04
Avril 2017
# 04
06/04/2017
Amundi
+ 6m.
Consensus
T1 2017
Amundi
+ 12m.
Consensus
T3 2017
EUR/USD 1,07 1,10 1,06 1,15 1,08
USD/JPY 111 115,00 116,00 115,00 116,00
EUR/GBP 0,86 0,90 0,86 0,90 0,86
EUR/CHF 1,07 1,05 1,08 1,00 1,10
EUR/NOK 9,16 8,70 8,85 8,50 8,83
EUR/SEK 9,59 9,20 9,33 9,00 9,15
USD/CAD 1,34 1,40 1,35 1,40 1,36
AUD/USD 0,76 0,75 0,74 0,75 0,74
NZD/USD 0,70 0,70 0,69 0,70 0,70
EUR : avec la remontée des taux allemands et le bruit qui entourera les possibles
ajustements de la politique de la BCE, l’euro devrait s’apprécier cette année mais il faut
pour cela surmonter plusieurs échéances électorales.
USD : l’évolution du dollar est actuellement dictée par le différentiel de taux longs. Les
autorités américaines (Fed, nouvelle administration) ne toléreront pas une appréciation
signicative du dollar. Cependant, des mesures de stimulation budgétaire de grande
ampleur seraient positives pour le dollar.
JPY : le yen est sous-évalué. Avec le contrôle de la courbe des taux de la BoJ, une
remontée des taux américains se traduit pour une dépréciation du yen.
GBP : nous avons un biais légèrement négatif sur la livre, qui devrait souffrir de la
détérioration progressive de l’économie.
Prévisions de change
Prévisions de taux directeurs
Fed : la Fed a relevé ses funds à 0,75/1,00 % en mars. La Fed devrait procéder à deux autres hausses
en 2017. La question de la normalisation du bilan est désormais clairement posée.
BCE : elle a étendu son QE jusqu’à décembre 2017 à un rythme de 60 Mds €. Peu de changements
sont à attendre tant qu’une nette accélération de l’ination sous-jacente n’aura pas eu lieu.
BoJ : elle va poursuivre sa politique de contrôle de la courbe des taux et ne devrait pas changer ses
cibles.
BoE : la BoE ne remontera pas ses taux si la conjoncture continue à se détériorer.
06/04/2017
Amundi
+ 6m.
Consensus
T3 2017
Amundi
+ 12m.
Consensus
T1 2018
États-Unis 1,00 1,25 1,30 1,50 1,65
Zone euro 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Japon -0,10 -0,10 -0,10 -0,10 -0,10
Royaume-Uni 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25
États-Unis : à court terme, la remontée des taux longs est freinée par l’essoufflement
des effets de base sur l’inflation, le fait que les données économiques dures ne
confirment pas les fortes attentes mesurées dans les enquêtes et les interrogations sur
la capacité de la nouvelle administration américaine à mettre en place des mesures de
stimulation budgétaire.
Zone euro : au fil de l’année, la partie courte de la courbe se pentifiera avec le retour
de l’idée que la BCE procédera à une normalisation de sa politique de taux dans les
années à venir.
Royaume-Uni : la dégradation des indicateurs économiques devrait exercer une
pression à la baisse sur les taux longs britanniques.
Japon : la BoJ contrôle la partie longue de la courbe et est vraisemblablement en
faveur d’une baisse des taux courts.
Prévisions de taux longs
Taux 2 ans
06/04/2017
Amundi
+ 6m.
Forward
+ 6m.
Amundi
+ 12m.
Forward
+ 12m.
États-Unis 1,24 1,60/1,80 1,49 1,80/2,00 1,70
Allemagne -0,78 -0,80/-0,60 -0,72 -0,80/-0,60 -0,68
Japon -0,21 -0,20/-0,00 -0,20 -0,20/-0,00 -0,15
Royaume-Uni 0,12 0,00/0,20 0,15 0,00/0,20 0,24
Taux 10 ans
06/04/2017
Amundi
+ 6m.
Forward
+ 6m.
Amundi
+ 12m.
Forward
+ 12m.
États-Unis 2,35 2,40/2,60 2,49 2,40/2,60 2,61
Allemagne 0,26 0,40/0,60 0,39 0,60/0,80 0,51
Japon 0,06 0 0,11 0 0,17
Royaume-Uni 1,09 1,00/1,20 1,19 1,00/1,20 1,29
États-Unis : la reprise est toujours solide, permettant une amélioration continue du
marché de l’emploi. Toutefois, la croissance des salaires reste modérée, et l’ination
sous-jacente est toujours en deçà de la cible de la Fed. L’incertitude demeure en ce qui
concerne les politiques budgétaire et commerciale des États-Unis. La Maison Blanche
a annoncé qu’elle présenterait au Congrès une proposition de budget bouclé début mai.
D’un point de vue macroéconomique le biais est haussier (croissance, ination). Mais
certaines des mesures de la nouvelle administration peuvent avoir des effets négatifs à
moyen/long terme (ination, protectionnisme) voire inéchir le cycle plus tôt que prévu.
Japon : l’investissement a rebondi au T4, inversant la tendance à l’œuvre sur les trois
premiers trimestres de 2016. L’indice trimestriel Tankan de la BoJ indique une croissance
solide au T1. La politique budgétaire est en outre un facteur de soutien essentiel. La
politique de la BoJ permet de conserver des conditions monétaires accommodantes.
Zone euro : la reprise se renforce. Les enquêtes, au plus haut depuis 2011, indiquent
un renforcement de la conjoncture au T1 avec des conditions monétaires qui restent
accommodantes malgré la remontée des taux. Toutefois le risque politique (France,
Allemagne et Italie) demeure le point faible de la zone. À surveiller.
Brésil : le PIB du T4 est ressorti à -2,5 en ga contre -2,9 au T3. L’économie était toujours
en récession en 2016 (-3,4 %). L’acquis de croissance pour 2017 reste très négatif
(-1,1 %). Nous continuons donc de prévoir une récession de 0.5 % en 2017.
Russie : Le PIB du T4 est sorti positif (+0,3 % en ga). Au total, en 2016, la récession aura
été de 0.2 % soit moins que dans notre scénario (-0,7 %). Il faut dire que l’institut de
statistique russe a revu ses données de PIB. Ainsi, en 2015, la récession aurait été que
de 2,8 % contre 3,7 % estimé auparavant. Nous maintenons notre scénario de retour à
une croissance positive pour l’année 2017 à + 1 %.
Prévisions macroéconomiques
Moyennes
annuelles (%)
Croissance du PIB
réel, %
Ination
(IPC, a/a, %)
2016
2017
2018
2016
2017
2018
États-Unis 1,6 2,0 2,2 1,3 2,5 2,3
Japon 1,0 0,9 0,9 -0,3 0,7 0,7
Zone euro 1,7 1,5 1,3 0,2 1,5 1,3
Allemagne 1,9 1,6 1,5 0,4 1,6 1,4
France 1,1 1,3 1,2 0,3 1,3 1,1
Italie 0,9 1,1 1,2 - 0,1 1,2 1,1
Espagne 3,2 2,0 1,1 -0,3 1,3 1,1
Royaume-Uni 2,0 1,5 1,3 0,7 2,5 1,9
Brésil -3,0 -0,5 1,4 8,0 6,0 5,5
Russie -0,7 1,0 1,8 7,6 5,5 5,0
Inde 7,5 7,6 7,6 5,4 5,2 5,2
Indonésie 5,0 5,2 5,2 4,5 4,5 4,5
Chine 6,7 6,4 6,0 1,2 1,5 1,4
Turquie
1,5 2,2 2,5 8,0 7,8 7,6
Pays développés 1,6 1,7 1,7 0,8 1,9 1,7
Pays émergents 4,1 4,4 4,5 4,0 3,9 3,3
Monde
3,0 3,2 3,3 2,6 3,0 2,6
Source : Recherche Amundi
Prévisions macroéconomiques et financières

AVERTISSEMENT
Directeur de la publication : Pascal Blanqué
Rédacteur en chef : Philippe Ithurbide
Les destinataires de ce document sont en ce qui concerne l’Union Européenne, les investisseurs « Professionnels » au sens de la Directive 2004/39/CE du 21 avril 2004
« MIF », les prestataires de services d’investissements et professionnels du secteur nancier, le cas échéant au sens de chaque réglementation locale et, dans la mesure
où l’offre en Suisse est concernée, les « investisseurs qualiés » au sens des dispositions de la Loi fédérale sur les placements collectifs (LPCC), de l’Ordonnance sur
les placements collectifs du 22 novembre 2006 (OPCC) et de la Circulaire FINMA 08/8 au sens de la législation sur les placements collectifs du 20 novembre 2008. Ce
document ne doit en aucun cas être remis dans l’Union Européenne à des investisseurs non « Professionnels » au sens de la MIF ou au sens de chaque réglementation
locale, ou en Suisse à des investisseurs qui ne répondent pas à la dénition d’« investisseurs qualiés » au sens de la législation et de la réglementation applicable.
Ce document n’est pas destiné à l’usage des résidents ou citoyens des États Unis d’Amérique et des « U.S. Persons », telle que cette expression est dénie par la
« Regulation S » de la Securities and Exchange Commission en vertu du U.S. Securities Act de 1933.
Le présent document ne constitue en aucun cas une offre d’achat ou une sollicitation de vente et ne peut être assimilé ni à sollicitation pouvant être considérée comme
illégale ni à un conseil en investissement.
Amundi n’accepte aucune responsabilité, directe ou indirecte, qui pourrait résulter de l’utilisation de toutes informations contenues dans ce document. Amundi ne peut
en aucun cas être tenue responsable pour toute décision prise sur la base de ces informations. Les informations contenues dans ce document vous sont communiquées
sur une base condentielle et ne doivent être ni copiées, ni reproduites, ni modiées, ni traduites, ni distribuées sans l’accord écrit préalable d’Amundi, à aucune
personne tierce ou dans aucun pays où cette distribution ou cette utilisation serait contraire aux dispositions légales et réglementaires ou imposerait à Amundi ou à ses
fonds de se conformer aux obligations d’enregistrement auprès des autorités de tutelle de ces pays.
Les informations contenues dans le présent document sont réputées exactes à la date de n de rédaction indiquée en première page de ce document, elles peuvent
être modiées sans préavis. Conformément à la loi informatique et liberté, vous bénéciez d’un droit d’accès, de rectication ou d’opposition sur les données vous
concernant. Pour faire valoir ce droit, veuillez contacter le gestionnaire du site à l’adresse suivante : [email protected]
Amundi, Société anonyme au capital de 746 262 615 € - Société de gestion de portefeuille agréée par l’AMF n° GP 04000036 – Siège social : 90 boulevard Pasteur –
75015 Paris – France – 437 574 452 RCS Paris www.amundi.com
Crédit photo : iStock by Getty Images - TomasSereda
Correspondants
Rédacteur en chef
– PHILIPPE ITHURBIDE
Directeur Recherche, Stratégie et Analyse – Paris
Rédacteurs en chef adjoints
– DIDIER BOROWSKI – Paris, RICHARD BUTLER – Paris, ÉRIC MIJOT – Paris,
MO JI – Hong-Kong, STÉPHANE TAILLEPIED – Paris
Support
– PIA BERGER
Recherche, Stratégie et Analyse – Paris
– BENOIT PONCET
Recherche, Stratégie et Analyse – Paris
Amundi Research
Center
Top-down
Asset Allocation
Bottom-up
Corporate Bonds
Fixed Income
Foreign Exchange
Money Markets Equities
Retrouvez l’ensemble
de notre expertise sur le site :
research-center.amundi.com
Monetary Policies
Forecasts
Investment Strategies
Quant
Emerging Markets
Sovereign Bonds
Private Equity
Real Estate High Yield
EXPERT TALK
Amundi Research Center
THOUGHT OF THE DAY MOST READ
Search for an article, a video, a conference… OK
1.5
%
On March 11, everywhere in Japan was lled
with renewed sympathy for the victims of the
unprecedented earthquake and tsunami three
years ago. Prime Minister Abe, who offered
prayers for their souls at the centre of Tokyo,
might feel uncomfortable with unbearable
economic weakness. While industrial output…
On the 6th March, the ECB published its new
macroeconomic projections.
11.03.2014 - Thought of the Day 11.03.2014 - Expert talk
14.03.2014 - Expert Talk
Macro-economic indicators improving in 2H13…
The accumulation of good news since the end
of summer 2013 conrms widespread
improvement in the macro-economic climate.
Japan – Abenomics,
challenged by unexpected
phenomena
ECB ination projections
The Chinese central bank modies its exchange
rate policy… What effects will this have?
We have long been aware that China needs to implement structural
reforms, and wants to liberalise its capital account. This has major
consequences for its economic policy. A rst step appears to…
u
READ MORE
ADD TO MY DOCUMENTS
ADD TO MY DOCUMENTS ADD TO MY DOCUMENTS
Real Estate: What's next in
the European markets?
ADD TO MY DOCUMENTS
HEADLINES
u ALL ARTICLES
Document à l’usage exclusif des clients professionnels, prestataires de services d’investissement et autres professionnels du secteur nancier
Avril 2017
# 04
Publications récentes
Working Papers
Portfolio optimisation in an uncertain world
MARIELLE DE JONG — Recherche Quantitative
The Reactive Covariance Model and its implications in asset allocation
EDUARDO ABI JABER — Quantitative Analyst – ENSAE ParisTech — DAVE BENICHOU,
Portfolio Manager, HASSAN MALONGO — Recherche Quantitative
On the stationarity of dynamic conditional correlation models
JEAN-DAVID FERMANIAN — Professor of Finance & Statistics, CREST/ENSAE
— HASSAN MALONGO — Recherche Quantitative
Discussion Papers Series
Cycles et allocation d’actifs : les choix essentiels en matière de placement
ÉRIC MIJOT — Stratégie et Recherche Économique
Droits de l’homme et entreprises. Comment évaluer la responsabilité
des entreprises en matière de protection des droits de l’homme ?
MARIE NAVARRE, ARNAUD PEYTHIEU — Analyse ESG
Extraction et exploitation du charbon.
Vers une exclusion du secteur ou une plus grande sélectivité ?
CATHERINE CROZAT — Analyse ESG
Éditions spéciales_ Élection présidentielle française 2017
#5 Dette publique française:
liquide et sûre
BASTIEN DRUT – Stratégie et Recherche Économique
#4 Les candidats et la politique budgétaire:
une analyse des divergences
VALERIE LETORT – Stratégie et Recherche Économique
#3 Les problèmes structurels de l’économie française
vus par les organisations internationales et les 4 principaux candidats
TRISTAN PERRIER – Stratégie et Recherche Économique
#2 Économie française : un état des lieux
TRISTAN PERRIER – Stratégie et Recherche Économique
#1 Élections françaises_ État des lieux et décryptage
PHILIPPE ITHURBIDE — Directeur Recherche, Stratégie et Analyse