Alkhawarizmi – Sukuk Report 2013
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REMERCIEMENTS
Louange à Allah le Tout Miséricordieux, Seigneur des mondes, et que la
bénédiction et le salut soient sur notre prophète « Mohammad », Son serviteur et
Son messager, ainsi qu’aux membres de sa famille et sur tous ses compagnons et
les croyants qui ont suivi son chemin.
Nous tenons, en premier lieu, à remercier chaleureusement Monsieur le Ministre
Mohamed Najib Boulif (Ministre délégué auprès du Chef du gouvernement Chargé des
Affaires générales et de la Gouvernance) d’avoir confié au groupe Al-Khawarizmi la
réalisation de ce rapport « Sukuks : une nouvelle alternative de financement pour le
Maroc ». Nous tenons également à remercier toutes les personnes, qui ont participé de près
ou de loin à la réalisation de ce travail.
Soucieux de la question de la finance islamique et de son applicabilité, le groupe Al-
Khawarizmi espère par le biais de ce rapport, apporter sa pierre à l’édifice du
développement des activités bancaires islamiques au Maroc, et au développement, en
particulier, de l’industrie des Sukuks.
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SOMMAIRE
INTRODUCTION ....................................................................................................................... 4
CHAPITRE 1............................................................................................................................... 6
DEFINITION ET VUE D'ENSEMBLE SUR LE MARCHE DES SUKUKS .......................................................... 6
I. DEFINITION DES SUKUKS ........................................................................................... 6
II. STRUCTURATION GENERALE DES SUKUKS ....................................................................... 7
III. EMERGENCE DES SUKUKS .......................................................................................... 7
IV. EMISSIONS GLOBALES DES SUKUKS ............................................................................. 11
V. DISTRIBUTION DES ÉMISSIONS GLOBALES DE SUKUKS EN FONCTION DU STATUT DE L’EMETTEUR ... 14
VI. REPARTITION DES SUKUKS PAR PAYS, DEVISE, SECTEUR, MATURITE ET TYPE DE STRUCTURATION ... 15
VII. MARCHE INTERNATIONAL DES SUKUKS : ...................................................................... 18
VIII. MARCHE DES SUKUKS DOMESTIQUES .......................................................................... 18
IX. MARCHE DES SUKUKS COURT TERME .......................................................................... 18
X. MARCHE SECONDAIRE DES SUKUKS ............................................................................ 18
XI. PERSPECTIVES FUTURES DES SUKUKS EN 2013 ................................................................ 25
CHAPITRE 2............................................................................................................................. 31
STRUCTURATION DES SUKUKS ..................................................................................................... 31
I. SUKUK SALE-BASED .............................................................................................. 31
II. SUKUK LEASE-BASED ............................................................................................. 37
III. EQUITY-BASED SUKUK ........................................................................................... 40
CHAPITRE 3............................................................................................................................. 49
LES SUKUKS : PROBLEMATIQUES JURIDIQUES ................................................................................ 49
I. SUKUKS ET DROIT DE PROPRIETE ............................................................................... 49
II. SUKUKS ET GARANTIES ........................................................................................... 55
III. TITRISATION DES CREANCES ET VENTE DE DETTES ........................................................... 60
IV. DEFAUTS DES SUKUKS ............................................................................................ 62
V. QUELQUES PROBLEMATIQUES DES SUKUKS AL-IJARAH ..................................................... 67
CHAPITRE 4............................................................................................................................. 75
QUELQUES EXPERIENCES INTERNATIONALES D’EMISSION DE SUKUKS ............................................... 75
I. QATAR SUKUK GLOBAL (2003) ................................................................................. 75
II. SAXE-ANHALT SUKUK (ALLEMAGNE, 2004) .................................................................. 76
III. TAMWEEL SUKUK (DUBAÏ, 2007) .............................................................................. 78
IV. SUKUK DP WORLD (DUBAÏ , 2007) ........................................................................... 81
V. VILLAMAR SUKUK (BAHREÏN ,2008) ........................................................................... 82
VI. BANQUE ISLAMIQUE DE DEVELOPPEMENT (BID, 2009) ..................................................... 83
VII. GENERAL ELECTRIC CAPITAL (BERMUDES, 2009) ........................................................... 84
VIII. INDONESIA GLOBAL SUKUK (2009, INDONESIE) ............................................................. 89
IX. KHAZANAH NASIONAL BERHAD (MALAISIE, 2010) .......................................................... 90
X. MALAYSIA GLOBAL SUKUK AL-WAKALAH (2011) ........................................................... 91
XI. SUKUK GENERAL AUTHORITY FOR CIVIL AVIATION (ARABIE SAOUDITE, 2012) ........................ 92
XII. SUKUK AL FAROOJ (FRANCE, 2012) ........................................................................... 93
XIII. CBB SUKUK AL SALAM (BAHREÏN, 2012) ..................................................................... 95
XIV. SUKUK ORASIS (FRANCE, 2012) ................................................................................ 97
CHAPITRE 5............................................................................................................................. 99
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LES SUKUKS : UNE OPPORTUNITE DE FINANCEMENT POUR LE MAROC .............................................. 99
I. CADRE REGLEMENTAIRE AU MAROC ........................................................................... 99
II. LES SUKUKS : UNE OPPORTUNITE POUR LE MAROC ........................................................ 104
III. STRUCTURATIONS PROPOSEES ET PROJETS ASSOCIES ....................................................... 105
IV. LES SUKUKS FONT PARTIE D’UNE DYNAMIQUE PLUS LARGE ............................................... 111
V. POTENTIEL DES SUKUKS CORPORATE AU MAROC .......................................................... 115
CONCLUSION ......................................................................................................................... 117
BIBLIOGRAPHIE .................................................................................................................... 119
PRESENTATION DES MEMBRES DU ................................................................................................ 121
AL-KHAWARIZMI GROUP .......................................................................................................... 121
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INTRODUCTION
La finance islamique moderne est une industrie récente : guère plus de 40 années nous séparent
de l’émergence des premières banques islamiques. Elle a connu une évolution considérable durant
cette dernière décennie. La création de plus en plus d’établissements financiers islamiques à
travers le monde, ainsi que la présence croissante de banques conventionnelles, qui offrent
aujourd’hui des solutions de financement conformes à la loi islamique, confirment l’essor de cette
finance éthique.
Les estimations concernant la taille de ce marché varient selon les sources et se retrouvent
rapidement dépassées. Globalement, le marché financier islamique, qui regroupe les banques
islamiques, les compagnies de «Takaful » ou assurance islamique, et les fonds d’investissements
compatibles avec la Shari'ah, représente plus de 1200 milliards de dollars, tous actifs confondus
selon les derniers chiffres de 2012. Le marché de Sukuks, en particulier, occupe une place capitale
dans l'industrie de la finance islamique avec un montant total d'émissions supérieur à 400
milliards de dollars à fin 2012.
A ce jour, les Sukuks sont les instruments de la finance islamique qui connaissent le plus grand
succès aussi bien sur les marchés domestiques que sur le marché international. En matière de
cotation, la bourse luxembourgeoise accueille les Sukuks depuis 2002. Le London Stock Exchange
a listé, quant à lui, son premier Sukuk en 2006. En termes d’émissions, les Sukuks restent
concentrés en Malaisie et dans les pays du Conseil de Coopération du Golf (CCG
1
).
Dans le but de mieux appréhender ces produits alternatifs, nous présenterons dans le premier
chapitre, par le biais de données chiffrées, une vue d'ensemble sur le marché des Sukuks, son
émergence, son évolution à travers le temps, et ses perspectives futures.
L’AAOIFI
2
(l'Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions), entité de
référence en matière de finance islamique, dénombre 14 modalités de structuration des Sukuks.
Nous présenterons dans le deuxième chapitre les structurations les plus répandues en pratique.
1
Conseil de Coopération du Golfe (CCG) est une organisation régionale regroupant au départ six pétromonarchies arabes et
musulmanes du golfe : l'Arabie saoudite, Oman, le Koweït, Bahreïn, les Émirats arabes unis et le Qatar.
2
L'AAOIFI, est un organisme islamique international basé à Bahreïn, autonome et sans but lucratif, qui fixe les règles de la
finance islamique applicables à la comptabilité, l’audit, la gouvernance, la déontologie et les règles de la Shari’ah applicables
aux établissements financiers islamiques.
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