Marché des fonds à un jour

La politique monétaire
canadienne :
mise en oeuvre
Copyright - École des Hautes Études Commerciales
Janvier 1998
Introduction
• La Banque du Canada est responsable de la
mise en œuvre de la politique monétaire
canadienne.
• Cette politique consiste à utiliser
délibérément les instruments dont elle
dispose dans le but d’atteindre une cible en
matière d’inflation.
• Cette cible consiste à maintenir le taux
d ’inflation dans une fourchette variant entre
1 % et 3 %; cette fourchette en vigueur
depuis 1993 sera révisée en 1998.
La politique monétaire
de la Banque du Canada
• En pratique, la Banque du Canada agit à
court terme sur les conditions monétaires
tout en s’assurant que les agrégats
monétaires évoluent de manière cohérente
avec l’objectif à long terme de stabilité des
prix et de réalisation du plein-emploi.
• La Banque du Canada définit les conditions
monétaires par rapport à deux variables:
• Le niveau des taux d’intérêt à court terme
• Le niveau du taux de change
Politique monétaire et taux d’intérêt
dans un contexte canadien
• Ces deux variables sont intimement liées au
fonctionnement du marché monétaire, en
particulier à celui des bons du Trésor (3
mois) du gouvernement canadien.
• Mais c’est sur le marché des fonds à un
jour que la Banque du Canada exerce
l’influence la plus directe.
• Voyons comment fonctionne ce marché.
Offre et demande
d’encaisses de règlement
Offre
• Quotidiennement, les banques doivent honorer les
chèques de leurs clients par l’intermédiaire de
leurs comptes à la Banque du Canada.
• L’association canadienne des paiements (ACP)
maintient un système de compensation qui permet
à chacune des banques de ne régler que le solde
net de l’ensemble de ces opérations.
• Les banques dont le solde net est positif à la fin de
la journée se retrouvent avec des encaisses
excédentaires. Elles peuvent alors les prêter pour
une période de 24 heures.
Offre et demande
d’encaisses de règlement
Demande
• Les banques dont le solde net est négatif ont
besoin de liquidités. Elles doivent alors les
emprunter auprès des banques en surplus.
• Les banques en déficit d’encaisses ne sont pas les
seules à emprunter sur le marché des fonds à un
jour; les courtiers en valeurs mobilières y
financent leur inventaire de titres, en particulier
leur inventaire de bons du Trésor.
Marché des fonds à un jour
Taux d’intérêt à
1 jour
O ( banques)
Taux d’intérêt
d’équilibre
D (courtiers et banques)
Encaisses de règlement
L’offre et la demande varient
à chaque jour
Taux d’intérêt à
1 jour
O
O’
Taux du mardi
D’
Taux du lundi
D
Encaisses de règlement
La Banque du Canada établit une fourchette
cible pour le taux d’intérêt à un jour
• Dans la pratique actuelle, la Banque du Canada
annonce périodiquement et publiquement les
limites de cette bande de fluctuation. La limite
supérieure correspond à son taux d’escompte, le
taux auquel elle prête aux banques à charte et aux
courtiers en valeurs. La limite inférieure est le
taux qu’obtiennent les banques sur le solde positif
de leurs encaisses en fin de journée.
Exemple : la Banque du Canada pourrait souhaiter
que le taux d’intérêt à un jour fluctue à l’intérieur
d’une fourchette ayant une limite inférieure de
4 % et une limite supérieure de 4,5 % .
Marché des fonds à un jour:
la fourchette cible
Taux d’intérêt à
un jour
O ( banques)
Limite supérieure de la bande
Taux d’escompte (4,5%)
Taux d’intérêt
d’équilibre (4,2%)
Fourchette cible
Limite inférieure de la bande (4 %)
D (courtiers et banques)
Encaisses de règlement
Comment la Banque du Canada s’y prendelle pour contenir le taux à un jour à
l’intérieur de la fourchette cible ?
• La Banque du Canada peut mener certaines
opérations qui auront un effet sur l’offre
d’encaisses de règlement et qui contribueront à
contenir le taux à un jour à l’intérieur de la
fourchette cible.
• Les principaux instruments à sa disposition sont:
1) la gestion des dépôts du gouvernement fédéral;
2) les opérations de prises et de cessions en
pension.
Premier type d’opération: la gestion des
dépôts du gouvernement fédéral
• La Banque du Canada est responsable de la
gestion des dépôts du gouvernement fédéral.
• A ce titre, elle peut à tout moment décider de
transférer les fonds du gouvernement fédéral d’un
compte à l’autre.
• Ces transferts peuvent emprunter deux directions:
• Du compte du gouvernement à la Banque du Canada
vers les comptes du gouvernement dans les banques à
charte.
• Des comptes détenus par le gouvernement dans les
banques à charte vers le compte du gouvernement à la
Banque du Canada.
Exemple 1: Transfert des dépôts du
gouvernement vers les banques à charte
Bilan de la Banque du Canada
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (Encaisses de règlement)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
Exemple 1: Transfert des dépôts du
gouvernement vers les banques à charte
Bilan consolidé des banques à charte
ACTIFS
•
•
•
Prêts personnels, hypothécaires, etc.
Bons du Trésor et autres titres
Dépôts à la Banque du Canada
(Encaisses de règlement)
PASSIFS + AVOIR
•
•
•
Dépôts du public et des entreprises
Dépôts du gouvernement
Avoir net
L’opération permet une augmentation de
l’offre d’encaisses de règlement et une
baisse du taux à un jour
Taux d’intérêt à
un jour
O
O’
Taux du lundi
Taux du mardi
D
Encaisses de règlement
Exemple 2: Transfert des dépôts du
gouvernement des banques à charte vers la
Banque du Canada
Bilan de la Banque du Canada
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (Encaisses de règlement)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
Exemple 2: Transfert des dépôts du
gouvernement des banques à charte vers la
Banque du Canada
Bilan consolidé des banques à charte
ACTIFS
•
•
•
Prêts personnels, hypothécaires, etc.
Bons du Trésor et autres titres
Dépôts à la Banque du Canada
(Encaisses de règlement)
PASSIFS + AVOIR
•
•
•
Dépôts du public et des entreprises
Dépôts du gouvernement
Avoir net
L’opération réduit l’offre d’encaisses de
règlement et fait augmenter
le taux à un jour
Taux d’intérêt à
un jour
O’
O
Taux du mardi
Taux du lundi
D
Encaisses de règlement
Lorsque le taux à un jour menace de
dépasser la limite supérieure...
O0
Taux d’intérêt à
un jour
i0
i1
O’ (La Banque du Canada transfère
les dépôts du gouvernement
vers les banques à charte)
Limite supérieure de la bande
Taux d’escompte (4,5%)
Fourchette cible
Limite inférieure de la bande (4 %)
D (courtiers et banques)
Encaisses de règlement
Lorsque le taux à un jour menace de
tomber sous la limite inférieure...
O0
Taux d’intérêt à
un jour
O’ (La Banque du Canada
effectue l ’opération inverse)
Limite supérieure de bande
Taux d’escompte (4,5%)
i1
i0
Fourchette cible
Limite inférieure de la bande (4 %)
D (courtiers et banques)
Encaisses de règlement
Deuxième type d’opération:
les opérations de prises et
de cessions en pension
• Il peut arriver que les opérations décrites
précédemment ne suffisent pas à contenir le taux
d’intérêt à un jour à l’intérieur de la fourchette cible.
• Dans ce cas, la Banque du Canada a recours aux
opérations de prises et de cessions en pension (ces
opérations s’appellent également «opérations à
réméré» ou «opérations repo»).
• Le principe de l’opération est simple: l’emprunteur
obtient des liquidités en versant au prêteur un titre en
garantie qu’il s’engage à racheter dans un délai de 24
heures.
Exemple 1: L’opération de prise en pension
• Dans le cas d’une prise en pension, la Banque du
Canada offre aux courtiers en valeurs de leur
prêter des fonds pour une période de 24 heures à
un taux inférieur au taux courant du marché à un
jour.
• Le courtier qui accepte dépose un titre en garantie.
Les sommes ainsi empruntées réduisent la
demande sur le marché des fonds à un jour.
• L’opération est dénouée le lendemain lorsque le
courtier rembourse le prêt, paie l’intérêt et
récupère son titre.
Exemple 1: L’opération de prise en pension
Bilan de la Banque du Canada: Jour 1
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (courtiers en valeurs)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
Exemple 1: L’opération de prise en pension
Bilan de la Banque du Canada: Jour 2
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (courtiers en valeurs)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
L’opération de prise en pension et le
marché des fonds à un jour
Taux d’intérêt
à un jour
O ( banques)
Limite supérieure de la bande
Taux d’escompte (4,5%)
i0
Fourchette cible
i1
Limite inférieure de la bande (4 %)
D0
D1 (Les courtiers empruntent des fonds
auprès de la Banque du Canada)
Encaisses de règlement
Exemple 2: La cession en pension
• Dans le cas d’une cession en pension, la Banque
du Canada offre aux banques de lui prêter des
encaisses pour une période de 24 heures à un taux
supérieur au taux courant du marché à un jour.
• La banque qui accepte reçoit un titre en garantie.
Les sommes ainsi prêtées réduisent l’offre
d ’encaisses sur le marché des fonds à un jour.
• L’opération est dénouée le lendemain lorsque la
Banque du Canada rembourse la banque, paie
l’intérêt et récupère son titre.
Exemple 2 : La cession en pension
Bilan de la Banque du Canada: Jour 1
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (banques)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
Exemple 2 : La cession en pension
Bilan de la Banque du Canada: Jour 2
ACTIF
•
•
•
Bons du Trésor
Obligations du gouvernement
Réserves internationales de changes
PASSIF + AVOIR
•
•
•
•
Billets et pièces
Dépôts des institutions membres
de l’ACP (banques)
Dépôts du gouvernement
Avoir net
L’opération de cession en pension et le
marché des fonds à un jour
Taux d’intérêt à
un jour
O0
O1 (Les banques prête des encaisses à
la Banque
du Canada en échange d’un tire)
Limite supérieure de la bande
Taux d’escompte (4,5%)
i1
Fourchette cible
i0
Limite inférieure de la bande (4 %)
D0
Encaisses de règlement
La Banque du Canada peut aussi
modifier sa fourchette cible
• En fonction des objectifs qu’elle poursuit et selon
la conjoncture économique, la banque centrale est
souvent amenée à modifier la fourchette cible du
taux à un jour.
• Une augmentation de la fourchette cible de 25 ou
50 points de base signale un resserrement des
conditions monétaires (par le biais d’une hausse
des taux d ’intérêt à court terme).
• À l’inverse, une réduction de la fourchette cible
indique un assouplissement des conditions
monétaires (par le biais d’une baisse des taux
d ’intérêt à court terme).
Exemple d’un assouplissement
des conditions monétaires
• Lorsque la Banque du Canada désire exercer une
pression à la baisse sur les taux d’intérêt à court
terme, elle réduit sa fourchette cible du taux à un
jour.
• Simultanément, elle entreprend des transferts de
dépôts, des prises en pension spéciales ainsi qu’au
besoin des opérations financières de type open
market pour supporter sa démarche.
Réduction de la fourchette cible
et opération d’open market
O0
Taux d’intérêt à
un jour
O1 (La Banque du Canada injecte des liquidités
en transférant les dépôts fédéraux et en achetant
des titres)
Prises en pension
Baisse
du taux
à un jour
Fourchette
originale
Le taux d’escompte
baisse avec la fourchette
D0
D1
Nouvelle
fourchette cible
D (courtiers et banques)
Encaisses de règlement
Le mécanisme de transmission de la
politique monétaire (le cas d ’un
assouplissement)
1) Les actions menées par la Banque du Canada
diminuent non seulement le taux d’intérêt à un jour
mais elles impriment également un mouvement à la
baisse pour l’ensemble des taux d ’intérêt à court
terme et en particulier, le rendement des bons du
Trésor à trois mois du gouvernement fédéral (marché
monétaire).
2) Cette baisse des taux d ’intérêt se transmettra aussi
aux taux administrés par les banques par
l’intermédiaire de leur taux de base (taux chargé sur
les prêts à leurs meilleurs clients); les autres taux
d’intérêt s’ajusteront en conséquence, en particulier les
taux hypothécaires sur les échéances d ’un an et moins
(marché du crédit).
Le mécanisme de transmission
de la politique monétaire (le cas d ’un
assouplissement)
3) Les variations des taux d’intérêt inciteront alors les
consommateurs et les entreprises à augmenter leurs
dépenses, en particulier celles qui requièrent une forme
de financement;
4) Après un délai, on observera une hausse de la demande
globale qui se répercutera sur le PIB réel et le niveau des
prix.
UN EXEMPLE D’ASSOUPLISSEMENT
i 24 heures
P
O
O’
OG
P’
P
D
DG’
DG
Fonds
i
monétaire
i
O
crédit
Y Y’
Y
O
O’
O’
D
D
Fonds
Crédit
Relation entre les taux d’intérêt à court terme
canadiens
5.5
Bons du trésor
Papier commercial à 90 jours
Taux d'escompte
limite inférieure de la fourchette cible
5
pourcentage
4.5
4
3.5
3
2.5
avr96
mai96
juin96
juil96
août96
sept96
oct96
nov96
déc96
janv97
févr97
mois
mars97
avr97
mai97
juin97
juil97
août97
sept97
oct97
nov97
déc97
La politique monétaire
canadienne :
mise en oeuvre
Copyright - École des Hautes Études Commerciales
Janvier 1998