Mouradian - Jean Pisani

DEBT CRISIS MODELS IN THE
OLD LITERATURE
Séminaire Problèmes Macroéconomiques
Contemporains 2012 : The Euro Revisited
Mouradian Florence

Introduction
Il y a 2 façons d'aborder la notion de soutenabilité de la dette :
Capacité des agents à rembourser : ratios classiques de solvabilité et de
soutenabilité.
Disposition des agents à rembourser Calcul d’optimisation des agents
Les dettes privées, qui comportent des garanties, peuvent être portées devant
la justice et permettre la saisie des actifs.
En contraste, dans le cas d’une dette publique :
-Ses créanciers ne peuvent pas saisir ses actifs
-Ils ne peuvent pas le forcer à payer (même s’il en a les moyens)
En l’absence d’un tribunal international des faillites, il n’y apas de collatéral,
les créanciers ne peuvent pas devenir propriétaires du pays.
Dès lors que les contrats peuvent difficilement être respectés, pourquoi les
émetteurs souverains remboursent-ils ?

Introduction
La réponse logique est que le remboursement pour le pays doit s’avérer
moins onéreux que le défaut (Dooley, 2000)
Il existe des bénéfices et des coûts de défaut
L’ancienne littérature se focalise sur le calcul d’optimisation des agents,
Etat souverain et créanciers, qui définissent des types de contrats à
l’équilibre.
Notion d’une répudiation volontaire de la dette.
De quoi dépendent les coûts et les bénéfices du défaut ?
Que peut-on en déduire en termes de probabilité de défaut ?
Qu’est-ce qui dès lors incite ex ante à la prise de risque ?

Le Modèle de référence :
Eaton & Gersovitz (1981)
Partie I

1) Cadre du modèle
Contexte :
-Les droits légaux des créanciers sur une possibilité de saisie des actifs de l’Etat à
l’étranger ou de toute autre mesure de représailles à son encontre, sont exclus.
-Seule possibilité : l’exclure définitivement des marchés de capitaux.
-La décision de défaut dépend d’un arbitrage entre les bénéfices de CT et les
coûts de LT d’une autarcie financière.
Les opportunités d’emprunts :hypothèses :
-La maturité de la dette est d’une seule période : dt+1 = R(bt) = (1+r)bt
-A chaque période t, l’emprunteur choisit :
Ce qu’il rembourse : pt
Ce qu’il emprunte : btsur un ensemble B de montants qui lui sont proposés
Donc soit pt= bt, soit pt= 0