Un cadre général pour l`analyse de la politique économique

Considérations théoriques sur la
politique économique et
interprétation du système chilien
de gestion des entrées de capitaux
Martin Coiteux
Séminaire d’économie internationale
Automne 1999
Un cadre général pour l’analyse de
la politique économique
• La politique économique se caractérise par les
objectifs qu’elle vise et les instruments qu’elle choisit
pour les atteindre.
• Parmi les objectifs, on fait la distinction entre:
– objectifs finaux
– objectifs intermédiaires
• Nous avons alors le schéma suivant:
Instrument  Objectif intermédiaire  Objectif final
Un exemple
Objectif final: Inflation modérée
Objectif intermédiaire: Taux de change fixe
Instrument: Achats/ventes de réserves de change
Autre exemple
Objectif final: Inflation modérée
Objectif intermédiaire: Rythme de croissance
de la demande globale
Instrument: Taux d’escompte
Hiérarchisation des objectifs
• Il arrive que des objectifs entrent en conflit.
– Il faut alors procéder à un arbitrage, à une
hiérarchisation.
• Il arrive aussi qu’un même instrument influence (de
manière opposée) l’atteinte de plus d’un objectif
– A défaut de procéder à la hiérarchisation des
objectifs, il faut s’assurer alors de compter autant
d’instruments indépendants de politique
économique que d’objectifs poursuivis
Pérennité des objectifs
• Les objectifs et instruments peuvent avoir un caractère
plus ou moins permanent.
• Moins les objectifs (incluant leur hiérarchisation) et
instruments sont sujets à des changements
discrétionnaires, plus ils revêtent un caractère
structurel.
• Idéalement, les objectifs et instruments devraient
revêtir un caractère structurel mais
– la fixation du niveau des instruments (ou l’intensité
avec laquelle on les utilise) devrait pouvoir changer
de manière discrétionnaire
– en fonction de la conjoncture
– à moins que….
Économie nationale
Politiques économiques
interprétation
Marchés
internationaux
(choix des objectifs , des
instruments et de leur
caractère discrétionnaire)
Résultats
économiques et sociaux
interprétation
interprétation
Objectifs
Cohésion
idéologique
Apprentissage
Autorités
économiques
Modèle de référence
Orientations
Fondamentales
Contexte politique
et historique
Le contexte chilien
• The foreign debt that we had in the past was invested in things
that were really nonsensical. The economic model that we had
did not allow people to know where it was good to invest and
where it was bad to invest. The signals that the economy put up
were erroneous, so that the investment ha gone to non-productive
sectors. I think that the new investment is going to very
productive sectors… Anyone who is lending to Chile now really
knows that the investment will be productive and that it will
produce sufficient revenue to pay the capital and the interest
(Sergio de Castro 1981)
• we do not want to live with these capital controls… Chile is
almost back to the gold standard. We are so monetarist we have
reached a position where the central bank is hardly in control of
the money supply anymore
(Sergio de la Cuadra, 1981)
Le contexte chilien
• Typically, portfolio investors operate with imprefect
information, they seek short-term capital appreciation, and
are prone to bandwagon effects…there exists an
asymmetry of information between the market and the
monetary authorities, because the latter have a better
knowledge of the factors driving the balance of payments;
and that they have a longer planning horizon than agents
who operate intensely at the short-term end of the market
(Manuel Agosin et Ricardo Ffrench-Davis, 1998.)
•
they can generate such instability in foreign-exchange markets
and capital markets in an emerging country that they complicate
not only the design and implementation of independent
monetary policy, but the overall strategy of development of a
country
(Roberto Zahler, 1997)
Application des concepts à la
politique monétaire chilienne dans
les années 1990