I Principales méthodes d`évaluation des entreprise

Evaluation financière des entreprises
(d’après le cours de M.Quiry)
I Principales méthodes d’évaluation des entreprise
a) Pourquoi fait-on des évaluations d’entreprises ?
3 raisons :
 besoin 
non côté)
 obligation réglementaire ou fiscale
-
-comptable (
-boursière :
2 retrait obligatoire (squeeze out)
!! NE PAS CROIRE A SES PROPRES MENSONGES 
pour être bien armé pour les négociations.
b) Panorama général des méthodes d’évaluations
2 méthodes :
1) 
2) Méthode relative (comparaison)
2 approches :
1) Approche directe : valorise directement les capitaux propres (CP), point de vue de
2) Approche indirecte        (Vcp=Vae-Vd),
AE (actionnaires+prêteurs) => meilleur
méthode car permet de neutraliser la
structure financière
=>
En finance
comptable finance
Valeur
de
(Vae)
Valeur des CP (Vcp)
(Vd)
AE=immobilisation+BFR
CP
Endettement

c) Approche directe, méthode intrinsèque
Flux de trésorerie    (méthode intrinsèque)  
(approche directe) eprise à travers les dividendes.
 (flux de trésorerie
/(1+ t) flux=DPA car approche directe
Trois cas de figure :
1) DPA=constante => Vaction=DPA/t=BPA/t, DPA=BPA car taux de distribution
(d)=100% des bénéfices, nt sur
leur marché et donc verse quasi-totalité de leurs bénéfice aux actionnaires.
2) Si croissance BPA => Vaction=(d*BPA₁)/(t-g), ne marche que si g<t (formule de
Gordon-Shapiro). Quand d augmente => g diminue (moins de cash pour investir)
=> Vaction neutre
3) Si t<g => modélisation avec excel, on sait que g diminue au cours du temps et en
parallèle d augmente.
d) Approche directe, méthode relative
entreprises (méthode relative).
Price Earning Ratio (PER)=Vaction/BPA => coefficient multiplicateur    
sociétés comparables.
3 facteurs expliquent le PER (du + important au  important) :
1) é
2) + le risque est élevé, - le PER est élevé
3) - le PER est élevé
Vaction=PER*BPA
PER=10 => entreprise dont les résultats sont stables (en Europe).
Une entreprise dont les bénéfices par action futurs sont de : 100, 110, 120, 130, 140, 150, a
probablement un PER de 25

e) Approche indirect, méthode intrinsèque
, on prend en compte actionnaire et prêteur (approche indirecte) à partir des
Le            
résultat pertinent à prendre en compte dans une approche indirecte (le résultat net (RN)
FTD) qui leurs
reviennent.
FTD=REX-IS théorique calculé sur le REX+dotation aux amortissements-investissements-
variation BFR
Vcp=Vae-Vd
Trois cas de figure :
1) FTD=constante => Vae=FTD/t, DPA=BPA car taux de distribution (d)=100% des
bénéfices, 
et donc verse quasi-totalité de leurs bénéfice aux actionnaires.
2) Si croissance FTD => Vae=(FTD₁)/(t-g), ne marche que si g<t (formule de Gordon-
Shapiro).
3) Si t<g => modélisation avec excel, on sait que g diminue au cours du temps, on
« coupe » le temps avec différents taux de croissance.
f) Approche indirecte, méthode relative
comparaison par rapport aux autres entreprises (méthode relative).
Vae=REX*multiple du REX
Multiples REX ou EBE dépend de 3 facteurs :
1) + la croissance REX ou EBE est éleve, + le multiple est élevé
2) + risque REX ou EBE est élevé, - le multiple est élevé
3) - le multiple est élevé

II La méthode des multiples (méthode relative)
a) La méthode des multiples
Multiple de transaction :         contrôle
Multiple boursier :       quelques titres ou % du
capital.
Trouver les entreprises comparables :
1) é
2) Même zone géographique
3) Taille similaire (2-3* plus petit ou plus grand)
4) Voir même structure financière (pour les multiples de CP)
2 grandes familles de multiples :
1) Multiples de CP (approche directe) :
-PER=Vaction/BPA=Vcp/RN
-PBR (Price Book Ratio)=Vcp/montant comptable des CP (surtout pour
banques)
-Multiple de la CAF=Vcp/CAF
2)  :
-multiple REX=Vae/REX
-multiple EBE=Vae/EBE
-multiple du CA=Vae/CA (moins bien)

b) Quelle moyenne, quelle médiane, quelle régression ?
Avec les multiples on peut faire :
1) La moyenne : -Avantages : simple à utiliser
-Inconvénients : société à évaluer as-  
proche de la moyenne ?
-Appréciation 
2) La médiane : -Avantages : élimine cas extrême
-Inconvénients : Au moins trois comparables
Société correspond elle à la médiane ?
-Appréciations : Mieux que la moyenne mais ne doit pas supprimer
la réflexion.
3) Régression : -Avantages : Affine et précise régression, objective processus
-Inconvénients : Outil sophistiqué, nécessite 3 comparables
-Appréciations : Outil sophistiqué et souvent efficace
2 lois pour la droite de régression :
1) On prend le multiple où le r² est le plus proche de 1
2) On reste dans une même marge de points (avec un point on peut bouger r²)
En abscisse on prend le taux de croissance et en ordonnée les multiples voulus.
c) Quels résultats, quelles années ?
RN pour le PER :
 RN part du groupe (on ne tient pas compte des sociétés contrôlés mais pas
détenu à 100%)
 RN avant dépréciation du Goodwill
 RN courants hors éléments non récurrents
 Si quote part mise en équivalence>10-15% du RN on va voir et on fait évaluaion
des sociétés.
REX pour le multiple du REX :
 REX courants hors éléments non récurrents
 Prendre le bon REX (il peut y en avoir plusieurs)
 Après le REX il ne doit rester que des éléments financiers, non récurrent, liés à