Le coût du capital - Omnium financier UQAR

Le coût du capital
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Plan détaillé de la séance 10
 1. Introduction
 2. La logique sous-jacente au concept du coût moyen pondéré du capital
 3. Hypothèses de base
 4. Coût des diverses sources de financement à long terme
 5. Choix des pondérations
 6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
 7. Signification de la notion de CMPC
 8. Le coût du capital d’une division
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1. Introduction
 Le coût du capital de l’entreprise reflète le taux de rendement
minimum exigé par les pourvoyeurs de capitaux additionnels.
 Dans la littérature financière, le coût du capital (taux d’actualisation)
d’un projet d’investissement est souvent défini comme étant le taux de
rendement minimum à exiger sur le projet de telle façon que la valeur
au marché des actions de l’entreprise reste inchangée.
 Le coût du capital de l’entreprise convient pour évaluer la rentabilité
des projets d’investissement dont le degré de risque est comparable à
celui des activités habituelles de l’entreprise.
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2. La logique sous-jacente au concept du CMPC
 Il faut éviter de comparer le taux de rendement d’un investissement à
sa source de financement immédiate.
 Le coût moyen pondéré du capital reflète la façon dont l’entreprise se
finance dans une perspective à long terme.
 Lors de l’analyse de la rentabilité d’un projet d’investissement, il est
préférable d’utiliser comme taux d’actualisation le coût moyen
pondéré du capital, et ce peu importe le mode de financement
spécifique retenu pour financer un investissement donné.
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3. Hypothèses de base
 Pour utiliser le coût moyen pondéré du capital comme taux
d’actualisation dans le calcul de la VAN, il faut que plusieurs
hypothèses soient satisfaites :
H1- Le risque d’exploitation du projet doit être similaire à celui découlant
des opérations normales de l’entreprise.
H2- Le projet doit être financé en utilisant les mêmes modes de
financement que l’entreprise et dans les mêmes proportions.
H3- L’entreprise doit maintenir constante sa politique de dividende.
H4- L’entreprise ne doit pas être dans des conditions de rationnement du
capital.
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Coût de la dette
 Pour combler ses besoins de financement, une entreprise peut emprunter de
diverses façons :
- Emprunt bancaire
- Obligation ou débenture
- Contrat de location
Coût d’un emprunt bancaire
 Le coût du financement par emprunt bancaire correspond au taux de
rendement effectif annuel actuellement exigé par la banque pour avancer des
fonds additionnels à l’entreprise.
 Le taux de rendement effectif annuel doit être ajusté pour tenir compte du fait
que l’entreprise peut déduire pour fins fiscales ses charges d’intérêt et ainsi
réduire substantiellement le coût de cette source de financement.
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Exemple 1 :
 L’entreprise ABC inc. emprunte 100 000 $ à une banque. Cet emprunt est
remboursable par une série de 60 versements mensuels égaux de fin de période
de 2 100 $.
 Sachant que ABC inc. est imposée à 40 %, quel est le coût de cette source de
financement ?
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Solution:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Coût des obligations
 Le coût de financement par obligation est le taux d’actualisation pour
lequel le montant net par obligation que reçoit l’entreprise suite à une
nouvelle émission correspond à la valeur actualisée des déboursés nets
d’impôt qu’elle devra effectuer par la suite pour rembourser sa dette.
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Exemple 2:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Solution:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Coût des actions privilégiées
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Exemple 3:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Solution:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Exemple 4:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Solution:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Exemple 5:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Solution:
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
Coût des bénéfices non répartis
 Les bénéfices non répartis constituent une source de financement interne
très importante pour les entreprises.
 Les bénéfices non répartis est une source financement qui n’entraine
aucune sortie de fonds pour l’entreprise.
 Toutefois, elle comporte un coût de renonciation. En effet, en réinvestissant
ses bénéfices, l’entreprise prive ses actionnaires du rendement qu’ils
pourraient réaliser en réinvestissant personnellement cet argent .
 Ainsi, le coût des bénéfices non répartis correspond au taux de rendement
que pourraient réaliser les actionnaires sur un placement de risque
équivalent aux actions de l’entreprise.
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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4. Coût des diverses sources de financement à
long terme
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5. Choix des pondérations
 Pour calculer le CMPC, il faut déterminer la part de chacune des
sources de financement dans la structure de capital de l’entreprise.
 Du point de vue théorique, il est préférable d’utiliser les valeurs
marchandes des titres de l’entreprise plutôt que d’avoir recours à leurs
valeurs comptables.
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6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
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6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
Exemple 7:
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6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
Exemple 7 (suite):
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6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
Solution:
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6. Mesure du coût moyen pondéré du capital
Solution (suite):
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7. Signification de la notion de CMPC
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8. Le coût du capital d’une division
 Dans un contexte où une entreprise opère plusieurs divisions
comportant des niveaux de risque inégaux, l’analyste devra utiliser un
taux d’actualisation qui reflète le mieux possible le risque de la
division en cause et non celui de l’entreprise dans son ensemble.
 L’utilisation d’un coût de capital propre à chaque division permet
d’éviter de :
- pénaliser injustement les projets dont le risque est inférieur au risque global
de l’entreprise
- faire paraître plus attrayants des projets dont le risque est supérieur au risque
global de l’entreprise qu’ils ne sont en réalité.
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8. Le coût du capital d’une division
Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division
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8. Le coût du capital d’une division
Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division (suite)
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8. Le coût du capital d’une division
Procédure à suivre pour estimer le coût du capital d’une division (suite)
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8. Le coût du capital d’une division
Exemple 8:
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8. Le coût du capital d’une division
Solution:
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8. Le coût du capital d’une division
Solution (suite):
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8. Le coût du capital d’une division
Solution (suite):
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