La Grèce et la crise de l`euro

La Grèce et la crise de
l’euro (partie 3)
UTLM– N.Danglade
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www.eshcamillevernet.com
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La situation en Grèce depuis
les années 1980
(rappels)
• Une période de rattrapage, puis
d’effondrement de l’activité économique;
• Un appauvrissement de la société et une
chute de la croissance potentielle
• Une crise de la dette souveraine et une
série de plans d’aide
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Après la mise en œuvre des plans
d’aide à la Grèce: 3 questions
• Son endettement est-il devenu soutenable: le ratio
d’endettement a-t-il baissé?
• Est-elle toujours en besoin de financement
extérieur: quel est le solde de son compte courant?
•A-t-elle de nouveau accès aux marchés financiers:
quels sont les taux d’intérêt des emprunts publics?
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La Grèce peut-elle se financer de
nouveau sur les marchés financiers?
La réponse: négative
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La Grèce a-t-elle besoin de se
financer de nouveau sur les marchés
financiers?
La réponse: négative
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La Grèce peut-elle rembourser sa
dette?
La réponse: négative
• Une dette publique qui reste stable à environ 300
milliards car croissance = 1%; taux d’intérêt = 2,5%;
et excédent budgétaire = 1,5%
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Conclusion : situation fin 2015
1) La Grèce ne peut pas se financer mais elle n’en a
plus besoin;
2) La Grèce dégage un excédent budgétaire qui lui
permet de maintenir son ratio d’endettement mais,
cet excédent est insuffisant pour faire baisser ce
ratio: une dette d’environ 300 milliards d’euro qui
n’augmente plus mais ne baisse pas;
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La dette de ne baisse pas : les
conséquences des politiques d’austérité
Contreparties aides
Hausse des impôts + baisse des
dépenses publiques
Choc de demande négatif
Baisse des
déficits
publics +
excédent en
2015
Baisse croissance (et
croissance potentielle)
Déflation
(2013-2015)
Le montant de la dette publique
est stabilisé mais la baisse du
PIB entraîne une hausse du ratio
(dette/pib)
Baisse des
importations
Baisse du déficit
de la balance des
transactions
courantes
Recul besoin de
financement externe de
l’économie grecque au
prix d’un effondrement
de la demande interne
Conséquence de cette
situation?
Bras de fer entre la Grèce et ses créanciers
(premier semestre 2015)
La stratégie du gvt grec :
Si vous ne modifiez pas les
plans d’aide et n’allégez pas
notre dette, nous ne
rembourserons pas car nous
n’avons plus besoin d’être
financés aujourd’hui;
La stratégie du FMI :
Nous n’avons jamais annulé
ou allégé une dette;
La stratégies de
l’eurogroupe :
Vous ne remboursez pas,
vous sortez de l’euro/UE et
vous serez responsables des
conséquences pour vous et
pour les autres;
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Quelles solutions pour
sortir de cette situation ?
• 1) La sortie de la zone euro (le « Grexit ») et le
défaut unilatéral
• 2) Les créanciers publics acceptent un
effacement/allégement de leurs créances
• 3) La désendettement par le retour une
croissance économique durable et le
remboursement total ou partiel de la dette
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La sortie de la zone euro (le « Grexit ») et
le défaut unilatéral
Pourquoi la sortie de l’euro entraînerait-elle
le défaut sur la dette?
Sortie euro
Drachme
Rapidement : dépréciation
Augmentation de la dette libellée en monnaie étrangère
Exemple : dette de départ : 100 euros;
La parité de départ est de 1 drachme pour 1 euro; mais rapidement, le drachme perd 50% de sa valeur, et
passe à 2 drachmes = 1 euro;
Avant la dépréciation, il faut 100 drachmes pour rembourser sa dette de 100 euros;
Après la dépréciation, il faut 200 drachmes pour rembourser sa dette ; le poids de la dette est donc multiplié
par 2 par la dépréciation. Admettons que la dette représente 180% du PIB avant la dépréciation, elle passe
donc à 360% du PIB après …
Défaut
Conséquences
Les arguments pour le Grexit
Arguments économiques
Dévaluation
drachme qui
stimulerait le
commerce
extérieur
(industrie et
tourisme)
Il y a trop de
différences
structurelles entre les
pays du Sud et les
pays du Nord de
l’Europe pour qu’ils
aient intérêt à utiliser
la même monnaie
(problème du manque
de convergence dans
zone euro)
Argument politique
Souverainisme
Les arguments contre le Grexit
Arguments économiques
Une baisse du pouvoir
d’achat des grecs :
augmentation du coût des
importations
Un impact très limité sur le
commerce extérieur
Retour à une
politique monétaire
autonome: un
risque inflationniste
Arguments politiques
Le risque de défaut
sur la dette grecque
peut faire disparaître
la zone euro et
remettre en cause le
projet européen
Il est possible de
concilier hétérogénéité
des économies et
monnaie unique
Effacement ou un allègement des
créances
- Pour revenir à un ratio d’endettement plus faible soit environ
140% du pib : il faudrait effacer environ 52 mds € de dette (soit
29% de PIB).
- Il y a déjà eu un allégement: lors du second plan d’aide, les
créanciers privés ont « perdu » 100 milliards d’euro;
- effacement : solution peu probable;
-Autres possibilités: la dette devient « éternelle » : possibilité de
faire « rouler » la dette ou caler le remboursement de la dette sur la
croissance (inciter à sortir des politiques d’austérité);
La désendettement par le retour à une
croissance économique durable
Constat 1: La dette publique n’est toujours pas soutenable et les
solutions d’allègement et d’effacement peu crédibles
Constat 2: Les politiques d’austérité qui visent à faire baisser le
numérateur du ratio d’endettement ont cassé la croissance (baisse
des dépenses d’éducation, de santé, d’infrastructures et hausse IS)
Solution ? Il faudrait augmenter certains dépenses publiques:
selon Natixis, ces dépenses correspondrait à environ 3% du PIB, soit
5,5Mds d’euros – Comment financer ces dépenses?
Utiliser le budget de l’UE: vers le fédéralisme
budgétaire ?
La solution du fédéralisme budgétaire:
l’exemple des USA
Source : Patrick Artus et Isabelle Gravet “La crise de l’euro. Comprendre les causes. En sortir par de
nouvelles institutions”, A .Colin (2012), p.143
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La Balance commerciale grecque
source : Natixis Flash Economie n°337 , 24 avril 2015
Le poids des impôts fédéraux aux
USA dans le total des impôts
Source : Patrick Artus et Isabelle Gravet “La crise de l’euro. Comprendre les causes. En
sortir par de nouvelles institutions », A .Colin (2012), p.143
Le fédéralisme budgétaire dans l’UE?
Trois questions/problèmes :
1) Quels outils ? Les Eurobonds
2) Quel partage de la souveraineté budgétaire
entre UE et Etats membres ?
3) Pour financer quoi ? Solidarité entre régions,
sécurité sociale …. ?
Les inégalités entre régions
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Les inégalités entre régions
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Deux types de pays en Europe: les pays
du Nord et les pays du Sud
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Deux types de pays en Europe: les pays
du Nord et les pays du Sud
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Deux types de pays en Europe: les pays
du Nord et les pays du Sud
source : http://www.captaineconomics.fr/images/mai2015/pic-eurozone_currentaccount.png
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Deux types de pays en Europe: les pays
du Nord et les pays du Sud
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Les inégalités entre régions sont la
conséquence d’une intégration
européenne plus poussée
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Le modèle Cœur-Périphérie (P.Krugman)
Dans les secteurs ola productivitest la plus
leve les entreprises cherchent des Η c onomies
dΥc helle externe Θ : il existe des gains tre 
proximi tde ses concurrents
Les entreprises se concentrent dans un lieu
gographique
Elles attirent de nouvelles entreprises
La concentration de la population
active fait augmenter la demande
Agglom
ra tion des entreprises forte
VA dans le cΟur de lΥc onomie
La production augmente : ce qui fait
augmenter les Η c onomies dΥc helle interne Θ
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Deux conclusions ?
1) Il ne peut pas exister que des pays « fourmis » en
Europe; en raison de l’agglomération des activités,
certains pays sont structurellement « cigales »
2) Si on veut pratiquer des transferts budgétaires qui
correspondent à des déséquilibres profonds des
balances courantes des pays de l’UE : il faut aller au
delà de ce qui existe aujourd’hui en terme de budget
européen
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L’avenir du projet politique européen?
Déclaration de Schuman de 1950 qui inspira la création de
la CEE (1957)
“L’Europe ne se fera pas d’un coup, ni dans une construction
d’ensemble : elle se fera par des réalisations concrètes créant
d’abord une solidarité de fait. (..)
Ainsi sera réalisé simplement et rapidement la fusion d’intérêts
indispensables à l’établissement d’une communauté économique
qui introduit le ferment d’une communauté plus large et plus
profonde entre des pays longtemps opposés par des divisions
sanglantes ».
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