Finance 1 - cga

Module 7  Résumé
Décisions stratégiques : le coût du capital
Dans le cadre de ce module, nous étudions comment établir le
coût du capital d’une entreprise. Nous exposons d’abord
comment calculer la pondération des composantes du capital et
le coût des composantes dette, actions privilégiées et actions
ordinaires. Nous expliquons de plus en quoi consiste le coût
moyen pondéré du capital (CMPC) et fournissons des exemples
de son utilisation. Finalement, nous examinons comment la
structure du capital influe sur le CMPC et nous nous intéressons
brièvement à la structure du capital et à la politique de
dividendes.
Calculer le coût du capital pour les composantes
dette, actions privilégiées et actions ordinaires

Coût de l’émission de nouveaux titres d’emprunt à
long terme :
 Le coût, après impôts de la composante dette,
Kd, s’obtient par la résolution de l’équation
1
suivante :
1
PN  I  (1  Tx)  [
(1  K d ) n
1
]  VN 
Kd
(1  K d ) n
où
PN = produit net de l’émission de l’obligation compte
tenu des frais d’émission
Tx = taux d’imposition de l’entreprise
I = coupon (intérêts)
VN = valeur nominale
Suite…

Coût de l’émission de nouvelles actions
privilégiées, Kp :
 le rendement exigé sur les actions privilégiées
s’établit comme suit :
r p  D p  Pp

le coût de la composante actions privilégiées
est donc de
K p  D p  PN
Suite…

Coût de l’utilisation de capitaux propres générés à
l’interne, Kcp :


Plusieurs modèles sont utilisés pour estimer le Kcp ,
soit le MEDAF, le modèle de croissance des
dividendes et le ratio bénéfice-cours.
Les frais d’émission peuvent être exclus si la totalité
du financement par capitaux propres peut être
obtenue à même les bénéfices non répartis, de
sorte que Kcp = rendement exigé par les
actionnaires ordinaires.
Suite…

Les modèles suivants peuvent être utilisés pour
estimer le Kcp :
 Le MEDAF
K cp  rsr  β   prm  rsr 


Le modèle de croissance des dividendes
D1
K cp 
g
P0
Le ratio bénéfice/cours (l’inverse du ratio
cours/bénéfice)
B
K cp 
P
Suite…

Lorsque l’entreprise est forcée d’émettre de
nouvelles actions ordinaires, il faut tenir compte
des frais d’émission, de la façon suivante :

MEDAF
K ncp  K cp

Modèle de croissance des dividendes
K cp 

Po

PN
D1
g
PN
Ratio bénéfice/cours (l’inverse du ratio
cours/bénefice)
B
K ncp 
PN
Pondération des composantes

Les pondérations reflètent la combinaison actuelle
des sources de fonds à la valeur de marché
actuelle.
Définir, expliquer et calculer le coût moyen pondéré du
capital (CMPC)


Le coût du capital est le coût après impôts, en termes
de versements à effectuer aux investisseurs, de
l’obtention de nouveaux fonds.
Le coût du capital correspond au coût d’opportunité
ou au taux de rendement minimal qu’un nouveau
projet d’investissement doit dépasser pour être
accepté.
Suite…

Le coût du capital est calculé comme suit :
 identifier les sources de fonds, par exemple les
obligations, les actions privilégiées et les actions
ordinaires;
 établir le coût après impôts de chaque
composante;
 calculer les pondérations du marché pour chaque
composante;
 calculer le CMPC en multipliant le coût de chaque
composante par la pondération correspondante;
 additionner les coûts pondérés pour obtenir le
CMPC.
Utilisations du CMPC

Le coût du capital est utilisé à trois fins :

à titre de taux de rendement minimal de
référence auquel comparer le taux de
rendement interne des projets;

pour choisir la structure du capital optimale
permettant de réduire au minimum le CMPC;

pour établir les prix dans des secteurs
réglementés, comme celui de l’hydroélectricité,
où le CMPC du monopole est considéré comme
un juste taux de rendement.
Incidence du choix de la structure du capital sur le
CMPC



Le CMPC peut changer par suite d’une
modification de la structure du capital de
l’entreprise.
Pour les entreprises dont la dette est faible ou
inexistante, le CMPC diminue généralement
lorsque le levier financier augmente car le coût
de la dette est inférieur au coût des capitaux
propres.
Passé un certain niveau d’endettement, le coût
de la dette et des capitaux propres augmente à
tel point que le CMPC augmente lorsque de
nouveaux titres d’emprunt sont émis.
Considérations conceptuelles relatives à la politique
de dividendes



Les occasions d’investissement de l’entreprise
doivent être financées à même les bénéfices non
répartis dans la mesure où l’entreprise peut obtenir
sur les fonds un rendement supérieur à celui
qu’obtiendraient les actionnaires.
Les investisseurs tiennent compte de la législation
fiscale en vigueur car leur objectif consiste à
maximiser leurs rentrées de fonds après impôts.
Les besoins de consommation à court terme des
investisseurs ne devraient pas influer sur la politique
de dividendes.
La politique de dividendes dans la pratique





Les sociétés veulent un flux de dividendes stable ou
à croissance soutenue.
Les sociétés préfèrent ne pas réduire ou suspendre
les dividendes — elles ne le font qu’en cas
d’extrême nécessité.
Les clauses restrictives liées aux emprunts peuvent
limiter les dividendes.
Il arrive que les versements de dividendes à des
étrangers soient limités par la loi.
Les sociétés utilisent leur politique de dividendes
pour signaler au marché leurs prévisions quant au
potentiel de bénéfices futurs de l’entreprise.