dans les Perspectives de l`économie et des marchés pour 2017 de

Perspectives de l’économie et des
The
buck
stops
here:Fonds
marchés
pour
2017 de
Vanguard
du
marché monétaire de Vanguard
Résumé d’une étude de Vanguard
n Le resserrement continu
du marché du travail devrait
exercer des pressions
haussières modestes dans
un contexte général de
faible inflation, alors que
de nouvelles mesures de
relance (c.-à-d. des taux
d’intérêt négatifs) s’avéreront
inefficaces pour donner une
impulsion à la croissance
sans endettement.
n Les taux des obligations
mondiales sont peu
susceptibles d’augmenter
de façon significative jusqu’à
ce que les principales
économies s’attaquent aux
entraves structurelles à la
croissance de la productivité.
n Le contexte de placement
pour les cinq prochaines
années pourrait se révéler
plus difficile que celui des
cinq dernières années,
d’où la nécessité de se
montrer rigoureux, de se
fixer des attentes réalistes
et d’employer des stratégies
à faible coût.
1
Étude
Notre étude examine ces facteurs
déterminants et ce qu’ils signifient pour les
marchés boursiers et obligataires mondiaux.
Fondé sur une étude de The Vanguard
Group, Inc.1, le présent résumé décrit
notre analyse selon laquelle les forces
structurelles – la technologie, les facteurs
démographiques et la mondialisation –
continueront d’influencer la croissance
mondiale, l’inflation et les taux d’intérêt.
Canada : l’impact de la mondialisation
se fera sentir… un jour
Tout en reconnaissant la vigueur économique
relative du Canada par rapport à d’autres
pays, des questions au sujet de la trajectoire
Figure 1. Tableau de bord mondial d’indicateurs économiques avancés de Vanguard et croissance
économique implicite pour 2017
Croissance mondiale : Légèrement inférieure aux attentes générales
a. Indicateurs économiques mondiaux
b. Distribution estimée de la croissance de l’économie
mondiale en 2017
8%
100 %
6
75
4
2
50
0
25
–2
0
50 %
–4
1995
1999
2003
2007
2011
40
Probabilité
devrait se stabiliser, mais
non stagner, en 2017,
après une année au cours
de laquelle l’état d’esprit
prévalant sur les marchés
s’est modifié : les
perspectives économiques
auparavant démesurément
pessimistes sont devenues
trop optimistes.
Nous croyons que ceux qui sont préoccupés
par la possibilité que l’économie mondiale
se dirige vers une stagnation à long terme
rappelant celle du Japon – une longue
période de croissance faible ou nulle –
comprennent mal ces forces structurelles.
Selon les économistes de Vanguard, les
conditions devraient se détériorer quelque
peu et la volatilité devrait s’accentuer sur
les marchés des placements au cours des
prochaines années. Ainsi, les rendements
ajustés en fonction de l’inflation devraient
être légèrement inférieurs aux moyennes
à long terme.
Croissance du PIB réel
(en glissement annuel)
Points saillants
n La croissance mondiale
Indicateurs supérieurs/inférieurs
à la tendance
Janvier 2017
Probabilité d’un
ralentissement
Croissance
tendancielle
Probabilité d’une
accélération
31 %
40 %
29 %
30
20
10
0
2015
Indicateurs supérieurs à la tendance : Enquêtes sur les
entreprises et activité manufacturière dans les marchés
émergents, confiance des consommateurs dans les
marchés développés et en Chine, et marchés des capitaux
aux États-Unis
Indicateurs inférieurs à la tendance, mais momentum
positif : Prêts bancaires en Asie, marchés du travail et
enquêtes sur les entreprises dans les marchés développés
Indicateurs inférieurs à la tendance et momentum
négatif : Habitation au Canada et au Royaume-Uni,
activité manufacturière dans les marchés développés
Croissance du PIB réel (en glissement annuel)
Récession : Moins de 1 %
Stagnation : De 1 % à 2,5 %
Tendance : De 2,5 % à 4 %
Accélération : De 4,5 % à 6 %
Croissance élevée : Plus de 6 %
Remarques : La distribution de la croissance a été obtenue au moyen d’un autoamorçage appliqué aux résidus d’une régression effectuée à partir
d’un ensemble exclusif d’indicateurs économiques avancés et de données historiques, a été estimée de 1990 à 2015 et corrigée en fonction
du taux de croissance tendancielle variable dans le temps.
Source : Illustration de Vanguard, fondée sur des données du Fonds monétaire international et de Thomson Reuters Datastream.
de Vanguard, 2017 economic and market outlook: Stabilization, not stagnation (en anglais seulement). Joseph Davis, Ph. D.; Roger A. Aliaga-Díaz, Ph. D.; Peter Westaway, Ph. D.;
Qian Wang, Ph. D.; Andrew J. Patterson, CFA; et Harshdeep Ahluwalia, M.Sc., décembre 2016.
future de la mondialisation planent sur les perspectives
de croissance du Canada, particulièrement à long terme.
Nous prévoyons que la croissance au Canada évoluera
dans une fourchette de 1,5 % à 2 % et qu’elle dépendra
fortement d’une croissance soutenue aux États-Unis, de
précisions entourant les accords commerciaux, comme
l’ALÉNA (Accord de libre-échange nord-américain) et du
soutien apporté par les prix du pétrole.
La stabilisation de la croissance mondiale en 2017,
particulièrement aux États-Unis, constituerait un bénéfice
net pour le Canada. Nous croyons que la croissance de
l’économie mondiale continuera d’évoluer selon sa tendance
récente de 3 % à 4 % annuellement dans un contexte
d’incertitudes géopolitiques et de difficultés d’ordre
structurel à long terme, comme le ralentissement de la
croissance de la productivité et les facteurs démographiques
défavorables dans de nombreuses économies développées.
Comme le montre la figure 1a, notre tableau de bord
exclusif d’indicateurs avancés mondiaux signale une
croissance modeste continue.
Au moyen d’une analyse de régression et à partir de nos
indicateurs, nous avons obtenu une distribution de scénarios
possibles pour la croissance de l’économie mondiale en 2017
(figure 1b). La tendance centrale est légèrement inférieure
à la prévision de 3,4 % du Fonds monétaire international.
La probabilité que la croissance se situe en deçà de la
tendance centrale est supérieure à la probabilité qu’elle
rebondisse pour se maintenir au-dessus de 4 %.
Tour d’horizon mondial
Selon nous, l’économie américaine continue de résister.
Il est important de distinguer le ralentissement structurel de
la croissance tendancielle, laquelle s’établit à 2 % par année
(comparativement à une croissance moyenne de 3,25 %
depuis 1950), des préoccupations cycliques à court terme
liées à la faiblesse de la reprise économique et à la nécessité
de mettre en œuvre plus de mesures de politique
économique. Inférieure à ce que nous avons connu par le
passé, la croissance aux États-Unis devrait être perçue
comme un signe que les facteurs fondamentaux sont sains
plutôt qu’anormalement faibles, après la prise en compte du
ralentissement structurel de la croissance de la population
et après l’exclusion de l’effet de l’endettement des
consommateurs qui a stimulé la croissance entre 1980 et 2008.
En Chine, nous nous attendons à ce que la croissance du
PIB réel recule en 2017, notamment parce que les autorités
freinent la croissance du crédit au pays en raison de
restrictions touchant le marché immobilier. Même si la cible de
croissance officielle devrait se maintenir autour de 6 % à 7 %,
nos indicateurs exclusifs sous-jacents signalent une croissance
« réelle sentie » de 5 %. Les inquiétudes du marché à l’égard
des prévisions de croissance anémique en Chine et du haut
niveau d’endettement pourraient ressurgir, mais la probabilité
d’un atterrissage brutal est plutôt faible à court terme.
Vu la décision du Royaume-Uni de se retirer de l’Union
européenne, les répercussions à long terme sur le niveau
de vie dans ce pays risquent d’être très négatives, selon les
estimations de la majorité des économistes. Cela aura aussi
une incidence sur l’économie de la zone euro. Nous avons
2
2
par conséquent révisé à la baisse nos prévisions de
croissance pour la zone euro, les abaissant d’environ
0,2 point de pourcentage en 2017, pour les établir à 1,5 %.
Les conséquences les plus importantes pour la zone euro
sont d’ordre politique : d’autres pays pourraient décider
d’emboîter le pas et de quitter l’Union européenne.
Inflation et politique monétaire
De nombreux pays développés auront du mal à afficher
un taux d’inflation de base de 2 % de façon systématique
en raison d’une combinaison de sombres perspectives
d’inflation, de la capacité excédentaire et de la baisse
structurelle de certains prix associée à la technologie
numérique et à la capacité excédentaire en matière de
produits de base en Chine et ailleurs. Cela dit, certaines
des forces déflationnistes les plus pernicieuses connaissent
un ralentissement cyclique. Aux États-Unis, l’inflation de
base devrait légèrement surpasser 2 % en 2017.
Pour cette raison, la Fed (Réserve fédérale américaine) devrait
poursuivre le cycle de « resserrement conciliant » et relever
davantage le taux des fonds fédéraux, pour l’établir à 1,5 %
en 2017, tout en le maintenant en deçà de 2 %, du moins
jusqu’en 2018. Ailleurs dans le monde, de nouvelles mesures
de relance monétaires pourraient être mises en œuvre, bien
qu’elles semblent perdre peu à peu leur effet bénéfique.
Elles pourraient même se révéler néfastes pour le canal de
transmission du crédit que ces mêmes politiques monétaires
tentent de stimuler. Malgré tout, la Banque centrale
européenne et la Banque du Japon pourraient bonifier leur
programme d’assouplissement quantitatif lancé en 2016.
En 2017, les décideurs chinois continueront sans doute de
chercher à stimuler l’économie par des mesures budgétaires
pour éviter un atterrissage brutal. L’élément le plus important
que nous surveillons en matière de politique chinoise est le
rythme des réformes au sein des sociétés d’État chinoises,
qui sont actuellement des sources importantes de
surinvestissement et qui sont aux prises avec des capacités
excédentaires déflationnistes.
Perspectives de placement : timides, mais positives
Les prévisions de Vanguard à l’égard des actions et des
obligations mondiales 2 sont les plus prudentes en dix ans,
étant donné les valorisations boursières plutôt élevées et
la faiblesse des taux d’intérêt.
Obligations. Les prévisions de rendement pour les titres
à revenu fixe demeurent positives, quoique modestes.
Comparativement à nos perspectives de la fin de
l’année 2015, nos estimations de la fourchette de la juste
valeur du taux de rendement des obligations à 10 ans
du gouvernement canadien ont été révisées à la baisse, le
contexte macroéconomique actuel justifiant une fourchette
de 1,25 % à 1,75 % pour ce taux. En période de hausse
des taux d’intérêt aux États-Unis, les paris sur la duration ne
sont pas sans risque, étant donné la dynamique de l’inflation
à l’échelle mondiale et nos attentes à l’égard de la politique
monétaire. La faible volatilité récente et la compression
des écarts associés aux obligations de sociétés donnent
à penser que les risques de crédit supplantent ceux liés
à la duration.
Pour en savoir plus sur la distribution des rendements de placement et sur le Vanguard Capital Markets Model™, consultez l’étude de Vanguard, 2017 economic and market outlook:
Stabilization, not stagnation (en anglais seulement). Davis, et coll., décembre 2016.
Figure 2. Rendements prévus sur 10 ans des actions mondiales
Distribution simulée par le Vanguard Capital Markets ModelTM du rendement nominal annualisé moyen prévu des marchés boursiers
mondiaux, estimée en septembre 2016 et en juin 2010.
25 %
Rendements des actions
mondiales
Probabilité
20
1970 à 2016
8,8 %
2000 à 2016
4,0 %
15
10
5
0
Moins de 0 %
De 0 % à 3 %
De 3 % à 6 %
De 6 % à 9 %
De 9 % à 12 % De 12 % à 15 % De 15 % à 18 %
Plus de 18 %
Rendement annualisé sur 10 ans
Perspectives actuelles sur 10 ans
Perspectives en juin 2010
Remarques : La figure présente la fourchette prévue des rendements potentiels d’un portefeuille composé à 25 % d’actions canadiennes et à 75 % d’actions non canadiennes,
et rééquilibré chaque trimestre, à partir de 10 000 simulations du VCMM (Vanguard Capital Markets Model) effectuées en septembre 2016. Les rendements simulés sont
calculés à partir des indices suivants : actions canadiennes – MSCI Canada Total Return Index; actions non canadiennes – MSCI All Country World Index ex Canada (CAD).
Les rendements historiques sont calculés à partir des indices suivants : actions canadiennes – MSCI Canada Index depuis 1970; actions non canadiennes – MSCI World
Index de 1971 à 1988 et MSCI All Country World Index ex Canada (CAD) par la suite.
Source : Vanguard.
Actions. Nous soutenons depuis plusieurs années que la
faible croissance économique ne doit pas nécessairement
se traduire par des rendements boursiers médiocres. Nos
attentes à moyen terme pour les rendements des actions
mondiales restent contenues dans la fourchette de 6 % à
8 %. Cela dit, nos perspectives à long terme ne sont pas
pessimistes; elles peuvent même être jugées optimistes,
étant donné la faiblesse des taux d’intérêt.
Comme le montre la figure 2, la tendance centrale de nos
simulations des rendements attendus sur 10 ans pour un
portefeuille d’actions mondiales est inférieure au rendement
moyen annualisé à long terme (8,8 %) et à nos propres
prévisions qui datent de seulement six ans (fondées sur
la distribution de juin 2010, dans la figure). Lorsque les
rendements sont corrigés de l’inflation future (non montrés
dans la figure 2), nous estimons à 50 % la probabilité qu’un
portefeuille d’actions mondiales produise un rendement réel
moyen de 5 % au cours de la décennie se terminant en 2026.
Répartition de l’actif. Les vents contraires mondiaux des
évaluations des actions et des obligations, de la décélération
structurelle et des politiques monétaires divergentes signifient
que le contexte des placements des cinq prochaines années
risque d’être plus difficile et volatil que celui des cinq dernières
années. La figure 3 présente les distributions des rendements
réels simulés pour la décennie se terminant en 2026 pour trois
portefeuilles hypothétiques composés de plusieurs catégories
d’actif, classés du plus audacieux au plus prudent.
Étant donné l’inquiétude largement répandue concernant la
faiblesse actuelle des ratios dividende/cours et des taux des
obligations à long terme, le profil des rendements réels à
long terme des portefeuilles équilibrés illustrés à la figure 3
peut sembler meilleur qu’on ne s’y attendrait. Toutefois,
Vanguard estime qu’il est important pour les investisseurs
de tenir compte des rendements réels prévus dans la
constitution de leurs portefeuilles, car la faiblesse actuelle
des ratios dividende/cours et des taux des obligations est
en partie attribuable au fait que les attentes d’inflation sont
moins élevées qu’il y a 20 ou 30 ans.
Nos simulations indiquent que le rendement réel annualisé
moyen d’un portefeuille constitué à 60 % d’actions et à
40 % d’obligations pour la période de 10 ans terminée en
2026 devrait être centré dans la fourchette de 2 % à 4 %,
ce qui est inférieur au rendement réel moyen de 4,7 %
enregistré par ce portefeuille depuis 1971.
Conclusion
Vanguard croit fermement que les principes de la
constitution de portefeuille qui ont fait leurs preuves restent
applicables dans un contexte de décélération structurelle,
de pressions inflationnistes réduites et de faibles taux
d’intérêt. Les investisseurs qui progressent vers leurs
objectifs tout en ayant une approche équilibrée et rigoureuse
devraient être récompensés par des rendements corrigés de
l’inflation acceptables au cours des dix prochaines années.
3
Figure 3. Rendements réels sur 10 ans prévus pour des portefeuilles équilibrés
8080
%/20
%/20
%%
Centile
Centile
Actions/
Actions/
obligations
obligations
50 50
%%
Probabilité
Probabilité
25 25
%%
75 75
%%
cumulative
cumulative
de de
rendement
rendement
5 %5 %
95 95
%%
inférieur
inférieur
6060
%/40
%/40
%%
Centile
Centiles
95 e
95 e
75 e
e
75
Médiane
Médiane
25 e
25te
5e
5e
2020
%/80
%/80
%%
–5 –5
0 0
5 5
10 10
15 %
15%
Rendement
Rendement
annualisé
annualisé
sursur
10 10
ans
ans
DeDe
1971
à 2016
1971
à 2016
DeDe
2000
à 2016
2000
à 2016
5e centile
80 %/20 %
-3,1 %
25e centile
1,0 %
Médiane
3,9 %
75e centile
6,9 %
95e centile
11,1 %
De 1971 à 2016
4,6 %
De 2000 à 2016
2,5 %
60 %/40 %
-2,5 %
0,7 %
2,8 %
5,1 %
8,3 %
4,7 %
3,0 %
20 %/80 %
-2,1 %
-0,5 %
0,5 %
1,6 %
3,2 %
4,6 %
3,7 %
Remarques : Les prévisions présentées sont les résultats des 5e, 25e, 50e, 75e et 95e centiles des 10 000 simulations du VCMM effectuées en septembre 2016 pour les rendements réels
annualisés sur 10 ans en dollars canadiens. Les rendements simulés sont calculés à partir des indices suivants : Obligations canadiennes – Bloomberg Barclays Canadian Issues 300MM;
obligations non canadiennes – Bloomberg Barclays Global Aggregate ex Canada Index (CAD Hedged); actions canadiennes – MSCI Canada Total Return Index; actions non canadiennes –
MSCI All Country World Index ex Canada (CAD). Les rendements historiques sont calculés à partir des indices suivants : Obligations canadiennes – Bloomberg Barclays Canadian Aggregate
Bond Index depuis 2002; obligations non canadiennes – Citigroup High Grade Index CAD Hedged de 1971 à 1972, Lehman Brothers US Long Credit AA Index CAD Hedged de 1973 à 1975,
Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index CAD Hedged de 1975 à 1989, Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index CAD Hedged de 1990 à août 2000 et Bloomberg Barclays
Global Aggregate ex Canada Bond Index (CAD Hedged) par la suite; actions canadiennes – MSCI Canada Index depuis 1970; actions non canadiennes – MSCI World Index de 1971 à 1988
et MSCI All Country World Index par la suite. La composante d’actions est constituée à 25 % d’actions canadiennes et à 75 % d’actions non canadiennes. La composante d’obligations est
constituée à 25 % d’obligations canadiennes et à 75 % d’obligations non canadiennes.
Source : Vanguard.
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