Le coût du capital 1 Plan détaillé de la séance 10 1. Introduction 2. La logique sous-jacente au concept du coût moyen pondéré du capital 3. Hypothèses de base 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 5. Choix des pondérations 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital 7. Signification de la notion de CMPC 8. Le coût du capital d’une division 2 1. Introduction Le coût du capital de l’entreprise reflète le taux de rendement minimum exigé par les pourvoyeurs de capitaux additionnels. Dans la littérature financière, le coût du capital (taux d’actualisation) d’un projet d’investissement est souvent défini comme étant le taux de rendement minimum à exiger sur le projet de telle façon que la valeur au marché des actions de l’entreprise reste inchangée. Le coût du capital de l’entreprise convient pour évaluer la rentabilité des projets d’investissement dont le degré de risque est comparable à celui des activités habituelles de l’entreprise. 3 2. La logique sous-jacente au concept du CMPC Il faut éviter de comparer le taux de rendement d’un investissement à sa source de financement immédiate. Le coût moyen pondéré du capital reflète la façon dont l’entreprise se finance dans une perspective à long terme. Lors de l’analyse de la rentabilité d’un projet d’investissement, il est préférable d’utiliser comme taux d’actualisation le coût moyen pondéré du capital, et ce peu importe le mode de financement spécifique retenu pour financer un investissement donné. 4 3. Hypothèses de base Pour utiliser le coût moyen pondéré du capital comme taux d’actualisation dans le calcul de la VAN, il faut que plusieurs hypothèses soient satisfaites : H1- Le risque d’exploitation du projet doit être similaire à celui découlant des opérations normales de l’entreprise. H2- Le projet doit être financé en utilisant les mêmes modes de financement que l’entreprise et dans les mêmes proportions. H3- L’entreprise doit maintenir constante sa politique de dividende. H4- L’entreprise ne doit pas être dans des conditions de rationnement du capital. 5 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Coût de la dette Pour combler ses besoins de financement, une entreprise peut emprunter de diverses façons : - Emprunt bancaire - Obligation ou débenture - Contrat de location Coût d’un emprunt bancaire Le coût du financement par emprunt bancaire correspond au taux de rendement effectif annuel actuellement exigé par la banque pour avancer des fonds additionnels à l’entreprise. Le taux de rendement effectif annuel doit être ajusté pour tenir compte du fait que l’entreprise peut déduire pour fins fiscales ses charges d’intérêt et ainsi réduire substantiellement le coût de cette source de financement. 6 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Exemple 1 : L’entreprise ABC inc. emprunte 100 000 $ à une banque. Cet emprunt est remboursable par une série de 60 versements mensuels égaux de fin de période de 2 100 $. Sachant que ABC inc. est imposée à 40 %, quel est le coût de cette source de financement ? 7 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Solution: 8 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Coût des obligations Le coût de financement par obligation est le taux d’actualisation pour lequel le montant net par obligation que reçoit l’entreprise suite à une nouvelle émission correspond à la valeur actualisée des déboursés nets d’impôt qu’elle devra effectuer par la suite pour rembourser sa dette. 9 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 10 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 11 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Exemple 2: 12 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Solution: 13 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Coût des actions privilégiées 14 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 15 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Exemple 3: 16 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Solution: 17 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 18 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 19 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Exemple 4: 20 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Solution: 21 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 22 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 23 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Exemple 5: 24 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Solution: 25 4. Coût des diverses sources de financement à long terme Coût des bénéfices non répartis Les bénéfices non répartis constituent une source de financement interne très importante pour les entreprises. Les bénéfices non répartis est une source financement qui n’entraine aucune sortie de fonds pour l’entreprise. Toutefois, elle comporte un coût de renonciation. En effet, en réinvestissant ses bénéfices, l’entreprise prive ses actionnaires du rendement qu’ils pourraient réaliser en réinvestissant personnellement cet argent . Ainsi, le coût des bénéfices non répartis correspond au taux de rendement que pourraient réaliser les actionnaires sur un placement de risque équivalent aux actions de l’entreprise. 26 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 27 4. Coût des diverses sources de financement à long terme 28 5. Choix des pondérations Pour calculer le CMPC, il faut déterminer la part de chacune des sources de financement dans la structure de capital de l’entreprise. Du point de vue théorique, il est préférable d’utiliser les valeurs marchandes des titres de l’entreprise plutôt que d’avoir recours à leurs valeurs comptables. 29 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital 30 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital Exemple 7: 31 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital Exemple 7 (suite): 32 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital Solution: 33 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital Solution (suite): 34 7. Signification de la notion de CMPC 35 8. Le coût du capital d’une division Dans un contexte où une entreprise opère plusieurs divisions comportant des niveaux de risque inégaux, l’analyste devra utiliser un taux d’actualisation qui reflète le mieux possible le risque de la division en cause et non celui de l’entreprise dans son ensemble. L’utilisation d’un coût de capital propre à chaque division permet d’éviter de : - pénaliser injustement les projets dont le risque est inférieur au risque global de l’entreprise - faire paraître plus attrayants des projets dont le risque est supérieur au risque global de l’entreprise qu’ils ne sont en réalité. 36 8. Le coût du capital d’une division Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division 37 8. Le coût du capital d’une division Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division (suite) 38 8. Le coût du capital d’une division Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division (suite) 39 8. Le coût du capital d’une division Exemple 8: 40 8. Le coût du capital d’une division Solution: 41 8. Le coût du capital d’une division Solution (suite): 42 8. Le coût du capital d’une division Solution (suite): 43