Séance 6 – Contrats à terme et options sur taux de change et

Séance 7
Le marché des devises
 Matières premières : l’or et le pétrole
 Mark-to-market
 Simulation de trading : Cas B02 A

Plan du jour





Introduction aux marché des taux de
change
Contrats sur taux de change
Les matières premières: Or et Pétrole
Contrats sur matière première
L’analyse intermarchés
Le marché des taux de change


Marché International, ouvert 24hrs
Qui transige
• Importateur/exportateur
• Touriste
• Dépenses du gouvernement (ex:militaire)
• Spéculateur
• Banques et institutions
Déterminant du taux de change

Théorie économique nous dit PPP
• Indices McDo de l’Economiste
• Facteurs importants



Inflation
Taux d’intérêt
Balance des paiements (compte courant…)
Bref historique

Bretton Woods (1944)
• taux de change fixe



1 once d’or = $35US – toute autres devises fixées au dollar.
Les banques centrales étaient obligées de garder leur monnaie à
+/1% du taux fixe.
Problème – IMF va nous aider!!
• IMF



Prêteur par excellence au pays qui avaient des balances de paiement
déficitaires.
Si un pays a épuisé ses ressources d’emprunt à l’IMF alors il peut y
avoir dévaluation de la devise.
Dévaluation est toujours par surprise, sinon le marché s’ajuste
avant!
• World Bank

Prête aux pays en voie de développement. (long-terme, intérêt
faible)
Taux variable


US (72) décide de ne plus garantir la
convertibilité du dollar en or.
Banques centrales ne sont plus obligés
d’intervenir.
Les risques de FOREX pour les
entreprises

Les multinationales et les
importateurs/exportateurs font faces aux
risques de taux de change quand il sont
payés en devises étrangères.
• Solutions: hedge dans le marché ‘forward’ ou
dans le marché des options
• Le marché le plus important d’options sur
FOREX sont le CME et le PHLS.
Taux de change

Les contrats ‘forward’
F  S0 e
r  r f T
F= prix du contrat forward
S= prix du sous-jacent (spot FX)
R = taux sans risque domestique
Rf = taux sans risque étrange
Cette relation résulte de la parité des taux d’intérêt international
En terme discret :
FDC
FC
 1  rDC 

 SDC  
FC
 1  rFC 
Quand cette relation ne tient pas, il y a de l’arbitrage!
Cas de Trading FX1 & FX2
Introduction

Vous pouvez transiger les quatre marchés suivants:
• usdzero : Une obligation zéro-coupon versant 100 USD à la
fin de l’année. Coté en USD.
• audzero : Une obligation zéro-coupon versant 100 AUD à la
fin de l’année. Coté en AUD.
• fwdaud : Taux de change à terme de 1 AUD. Coté en unités
de USD.
• audfx : Taux de change spot de 1 AUD. Coté en USD. LA
quantité dans ce marché est le nombre de AUD actuellement
détenus ou transigés.

Vous commencez la session de trading avec une
position dans chaque marché (long, short or neutral).
Cas de Trading FX1 & FX2
Introduction



Pour essayer de faire un profit, vous pouvez spéculer ou faire de l’arbitrage.
Vous avez accès à une source d’information concernant la prévision du taux
de change spot à la fin de l’année. Cette information est juste (non-biaisée) mais
n’est pas exacte.
L’information devient de plus en plus précise au fur et à mesure que la fin
de la session de trading approche.
Vous savez que :
• Le taux d’intérêt du marché monétaire américain est 5%

Ainsi, Le prix espéré de l’obligation américaine est : 100/1.05 = 95.24 USD
• Le taux d’intérêt du marché monétaire australien est 6%

Ainsi, Le prix espéré de l’obligation australienne est : 100/1.06 = 95.34 AUD
• À la fin de l’année, le taux de change spot doit finir dans l’intervalle
(0.53 - 0.80), donc la valeur espéré de l’AUD est 0.6650 USD.
• La Parité Couverte des Taux d’Intérêts (PCTI) nous dit que :
FUSD
AUD
 1  rUSD
 S USD
 
AUD
 1  rAUD



Cas de Trading FX1 & FX2
Spéculation

Spéculer en tant que Market Maker (faiseur de marché):
• Placer un ordre limite d’achat en deça du prix espéré
(spécifier un prix bid et la quantité désirée à l’achat)
• Placer ordre de vente à cours limité au dessus de votre prix espéré
(spécifier un prix ask et la quantité désirée à la vente)
• Attention : pour que votre ordre soit exécuté, il faut qu’un autre trader vienne
vous «frapper» : vous vendre à votre Bid acheter à votre Ask.

Spéculer en tant que Price Taker (preneur de prix) :
• Placer un ordre d’achat quand le prix ask du marché est en deça du prix espéré.
• Placer un ordre de vente quand le prix bid du marché est au dessus du prix
espéré.
• En plaçant un ordre, un preneur de prix accepte le prix du marché et spécifie
juste les quantité désirées.

La stratégie de spéculation peut-être appliquée sur tous les
marchés
(devises et obligations)
Cas de Trading FX1 & FX2
Arbitrage
Exemple
Supposons que S=0.6225 et F=0.6325
but la PCTI implique que le taux forward devrait être F*=0.6166
Clairement, un profit d’arbitrage est à saisir car l’AUD est surévalué à terme.
Règle: Vendre le plus cher et acheter le moins cher
Profit = 0.6325 – 0.6166 = 0.0134 USD / AUD
•
Dans ce cas, Vendre AUD forward via le contrat à terme (@ 0.6325)
et acheter AUD forward via PCTI (@ 0.6166)
Comment acheter AUD forward via PCTI ?
1.
Emprunter USD (en vendant des obligations) : +1000/1.05 = 952.38 USD
2.
Changer USD au taux spot contre AUD : 952.38/0.6225 = 1529.93 AUD.
3.
Investir AUD (achat d’obligation) : 1529.93 X 1.06 = 1621.72 AUD dans un an.
Cela produit un taux de change effectif de 1000 USD / 1621.72 AUD = 0.6166
Le nom de cette stratégie est le Cash And Carry.
Visualisation du Cash & Carry
L’investisseur emprunte L’USD 5.0% par an
Début & fin
$ 952.38
x 1.05
Marché monétaire US
S = 0.6225 US$/A$
360 days
$ 1,000.00 remboursement
$ 1,025.74 Réception
$
25.74 Profit
F360 = 0.6325 US$/A$
Marché monétaire AU
A$ 1529.93
x 1.06
A$ 1621.72
Investissement de l’AUD à 6.0% par an
13
Cas de Trading FX1 & FX2
Les conditions d’arbitrage
En tenant compte des coûts de transaction (Écart Bid-ask),
Une opportunité d’arbitrage existera seulement si :

Cash and Carry.

Reverse Cash and Carry
Ask

1  rUSD
Bid
Ask

FUSD  S USD  
Bid
AUD
AUD
1

r
AUD




Bid

1

r
Ask
USD

FUSD
 S Bid

USD
 1  r Ask
AUD
AUD
AUD




A retenir :

Toujours un bid et un ask pour le taux de change

Toujours un taux prêteur (bid) et emprunteur (ask) pour les
obligations

Les taux spots déterminent si le taux forward implicite est acheteur
ou vendeur

On doit avoir bid > ask pour qu’une opportunité d’arbitrage existe.
Cas de Trading FX1 & FX2
L’arbitrage : synthèse
Cash and Carry
Achat AUD spot et obligations AUD
Vente à terme AUD et vente obligations US
Ask
Nécessite : Bid


1

r
Ask
USD
FUSD
AUD
 S USD

 
Bid 
AUD
 1  rAUD 
Reverse Cash and Carry
Vente AUD spot obligations AU
Achat à terme AUD et achat obligations US
Bid


Nécessite Ask
1

r
Bid
USD
FUSD
AUD
 S USD

 
Ask 
AUD
 1  rAUD 
Marché des matières premières

Deux types de matière première
• Consumption commodities

Énergie, denrées agricoles.
• Investment commodities


Métaux
Les arguments d’arbitrage ne tiennent
qu’avec les ‘investment commodities’
Matières premières

Les contrats ‘forward’
F= prix du contrat forward
S= prix du sous-jacent (spot FX)
R = taux sans risque domestique
U = coût de stockage
Pour les ‘consumption commodities’ cette égalité devient
une borne supérieure. Ce qui nous donne au concept
du ‘convenience yield’.
Matières premières

Stratégie d’utilisation:
• La couverture
• Les opérations mixtes (arbitrage)
Matières premières
La couverture

Pourquoi?
• Pour couvrir les frais de détention
• Pour couvrir les opération boursières futures
• Pour faire une couverture sélective
• Pour faire une couverture prédictive


Long hedge : long future
Short hedge : Short future
Matière premières
Les opération mixtes (spreads)

Les opérations mixtes intermois
• Prendre une position inverse sur deux
contrats portant sur le même sous-jacent mais
n’ayant pas la même échéance

Les opérations mixtes interdenrées
• Tirer profit d’un écart de cours entre des
futures ayant la même échéance et ne portant
pas sur la même denrée
Matière premières
Les opération mixtes (spreads)

Les opérations mixtes denrées-produits
• Tirer profit de l’écart de prix entre le future
sur la denrée et le future sur un de ses sous
produit (ex: soja-huile de soja, Pétrole-huile
de chauffage…)

Les opérations mixtes intermarchés
• Profiter de l’écart de prix entre deux places
boursières du même contrat future
Matière premières
Fonctionnement du marché


NYMEX, LME
Open Outcry market:
• Le prix d’une denrée résulte d’une enchère à
la criée
• Fonctionnement du marché
Matières premières
L’or

Caractéristique du contrat :
• Place Boursière : NYMEX
• Mois de liraison : février, avril, juin, aout,
octobre, décembre
• Taille du contrat : 100 onces, $/once
• Fluctuation minimale : 10 pts = 10$
Matières premières : L’or
Volumes Futures métaux et or, Nymex 1994-2002
20000000
18000000
16000000
14000000
12000000
Volume 10000000
Volume futures Métal
8000000
Volume futures Or
6000000
4000000
2000000
0
1994
1995
1996
1997
1998
Années
1999
2000
2001
2002
Matières premières: l’or

Historique :
• Durant quasiment 3000 ans (jusqu’en 1933, l’or circule
en tant que monnaie). L’or facilite les échanges.
• 1934 : fin de la circulation de l’or en tant que
monnaie. Or et la notion d’état-providence ne sont
pas compatibles.
• 1935 : Bretton-Woods, 35USD=1 Once d’or.
• 1971: Nixon lève la parité fixe USD-or. On entre dans
un régime de taux de change flottant.
Matières premières: l’or



On ne change pas des habitudes de 3000 ans
facilement…
L’or est l’instrument de référence en tant que
refuge contre l’incertitude, et la chute du dollar
US.
Les marchés à terme (depuis 1980) permettent de
satisfaire une demande grandissante (effet de
levier), et par la même de controler plus
facilement le prix de l’or.
Matières premières: l’or

L’or a-t-il, au cours des dernières années,
retrouvé son rôle de valeur refuge?
Les matières premières : Le pétrole

Caractéristique du contrat :
• Place Boursière : NYMEX
• Mois de livraison : Tous
• Taille du contrat : 1000 barils
• Fluctuation minimale : .01 barils, ($10)
• 1 points = 10$
Les matières premières : Le pétrole

Un univers impitoyable…
Les matières premières : Le pétrole

Les moments clés de l’histoire.
• 1859: Découverte du premier gisement, Titusville (pennsylanie). Début
du forage de masse
• 1870 : création de la Standard Oil pr John D. Rockefeller
• 1885-86 : apparition des premiers véhicules automobile à essence
(Daimler-Benz)
• 1900-15 : essor de l’industrie automobile, de l’aviation et de la
navigation motorisées.
• 1909 : L’Anglo-Persian Oil Company prend le contrôle du pétrole
iranien.
• 1911 : Démantèlement de la Standard Oil en 34 compagnies
concurrentes.
• 1916 : Utilisation des premiers Tanks Mark I par les anglais sur la
Somme
• 1918 : Clémenceau renonce à Mossoul, qui revient à l’Angleterre en
échange d’une extension du futur mandat français sur la syrie.
Les matières premières : Le pétrole

Les moments clés de l’histoire, suite…
• 1936-39 : La guerre d’Espagne souligne le rôle nouveau des blindés et de
l’aviation d’assaut dans les conflits
• 1951 : Mossadegh nationalise le pétrole iranien. Il est renversé en 1953 avec
l’aide de la CIA.
• Octobre/novembre 1956 : Crise de Suez. Brève pénurie de Pétrole en
Europe
• Septembre 1960 : Création de l’Organisation des pays Exportateurs de
Pétrole (OPEP) à Bagdad
• 1972 : le Club de Rome tente d’alerter l’opinion sur la dépendance
énergétique des pays développés
• Octobre 1973 : Guerre du Kippour. Premier choc pétrolier et
quadruplement du prix du brut.
• 1979-80 : Révolution islamiste eb Iran. Deuxième choc pétrolier.
• Janvier-Mars 1991 : Guerre du Golfe
• Mars-Avril 2003 : Guerre en Irak.
Les matières premières : Le pétrole

1859-1901 : La découverte d’un produit miracle
• Découverte et exploitation du premier gisement à Titusville
(Pennsylanie). 100 000 en sont extraites en 1862.
• Application à l’éclairage des villes (30 ans)
• L’électricité commence à concurrencer le pétrole. Mais le
développement du moteur à explosion vient relancer l’industrie
(1900’s).
• Création de la Standard Oil par Rockefeller (1870). Trust
immense (compagnie ferroviaire, pipelines, extraction,
raffinage…).
• Extension de l’extraction au US : Pennsylvanie, Ohio, Oklahoma,
Tennesee, Louisiane, Idiana, Californie et surtout Texas…
Les matières premières : Le pétrole

1901-1918 : Le nouvel enjeu stratégique
• Aux US, on a du pétrole, pas de problème pour nourrir la
croissance.
• En Europe, ce n’est pas pareil. Les puissances occidentales
commencent à essayer de s’approprier les ressources russes
(Bakou) et de l’Empire Ottoman.


Ex :
Ligne de fer BBB construite par les allemand
L’Anglo-Persian Company et le pétrole Iranien. Le
gouvernement anglais et l’empire Ottoman.
• La première guerre booste la consommation (donc la demande)
et fait réaliser aux grandes puissance l’enjeu stratégique qu’est le
pétrole.
• Clémenceau : ‘’L’essence sera aussi necessaire que le sang dans
les batailles de demain’’.
Les matières premières : Le pétrole

1918-1945 : Le temps des britanniques
• Puissances européennes : consommatrices mais pas productrices… Il
faut acheter le pétrole pour soutenir les transports et l’industrie.
• À la fin de la Guerre, seuls deux puissances européennes sont à
même de se lancer dans l’appropriation des réserves mondiales : la
France et l’Angleterre.
• Mars 1916 : Accord Sykes-Picot. Le contrôle des richesses pétrolière
de la région Sinaï au sud de l’Anatoli. La France reçoit Mossoul mais
l’échange deux ans plus tard contre la Syrie au profit des anglais…
l’Angleterre contrôle Mossoul, la Perse et l’Irak.
• LAngleterre fait rentrer les francais et les américains deans la capital
de la compagnie exploitant le pétrole irakien (Iraq Petroleum Co.)
Les matières premières : Le pétrole

1918-1945 : Le temps des britanniques. Suite…
• Les américains, qui savent que leurs réserves nationales ne
sont pas éternelles, commencent à prospecter la l’étranger
(il vaut mieux épuiser en priorité les réserves des autres…)
• 1920’s : Les compagnies américaines (Standard Oil de
Californie, Gulf Oil, Texas Oil…) achètent les concessions
pétrolières en Arabie saoudite et dans les émirats. Ce sont
des achats très risqués car aucune réserve n’est prouvé.
• 1938:Les US sont la première puissance pétrolière mondiale
avec 72% de la production mondiale (dont 12%
proviennent de l’exploitation à l’extérieur des US).
• Dans le conflit, l’Allemagne et le Japon sont nettement
désavantagés concernant leur approvisionnement en
pétrole. D’où le conceptde Guerre éclair établi par les
allemands.
Les matières premières : Le pétrole

1946-1960 : Guerre froide au proche Orient
• URSS et US sont les deux premiers producteurs et consommateurs
d’hydrocarbure en 1946.
• En 1946, lutte interposée en Iran entre l’URSS et les
anglais/américains.
• 1951 : Iran, le Dr Mossadegh fait voter une loi nationalisant les avoir
de l’Anglo-Iranian. On est au bord de l’intervention militaire mais en
1953, le Dr Mossadegh est renversé par le peuple, avec l’aide de la
CIA… Un compromis est trouvé pour le prix et l’exploitation des
réserves.
• Le travail des compagnie pétrolières américaines en Arabie Saoudite
porte fruit : 53 millions de tonnes y sont produite en 1950.
• 1956 : Nasser et la crise de Suez, mise en évidence du déclin de
l’influence des pays européens dans cette région.
• Les compagnies imposent des plafonds au pays producteurs
concernant le prix du baril : 1,20$ en 1900, 1,10$ en 1914, mois de 2$
en 1960.
Les matières premières : Le pétrole

1960-1979 : Guerre froide au proche Orient
• 1960, les sept majors dominent le marché : Standard Oil of New
Jersey, Royal Dutch Shell, Mobil Oil, Texaco, British Petroleum,
Standard Oil of California.
• Ces compagnies, qui maitriseraont encore 70% du marché en 1970,
sont tellement importantes qu’elles peuvent dicter leurs loi aux pays
producteurs, et notamment le prix d’achat.
• Avantage pour les économie occidentales :


La croissance économique vertigineuse a été nourrie grâce à une énergie
à bon marché
Les états peuvent prélever plus de taxes pour financer les dépenses
• Attention , la prospérité des pays du nord est fondée sur des bases
extrêmement fragiles, mais tant que le gendarme américain est là,
tout va bien (Iran 1953, Liban 1958…
• Mais, création de l’OPEP en 160, en r.ponse à la décision des 7 majors
de baisser le prix du brut.
Les matières premières : Le pétrole

1960-79 : La bataille de l’OPEP
• La donne change… D’une volonté d’unifier et et de coordonner
les politiques pétrolière, l’OPEP s’est battu contre les compagnie
pétrolière afin de changer radicalement les rapports de force.
• 1970 : L’OPEP fixe à 55% le taux mimimum des raoyalties
perçues sur les compagnies pétrolières.
• Hausse des prix d’achat, révision automatiques de ces derniers
selon le taux d’inflation international.
• Les pays producteurs cherchent à nationaliser l’appareil de
production : Algérie en 1971, Irak en 1972, Lybie en septembre
1973.
• Guerre de Kippour, octobre 1973 : l’Arabie Saoudite, le Koweit,
l’Irak, l’Iran, Abu Dhabi et le Qatar décident unilatéralement
d’augmenter de 70% le prix du brut. Ce n.est que le début… En
quatre mois le prix du baril passe de 3$ à 11,65$.
Les matières premières : Le pétrole

1960-79 : La bataille de l’OPEP
• Le pétrole devient une arme politique : en octobre 1973, l’Arabie
Saoudite, le Koweit, l’Irak, Abu Dhabi et le Qatar menacent de
diminuer leur production de 5% par mois tant que les territoires
occupés par Israel depuis 1967 ne seront pas rendus aux palestiniens.
• Embargo envers les .tats-Unis, les Pays-bas, le Portugal, la Rhodésie,
l’Afrique du SUD pour leur soutien à Israël.
• Deux impacts :


accélération de la crise économique et
rôle accru du leadership capitaliste américain, car ces derniers sont peu
vulnérable à un embargo pétrolier…
• 1979 : révolution iranienne et guerre Iran-Irak. Deuxième choc pétrolier.
Les pays occidentaux se tournent vers d’autres sources énergétiques ou
d’autres mode d’extraction et à adopter des mesures économiques (Le
Club de Rome avait tiré la sonnette d’alarme en 1972).
Les matières premières : Le pétrole

1980-2003 : Le triomphe
américain
• La fin de la guerre froide,
l’éffondremment de l’URSS
a laissé un seul acteur
majeur sur le marché, les
US
• L’hégémonie américaine au
moyen et proche-orient est
cruciale pour sont
développement
économique.
• Deux guerres contre l’Irak
menées en 1991 et 2003.
Les matières premières : Le pétrole

Les enjeux :
• La politique américaine
• Le conflit Israelo-Palestinien
• Production potentielle en russie
• Organisation de l’OPEP
Les matières premières : Le pétrole
Volumes Futures Énergie, Crude Oil, Nymex 1982- juin 2002
80000000
70000000
60000000
50000000
Volumes 40000000
Volume futures Énergie
30000000
Volume futures Crude Oil
20000000
10000000
0
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001
Années
Les matières premières : Le pétrole
Répartiion actuelle de la production mondialede pétrole
Pays hors OPEP
Golfe Persique
Ex-Union Soviétique
Caraibes
Mer du Nord
Afrique occidentale
Afrique du Nord
Les matières premières : Le pétrole
Répartition géographique estimée de la production
mondiale dans 20 ans
Ex-Union Soviétique
Golfe Persique Afrique du Nord
Afrique du Sud
Europe
Asie/Pacifique
Amérique Centrale
et latine
Amérique du Nord