M. Haddad et N. Boustany, Crises financières internatonales

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CRISES FINANCIERES INTERNATIONALES: LES
« SUBPRIMES »
Prof. Michel Haddad – Professeur à la FGM
Mme.Nada Boustany – Chargée d’enseignement à la FGM
En économie, le krach est « une situation de crise financière affectant les
marchés boursiers, qui se traduit par une chute soudaine et aigue du prix des
actions, une restriction de crédit, et une baisse des prix des biens mobiliers » (1).
Les paniques financières sont souvent le résultat d’une croissance exagérée des
prêts bancaires, d’un excès des crédits commerciaux, d’une spéculation
généralisée, ou d’une politique fiscale imprudente conduite par un gouvernement
donné.
Notre présent travail traite de la crise immobilière actuelle des prêts
hypothécaires à risque « les subprimes » qui a démarré aux États-Unis en
soulevant plusieurs questions et conséquences. Nous développerons à cet égard
les effets de cette crise immobilière américaine et de ses conséquences sur les
marchés européens et asiatiques ainsi que sur l’efficience des marchés
financiers. Nous mettrons de même en relief l’effet de contagion que fait subir
cette crise à d’autres secteurs que l’immobilier ?
Depuis 1973, le nombre de crises au niveau des marchés financiers modernes
ne fait qu’augmenter. Si une crise financière ne concerne dans un premier temps
que les marchés financiers, son aggravation conduira à des effets néfastes sur
toute l’économie, entraînant ainsi une crise économique. Le tableau présenté en
annexe récapitule rapidement les dates, les marchés, et les conséquences des
crises financières les plus marquantes.
1- La crise des « Subprimes » et son déclenchement
a- Qu’est-ce qu’un crédit « Subprime » ?
La Crise des « Subprimes » est une crise financière et boursière mondiale, qui
commença en 2006 lors du krach des prêts hypothécaires à risque aux États-
Unis révélée au monde en février 2007, puis transformée en crise financière
mondiale au cours de l'été 2007 (1).
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(1) Source : encyclopédie « Universalis »- (1 bis)
(2) Source : « La Libération », Numéro du Samedi 3 novembre 2007 intitulé « Le séisme des
Subprimes ébranle Tokyo »

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Les « Subprimes » sont des crédits hypothécaires accordés aux États-Unis à
une clientèle peu solvable, sur la base d'une majoration du taux d'intérêt censée
compenser les risques des prêteurs. Avant l’année 2006, le remboursement des
emprunts, dont les taux d’intérêt étaient principalement variables, se limitait au
paiement des intérêts. Le capital était, quant à lui, souvent différé pour s'imputer
sur le prix de revente du logement deux ou trois ans après. Ce dernier était
majoré par une plus-value résultant de la hausse permanente et perpétuelle des
prix. Le volume des crédits « Subprime » accordés aux Etats-Unis jusqu’en 2007
est de l’ordre de 1.300 milliards de dollars (soit 13 % du total des prêts
immobiliers). Le développement des prêts « Subprime » a permis l’accession à la
propriété de nombreux foyers américains. Nous notons que le taux de
propriétaires est passé de 65% à 69% en dix ans seleument (3)
Cette détérioration de la situation à partir de l’année 2006 est due à la baisse des
prix de l'immobilier aux Etats-Unis, ainsi qu’à la remontée des taux d'intérêt qui a
conduit au défaut de paiement de nombreux emprunteurs, et ainsi à la faillite
d’un nombre d’établissements spécialisés aux Etats-Unis. La chute des prix des
habitations tombés en dessous de la valeur de garantie est venue aggraver la
situation qui devint épouvantable.
b- Le déclenchement de la crise
Le système dépend de deux conditions pour sa pérennité : des taux d'intérêt
relativement stables, et de l’appréciation régulière de l'immobilier. Deux
principaux faits surviennent cependant :
 La « Federal Reserve » a progressivement relevé son taux directeur de
1% à 5,25% entre 2004 et 2006 (4)
 Les prix de l'immobilier ont commencé à chuter dans plusieurs régions
des États-Unis à partir de 2006. Le marché immobilier américain a perdu
aux alentours de 20 % les 18 derniers mois précédant la crise. (Ces
fluctuations immobilières sont toutefois très différentes selon les États, villes
et quartiers).
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(3)La lettre Vernimmen.net Numéro 60 octobre 2007 par Pascal Quiry et Yann Le Fur-
« question et réponse : qu’est-ce qu’un crédit subprime ? »
(4) Selon l’article « Subprime, petite foire aux questions » de Stephan Cecchetti paru le
Samedi 18 Août 2007 dans « La Tribune » en août 2007, la « Fed » a crédité le 10 août
2007 les comptes des banques commerciales américaines de 35 milliards de dollars au
taux de 6.25%. Pourtant le taux directeur de la « Fed » était égal à 5.25% ce jour-ci. Cette
majoration était ainsi due au fait que cette procédure se faisait hors canal régulier du
« discount window ».

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Par conséquent, les emprunteurs se sont retrouvés confrontés à une hausse de
leur mensualité alors que la valeur de leur bien diminuait. Les plus fragiles se
retrouvaient alors incapables de faire face à leur remboursement. Le défaut de
remboursement limité à des cas isolés, est généralement couvert par les
créanciers, et ce grâce à une politique de gestion du risque (les organismes
étant censés pouvoir supporter le délai nécessaire au recouvrement de créances
des débiteurs).
Mais, dans le cas d'un phénomène de défauts de paiement de masse,
l'organisme créancier peut se retrouver en situation très difficile. En 2007, le taux
de non-remboursement sur ces crédits atteindra 15% selon certaines sources (5)
Avec la baisse du marché immobilier américain, la valeur des habitations est
devenue inférieure à la valeur du crédit qu'elles étaient censées garantir. Ainsi,
les établissements de crédit, espérant pouvoir récupérer leurs mises en vendant
les habitations hypothéquées, se retrouvaient sans moyen rapide de redresser
leur bilan (ces biens ne suffisaient plus à recouvrir leurs pertes). L'afflux de biens
saisis mis en vente sur le marché a même aggravé le déséquilibre du marché
immobilier où les prix se sont effondrés.
Le 24 août 2007, un site spécialisé faisait état de 1 268 525 défauts de paiement
constatés, mais sans que toutefois chaque constat de défaillance ne mène à la
faillite de l’emprunteur. Les banques essayent ainsi généralement de trouver des
solutions de rééchelonnement de prêts lorsqu’elles pensent que le débiteur ne
traverse qu’une difficulté passagère.
2- Schéma représentant les prêts Subprimes, leur titrisation et
vente au marché international
Afin de mieux comprendre ces opérations complexes en risques et intervenants,
nous présentons ci-après les étapes des prêts « Subprimes », partant de leur
contraction par les ménages jusqu’à leur vente sur le marché des capitaux.
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(5) « La Tribune », article paru le 08/11/07 « L’exposition à la crise des subprimes
diminue »

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T
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Titres longs
adossés
Titres
courts
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Particuliers
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(Brokers)
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Refinancement

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CRISE DU «SUBPRIME»
Schéma simplifié