ANDEFIMETHODOPLAN20112015

MÉTHOLOGIE GÉNÉRALE D’ÉVALUATION
ANDEFI (Horizon 2011-2015)
Cette méthodologie ne concerne pas le secteur financier (Assurances, banques, fonds
d’investissements, fonds de pension…)
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1. LES PRINCIPES ACTUELS DE LA MÉTHODE D’ÉVALUATION
MULTICRITÈRES POUR L’EXPERT INDÉPENDANT
1.1.
UNE ÉVALUATION POUR QUI ?
1.1.1.
Actionnaires majoritaires – avec ou sans pacte d’actionnaires
1.1.2.
Actionnaires minoritaires – avec ou sans pacte d’actionnaires
1.1.3.
Autres parties prenantes : actionnaires et non actionnaires
1.2.
UNE ÉVALUATION A QUELLE OCCASION ?
1.2.1.
OPA-Régime général et simplifié
1.2.2.
OPE- simple ou combinée
1.2.3.
OPR ET AUTRES OPERATIONS DE MARCHE
1.3.
LES MÉTHODES PATRIMONIALES ET LES CONSENSUS
1.3.1.
Les corrections à partir des normes comptables internationales
1.3.2.
Les effets de dilution / relution sur capital social
1.3.3.
Analyse et interprétation critique des consensus – Intégration des avancées de la
finance comportementale
1.4.
LES MÉTHODES PROSPECTIVES ET LES CONSENSUS
1.4.1.
Croissance interne et maintien durable des avantages compétitifs - cas des crises
1.4.2.
Croissance externe et les règles relatives à la concurrence( aux plans nationaux,
européens) – cas des crises
1.5.
LES COMPARABLES BOURSIERS ET/OU
CONSENSUS
TRANSACTIONNELS ET
LES
1.5.1.
Résultats nets
1.5.2.
EBE et EBITDA
1.5.3.
Résultat d’exploitation et EBIT
1.5.4.
Analyse et interprétation critique des consensus d’analystes – Intégration des
dernières données de la finance comportementale au regard de mouvements de
marchés
Une attention toute particulière doit être portée par l’Expert indépendant sur les mouvements,
directs ou indirects ( de type « equity swaps,…) de marchés qui affectent les titre –et les divers
instruments financiers- de la société évaluée et des structures retenues dans les échantillons de
comparables
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1.6.
LA FORMULATION DE L’OPINION D’ÉQUITÉ PAR L’EXPERT INDÉPENDANT
1.6.1.
Le texte de la formulation de l’opinion – expression des réserves
1.6.2.
Le rapport et ses annexes
1.6.3.
L’articulation et l’indexation du rapport par référence aux éléments chiffrés du
dossier de travail
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2. LES
PRINCIPALES VARIANTES AUTOUR DE LA MÉTHODE
MULTICRITÈRES À CONSIDERER PAR L’EXPERT INDÉPENDANT
2.1.
LES CAS DE FAILLITE/ DÉCONFITURE AVEC (OU SANS) CORRUPTION
2.1.1.
Faillite totale avec (ou sans) corruption (par secteur et zone géographique)
2.1.2.
Faillite partielle avec (ou sans) corruption (par secteur et zone géographique)
2.2.
LES SCENARII MONTE-CARLO ET LES MODÈLES ÉLABORÉS
2.2.1.
Probabilisation spécifique des flux futurs par activité et secteur géographique
2.2.2.
Cohérence dans la durée des bases probabilistes retenues et situation de crise
2.2.3.
Tests de vraisemblance à l’égard des
diverses parties prenantes (mandataires
sociaux,…) et prise en compte de leur implication dans la durée
2.3.
VERS L’ÉVALUATION « FRACTALE » DES MARCHÉS ?
2.3.1.
Appréciation de situations extrêmes (au-delà de la courbe de Gauss)
2.3.2.
Essais de quantification et stress-tests (limites de la solvabilité) – « Crash-test » en
situation extrême
2.4.
VERS LES OPTIONS RÉELLES ET LE PROBLÈME DE LA FLEXIBILITÉ ?
2.4.1.
Options de lancer, différer un nouveau projet : volatilité et valeur temps
2.4.2.
Options de développer, réduire l’activité : volatilité et valeur temps
2.5.
LES FACTEURS HUMAINS (NON OU PARTIELLEMENT ?) QUANTIFIABLES ?
2.5.1.
Effets stocks-options, actions gratuites et BSA
2.5.2.
Effets participation et intéressement et actionnariat salarié
2.5.3.
Effets de synergie et de dé (re)-localisation durable
2.5.4.
Eléments non quantifiables et goodwill résiduel
2.5.5.
Turnover des différentes catégories de personnel, dirigeant ou non
2.5.6.
Valeur et stabilité de l’équipe de direction et équipes de projets.
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3. LES PRINCIPALES ERREURS A NE PAS COMMETTRE EN 2011-2012 PAR
L’EXPERT INDÉPENDANT (voir annexe 3)
3.1.
DU FAIT DES NORMES COMPTABLES INTERNATIONALES(IFRS, FASB,…) ET
DE LEURS (NON ?) CONVERGENCE ACTUELLE
3.2.
DU FAIT DES MODALITÉS DE PRÉVISIONS A MOYEN TERME (SOURCES
EXTERNES ET INTERNES)
3.3.
DU FAIT DES CONVENTIONS RELATIVES A LA « VALEUR FINALE »
3.4.
DU FAIT DES DIVERS TAUX D’ACTUALISATION APPLIQUÉS EN FONCTION
DES RISQUES
3.5.
DU FAIT DES MÉTHODES D’ÉVALUATION
ÉVALUATIONS NON RETENUES
3.6.
DU FAIT DE L’IMPORTANCE DES VALEURS INCORPORELLES , DES
ELEMENTS IDENTIFIABLES DE GOODWILL ET DE GOODWILL RESIDUEL
3.7.
DU FAIT DE LA COHERENCE GLOBALE DES CALCULS ET PARAMETRES
UTILISES PAR L’EXPERT INDEPENDANT, NOTAMMENT EN SITUATION DE
CRISE
ET/OU
ALTERNATIVES
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4. LA REMISE EN CAUSE DES PARADIGMES ACTUELS ET PERSPECTIVES
D’ÉVOLUTION SUR L’HORIZON 2011-2012, DU POINT DE VUE DE
L’EXPERTISE INDÉPEDANTE
4.1.
CONCERNANT LES MARCHÉS « EFFICIENTS ET PARFAITS »
4.1.1.
Niveaux d’information des opérateurs et initiés : efficience et « complétude » des
marchés
4.1.2.
Effets d’agence, asymétrie d’information et « signaux » : analyse des différentes
causes d’ « inefficiences », d’ »incomplétude »
4.1.3.
Niveaux de liquidité et (dis)continuité des transactions sur les différentes places
4.1.4.
Typologie de rationalités des opérateurs et homogénéité des anticipations
4.2.
CONCERNANT LES SITUATIONS EXTREMES DE MARCHÉ ET/OU CAS DE
FORCE MAJEURE : EN AMONT APPROVISIONNEMENT) ; EN INTERNE
(PRODUCTION,
ORGANISATION,
PRESTATIONS) ;
EN
AVAL
(DISTRIBUTION) ; AUTRES
4.2.1.
Situation de crise et risque systémique par secteur d’activité
4.2.2.
Nature « multifractale » du temps boursier : conséquences en matière d’évaluation
4.3.
CONCERNANT LES HYPOTHÈSES STOCHASTIQUES
4.3.1.
Continuité et discontinuité du temps : « mouvement brownien géométrique » des
sous-jacents
4.3.2.
Dépendance et indépendance des comportements des divers opérateurs – cas de
investisseurs institutionnels », des opérateurs spéculatifs
4.4.
CONCERNANT LES PRODUITS DÉRIVÉS ET ASSIMILÉS
4.4.1.
Selon une approche Passifs  Actifs et stratégie de couverture correspondante
4.4.2.
En fonction de la réalité de la liquidité des marchés d’instruments financiers
concernés
4.4.3.
Interprétation des intentions selon IAS 39-Réforme IASB à compter du 1.7 .2008
4.5.
CONCERNANT LA FINANCE COMPORTEMENTALE DES MARCHÉS :SES
AVANCÉES ET SES ACTEURS
4.5.1.
Principaux biais comportementaux indentifiables
4.5.2.
Comportements grégaires
4.5.3.
Consensus et biais d’information : analyse des mouvements de marchés(officiels et
plateformes)
4.6.
4.6.1.
PRINCIPALES PISTES DE RECHERCHES ACTUELLES
Gestion passifs/actifs et horizons de placements des diverses catégories
d’investisseurs
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4.6.2.
Estimation des volatilités futures et interprétations des variations du VIX
4.6.3.
Evaluation en situation d’ illiquidité- Etudes d’alternatives en situation de crise
4.7.
IDENTIFICATION DES SIMPLIFICATIONS ACCEPTABLES PAR L’EXPERT
INDÉPENDANT ET LES ZONES D’OMBRE LIÉES A UNE COMPLEXITÉ NON
MAÎTRISÉE (ABLE)
4.7.1.
Modalités de communication sur les simplifications acceptées par l’Expert
indépendant
4.7.2.
Modalités de communication sur les zones d’ombres non maîtrisées par l’Expert et
relations avec les diverses parties prenantes.
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5. LES
PRINCIPAUX
INDÉPENDANT
CRITERES
DE
JUGEMENT
DE
L’EXPERT
5.1.
UNE OPINION INDÉPENDANTE QUI RÉSISTE AU TEMPS SUR UN HORIZON
A DÉFINIR PRÉCISEMENT « EX ANTE » DANS LE DOSSIER ET LE RAPPORT
EN TENANT COMPTE DES PARTIES PRENANTES CONCERNEES
5.2.
UNE OPINION INDÉPENDANTE QUI PREND EN COMPTE LES SPÉCIFICITÉS
GÉOGRAPHIQUES ET SECTORIELLES DE CHACUNE DES DIVERSES
ACTIVITÉS EVALUÉES COMPOSANT LA SOCIÉTÉ, EN L’ETAT ET SELON SES
PERSPECTIVES RETENUES
5.3.
UNE OPINION INDÉPENDANTE QUI INTÈGRE LES APPRÉCIATIONS
HUMAINES, TECHNIQUES, COMMERCIALES ET GÉOPOLITIQUES EN
TERMES DE RISQUES SPÉCIFIQUES A COURT, MOYEN ET LONG TERME
5.4.
UNE OPINION INDÉPENDANTE QUI EXPLICITE SES CALCULS SOUSJACENTS A PARTIR D’UN ENSEMBLE D’HYPOTHÈSES ET DE PARAMÈTRES
INDENTIFIABLES ET EXPRIMÉS AVEC REFERENCES, CAS PAR CAS, AU
DOSSIER DE TRAVAIL DE L’EXPERT
5.5.
UNE OPINION INDÉPENDANTE QUI S’EXPRIME EN TERMES DE
SENSIBILITÉ AUX VARIATIONS D’HYPOTHÈSES ET DE PARAMÈTRES
IDENTIFIÉES SANS OMETTRE D’INDIQUER EXPLICITEMENT LES
SIMPLIFICATIONS ET ZONES D’OMBRES PROPRES AU CAS D’ESPÈCE
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ANNEXES
1. Définitions et formulations mathématiques élémentaires
principaux concepts à utiliser par l’Expert Indépendant
2. Démarche et mise en forme des
indépendant
des
principaux calculs de l’Expert
3. Liste détaillée des 36 principaux pièges et erreurs à éviter pour la mise
en oeuvre d’évaluations indépendantes en période de crise.
N.B. En vue de la mise à jour de cette méthodologie une liste de 71
articles et de WP récents sont joints à l’annexe.
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