COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL MAI 2017 En avril, les pressions politiques se sont atténuées et les investisseurs ont recommencé à miser sur la croissance économique. Parmi les faits saillants du mois, notons la victoire du candidat centriste et pro-européen Emmanuel Macron, qui est passé au deuxième tour des élections présidentielles françaises en mai et qui devrait aisément vaincre la candidate nationaliste de l’extrême-droite Marine Le Pen. Cette victoire a réduit la probabilité d’une propagation de la tendance populiste observée aux États-Unis et au Royaume-Uni au cœur même de l’Europe. De plus, à l’approche des premiers 100 jours de sa présidence, Donald Trump a dévoilé son ambitieux plan de réforme fiscale et a demandé à son administration de mettre à exécution son projet visant à réduire l’impot des sociétés et des particuliers. 28 AVR. 2017 ÀCJ 1 AN VARIATION DE L’INDICE (DEVISE LOCALE) MARCHÉS BOURSIERS S&P 500 2 384 0,91 % 6,49 % 15,44 % S&P/TSX 15 586 0,25 % 1,95 % 11,72 % MSCI EAEO 1 834 2,27 % 8,89 % 8,30 % 978 2,04 % 13,42 % 16,40 % MSCI Marchés émergents REVENU FIXE (%) VARIATION EN POINT DE BASE Taux d’intérêt 10 ans US 2,28 -10,7 -16,4 44,7 Taux d’intérêt 2 ans US 1,26 0,8 7,4 48,0 Taux d’intérêt 10 ans CA 1,55 -7,8 -17,4 3,4 Taux d’intérêt 2 ans CA 0,72 -2,7 -2,6 2,9 DEVISES VARIATION DU TAUX CAD/USD 0,73 -2,46 % -1,57 % -8,05 % EUR/USD 1,09 2,28 % 3,59 % -4,86 % USD/JPY 111,49 0,09 % -4,68 % 4,69 % MATIÈRES PREMIÈRES VARIATION DU PRIX Pétrole WTI (USD/baril) 49,33 -2,51 % -8,17 % 7,43 % Cuivre (USD/livre) 2,60 -2,11 % 3,63 % 13,93 % 1 268,30 1,68 % 10,12 % -1,72 % Or (USD/once) 1 AVR. Le marché boursier mondial a établi un nouveau record en avril. Sur le plan régional, l’indice S&P 500 a progressé, alimenté par les excellents bénéfices des sociétés et les anticipations entourant la réforme fiscale. Au Canada, les actions ont sous-performé leurs homologues mondiales, en raison de la baisse des prix des matières premières et de la position très critique du Président Trump à l’égard du commerce avec le pays, qui a surtout porté sur le bois d’œuvre et l’industrie laitière. À l’étranger, les actions européennes ont atteint un sommet depuis 2015 après les résultats favorables aux élections françaises, qui ont fait renaître la confiance envers l’avenir de la zone euro. En ce qui concerne les actions japonaises, elles ont également gagné de la valeur, la faiblesse du yen stimulant les profits des sociétés et la confiance des investisseurs. Ailleurs, les actions des marchés émergents se sont approchées de leur sommet de deux ans grâce à l’intérêt accru envers le risque et le repli du billet vert. En dépit de l’amélioration continue des perspectives de croissance de l’économie mondiale et de l’atténuation des pressions politiques, les taux de rendement des obligations gouvernementales nord-américaines ont reculé en tandem avec les faibles résultats de l’inflation et la chute des prix pétroliers, les investisseurs abaissant leurs attentes quant au nombre de hausses du taux directeur américain en 2017. Parallèlement, les écarts de crédit se sont resserrés, sous l’impulsion des bénéfices supérieurs aux prévisions et des attentes voulant que la réforme fiscale du Président Trump se traduise par une forte hausse des bénéfices des sociétés. Ces deux éléments ont inspiré la confiance sur les marchés des obligations de sociétés et à rendement élevé. Dans le marché des devises, le dollar américain a perdu du terrain après que Donald Trump ait indiqué qu’il était « trop fort » et que les investisseurs aient revu à la baisse leurs prévisions de hausse du taux directeur cette année. Sans surprise, l’euro a fortement rebondi lorsque les résultats des élections françaises ont révélé que le prochain président de la République devrait être un candidat pro-européen. Le dollar canadien a été plombé par les faibles données de l’inflation, le repli des prix du brut et Donald Trump, qui a envenimé les relations commerciales avec le Canada en imposant des tarifs douaniers sur les importations de bois d’œuvre. Pour terminer, le pétrole brut s’est maintenu sous la barre des 50 $, alors que les stocks toujours élevés et l’augmentation continue de la production américaine ont annulé les effets positifs de la réduction de la production par les pays membres de l’OPEP. L’or a clôturé la période à la hausse, les investisseurs analysant le contexte politique en Europe et les cent premiers jours de la présidence de Donald Trump, qui n’a toujours pas offert beaucoup de détails sur son programme de croissance. Les investisseurs ont toutefois repris goût au risque vers la fin du mois, ce qui a légèrement réduit la demande de titres refuge et fait reculer le prix de l’or. IM REVUE DES MARCHÉS FINANCIERS COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL PIB du Canada (sur un mois) PIB du Canada (sur un an) 0,6 2,5 0,4 2,0 0,2 1,5 0,0 Après des gains importants pendant plusieurs mois consécutifs, l’économie canadienne a marqué une pause en février, mais elle demeure en bonne position pour afficher une excellente progression au premier trimestre. -0,2 -0,4 -0,6 DÉC. JAN. FÉV. MAR. AVR. MAI JUI. 2015 JUL. AOU. SEP. OCT. NOV. DÉC. JAN. FÉV. 2016 3,0 2,5 2,0 1,5 En dépit d’un léger ralentissement au premier trimestre, les indicateurs avancés pointent vers un rebond de la croissance économique au deuxième trimestre. 1,0 DéC. JAN. FÉV. MAR. AVR. MAI JUN. JUL. AOU. SEP. OCT. NOV. DÉC. JAN. FÉV. MAR. 2016 56 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 2017 PMI composé de la zone euro 57 0,0 Indicateurs avancés des É.-U. (sur un mois) 3,5 2015 0,5 2017 PIB des É.-U. (sur un trimestre, données ann. dés.) 0,5 1,0 PIB de la Chine (sur un an) 7.3 L’économie européenne ne cesse de nous impressionner, la relance s’observant désormais dans les services et la fabrication. En Chine, l’économie a le vent dans les voiles, favorisée par la vigueur du logement, des dépenses en infrastructure, des exportations et des ventes au détail. 7.2 7.1 55 7.0 54 6.8 6.9 6.7 53 52 6.6 DÉC. JUN. 2015 2 MAI 2017 SEP. DÉC. MAR. JUN. 2016 SEP. DÉC. MAR. 2017 6.5 CANADA Les perspectives de l’économie canadienne demeurent relativement bonnes, grâce à la vigueur de la consommation, à la politique monétaire accommodante et à la remontée graduelle des prix du pétrole. Par contre, on peut s’inquiéter des mesures que pourrait prendre le Président Trump pour respecter certains engagements de sa plateforme électorale (America First), comme nous avons récemment pu le constater avec ses commentaires sur le bois d’œuvre et l’industrie laitière du Canada. Cela dit, les droits d’importation sur le bois d’œuvre auront certainement une incidence négative sur l’industrie forestière, mais l’impact sur l’économie canadienne dans son ensemble ne devrait pas être si important. De plus, même si Donald Trump souhaite renégocier l’ALENA, il est peu probable que le Canada soit la principale cible, car nos relations commerciales sont relativement bien équilibrées et nous demeurons le principal consommateur des produits américains. ÉTATS-UNIS Malgré une croissance sous les attentes au premier trimestre, les principaux indicateurs de l’économie américaine, tels que l’indice manufacturier des directeurs d’achat, les demandes initiales d’assurance-chômage, les commandes de fabrication et les dépenses en immobilisations projetées, pointent vers un rebond de la croissance du PIB au deuxième trimestre. En effet, les mesures de la confiance des consommateurs et des entreprises demeurent à des niveaux qui correspondent à une forte croissance, d’où la probabilité d’une augmentation des dépenses à terme. Entre-temps, la Réserve fédérale ne semble pas porter beaucoup d’attention aux faibles résultats du premier trimestre et reste ferme dans son engagement à relever ses taux à deux autres reprises cette année, alors que des voix s’élèvent toujours pour la réduction de son bilan. INTERNATIONAL En Europe, l’économie affiche toujours des signes de résilience en dépit des incertitudes politiques. On doit souligner que selon les sondages, les sociétés et les consommateurs ont fait fi des récents troubles politiques, comme en témoignent le sommet depuis 2011 de la confiance des dirigeants d’entreprises et la progression, au rythme le plus rapide en deux ans, de la confiance des investisseurs. Il n’est pas surprenant que l’économie britannique semble s’essouffler après que la première ministre, Theresa May, ait déclenché les négociations officielles du Brexit le mois dernier, la confiance s’étant évaporée avec la hausse des prix à la consommation et les incertitudes entourant les ententes commerciales futures. Finalement, l’économie chinoise a rebondi au premier trimestre et affiché, pour la première fois en sept ans, deux hausses trimestrielles consécutives de son taux de croissance, ce qui a relancé les perspectives de croissance mondiale. COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL À l’heure actuelle, nos scénarios sont les suivants : une expansion mondiale synchronisée (65 %), qui représente le prolongement de la conjoncture actuelle favorable aux actions ; Instabilité politique (15 %), qui nuirait aux actions, mais qui s’avérerait positif pour les obligations ; Instabilité sur les marchés émergents (10 %), dans lequel un déséquilibre au sein des marchés émergents entraînerait une forte volatilité ; et finalement, une stagnation de l’économie mondiale (10 %) qui nuirait aux actions, mais qui s’avérerait positif pour les obligations. SCÉNARIO PRINCIPAL EXPANSION MONDIALE SYNCHRONISÉE PROBABILITÉ 65 % L’expansion mondiale synchronisée demeure bien ancrée au cours des 12 prochains mois, et toutes les grandes régions y contribuent. L’économie américaine prend son envol grâce à l’amélioration du secteur de la consommation et du rebond du secteur manufacturier. Les avantages économiques procurés par les politiques favorables à la croissance de Donald Trump compensent les effets négatifs des politiques commerciales restrictives. Entretemps, l’économie canadienne continue de s’ajuster aux faibles prix pétroliers et elle demeure soutenue par la demande américaine, la valeur concurrentielle du dollar canadien et les mesures budgétaires. Les décideurs politiques de l’Europe et du Japon sont finalement en mesure de relancer la croissance. Quant aux marchés émergents, ils tirent parti de l’augmentation de la demande mondiale, des liquidités abondantes et de la hausse des prix des matières premières. En résumé, l’importance accordée aux politiques de relance aux ÉtatsUnis devrait se révéler favorable à l’économie mondiale dans son ensemble et relever les perspectives inflationnistes, qui bénéficieront également des prix plus élevés pour les matières premières. Cette conjoncture réflationniste augure bien pour les actions et les matières premières (à l’exception de l’or), contrairement aux titres à revenu fixe et au dollar américain. 3 MAI 2017 SCÉNARIO 2 PROBABILITÉ 15 % INSTABILITÉ POLITIQUE La rhétorique populiste et les politiques protectionnistes aux États-Unis et au Royaume-Uni se propagent à la zone euro. Elles causent de grands bouleversements politiques et entraînent une crise de confiance, perturbant ainsi l’économie et les marchés financiers du monde entier. Nous amorçons un cycle électoral plutôt volatil en Europe et l’augmentation des risques associés aux mouvements eurosceptiques et anti-élites pourrait plonger le continent dans une période d’instabilité politique et soulever des doutes quant à la viabilité de la zone euro. Parallèlement, les conséquences potentielles des négociations du Brexit au Royaume-Uni demeurent à l’avantplan, alors que la première ministre, Theresa May, amorce officiellement le processus qui mènera au départ de son pays de l’Union européenne. Aux États-Unis, la plateforme électorale de Donald Trump, «America First», pourrait se concrétiser, ce qui pourrait nuire fortement au commerce mondial en raison de ses politiques protectionnistes allant à l’encontre des traités commerciaux. SCÉNARIO 3 PROBABILITÉ 10 % INSTABILITÉ DES MARCHÉS ÉMERGENTS Les économies des marchés émergents sont les plus vulnérables à la hausse accélérée des taux d’intérêt aux États-Unis et par conséquent, du billet vert. Le repli marqué des investissements directs étrangers, le remboursement de la dette libellée en dollars américains et les sorties possibles de capitaux pourraient se propager rapidement et engendrer une ruée vers les titres de qualité. Ceci accentuerait la vigueur du dollar américain et causerait un resserrement généralisé des conditions sur les marchés financiers. De plus, l’endettement excessif et croissant accentue la vulnérabilité de l’économie chinoise dans un contexte de ralentissement économique, soulevant ainsi de nouvelles craintes d’un atterrissage difficile dans la deuxième économie en importance au monde. Les politiques américaines nuisant au commerce mondial se concrétisent. Des tarifs douaniers sont imposés aux économies émergentes, telles que la Chine et le Mexique, qui adoptent ensuite des mesures de rétorsion, provoquant ainsi une guerre commerciale mondiale. SCÉNARIO 4 PROBABILITÉ 10 % STAGNATION DE L’ÉCONOMIE MONDIALE Après une expansion de huit ans, l’économie mondiale ralentit et s’essouffle, les perspectives mondiales étant réduites sous l’impulsion des pressions à long terme que sont le vieillissement de la population, la faible croissance du marché de l’emploi et une productivité en berne. Par ailleurs, les importantes mesures de stimulation monétaire en place ne sont pas en mesure de relancer la croissance, car la perte de confiance généralisée annule l’effet des politiques accommodantes, laissant ainsi les décideurs politiques avec très peu de munitions pour protéger l’économie contre la tempête. COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL PRÉVISIONS POUR LES 12 PROCHAINS MOIS SCÉNARIOS 28 AVRIL 2017 PROBABILITÉ EXPANSION MONDIALE SYNCHRONISÉE INSTABILITÉ POLITIQUE INSTABILITÉ DES MARCHÉS ÉMERGENTS STAGNATION DE L’ÉCONOMIE MONDIALE 65 % 15 % 10 % 10 % CROISSANCE DU PIB (SUR UN AN) Monde 3,10 % 3,25 % 2,25 % 2,00 % 2,00 % Canada 2,50 % 2,75 % 1,00 % 0,50 % 0,50 % États-Unis 1,90 % 3,00 % 1,00 % 1,50 % 1,00 % Canada 1,60 % 2,40 % 1,75 % 1,00 % 1,00 % États-Unis 2,40 % 2,40 % 2,00 % 1,50 % 1,00 % Banque du Canada 0,50 % 0,75 % 0,25 % 0,25 % 0,25 % Réserve fédérale 1,00 % 1,50 % 0,75 % 0,50 % 0,50 % Gouv, du Canada 1,55 % 2,30 % 1,20 % 1,20 % 1,20 % Gouv, des États-Unis 2,28 % 3,00 % 1,40 % 1,20 % 1,25 % INFLATION (GLOBALE SUR UN AN) TAUX COURT TERME TAUX 10 ANS CROISSANCE DES PROFITS (12 PROCHAINS MOIS) Canada 21,4 % 27,9 % -1,6 % -4,9 % -1,6 % États-Unis 10,6 % 17,6 % -5,4 % -5,4 % 2,8 % EAEO 15,2 % 8,4 % -15,2 % -15,2 % -5,7 % ME 24,2 % 30,9 % -21,1 % -21,1 % -13,3 % Canada 16,8X 17,0X 16,0X 16,0X 17,0X États-Unis 17,7X 18,5X 16,0X 16,0X 16,0X EAEO 15,0X 16,0X 14,0X 14,0X 14,0X ME 12,4X 13,5X 13,0X 12,0X 13,0X CAD/USD 0,73 0,80 0,70 0,65 0,70 EUR/USD 1,09 1,05 0,95 1,10 1,15 111,49 125,00 110,00 100,00 90,00 49,33 65,00 45,00 40,00 45,00 COURS/BÉNÉFICE (12 PROCHAINS MOIS) DEVISES USD/JPY MATIÈRES PREMIÈRES Pétrole (WTI, USD/baril) 4 MAI 2017 COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL MATRICE DES RENDEMENTS PRÉVUS EXPANSION MONDIALE SYNCHRONISÉE INSTABILITÉ POLITIQUE INSTABILITÉ DES MARCHÉS ÉMERGENTS STAGNATION DE L’ÉCONOMIE MONDIALE PROBABILITÉ 65 % 15 % 10 % 10 % Marché monétaire 0,6 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % -1,9 % 4,3 % 4,7 % 4,7 % Actions canadiennes 6,3 % -23,0 % -25,6 % -18,2 % Actions américaines 1,6 % -19,3 % -13,0 % -12,2 % -8,1 % -28,1 % -22,6 % -20,1 % 4,9 % -30,5 % -30,9 % -23,5 % SCÉNARIOS Obligations canadiennes Actions internationales Actions des marchés émergents STRATÉGIE ACTUELLE 1 MINIMUM Marché monétaire CIBLE MAXIMUM 0,0 % 5,0 % 25,0 % Obligations canadiennes 20,0 % 40,0 % 60,0 % Actions canadiennes 20,0 % 25,0 % 45,0 % Actions américaines 3,0 % 13,0 % 23,0 % Actions internationales 2,0 % 12,0 % 22,0 % 0,0 % 5,0 % 15,0 % Actions de marchés émergents STRATÉGIE Surpondération RÉPARTITION VARIATION CHANGEMENTS DU 5 AVRIL 10,0 % +5,0 % Augmentation de 5,0 % 25,0 % -15,0 % Augmentation de 5,0 % Surpondération 32,5 % +7,5 % Réduction de 5,0 % Neutre 13,0 % 0,0 % Aucun changement 7,0 % -5,0 % Réduction de 5,0 % 12,5 % +7,5 % Aucun changement Souspondération Souspondération Surpondération 1 En fonction d’un objectif de valeur ajoutée de 100 points de base. La cible présentée est celle d’un portefeuille modèle et est utilisée à des fins indicatives seulement. Les cibles individuelles de nos clients sont utilisées dans le cadre de la gestion de leurs portefeuilles respectifs. 5 MAI 2017 COMITÉ DE RÉPARTITION TACTIQUE DE L’ACTIF COMMENTAIRE MENSUEL ÉVOLUTION DE LA STRATÉGIE 1 MARCHÉ MONÉTAIRE OBLIGATIONS CANADIENNES ACTIONS CANADIENNES ACTIONS AMÉRICAINES ACTIONS INTERNATIONALES ACTIONS DES MARCHÉS ÉMERGENTS 10 août 2011 +5,0 % -15,0 % +5,0 % +5,0 % 0,0 % 0,0 % 5 octobre 2011 +7,0 % -15,0 % +8,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 12 octobre 2011 +6,0 % -10,0 % +4,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 11 novembre 2011 +5,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % -5,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % +5,0 % 0,0 % -5,0 % 0,0 % 20 avril 2012 +15,0 % -20,0 % +10,0 % 0,0 % -5,0 % 0,0 % 31 juillet 2012 +20,0 % -15,0 % 0,0 % 0,0 % -5,0 % 0,0 % 9 novembre 2012 +10,0 % -15,0 % +10,0 % 0,0 % -5,0 % 0,0 % +5,0 % -15,0 % +10,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % -15,0 % +10,0 % +5,0 % 0,0 % 0,0 % +10,0 % -15,0 % +5,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 5 février 2014 0,0 % -15,0 % +10,0 % +10,0 % -5,0 % 0,0 % 14 octobre 2014 0,0 % -20,0 % +5,0 % +10,0 % +5,0 % 0,0 % +10,0 % -20,0 % +2,5 % +2,5 % +5,0 % 0,0 % 13 juillet 2015 0,0 % -20,0 % +7,0 % +4,0 % +9,0 % 0,0 % 19 octobre 2015 0,0 % -20,0 % +11,0 % 0,0 % +9,0 % 0,0 % +9,0 % -20,0 % +11,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 12 juillet 2016 0,0 % -20,0 % +15,0 % 0,0 % 0,0 % +5,0 % 27 juillet 2016 +5,0 % -20,0 % +12,5 % 0,0 % 0,0 % +2,5 % 0,0 % -20,0 % +12,5 % 0,0 % 0,0 % +7,5 % 7 décembre 2011 19 février 2013 6 août 2013 3 décembre 2013 14 novembre 2014 24 juin 2016 31 octobre 2016 5 avril 2017 +5,0 % 1 En fonction d’un objectif de valeur ajoutée de 100 points de base. 6 MAI 2017 -15,0 % +7,5 % 0,0 % -5,0 % +7,5 % fieracapital.com Service à la clientèle CORPORATION FIERA CAPITAL Montréal Calgary Halifax 1501, avenue McGill College, bureau 800 Montréal (Québec) H3A 3M8 607 8th Avenue SW, bureau 300 Calgary (Alberta) T2P 0A7 5657 Spring Garden Road, bureau 505 Halifax (Nouvelle-Écosse) B3J 3R4 T 514 954-3300 T 1 800 361-3499 T 403 699-9000 T 902 421-1066 Toronto Vancouver 1 Adelaide Street East, bureau 600 Toronto (Ontario) M5C 2V9 1040 West Georgia Street, bureau 520 Vancouver (Colombie-Britannique) V6E 4H1 T 416 364-3711 T 1 800 994-9002 T 604 688-7234 T 1 877 737-4433 BEL AIR INVESTMENT ADVISORS 1 Los Angeles San Francisco 1999 Avenue of the Stars, Suite 3200 Los Angeles, Californie 90067 555 Mission Street, Suite 3325 San Francisco, Californie 94105 T 310 229-1500 T 1 877 229-1500 T 415 229-4940 FIERA CAPITAL INC.1 New York Boston Dayton 375 Park Avenue, 8th Floor New York, New York 10152 60 State Street, 22nd Floor Boston, Massachusetts 02109 10050 Innovation Drive, Suite 120 Dayton, Ohio 45342 T 212 300-1600 T 857 264-4900 T 937 847-9100 Londres Francfort Île de Man 39 St James's Street Londres, Royaume-Uni SW1A 1JD Walther-von-Cronberg-Platz 13 Francfort, Allemagne 60594 St Mary's Court, 20 Hill Street Douglas, Île de Man IM1 1EU T +44 20 7518 2100 T +49 69 9202 0750 T +44 1624 640200 CHARLEMAGNE CAPITAL LTD 2 Le présent document a pour but de fournir des renseignements généraux; il ne cherche pas à donner des conseils professionnels de nature juridique ou autre, et ne doit pas être interprété comme tel. 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