Intervention de Monsieur De Callatay (Slides)
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Crise financière, crise des finances publiques Etienne de Callataÿ [email protected] Institut belge de Finances publiques le 27 novembre 2009 « L’école ne paiera pas pour les banques » « We gaan deze generatie niet opofferen voor onze kinderen » 2 IBFP – 27 novembre 2009 Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2) 3 IBFP – 27 novembre 2009 • Crise financière • Crise boursière • Crise économique • Crise sociale • Crise des finances publiques • Crise de confiance (. / ..) Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2) Crise de confiance • • • • 4 IBFP – 27 novembre 2009 comportements défaillants - esprit grégaire - âpreté au gain - court termisme - abus de confiance - arrogance - … échec des régulateurs (Madoff !) échec des prévisionnistes aversion au risque Un contexte aux multiples défis • Vieillissement démographique • Raréfaction de certaines matières premières • Dégradation de l’environnement • Creusement des inégalités • Globalisation • Tensions géopolitiques 5 IBFP – 27 novembre 2009 Aperçu Sphère financière 6 IBFP – 27 novembre 2009 Finances publiques Les finances publiques comme cause partielle de la crise 7 IBFP – 27 novembre 2009 Les causes de la crise Les principales causes de la crise 8 IBFP – 27 novembre 2009 • Gestion des institutions financières • Régulation défaillante • Facteurs macroéconomiques - liquidité abondante - faibles taux d’intérêt - déséquilibres commerciaux - contrôle des changes • Bulle • Règles comptables • Ethique • (…) Le rôle des autorités 9 IBFP – 27 novembre 2009 • Régulation financière « Aussi longtemps que ce n’était pas illégal » “The root problem of excessive leverage, and the political dynamics that produce it, are hardly new. In our study of more than 200 years of banking crises we find rapid leverage build-up and sharp asset price inflation are often harbingers of financial crisis that politicians discount or ignore” (Rogoff & Reinhart) • Règles d’urbanisme – cf. E. Gramlich • Discriminations positives – CRA (contesté) • (…) • Finances publiques Le rôle des finances publiques (1/4) • Politique budgétaire pro-cyclique Baisse de 5 points de PIB en Belgique sur 1999-2008 (source : BNB, rapport annuel 2008) • Déficits publics et déséquilibres macroéconomiques « twin deficits » • 10 IBFP – 27 novembre 2009 Vieillissement : en parler … sans le préparer pousse les épargnants à prendre des risques Le rôle des finances publiques (2/4) • 11 IBFP – 27 novembre 2009 Allocation d’actifs et distorsions fiscales - Traitement de faveur des plus-values stimule l’investissement à risque - Double taxation des dividendes étrangers pénalise la diversification Le rôle des finances publiques (3/4) • Stimulation de l’endettement - Entreprises : déductibilité des charges d’intérêt vs. non-déductibilité de la rémunération des fonds propres - Ménages : déductibilité des charges d’emprunt hypothécaire subprime = démocratisation de la dépense fiscale 12 IBFP – 27 novembre 2009 Le rôle des finances publiques (4/4) • 13 IBFP – 27 novembre 2009 Rémunérations et distorsions fiscales : - Stock options - Actions de l’employeur • Fiscalité sans harmonisation pousse vers les pays moins fiscalisés … qui sont aussi moins régulés • Régulation « compétitive » … pour conserver / attirer des bases imposables Impact de la crise financière sur les finances publiques 14 IBFP – 27 novembre 2009 Impact de la crise financière sur les finances publiques (1/5) Solde budgétaire Prévisions de la Commission européenne (novembre 2009) 15 IBFP – 27 novembre 2009 2009 2010 2011 Belgique -5.9% -5.8% -5.8% Zone euro -6.4% -6.9% -6.5% Source : European Commission Impact de la crise financière sur les finances publiques (2/5) 16 IBFP – 27 novembre 2009 • Stabilisateurs automatiques en recettes Belgique : énigme de la forte élasticité des recettes • Stabilisateurs automatiques en dépenses primaires Hausse des dépenses de chômage Inélasticité des autres dépenses • Impact sur les charges d’intérêt Détérioration du solde / gonflement de la dette Baisse des taux souverains (aversion au risque + liquidité abondante) Ecartement des spreads souverains Impact de la crise financière sur les finances publiques (3/5) • Sauvetage des institutions financières - Injection de capital contre actions - Injection de liquidités par la banque centrale - Financement de certaines institutions financières - Octroi de garanties à certaines inst. financières Impact budgétaire ? 17 IBFP – 27 novembre 2009 - Ex post, impact limité car cela n’a pas « mal tourné » - Néanmoins, prise de risque à des conditions de faveur Impact de la crise financière sur les finances publiques (4/5) • Mesures discrétionnaires de stimulation - Absence de coordination internationale - point de vue ampleur - point de vue nature Le chapeau « European Economic Recovery Plan » ne doit pas faire illusion - 18 IBFP – 27 novembre 2009 Mesures hétérogènes - Marché du travail : chômage économique - Liquidité des entreprises : impôts différés - Relance de la consommation : baisse de TVA, primes à la casse, allocations sociales, … - Investissements publics Impact de la crise financière sur les finances publiques (5/5) • 19 IBFP – 27 novembre 2009 Impact sur la comptabilité publique • Impôts différés • Approche 2010-2011 • Accélération des enrôlements (pas de Tax-on-Web ?) • Ristourne aux institutions financières de l’essentiel des actifs du Fonds de Protection (sans impact budgétaire) en échange d’une prime à payer au Trésor (impact budgétaire) Pourquoi des mesures de relance ? 20 IBFP – 27 novembre 2009 Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (1/5) • Pour palier l’insuffisance des stabilisateurs automatiques alors qu’il y a risque d’hystérèse Part élevée de l’Etat dans le PIB ne signifie pas stabilisateurs puissants Pour l’avenir 21 IBFP – 27 novembre 2009 - Prévenir les phénomènes d’hystérèses, en particulier sur le marché du travail - Intensifier les stabilisateurs budgétaires - Développer d’autres stabilisateurs - Règles prudentielles (dynamic provisioning) - Politique monétaire qui « dégonfle les bulles » - Licencier quand les profits augmentent !!! Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (2/5) • 22 IBFP – 27 novembre 2009 Pour équilibrer le policy mix - Risque d’un assouplissement monétaire excessif - Effets de l’assouplissement monétaire incertains - Impact d’un soutien budgétaire plus rapide qu’un assouplissement monétaire - Mesures budgétaires peuvent être ciblées sur certains groupes sociaux Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (3/5) • 23 IBFP – 27 novembre 2009 Pour faire passer en urgence ce qui aurait dû être fait de toute façon - Ex.: diminuer les taxes sur les transactions immobilières - Ex.: accélérer le paiement des factures dues par les autorités Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (4/5) • Pour tirer parti du différentiel de coût de financement Bon timing pour gonfler les investissements publics - Coût du capital en hausse pour les entreprises (hausse de la prime de risque) - Coût du capital en baisse pour les pouvoirs publics (flight to safety) MAIS attention à : 24 IBFP – 27 novembre 2009 - Decision lag - Capacité d’absorption limitée - Utilité des investissements (et coûts de maintenance) Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (5/5) • Pour soutenir la confiance Se montrer proactif pour soutenir la confiance des agents économiques 25 IBFP – 27 novembre 2009 Quelles mesures de relance ? 26 IBFP – 27 novembre 2009 Quelles mesures de relance – calibrage (1/2) • Veiller à l’effet Ricardo Relance = déficit accru = anticipation resserrement budgétaire futur = hausse de l’épargne privée = ralentissement économique • Veiller à l’effet d’éviction Relance = déficit accru = hausse de la demande de fonds + crainte de monétisation de la dette = taux d’intérêt plus élevé = ralentissement économique 27 IBFP – 27 novembre 2009 Quelles mesures de relance – calibrage (2/2) • Veiller à l’effet taux de change Relance = dette accrue = menace sur la devise = instabilité des taux de change 28 IBFP – 27 novembre 2009 Quelles mesures de relance – la règle des 3 T (1/2) • Timely Avoir un impact rapide / éviter le « decision lag » • Targeted Moyens disponibles limités et ne pas donner l’impression qu’on joue ses dernières cartouches 29 IBFP – 27 novembre 2009 - Cibler les bas revenus … mais les allocataires sociaux ne sont pas victimes de la crise - « Bang for the buck » - agir via dépenses publiques (mais déjà élevées ?) ou, si via baisse d’impôt, là où propension à consommer élevée Quelles mesures de relance – la règle des 3 T (2/2) • Temporary Mesures réversibles et perçues comme telles 30 IBFP – 27 novembre 2009 - Pour en accélérer l’impact - Pour ne pas hypothéquer les finances publiques - Pour ne pas pousser les taux d’intérêt à la hausse – rôle des anticipations – appuyer sur l’accélérateur …et ensuite sur le frein) Quelles mesures de relance – un quatrième T (1/2) • 31 IBFP – 27 novembre 2009 Transfer-neutral across generations - Risque non négligeable de baisse du pouvoir d’achat des générations à venir - La relance ne peut pas cacher un nouveau report de dette - La relance doit servir à préserver le potentiel productif actuel de l’économie et gonfler le potentiel futur Quelles mesures de relance – un quatrième T (2/2) Urgences d’aujourd’hui vs. urgences de demain 32 IBFP – 27 novembre 2009 • Besoin d’encourager la consommation là où il y a des déficits courants ? • Besoin de stimuler l’achat de voitures alors qu’il faut décourager le transport individuel ? • Besoin d’encourager l’investissement immobilier ou l’HORECA alors qu’il faut gonfler le potentiel productif ? • Besoin de soutenir le pouvoir d’achat maintenant alors qu’il risque d’être plus faible après-demain ? Quelles mesures de relance – protectionnisme • 33 IBFP – 27 novembre 2009 Relent « nationaliste » des mesures - Aide à des secteurs à faible coefficient d’importation (logement, Horeca) - Aide conditionnée à préférence nationale Quelles mesures de relance – stratégie du pire ? 34 IBFP – 27 novembre 2009 • Le soutien budgétaire a adouci la crise économique • Ce faisant, la pression pour réformer le système financier est moindre Pourquoi encore parler de relance ? 35 IBFP – 27 novembre 2009 Pourquoi parler de relance ? 36 IBFP – 27 novembre 2009 • Pour tirer les leçons ! • Car il y aura encore d’autres crises ! Les finances publiques en un graphique 37 IBFP – 27 novembre 2009 Point de départ Recettes Dépenses t 38 IBFP – 27 novembre 2009 Effet du vieillissement Dépenses Recettes t 39 IBFP – 27 novembre 2009 Croissance potentielle revue en baisse (1/2) 40 IBFP – 27 novembre 2009 • Surestimation passée des gains de productivité • Vieillissement démographique • Contrainte environnementale • Effet de la crise (. / ..) Croissance potentielle revue en baisse (2/2) Effet immédiat de la crise → Recettes en baisse, dépenses en hausse Effet de la crise sur la croissance potentielle • Hausse de l’aversion au risque • Deleveraging • Régulation • Hausse passée non soutenable → 41 IBFP – 27 novembre 2009 Recettes en moindre hausse Situation avec vieillissement, crise et faible croissance potentielle Dépenses Recettes t 42 IBFP – 27 novembre 2009 L’enjeu budgétaire 43 IBFP – 27 novembre 2009 La crise financière n’a fait qu’exacerber le défi budgétaire Les graves difficultés budgétaires ne viennent que pour partie de la crise financière et de la crise économique qui s’en est suivie Ce ne sont ni les milliards « donnés aux banques » ni la contraction du PIB en 2009 qui expliquent l’ampleur du défi budgétaire ! • • • • • • 44 IBFP – 27 novembre 2009 La dette publique officielle était déjà élevée La comptabilité publique était flatteuse La dette sociale était masquée La dette environnementale était ignorée La croissance du PIB était insoutenable Le coût du vieillissement n’était pas anticipé L’enjeu budgétaire (1/2) Ce que l’enjeu budgétaire n’est pas : • Atteindre l’équilibre budgétaire en l’année t + X Pourquoi ? Tirons les leçons des années 2000 : se focaliser sut le solde budgétaire est une mauvaise politique • Ignore les fluctuations conjoncturelles • Ignore l’évolution des taux d’intérêt • Stimule la créativité comptable • N’anticipe pas sur le vieillissement • Privilégie les quick fixes aux réformes structurelles, qui peuvent commencer par coûter « Mal mesurer conduit à de mauvaises mesures » 45 IBFP – 27 novembre 2009 L’enjeu budgétaire (2/2) Ce que l’enjeu budgétaire est : • Assurer la protection active des plus faibles aujourd’hui ET • Limiter les risques d’une diminution du bien-être des générations futures Cela demande : 46 IBFP – 27 novembre 2009 • Accroître le potentiel productif de l’économie et en particulier le taux d’activité • Réduire la dette publique globale (officielle + sociale + environnementale) • Réformer le mode opératoire des pouvoirs publics (recettes, dépenses, régulation, efficacité, fédéralisme, …)
