Une présentation
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L'économie belge dans et après la crise économique 2. Crises économiques et financières: l'histoire se répète Présenté par Christophe Piette Département des Études Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 2 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions Les crises financières sont des évènements relativement fréquents % d'années marquées par une crise bancaire depuis l'indépendance ou 1800 % d'années en défaut de paiement sur la dette publique ou avec rééchelonnement depuis l'indépendance ou 1800 Belgique 7,3 0,0 Allemagne 6,2 13,0 11,5 0,0 9,2 0,0 13,0 0,0 Japon 8,1 5,3 Chine 9,1 13,0 Inde 8,6 11,7 Russie 1,0 39,1 Argentine 8,8 32,5 Brésil 9,1 25,4 Mexique 9,7 44,6 France Royaume-Uni États-Unis Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press. 3 Les crises financières surviennent par vagues relativement espacées dans le temps Années marquées par un crise bancaire1 Belgique Allemagne France Royaume-Uni États-Unis Japon 2010 4 2000 1990 1980 1970 1960 1950 1940 1930 1920 1910 1900 1890 1880 1870 1860 1850 1840 1830 1820 1810 1800 Source: Reinhart C. M. et K. S. Rogoff (2009), This Time Is Different, Eight Centuries of Financial Folly, Princeton University Press. 1 Les carreaux indiquent: a) les années au cours desquelles une ou plusieurs banques ont dû cesser leurs activités, fusionner ou être reprises à la suite d'une panique bancaire; b) les années qui n'ont pas été caractérisées par une panique bancaire, mais durant lesquelles une ou plusieurs banques ont dû être fusionnées, reprises ou renflouées avec des fonds publics. Les crises financières donnent lieu à des récessions plus longues et plus sévères Durée et sévérité des récessions (moyennes) 0 2 4 Durée et ampleur des reprises (moyennes) 6 0 Contraction des dépenses publiques Contraction des dépenses publiques Resserrement de la politique monétaire Resserrement de la politique monétaire Chocs pétroliers Chocs pétroliers Chocs de la demande extérieure Chocs de la demande extérieure Crises financières Crises financières Durée (nombre de trimestres) Baisse du PIB (pourcentages de variation par rapport au pic précédant la crise) Source: FMI (World Economic Outlook, avril 2011). 5 2 4 Augmentation du PIB quatre trimestres après le creux (pourcentages) Temps nécessaire pour atteindre le même niveau de production qu'avant la crise (nombre de trimestres) 6 Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 6 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions Quelques exemples de crises particulièrement sévères Épisode 7 Avant la crise Déclenchement Conséquences notables 1. États-Unis au début des années 1930 (la Grande Dépression) • accumulation de dettes par les entreprises et les ménages • krach boursier en 1929 • perte de confiance et baisse de la consommation • faillites d'entreprises et défauts de paiement • crise bancaire 2. Japon dans les années 1990 • période de boom, caractérisée par des bulles boursière et immobilière, et alimentée par de l'endettement • éclatement des bulles boursière et immobilière • crise bancaire • perte de confiance des consommateurs dans l'économie et dans les institutions financières • trappe de liquidité et étranglement des crédits 3. Mexique en 1994 • parité du peso vis-àvis du dollar en 1991 • forte inflation les années suivantes ( perte de compétitivité) • crise de change après une dévaluation trop faible • retraits massifs de capitaux étrangers • crise de confiance vis-à-vis de la dette souveraine • crise bancaire • contagion à l'Argentine 4. Thaïlande en 1997 • parité du bath par rapport au dollar • afflux de capitaux en provenance de l'étranger, qui ont contribué à financer des investissements risqués • investissements risqués qui ont mal tourné • réduction des entrées de capitaux étrangers et baisse des réserves de devises de la banque centrale crise de change • hausse des taux d'intérêt d'abord et abandon de la parité ensuite difficultés pour les banques et les entreprises endettées en dollar • contagion à d'autres pays asiatiques Effet des crises sur l'activité Croissance du PIB réel (pourcentages de différence par rapport à l'année précédente) 15 10 5 0 -5 -10 -15 t-1 États-Unis (t=1929) Sources: BEA, FMI, GGDC. 8 t t+1 Japon (t=1990) t+2 Mexique (t=1994) t+3 Thaïlande (t=1997) t+4 t+5 États-Unis (t=2008) Effet des crises sur le chômage Taux de chômage (en pourcentage de la population active) 12 10 8 6 4 2 0 t-1 t Japon (t=1990) Source: FMI. 9 t+1 Mexique (t=1994) t+2 t+3 Thaïlande (t=1997) t+4 t+5 États-Unis (t=2008) Effet des crises sur la dette publique Dette brute des administrations publiques (variations par rapport au début de la crise, en pourcentage du PIB) 30 25 20 15 10 5 0 -5 t+1 États-Unis (t=1929) t+2 t+3 Japon (t=1990) t+4 Thaïlande (t=1997) Sources: FMI, Reinhart et Rogoff (2009). Note: la série relative à la Grande Dépression aux États-Unis porte uniquement sur la dette de l'administration centrale. 10 t+5 États-Unis (t=2008) Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 11 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions Quels points communs? A l'origine, on retrouve souvent des investissements risqués (voire spéculatifs) financés par de l'endettement Aggravation via le système financier (étranglement des crédits) Perte de confiance Les difficultés du système financier, la perte de confiance et la récession économique se renforcent mutuellement par un cercle vicieux 12 Le cercle vicieux de la crise financière Perte de confiance Exemples: • Investissements douteux en Thaïlande en 1997 • Difficultés liées à l'éclatement des bulles financière et immobilière au Japon • Crise des subprimes en 2008 Difficultés financières pour les entreprises, les banques et les ménages Source: Krugman P. (2009), Pourquoi les crises reviennent toujours, Éditions du Seuil. 13 Exemples: • Incertitudes après le krach de 1929 aux États-Unis • Anticipation d'une nouvelle dévaluation au Mexique en 1994 Effondrement de la monnaie, hausse des taux d'intérêts, crise économique Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 14 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions Les bulles spéculatives Bulle = écart du prix des actifs par rapport à leur valeur "fondamentale" Raison: un optimisme excessif quant à leur valeur ou leur rentabilité future Une bulle continue de gonfler tant qu'il y a suffisamment d'investisseurs pour acheter des actifs dont le prix est surévalué Si on arrive à court d'investisseurs trop optimistes => la bulle éclate 15 Les bulles boursière et immobilière au Japon (données trimestrielles) 700 60 600 40 250 200 500 20 400 0 300 -20 200 -40 100 -60 150 100 50 0 1980 -80 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Nikkei 225 (échelle de gauche, indice 1980 = 100) Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite, solde des réponses) Sources: Bank of Japan, TREI, Thomson Reuters Datastream. 16 0 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Prix de l'immobilier (indice 1980 = 100) La bulle internet et la bulle immobilière aux États-Unis (données trimestrielles) 1200 65 300 1000 60 250 800 55 200 600 50 150 400 45 100 200 40 50 0 1990 35 1995 2000 2005 2010 0 1990 1995 2000 2005 Indice composite du Nasdaq (échelle de gauche, 1990 = 100) Prix de l'immobilier (indice 1990 = 100) Indicateur de confiance dans l'industrie manufacturière (échelle de droite) Sources: ISM, Standard & Poors, Thomson Reuters Datastream. 17 2010 Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 18 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions L’effet de levier Bilan "type" d'un intermédiaire financier: Actif Surtout des placements de long Passif liquidités dépôts Surtout des prêts emprunts dettes de court investissements fonds propres terme et liquides terme et illiquides Effet de levier financier (leverage ratio): actifs actifs fonds propres actifs - dettes L'effet de levier dépend négativement de la valeur de marché des actifs et positivement de l'endettement 19 L’effet de levier Avantage d'un effet de levier important: une rentabilité des fonds propres plus élevée profits profits actifs fonds propres actifs fonds propres Incitant à financer les investissements par de l'endettement, en particulier en période de "boom" Inconvénients d’un effet de levier élevé: • • 20 Solvabilité plus faible Un problème de liquidité potentiel Si une crise survient Chute du prix des actifs Forte augmentation de l'effet de levier Risque de panique plus élevé car la solvabilité est affectée Fuite vers la liquidité • Ventes d’actifs moins liquides nouvelle baisse du prix des actifs et aggravation des déséquilibres des bilans • Réduction des crédits aux entreprises et aux ménages Aggravation des difficultés des entreprises • L’étranglement des crédits survient à un moment où elles sont plus dépendantes du financement externe abandons de projets d’investissement 21 Structure de l'exposé Fréquence et sévérité des crises financières Quelques exemples de crises particulièrement sévères Quels points communs ? ● L'existence d'un cercle vicieux ● Le rôle de la confiance dans l'apparition des crises ■ ● L’amplification des crises par le canal financier ■ 22 illustration: les bulles spéculatives l'effet de levier Conclusions Conclusions ► Parmi les paramètres à surveiller pour prévenir les risques systémiques: ● Croissance anormale du prix des actifs ■ Justifiée par des fondamentaux? ■ Coïncide-t-elle avec une croissance de l’endettement? ► Importance de la supervision des institutions financières ● Évaluation des risques ● Fonds propres: sont-ils suffisants pour absorber les pertes éventuelles? ● Liquidité: y a-t-il assez de ressources de court terme pour faire face à des retraits ou à une coupure de plusieurs lignes de crédit? 23
