Les documents comptables

Les Actions
La compilation zippée ultrarapide pour ne pas
avoir l’air bête quand le broker appelle et dit qu’il
faut acheter…
Antoine Marmoiton

L’analyse financière
Premières sueurs froides comptables
Les documents comptables
It is no secret that organized crime in America takes in over forty billion dollars a year. This is quite a profitable
sum, especially when one considers that the Mafia spends very little for office supplies."
Woody Allen
Les boites sortent chaque année deux documents comptables : Le compte de
résultat (Profit & Loss ou P & L) et le bilan (Balance Sheet). Le problème c’est que
tel quel on ne peut pas en faire grand chose il faut les retraiter.
Les documents de base
Le compte de résultats
La plupart du temps les entreprise publient une version déjà retraitée du compte de résultat
appelée SIG pour soldes intermédiaires de gestion, qui se présente ainsi :
Soldes Intermédiaires de Gestion Profit & Loss (1) Profit & Loss (2)
Chiffre d'affaire Sales Sales
-Achat de Marchandises & MP
MARGE BRUTE TOTALE
-Charges Externes -Cost of Goods Sold -Cost of Goods Sold
=Valeur Ajoutée =Gross Profit =Gross Profit
-Impôts et Taxes
-Frais de Personnel -Selling & Administrative Expenses -Selling & Administrative Expenses
=Exédent Brut d'Exploitation (EBE)
=Earnings Before Earnings,
Taxes, Depreciation &
Amortization (EBITDA)
=Earnings Before Earnings,
Taxes, Depreciation &
Amortization (EBITDA)
-Dot° aux Ammo d'Expl. -Amortizations -Amortizations
-Dot° aux Prov. d'Expl. -Depreciations -Depreciations
=Result d'Exploit° (REX)
=Earnings Before Interest and
Taxes (EBIT)
=Earnings Before Interest and
Taxes (EBIT)
Produits Financiers +Interest Received -Taxes
Charges Financières -Interest Expenses
=Net Operating Profit After Taxes
(NOPAT)
=RCAI +Interest Received
+Produits Except. +Other Income -Interest Expenses
-Charges Except. -Other Expenses +Other Income
-Participation des Sal. -Other Expenses
-IS -Taxes
=Resultat net =Net Earnings =Net Earnings
Chapitre
1

2
Le Bilan Initial
Bilan Balance Sheet
Immobilisations Incorporelles Nettes Net Intangible Fixed Assets
+Immobilisations Corporelles Nettes +Net Tangible Fixed Assets
+Immobilisations Financières +Financial Fixed Assets
=Immobilisations =Fixed Assets
Stocks Inventories
+Clients et Comptes Rattachés +Receivables
+Autres Créances +Other Current Assets
+Disponibilités +Cash & Short term securities
=Actif Circulant =Current Assets
ACTIF ASSETS
Capital Shareholder's Funds
+Réserves +Retained Earnings
+Résultat de l'Exercice +Net Earnings
=Fonds Propres =Equity
Provision pour risque et charges Provisions
Dettes Financières & LT Long Term & Financial Debt
Dettes fournisseurs Payables
+Dettes fiscales et sociales
+Autres Dettes d'Exploitation +Other Current Liabilities
=Dettes d'exploitations & CT =Current Liabilities
PASSIF LIABILITIES
Ce bilan initial ne nous permet de calculer qu’un nombre minimal de ratios et notamment ne
donne pas les éléments permettant, avec les éléments retraités du compte de résultat, de
calculer la valeur de l’entreprise. Notons par exemple que des deux cotés du Bilan, les
éléments d’exploitation, tels que stocks ou créances clients, sont mélangés avec les aspects
purement financiers tels que les disponibilités. Les éléments concernants l’exploitation sont
maintenant regroupés à l’actif :
Bilan Balance Sheet
Immobilisations Incorporelles Nettes Net Intangible Fixed Assets
+Immobilisations Corporelles Nettes +Net Tangible Fixed Assets
+Immobilisations Financières +Financial Fixed Assets
=Immobilisations =Fixed Assets
Stocks Inventories
+Clients et Comptes Rattachés +Receivables
+Autres Créances +Other Current Assets
-Dettes fournisseurs -Payables
-Dettes fiscales et sociales
-Autres Dettes d'Exploitation -Other Current Liabilities
=Besoin en Fonds de Roulement (BFR) =Net Working Capital (NWC)
Disponibilités Cash & Short term securities
ACTIF Economique ASSETS
Capital Shareholder's Funds
+Réserves +Retained Earnings
+Résultat de l'Exercice +Net Earnings
=Fonds Propres =Equity
Provision pour risque et charges Provisions
Dettes Financières & LT Long Term & Financial Debt
PASSIF Financier LIABILITIES

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A noter qu’après ce retraitement, la valeur du passif financier, si l’on remplace la valeur
comptable des actions (Capital / Shareholder’s Funds) par leur valeur de marché, et la Dette
par sa valeur de marché, correspond à la valeur de l’entreprise, appelée Valeur d’Entreprise
(Entreprise Value ou EV). A noter également que nous n’avons pas retraité les provisions en
fonds propres ou en dettes, le retraitement dépend en effet de leur nature.
On peut d’ores et déjà définir certains ratios de valorisations utilisés pour comparer des actions
entre elles.
Les Premiers Ratios
Les ratios basés sur la comptabilité de l’entreprise
Le Retour sur Capitaux Investis / Return on Invested Capital (RoIC)
Si l’on exclu les éléments financiers, on peut considérer que l’entreprise a investi :
Immobilisation (Fixed Assets)+BFR (Net Working Capital)+Cash = Capitaux Investis (Invested
Capital), et a obtenu grâce à cet investissement le résultat d’exploitation (EBIT) on a donc :
IC
EBIT
RoIC 
Ce ratio peut être réparti en un produits de deux ratios :
IC
Sales
Sales
EBIT
RoIC 
De cette manière l’on fait apparaître la marge que l’entreprise réalise sur ses ventes, ainsi que
le chiffre d’affaire réalisé pour 1 F d’investissement dans l’entreprise. La répartition du retour sur
capitaux investi entre ces deux ratios est souvent caractéristique de son activité :
Une entreprise industrielle devra investir beaucoup pour produire son premier franc de
Chiffred’Affaire, mais vendra des produits à forte marge. Inversement Une entreprise de
distribution investira peu. Les lieux de ventes seront des hangars, l’entreprise aura des stocks
qui lui coûteront de l’argent, mais ce coût sera plus que compensé par la différence entre des
créances clients faibles (on paye comptant au supermarché) alors que l’entreprise rêglera les
fournisseurs fabricants les denrées à 60 ou 90 jours. L’entreprise aura donc des
Immobilisations…faibles, Un besoin en fonds de roulement…négatifs et de fortes disponibilités
en cash, alors que son chiffre d’affaire sera colossal. Il suffit donc de peu d’investissement à
Carrefour pour réaliser son premier franc de chiffre d’affaire. Inversement les marges sont
extrêmement faibles puisqu’il faut offrir les produits indispensables en terme de marque (Coca-
cola, etc), moins cher qu’ailleurs.

4
Le Retour sur fonds propres / Return on Equity (RoE)
C’est une mesure de la rentabilité financière de l’entreprise. Les bénéfices réalisés seront
partiellement distribués sous forme de dividendes, la partie non distribuée venant augmenter
les fonds propres (Reserves). C’est donc une mesure importante pour l’actionnaire.
Equity sNetEarning
RoE 
Le secteur ou ce ratio est le plus pertinent est le monde bancaire. Les banques n’aillant aucune
exploitation au sens industriel, la rentabilité financière est le retour sur capitaux investi d’une
banque.
Endettement et levier financier
Si l’entreprise s’endette pour un montant D à un taux d’intérêt i, Elle paiera chaque année i*D
pour le service de sa Dette. La Dette fournira des ressources supplémentaires mais ses
intérêts viendront se soustraire au Résultat d’Exploitation (EBIT) : l’entreprise réalise donc une
économie d’impôt égale au taux d’imposition T qu’elle aurai payé sur le résultat d’exploitation.
Le coût net de la dette est donc chaque année i*(1-T)*D.
En oubliant le résultat exceptionnel et la participation des salariés, on peut écrire :
Net Earnings = EBIT*(1-T)-i*(1-T)*D = (EBIT-i*D)*(1-T)
Equity
RoE T)-iD)(1-(EBIT
=
Equity
T)-iD)(1-IC
IC
EBIT
(
On pose IC = Fixed Assets + NWC + Cash = Equity + Debt(D)
Equity
DoIC
RoE T)-iD)(1-)Equity(R( 
=
)1)()( T
Equity
D
iRoICRoIC 
Quand le taux de retour sur capitaux investi est supérieur au taux auquel s’endette l’entreprise,
les actionnaires ont donc intérêt à ce que l’entreprise augmente son taux d’endettement.
Les ratios basés sur la valeur de marché de l’entreprise
Les Price / Book et Price / Earnings, etc
Les deux ratios sont les plus anciens et les plus utilisés. Price est le cours de l’action, Book (ou
Book value) est la valeur comptable des fonds propres par action. Le Price / Earnings ou PER
mesure le nombre d’année de bénéfices nécessaire à rembourser l’achat de l’action à son
cours actuel. On cherche donc : des actions dont P/E et P/B sont bas.
Les ratios de valeur d’entreprise
Beaucoup d’autres ratios tels que EV/Sales, EV/EBIT ou EV/EBITDA peuvent être construits,
nous ne nous aventurons pas à les commenter. Observations habituelle : Plus bas = Moins
cher.