Une présentation

Séminaire enseignants 2011
L'économie belge dans et après la crise économique
Banque nationale de Belgique
12 octobre 2011
L'économie belge dans et après la crise économique - Une
mise en perspective
4 exposés:
1. Introduction générale: les grandes étapes
2. Crises économiques et financières: l'histoire se répète
3. La Belgique dans la crise: chocs et réactions
4. L'après-crise: les défis de politiques économiques pour
l'Europe et la Belgique
Préparés par
2
Vanessa Baugnet
Annick Bruggeman
Luc Dresse
Wim Melyn
Christophe Piette
L'économie belge dans et après la crise économique
1. Introduction générale
Présenté par Luc Dresse
Département des Études
Préambule ...
4
Structure de l'exposé
I.
La crise financière
1. Causes
2. Éléments déclencheurs
3. Déroulement
II. La crise économique
III. Les conséquences de la crise
IV. La situation actuelle et les défis
5
I.1. La crise financière - Comment en est-on arrivé là?
Environnement macroéconomique
 "Grande Modération"
 Politique monétaire très
expansionniste en 2003-2004
 Déséquilibres mondiaux
("savings glut")
Environnement microéconomique
 Mauvais incitants
 modèle bancaire "originate-todistribute"
 titrisation, entités hors bilan
 système de rémunération du
secteur financier
 Gestion des risques déficiente
 Réglementation et contrôle lacunaires
Taux d'intérêt bas, quête de rendement, sous-estimation du risque
 Crédit souple et constitution de niveaux d'endettement insoutenables
 Apparition de bulles sur les marchés des actifs
6
Taux d'intérêt très bas1 ...
(données mensuelles)
10
8
6
4
2
0
-2
1985
1990
1995
2000
États-Unis
Source: Thomson Reuters Datastream.
1
Rendements des emprunts publics à dix ans déflatés par l'indice des prix à la consommation.
2
Rendement des emprunts publics allemands à dix ans déflaté par l'indice des prix à la consommation.
7
2005
Zone euro²
2010
... contribuant largement à la forte hausse de l'endettement et
des prix des actifs
Endettement des secteurs non financiers
Prix des actifs
(données trimestrielles, pourcentages du PIB)
(indices 2007=100)
120
200
180
100
160
140
80
120
60
100
80
40
60
40
20
20
0
1990
1995
2000
2005
Zone euro
États-Unis
Sources: OCDE, Thomson Reuters Datastream.
8
2010
0
1990
1995
2000
2005
2010
Indice des cours des actions des pays du G7
Prix nominaux des logements dans les pays de l'OCDE
I.2. Les problèmes liés aux prêts hypothécaires à haut
risque (subprime) aux États-Unis ont été à l'origine de la
crise financière
Retards de paiement de soixante jours au moins et saisies de biens hypothéqués
(En pourcentage du nombre total de prêts)
50
40
30
20
10
0
1998
2000
2004
2006
2008
2010
Prêts hypothécaires prime à taux variable
Prêts hypothécaires subprime à taux variable
Prêts hypothécaires prime à taux fixe
Prêts hypothécaires subprime à taux fixe
Source: Thomson Reuters Datastream.
9
2002
I.3. Propagation de la crise financière
Écart entre le taux interbancaire en blanc et le taux garanti de l'overnight index swap (OIS)1
(points de base)
400
septembre: rachat de Fannie Mae et de
Freddie Mac, faillite de Lehman
Brothers, sauvetage d'AIG, et le
secteur financier européen connaît lui
aussi des problèmes
350
300
septembre-décembre: une
série de mesures prises par les
pouvoirs publics calment les
marchés
250
200
150
août: les problèmes sur le
marché américain du subprime
retiennent l'attention
mars:
Bear Stearns
100
50
0
2006
2007
2008
États-Unis
Source: Thomson Reuters Datastream.
1. Il s'agit d'un indicateur de la méfiance entre les banques.
10
2009
2010
Zone euro
2011
Aperçu de l'exposé
I.
La crise financière
II. La crise économique
1. Les modes de transmission de la crise financière
2. Une récession mondiale sévère
3. Des mesures politiques exceptionnelles
III. Les conséquences de la crise
IV. La situation actuelle et les défis
11
II.1. Incidence de la crise financière sur l'économie réelle différents modes de transmission
►
Financement des entreprises et des ménages plus onéreux et plus
difficile
●
●
►
Effets de richesse négatifs
●
●
►
Possibilité d'un effet additionnel sur les investissements et sur la consommation
Investissements: perspectives de demande; consommation: prévisions de chômage
Affaiblissement de l'activité internationale
●
●
12
Contraction notable du patrimoine net des ménages
Conséquences sur la croissance de la consommation en raison de la hausse du taux
d'épargne
Confiance (et incertitude)
●
●
►
En ce qui concerne tant le crédit bancaire que le recours aux marchés des capitaux
Incidence sur les investissements
Propagation de l'affaiblissement par le jeu du commerce international
Net repli du commerce international de l'automne 2008 à la mi-2009 (-17 %)
Le patrimoine net des ménages s'est fortement contracté
(données trimestrielles, pourcentages du PIB)
500
450
400
350
300
1990
1995
2000
États-Unis
Sources: BCE, Thomson Reuters Datastream.
13
2005
Zone euro
2010
La croissance attendue pour 2009 a été largement revue à la
baisse
Estimations successives de la croissance du PIB
(pourcentages de variation annuelle en volume)
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
Jun/08
Sep/08
Dec/08
États-Unis
Source: Consensus Economics.
14
Mar/09
Zone euro
Jun/09
Sep/09
Monde
Dec/09
Le commerce international s'est nettement infléchi
Moyenne des importations et des exportations de biens
(données en volumes indices janvier 2007=100)
130
120
110
100
90
80
2007
2008
Monde
Source: Centraal Planbureau (CPB).
15
2009
Économies émergentes
2010
2011
Économies avancées
II.2. Une récession d'une gravité exceptionnelle dans les
économies avancées¹...
Variation annuelle du PIB
(pourcentages)
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
1930
1940
1950
1960
1970
1980
Belgique
Sources: BEA, Buyst E.2, ICN, BNB.
1
À partir de 1996 pour ce qui est des données corrigées des effets de calendrier.
2
Buyst E. (1997), "New estimates for the Belgian economy", Review of Income and Wealth, 43, 357-375.
16
1990
États-Unis
2000
2010
... et, qui plus est, d'ampleur mondiale
Pourcentage de pays en récession1
(pourcentage du nombre total de pays, pondéré par les parités de pouvoir d'achat)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1960
1965
1970
1975
1980
Économies avancées
1985
1990
1995
2000
Économies émergentes
Source: FMI.
1 Contraction du PIB réel par habitant pondéré par les parités de pouvoir d'achat. Les zones grisées indiquent une récession du PIB mondial par habitant.
17
2005
2010
II.3. Mais aussi des réactions politiques exceptionnelles:
politique monétaire
Principaux taux directeurs
(données journalières)
7
30
6
Actifs au bilan des banques centrales
(données mensuelles, pourcentage du PIB
moyen durant la période 2007-2010)
25
5
20
4
15
3
10
2
5
1
0
2000
2005
2010
États-Unis¹
0
2007
2008
2009
2010
2011
Zone euro
Sources: BCE, FMI, Réserve fédérale.
1
Pour ce qui est des taux directeurs, le trait est dédoublé lorsque la banque centrale s'est donné une fourchette pour objectif, le dessus de celle-ci étant indiqué
par une ligne plus fine de même couleur.
18
Mais aussi des réactions politiques exceptionnelles: politique
budgétaire
(pourcentages du PIB)
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
2009
2010
Sources: CE, FMI, OCDE.
1
Le G20 se compose, outre l'UE qui est représentée comme telle, de 19 pays, à savoir l'Afrique du Sud, l'Allemagne, l'Arabie saoudite, l'Argentine, l'Australie, le
Brésil, le Canada, la Chine, la République de Corée du Sud, les États-Unis, la France, l'Inde, l'Indonésie, l'Italie, le Japon, le Mexique, le Royaume-Uni, la
Fédération de Russie et la Turquie.
2
Moyenne pondérée pour les pays du G20, calculée sur la base du PIB en parités de pouvoir d'achat.
17
p.m. Zone euro
5
États-Unis
6
Japon
6
Australie
7
France
7
Allemagne
8
p.m. Zone euro
8
G202
9
Corée du Sud
Arabie saoudite
Chine
Russie
Afrique du Sud
Australie
Japon
États-Unis
Allemagne
Canada
Mexique
Indonésie
Union européenne
Turquie
Royaume-Uni
Argentine
France
Brésil
Inde
Italie
9
Italie
Stabilisateurs automatiques
Royaume-Uni
Mesures de relance budgétaires
Les mesures politiques ont induit un redressement de
l'économie
Évolution du PIB
(pourcentages de variation à un an d'écart)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2005
2006
Monde
Source: FMI.
20
2007
2008
Économies émergentes
2009
2010
Économies avancées
2011
Structure de l'exposé
I.
La crise financière
II. La crise économique
III. Les conséquences de la crise
1. Affaiblissement de la position des pays avancés
2. Détérioration de la situation sur le marché du travail
3. Nette augmentation de la dette publique
IV. La situation actuelle et les défis
21
III.1. La crise a continué d'affaiblir la position des pays avancés, ...
Part des économies dans le PIB mondial
(PIB en parités du pouvoir d'achat, en pourcentage du total)
70
60
50
40
30
20
10
0
1995
1997
1999
2001
Pays avancés
Source: FMI.
22
2003
2005
2007
Pays émergents
2009
2011
III.2. ... a détérioré leur situation sur le marché du travail ...
Taux de chômage,
(pourcentages de la population active)
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2002
2003
2004
Zone euro
Sources: BLS, CE.
23
2005
2006
2007
Belgique
2008
2009
2010
États-Unis
2011
III.3. ... et pèse sur leurs finances publiques
Dette publique brute
(en pourcentage du PIB)
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0
0
1995
2000
Pays avancés
Source: FMI.
24
2005
2010
Pays émergents
1995
Zone euro
2000
2005
États-Unis
2010
Belgique
Structure de l'exposé
I.
La crise financière
II. La crise économique
III. Les conséquences de la crise
IV. La situation actuelle et les défis
1. Crise de la dette publique
2. Ralentissement de la croissance économique
3. Conclusions
25
IV.1. Crise de la dette publique: conséquence de la détérioration
des finances publiques
Écarts de rendement des emprunts publics à 10 ans par rapport au Bund allemand
(points de base)
2500
2000
1500
1000
500
0
2007
BE
2008
FR
Source: Thomson Reuters Datastream.
26
GR
2010
2009
IE
IT
NL
2011
ES
PT
Réaction des autorités européennes à la crise de la dette publique
Financement d'urgence
 programmes d'aide financière: Grèce (110 et 109 milliards d'euros), Irlande
(85 milliards d'euros), Portugal (78 milliards d'euros);
 mécanismes de stabilisation:
•
•
•
temporaires: (MESF) (60 milliards d'euros) et (FESF) (440 milliards d'euros)
permanent: MES à partir du 1er juillet 2013 (500 milliards d'euros)
contribution additionnelle FMI (250 milliards d'euros)
 BCE: mesures non conventionnelles complémentaires (SMP, fourniture de
liquidités, etc.)
Prévention des crises pour l'avenir
 renforcement du contrôle du système financier
 renforcement de la "gouvernance économique" (Six pack)
27
IV. 2. Un ralentissement (étonnamment) prononcé au S1 2011 ...
Évolution du PIB en Chine, aux États-Unis, au Japon
et dans la zone euro
Échanges internationaux de biens (moyenne des
importations et des exportations)
(pourcentages de variation par rapport au trimestre
correspondant de l'année précédente)
(données mensuelles corrigées des variations saisonnières, volumes,
indices jan 2007=100)
6
130
4
120
2
0
110
-2
-4
100
-6
-8
90
-10
-12
80
2007
2008
États-Unis
2009
Zone euro
Sources: BCP, BEA, Cabinet Office (Japon), CE.
28
2010
2011
Japon
2007
Monde
2008
2009
Pays émergents
2010
2011
Pays avancés
... et un recul de la confiance des consommateurs et des chefs
d'entreprise avivent les craintes d'une nouvelle récession
(données mensuelles normalisées1)
3
Confiance des chefs d'entreprise
(industrie manufacturière)
Confiance
des consommateurs
Consumentenvertrouwen
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
2007
2008
2009
2010
2011
2007
2008
2009
2010
Belgique (BNB)
Belgique (BNB)
Zone Euro (CE)
États-Unis (indice ISM)
Zone euro (CE)
États-Unis (indice Conference Board)
Sources: CE, Thomson Reuters Datastream, BNB.
1 Ces séries ont été obtenues en déduisant la moyenne des données de base et en la divisant par l'écart-type depuis janvier 1985.
29
2011
IV.3. Conclusions:
 Causes de la crise
•
Au niveau macroéconomique: "grande modération", politique monétaire
expansionniste, déséquilibres mondiaux ("savings glut")
•
Au niveau microéconomique: mauvais incitants, faiblesses de la gestion des
risques, de la réglementation et du contrôle
 Les conséquences de la crise sont encore perceptibles et les craintes d'une
nouvelle crise se renforcent ...
 ... une reprise durable est possible mais nécessite:
•
au niveau mondial:



•
un rééquilibrage dans les pays avancés et dans les pays émergents
la poursuite des réformes dans le secteur financier
dans la zone euro: le rétablissement de la confiance grâce à


30
une réduction progressive de l'endettement des pays avancés
la réalisation des objectifs des programmes
la mise en oeuvre des mesures pour éviter des crises à l'avenir