Lettre d’allocation d’actifs Appétit accru pour les actifs risqués Les convictions de l’équipe d’allocation d’actifs Février 2011 Bilan et perspectives Nos choix tactiques – Portefeuille équilibré Fev-11 Jan-11 Dec-10 + + + = + = + - = = + = = = + + + = = + + + = = = + + + = = = = = = = = + = = + = = = + + + + = = = = = = = = = = = + ACTIONS Zone Euro Europe ex Euro US Japon Asie hors Japon Grandes capitalisations Petites capitalisations Marché Emergents Secteur de l’énergie TAUX Obligations Zone Euro Obligations Internationales hors Zone Euro Obligations Indexées sur l’inflation Crédit Investment Grade Cash DIVERSIFICATIONS Convertibles US Short Duration High Yield Yen USD Matières Premières Allocation d’actifs Sous / surexposition des classes d'actifs 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 2,50% 0,00% -2,50% Actions Taux & Cash Diversifications Nos indicateurs phares EUR/USD S&P 500 EuroStoxx 50 Pétrole Brut Bund 10 ans 02/2011* 1.35 1330 3018 85.40 3.29 01/2011** 1.33 1285 2915 92 3.03 * Chiffres au 13/02/2011. ** Chiffres au 13/01/2011. Tendance + + + + Le mois de Janvier a confirmé la tendance des mois précédents basée sur de bons chiffres macro économiques, dans un contexte de volatilité basse, entrainant un regain d’appétit pour les actifs risqués. Les marchés financiers sont restés relativement insensibles aux troubles géopolitiques qu’ont connus certains pays du Maghreb et du Moyen Orient. L’indice VIX mesurant la volatilité du marché actions US a évolué dans un range entre 17.70 et 20%. Sur le plan macro économique, les statistiques américaines ont confirmé une accélération de la croissance au quatrième trimestre 2010 et laissé entrevoir une légère amélioration du marché de l’emploi. La Réserve Fédérale américaine a cependant réitéré son inquiétude sur la capacité de la reprise économique à générer une baisse rapide du chômage et poursuivi sa politique de « Quantitative Easing ». En Chine, les données économiques font ressortir une activité manufacturière soutenue, et les risques de hausse de l’inflation entrainent des craintes de nouvelles hausses de taux de la PBOC. En Europe, les négociations au sein de l’Union Européenne pour harmoniser les politiques économiques des états membres et trouver des solutions aux problèmes des pays surendettés ont reçu un accueil favorable des marchés. Dans ce contexte, la réallocation des actifs prudents vers des actifs plus volatils s’est poursuivie au mois de janvier favorisant les marchés actions qui progressent de 1.87% (MSCI World en devise locale). Cependant, les intervenants ont été sensibles aux différentes situations locales entrainant des performances assez variables en fonction des zones géographiques : le marché américain enregistre un gain de 2.4% (S&P 500 en devise locale). En Europe, l’Eurostoxx 50 est le grand bénéficiaire des discussions au sein de l’UE et progresse de 5.76% alors que le marché britannique, déçu par la faiblesse de la croissance au Q4, affiche un repli de 0.60% (Footsie en devise locale). En Asie, le marché japonais, toujours pénalisé par la force du Yen, ne progresse que de 1.25% (TOPIX en devise locale) Les marchés émergents reculent quant à eux de 4.8% (en Euro) Dans cet environnement, les marchés obligataires sont restés dans une tendance baissière. En Europe, les dettes des pays périphériques bénéficient d’un regain de confiance au détriment de la dette allemande qui abandonne son statut de valeur refuge et dont le rendement du taux à 10 ans se tend de 19bps à 3,15%. Le spread de l’Espagne se réduit à 207, celui de l’Italie à 157. Aux Etats-Unis, les bons chiffres macro économiques entrainent les taux du T-Notes 10 ans à la hausse à 3.36%. Le marché du crédit enregistre une performance positive. Sur le marché des changes, le dollar reste sous pression et se déprécie de 2,30% contre l’euro à 1,37 et de 2,57% contre la livre sterling à 1,60 mais se stabilise contre le yen entre 81 et 82. Les marchés des matières premières ont évolué en ordre dispersé, le pétrole progresse légèrement (1%) à 92,19$ le baril alors que l’or, perdant son statut de valeur de sécurité, abandonne 6,20% à 1332$. En termes d’allocation d’actifs, l’environnement conjoncturel toujours bien orienté et, les politiques monétaires accommodantes nous semblent favorables aux marchés actions. Géographiquement nous renforçons les Etats-Unis et le Japon, dont les valorisations sont attrayantes. De même nous cherchons un meilleur point d’entrée pour réduire notre sous pondération sur la zone euro car la situation économique s’améliore, néanmoins le problème de la dette souveraine subsiste et devrait pas être ignoré. Nous réduisons les pays émergents et l’Asie ex Japon compte tenu des pressions inflationnistes. Sur les taux nous restons toujours prudents et privilégions le marché corporate au détriment des emprunts gouvernementaux. Le document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un élément contractuel, ni un conseil en investissement. Il a été établi sur la base d'informations, projections, estimations, anticipations et hypothèses qui comportent une part de jugement subjectif. Ses analyses et ses conclusions sont l’expression d’une opinion indépendante, formée à partir des informations disponibles à une date donnée. Ainsi, compte tenu du caractère subjectif et indicatif de ces analyses, nous attirons votre attention sur le fait que l'évolution effective des variables économiques et des valorisations des marchés financiers pourrait s'écarter significativement des indications (projections, estimations, anticipations et hypothèses) qui vous sont communiquées dans ce document. 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Rédacteur : AXA Investment Managers Paris. www.axa-im.com AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS, a company incorporated under the laws of France, having its registered office located at Cœur Défense Tour B La Défense 4, 100, Esplanade du Général de Gaulle 92400 Courbevoie, registered with the Nanterre Trade and Companies Register under number 353 534 506, a Portfolio Management Company, holder of AMF approval no. GP 92-08, issued on 7 April 1992. Portfolio Management Company, holder of AMF approval no. GP 92-08, issued on 7 April 1992.