METHODOLOGIE_D`EVALUATION2

ANDEFI – 10, rue du Docteur Finlay – 75015 PARIS
Label de qualité Ⓐ
MÉTHOLOGIE GÉNÉRALE D’ÉVALUATION
ANDEFI

ANDEFI – 10, rue du Docteur Finlay – 75015 PARIS
Label de qualité Ⓐ 1
ANNEXES
1. Définitions et formulations mathématiques élémentaires des
principaux concepts à utiliser
2. Démarche et mise en forme des principaux calculs de l’évaluation de
l’Expert indépendant
3. Liste détaillée des 36 principaux pièges et erreurs à éviter en cas
d’évaluation indépendante sur 2008

ANDEFI – 10, rue du Docteur Finlay – 75015 PARIS
Label de qualité Ⓐ 2
ANNEXE 1 : DÉFINITIONS ET FORMULATION MATHÉMATIQUES DES
PRINCIPAUX CONCEPTS UTILISÉS PAR L’EXPERT INDÉPENDANT
At :
Amortissements cumulés à t = ∑ DA ( Cumul des dotations aux
amortissements nets de reprise)
ANR t :
Actif net réévalué exprimé en valeur absolue (€/$,…)) après prise en compte
des sur/sous estimations des divers actifs et passifs par rapport aux
enregistrements comptables du bilan t
b :
Taux de rétention des bénéfices (%) ; b=1 - d
Bt :
Bénéfice net de l’année t (€/$,…)
βa :
Risque systématique de l’activité : coefficient de correction propre à l’entreprise
par rapport à la prime de risque de marché (PRm)
βc :
Risque systématique de l’action (ou des capitaux propres) :composante du lié à
l’action
= βa [1+(1-T) vdf ] – Bd vdf :
vcp vcp
βd :
Risque systématique des dettes financières : composantes du βa lié à
l’endettement.
BFR :
Besoin en fonds de roulement : besoin de financement à court terme lié à
l’évolution du chiffre d’affaires stocks + créances de l’actif circulant (clients,
charges constatées d’avance) - dettes non financières (dont produits constatés
d’avance)
BFRHE
Besoin en fonds de roulement hors exploitation : concerne les éléments non
récurrents
BPAt
Bénéfice net par action de l’année t : se calcule avant ou après dilution/relution
liée aux opérations de haut de bilan (augmentation de capital, rachats d’actions,
stocks options, BSA, OC.,…)
BSA :
Bons de souscription d’actions
C :
Cours de bourse des actions : C x n (nombre d’actions) = Vcp = Valeur
boursière des capitaux propres ou capitalisation
CMPC :
Coût moyen pondéré du capital, selon MEDAF : exprime la rentabilité exigée à
t par les actionnaires et créanciers financiers :
Vcp Vdf
Vcp+ Vdf Vcp+ Vdf
= Rc x
Rd (1-T) x

ANDEFI – 10, rue du Docteur Finlay – 75015 PARIS
Label de qualité Ⓐ 3
d =
Taux de distribution des bénéfices sous forme de dividendes selon résolution de
l’AGO : d = 1 – b
DAPt :
Dotations aux amortissements et provisions de l’année t
DCF
(Discounted cash flow) : Méthode de l’actualisation, au taux de risque de
l’entreprise, des flux de trésorerie disponible (FTD)
DF
Dettes financières en valeur comptable (et non de marché)
DM
Droite de marché : relie le risque spécifique de l’entreprise (β), en abscisse, à
son espérance de rentabilité (ER), en ordonnée. Elle coupe l’ordonnée au
niveau de taux sans risque du moment (Rf), sur le marché financier considéré:
Dt :
Dividende versé l’année t
EBE t :
Excédent brut d’exploitation de l’année t ou EBITDA (Earnings Before
Interest, Taxes Depreciation and Amortization)
E(Rn) :
Espérance de rentabilité du marché financier considéré
FTDN :
Flux de trésorerie normatif à long terme correspondant à une business model
soutenable en terme de croissance et de résultats sur longue pèriode
FTDt
Flux de trésorerie disponible de t : en pratique le résultat d’exploitation
(REXt) après IS (t) + DAP + ∆ BFR + I
g :
Taux de croissance à long terme de l’entreprise ou de l’activité, correspondant à
une business model soutenable
Gwt
Goodwill comptabilisé au bilan de l’année t selon « purchase method »
(identification et réévaluation des actifs absorbés), et non « pooling of interest »
I
Investissements (développement, maintenance…) nets de cessions d’actifs
i
Charge d’intérêts après IS
Ka
Taux de rentabilité économique = REt = Résultat économique t
ANRt Actif économique t
Kc
Taux de rentabilité des capitaux propres = Bt = Bénéfice t
Vcp capitalisation t
Kd
Coût apparent de la dette =
i(1-T) =Charge d'intérêt après IS
Vdf Valeur de marché de la dette
n
Nombre d’actions composant le capital social avant dilution/relution potentielle

ANDEFI – 10, rue du Docteur Finlay – 75015 PARIS
Label de qualité Ⓐ 4
MEDAF
Modèle d’évaluation des actifs financiers (au CAPM Capital Asset Pricing
Model)
Pt
Provisions comptabilisées à t = ∑DP (Cumul des dotations aux provisions
nettes de reprises)
PER
Price Earning Ratio au Taux de capitalisation des bénéfices :
Vcp =Capitalisation boursière
Bt Bénéfice net
PRm
Prime de risque de marché = E (Rm) (rentabilité anticipée du marché) – Rf
(taux sans risque)
q :
Taux d’intérêt des emprunts sur une maturité déterminée
Ra :
Coûts des fonds propres à dette nulle
Ranex
Taux de rémunération des actifs nécessaires à l’exploitation
Rm
Echéance de remboursement de la dette en capital
Rc
Coût des fonds propres (rentabilité exigée par les actionnaires)
Rd
Coût de la dette (rentabilité exigée par les créanciers financiers)
Rf
Taux d’intérêts sans risque pour une maturité et une monnaie aux horizons
spécifiques de calculs (EX OAT 10 ans)
REt
Résultat économique de l’année t
REXt
Résultat d’exploitation de l’année t ou EBIT (Earning Before Interests and
Taxes) correspond du 5ème solde intermédiaire de gestion (PCG) entre Excédent
brut d’exploitation (4ème solde) et Résultat courant avant impôts (6ème solde)
ROPt
Résultat opérationnel de l’année t
RPAt
Résultat prévisionnel de l’année t
T
Taux d’impôt sur les sociétés (IS) dans le ou les pays d’activité
Vcp
Valeur de marché des capitaux propres selon MEDAF =
ΣFTDt + VTm
t = 1 (1+CMPC)
t(1+CMPC) m-Vdf