VAN EVERBROECK Thibault_MEMOIRE ACTUARIAT

Mémoire présenté
devant l’Institut de Science Financière et d’Assurances
pour l’obtention du diplôme d’Actuaire de l’Université de Lyon
le 30 Novembre 2011
Par : Thibault VAN EVERBROECK
Titre: Valorisation de portefeuille sous une approche axiomatique du risque de
liquidité.
Confidentialité :  NON  OUI (Durée :  1 an  2 ans)
Membre du jury de l’Institut des Actuaires Entreprise :
M. Jean-Michel EYRAUD Generali Investment France
Membres du jury I.S.F.A. Directeur de mémoire en entreprise :
M. Jean Claude AUGROS M. Massimiliano SESSANTA
M. Alexis BIENVENÜE
M. Areski COUSIN
Mme Diana DOROBANTU
Mme Anne EYRAUD-LOISEL
M. Nicolas LEBOISNE
M. Stéphane LOISEL Autorisation de mise en ligne sur
un site de diffusion de documents
actuariels (après expiration de
l’éventuel délai de confidentialité)
Mlle Esterina MASIELLO
Mme Véronique MAUME-DESCHAMPS
M. Frédéric PLANCHET
M. François QUITTARD-PINON
Mme
M.
Béatrice REY-FOURNIER
Pierre RIBEREAU
Signature du responsable entreprise
M. Christian-Yann ROBERT
M.
M.
Didier RULLIERE
Pierre THEROND
Secrétariat Signature du candidat
Mme Marie-Claude MOUCHON
Bibliothèque :
Mme Michèle SONNIER
50 Avenue Tony Garnier
69366 Lyon Cedex 07
Université Claude Bernard – Lyon 1
INSTITUT DE SCIENCE FINANCIERE ET D'ASSURANCES

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Mots clés : Management des risques, liquidité, liquidité de bilan, liquidité de marché, crise
financière, risque de liquidité, mesures de risque, mesures de risque cohérente,
Value-at-Risk
RESUME
Ce mémoire s’intéresse au risque de liquidité et à sa gestion dans les stratégies
d’investissement des entreprises financières. Notre travail a pour objectifs de définir la
liquidité, le risque lié à cette notion et d’effectuer une revue des mesures possibles. Il s’agira
ensuite de proposer une nouvelle approche de ce risque et d’intégrer cette approche dans les
stratégies d’investissement d’une entreprise.
La première partie consiste donc en une présentation générale du risque de liquidité. Il
s’agit d’un risque financier à part entière qui peut apparaître sous deux aspects : une
incapacité de faire face à ses engagements (funding liquidity risk) ou des difficultés pour
vendre des actifs à des prix convenables et dans un laps de temps restreint (market liquidity
risk). Nous nous focaliserons ici sur le point de vue des banques et compagnies
d’investissements, plutôt que sur les problématiques des compagnies d’assurances. Une
présentation plus détaillée du risque de liquidité de marché, sujet de cette étude, est alors
effectuée. Des mesures de la liquidité de marché sont proposées, explicitées de manière
détaillée, et appliquées à des données de marché récentes afin de justifier nos propos.
La deuxième partie cherche à introduire le risque de liquidité dans la valorisation de
portefeuille.
Nous présentons d’abord une mesure du risque de liquidité, apparue récemment dans
la littérature, qui consiste en un ajustement de la Value-at-Risk à la liquidité.
Nous proposons alors une nouvelle approche du risque de liquidité qui nous apparaît
plus adaptée : reposant sur une base axiomatique du risque, elle vise à introduire la notion de
« politique de liquidité » afin d’adapter les stratégies d’investissement et de valorisation de
portefeuille à la politique de l’entreprise concernant la liquidité. Nous nous attacherons à
illustrer nos résultats par des exemples concrets.

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Keywords : Liquidity, Funding Liquidity, Asset Liquidity, financial crisis, Liquidity Risk
Management, risk measure, coherent risk measure, Value-at-Risk
ABSTRACT
This paper deals with the liquidity risk and its management by investors. It defines the
liquidity risk and gives an overview of the possible measurements of it. Then it suggests a
different approach of this risk given an axiomatic base, and it takes this approach into account
to value the portfolio given the enterprise investment strategy.
The first part generally describes the concept of liquidity. Liquidity represents a
potential risk which can appears under two aspects : the company could have problem to face
its commitments (funding liquidity risk) or an investor could face problems to liquidate a
position at a good price and in a short period (market liquidity risk).
We focus on investment companies side, rather than insurance companies problems.
Therefore, a more detailed presentation of market liquidity risk is given, since our study is
focused on this part of liquidity. Then, we make an overview of market liquidity measures
existing in the literature, and we try to apply them on recent market data.
The second part aims at integrating liquidity risk management in portfolio valuation.
Therefore, we present a recent measure of liquidity risk based on the Value-at-Risk :
the liquidity adjusted Value-at-Risk.
After that we suggest a new approach of liquidity risk. Based on an axiomatic
definition of liquidity risk, it introduces the “Liquidity Policy”, which allows to take in
account the enterprise strategy concerning liquidity in the investment and the valuation of the
portfolio. We illustrate our results with concrete applications.