1. Qu`est ce que le private equity ? Le private equity ou capital

1. Qu’estcequeleprivateequity?
Leprivateequityoucapital‐investissementdésigneuneformespécifiqued’investissement
institutionneldansdesentreprisesprivéesaveccommeobjectifdefinancerleurdéveloppement,
leurtransformationetleurexpansion.
Lesformeslesplusrépanduesdeprivateequitysontlecapitalrisque(ouventurecapital)d’unepart,
désignantdesinvestissementsdanslacréationetledéveloppementdestart‐upsinnovantes,etles
LBO(LeveragedBuy‐Out)del’autre,désignantl’acquisitiond’unepartmajoritaired’uneentreprise
existanteviaunfinancementpardeladette.
2. Enquoileprivateequitydiffèret‐ildel’émissiondetitresfinanciers?
Aladifférencedestitresboursiers,lesparticipationsengagéesparleprivateequitynesontpas
cotéesmaisdétenuespardesfondsspécialisés.Cesfondsconserventleurspartsdanscesentreprises
enportefeuillejusqu’àcequelesobjectifsd’investissementaientétéatteints,surunepériodeallant
généralementde3à8ans.Puis,ilslesrevendentàd’autresacheteursfinanciersouindustriels,ou
lesintroduisentenbourse.Lesinvestissementsdeprivateequitysontdoncparnaturepluslongsque
lesinvestissementssurlesmarchésfinanciers.Iln’estpaspossibleenprivateequitydepratiquerdes
stratégiespropresauxmarchéscommelaventeàcourt‐termeou«l’arbitrage».D’autrepart,
puisquelegrandpublicnepeutpasinvestirdanslesfondsdeprivateequity(saufexceptiondes
fondsventuretelsquelesFCPIetlesFIPquisontdesvéhiculesdédiésaugrandpublic),cesderniers
sontsoumisàmoinsd’obligationsd’information.Néanmoins,ilestaussiimportantdesignalerque
l’industrieduprivateequityestsouslasurveillanced’organismesderégulation(AMF,SEC,FSA,…)et
d’associationscommel’«InstitutionalLimitedPartnersAssociation»quiveillentàlaconvergence
desintérêtsdesinvestisseursetdessociétésdegestionduprivateequity.
3. Pourquoilesgensinvestissent‐ilsdanslesfondsdeprivateequity?
Lesinvestissementsdanslesfondsdeprivateequitysontgénéralementréservésauxgrands
investisseursinstitutionnelsspécialisés,commelesbanques,lesassurances,lesfondsdepension,les
fondations,lesfondsdedettesouveraineetlesparticuliersdisposantdetrèshautsrevenus.Ces
investisseurs,souventappelés«limitedpartners»,trouventdanslesfondsdeprivateequityun
moyendediversifierleursportefeuillesd’investissements,ainsiquel’opportunitéderetourssur
investissementattractifs.Lesavantagesduprivateequityreposentaussisurunecroissanceplus
stableofferteauxinvestisseursparrapportauxfluctuationsimportantesdesmarchésfinanciers.
4. Quelssontlesinvestissementsréalisésparlesfondsdeprivateequity?
Lesfondsdecapitalrisque(venturecapital)investissentdansdesstart‐upsjeunesetinnovantes,
généralementdansdesdomainestelsquelestechnologiesdel’information,lesbiotechnologies,et
lesénergiespropres.Cetyped’investissementestrisquémaisreposesuruneespérancede
croissanceexceptionnelle.Lesinvestissementssontrépartisenplusieursétapesafindefinancer
graduellementlacroissancedecesentreprises.Généralement,unestart‐updisposedeplusieurs

fondscommeactionnaires,quifournissentnonseulementdel’argent,maisaussiuneaide
opérationnelleetstratégiquepoursoutenirsondéveloppement.
LesfondsdeLBOinvestissentdansdesentreprisesplusgrandesetplusmaturesdanstousles
secteursdel’économie.Cestransactionssontgénéralementstructuréesàtraversl’utilisationde
dette,quipermetuneffetdelevier.Alasuitedel’acquisition,lesfondsdeLBOaidentle
managementdel’entrepriseàcréerdelavaleurgrâceàdesinitiativesvariéesquivontde
l’améliorationdel’efficacitéopérationnelleàuneréflexionsurlepositionnementstratégique,en
passantparl’optimisationdesfluxdetrésorerie.
5. Qu’est‐cequidifférencielesfondsdeprivateequitydesHedgeFunds?
AlorsquelesfondsdeprivateequityetlesHedgeFundssonttouslesdeuxclasséscommedes
investissements«alternatifs»,c’est‐à‐diredifférentsdestraditionnellesactionsetobligations,ilsont
enréalitépeudechosesencommun.Commenousl’avonsévoquéprécédemment,lesfondsde
privateequityréalisentdesinvestissementssurlelongtermedanslescapitauxpropresdes
entreprises.Lavaleurcrééeestobtenuegrâceàlacroissanceetaudéveloppementdeces
entreprisesalorsquelesHedgeFundsutilisentunelargepalettedestratégiesquiincluentles
arbitragesetventesàcourtterme,etdenombreuxactifsdifférents(etpasuniquementlesfonds
propres).Touslesdeuxcherchentàoffrirdesretourssurinvestissementattractifsàleurs
investisseursetunediversificationdesbénéfices,maisilslefontensebasantsurdesapproches
totalementdifférentes.
6. Quelestlepoidsduprivateequitydansl’économie?
LePrivateequity,quiestapparusoussaformeactuelleilyaplusde30ansauxUSA,aconnudepuis
unecroissancesubstantielledanslaplupartdeséconomiesdéveloppéesetendéveloppement.
Cependant,l’activitéduprivateequityaétécycliquesurl’ensembledecettepériode.Auplusfortde
sadernièregrandephased’expansion(début2007),leprivateequityreprésentaitenviron25%de
l’activitémondialedeFusionetAcquisition.Aujourd’hui,lesactivitésdétenuesparlesfondsde
privateequitysontvaloriséesàplusde1000milliardsdedollarsencapitaldanslemonde.Lesplus
grandsfondsdeprivateequitydétiennentdesentreprisesquitotalisentplusieurscentainesde
milliardsdedollarsdechiffred’affairesetdescentainesdemilliersd’employés.Néanmoins,
comparativementàl’activitééconomiquedanssonensemble,leprivateequitydemeureunmarché
deniche,puisquelemontanttotaldesinvestissementsduprivateequityenEuropeen2010(43
milliardsd’euros)représenteunpeuplusde1%delacapitalisationdelaboursedeLondre.Deplus,
enmoyenneauseindel’UnionEuropéenne,l’activitéannuelleduprivateequityreprésentemoinsde
1%duPIB.

7. Pourquoileprivateequityest‐ill’objetdecritiques?
Leprivateequity,etenparticulierlesegmentduLBO,estparfoiscritiquéparl’opinionpublique.
CertainespersonnesassocienteneffetleLBOauxrestructurations,plansdelicenciementset
recherchedeprofitàcourt‐termeauxdépensdel’entrepriserachetéeetdesapérennitésurlelong
terme.CetteimageestenpartiedueauprincipemêmedesinvestissementsréaliséssousLBO,
fondéssurunprocessusaccélérédetransformationpouraccroîtrelavaleurdel’entreprise.En
réalité,lesdonnéesconcernantleLBOmontrentquelaplupartdecesprocessusdetransformation
combinentdeseffortsinitiauxderestructurationavecdesstratégiessubséquentesdecroissanceet
d’expansion.Sil’onobserveparfoisunepremièreétapederéductiondelamain‐d’œuvreetdu
champd’activité,lesentreprisesassociéesàdesopérationsdeLBOdeviennentpeuaprèsplus
rentablesetpluscompétitivesetdéveloppentànouveauleursactivitésetleurmain‐d’œuvre,
souventau‐delàdesniveauxinitiaux.D’autrepart,lesmanagersdefondsdeprivateequitysont
généralementperçuscommegénérantdesprofitsexcessifsaccompagnésderevenustrop
importants,toutenpayantpeudetaxes.Denombreuxaspectsdecetteperceptiongénéralene
concordentpasaveclesfaits(cf.point9),etpeuvents’expliquerparlavolontégénéralement
partagéedansleprivateequitydenepasdivulguerd’informationsfinancièresconcernantles
performancesdesentreprisesduportefeuilleetlesmontantsdistribuésauxinvestisseurs.Par
ailleurs,leprismemédiatiquequianaturellementtendanceàsefocalisersurdesévènements
extrêmes(faillitesetannoncesderetoursexceptionnelssurinvestissement),contribuentàfaçonner
unevisiondéforméeauprèsdugrandpublic.
Lescritiquesàl’encontreduprivateequitysontaussiduesaufaitquelegrandpublicignoresouvent
lerôledumanagementetl’implicationdeséquipesdeprivateequityquisontpourtantderéels
partenairespourl’entrepriseetsesmanagers.
8. Pourquoileséconomiesavancéesont‐ellesbesoinduprivateequity?
Lesdeuxsegmentsduprivateequity(capitalrisqueetLBO)jouentunrôleimportantauseindes
économiesavancées.Lecapitalrisquerépondàunbesoinenfinancementd’entreprisesinnovantes
etàfortpotentiel,maisjugéestroprisquéespouravoiraccèsàd’autresformesdefinancement,
commel’empruntbancaire.Parailleurs,lesexpertisesdontdisposentlesentitésdecapital‐risque
aidentlesjeunesentreprisesàréaliserleursambitionsdecroissanceetfacilitentleur
développement.LeLBOoffreégalementdesavantagesparrapportàd’autresformesde
financement(commeparexemplel’introductionenbourse):sonmodedegouvernance,sacapacité
àsupporterdesentreprisesmaturestoutaulongdeprocessusderestructuration,sastabilitéface
auxaléasdescrises.Lesfondsdeprivateequitysontsouventlesseulsinvestisseurscapablesde
revitaliserdesentreprisesmaturesquiontcesséd’obtenirdesrésultatsàlahauteurdeleur
potentiel.L’alignementdesintérêtsentrelefondsdeprivateequityetlemanagementde
l’entreprise,ainsiquelapossibilitédemettreenœuvredesstratégiesdetransformationsansêtre
contraintsdelesjustifiertrimestriellementàleursinvestisseurs,constituentdenetsavantagespour
leprivateequity.UnLBOréussigénèrenonseulementdesbénéficespourlesinvestisseursdufonds
deprivateequity,maiscréeaussidesentreprisespluscompétitivesavecunemain‐d’œuvremotivée
etqualifiéeetunmanagementplusàmêmedefaireprospéreretcroîtrel’entreprisedansunmarché
internationaldeplusenpluscompétitif.

9. Quelestl’impactsocialetéconomiqueduprivateequity?
Ilesttrèscompliquédefourniruncompte‐renducompletdel’impactsocialetéconomiquedu
privateequity.Ceciestnotammentdûàladifficultéd’obtenirdesdonnéesprécisesetexhaustives
surtouslesinvestissementsdeprivateequity.Enplus,ledébatpublics’estlargementfocalisésurles
investissementsdeLBO.Ilalongtempsétécaractérisépardespositionsextrêmesetparfois
idéologiques,souventbaséessurdescaspeusignificatifsdelaréalité(LBOtrèsréussioud’unéchec
retentissant)oudesétudesdecasparcellaires.Lesrecherchesdisponiblesetobjectivesquiont
investiguécesquestionsconvergentpourdirequ’enmoyenne,lesopérationsdeLBOontunimpact
positif,etàminimaneutre,surlacompétitivité,larentabilitéetlasantéfinancièresurlelong‐terme
desentitésachetées.Encequiconcernel’impactsurl’emploi,lesdonnéessuggèrentque
comparativementauxentreprisessimilaires,lesentreprisesquiontfaitl’objetd’unLBOsuiventdes
processusderestructurationetdetransformationàunrythmeaccéléré.Celan’impliquepasplusde
licenciementsensoi,maisplutôtunprocessusendeuxtemps.Dansunpremiertemps,onobserve
deslicenciementsplusimportantsquedansdesentreprisescomparables.Dansunsecondtempset
aprèslarestructurationéventuelle,lesentreprisessousLBOembauchentànouveauetplus
rapidementdupersonnel.Deplus,beaucoupdesociétésdeprivateequityontapprouvélesPrincipes
d’InvestissementResponsable(UNPRI)etyadhèrentdansleurdémarched’accompagnementdes
sociétésduportefeuille.
10. Quelestlelienentreleprivateequityetlarécentecriseéconomique?
Bienquelepicdudernierboomdanslesecteurduprivateequityaitcoïncidéavecledébutdela
récentecriseéconomique,l’activitéduprivateequityn’estnidirectementliéeàl’explosiondela
bulledessubprimes,quiaprovoquélafaillitedeLehmanBrothersen2008,niàlacriseplusrécente
desdettessouveraines.Ainsi,leprivateequityn’estenaucunefaçonresponsabledesdifficultés
économiquesrécentes.Inversement,l’activitéduprivateequity(ettoutparticulièrementlesegment
duLBOavecsonrecoursaufinancementparl’emprunt)asubstantiellementsouffertdelacrise,quia
rendutrèsdifficilel’obtentiond’empruntsdefinancementpourdenouvellesacquisitions,eta
affectélesperspectivesdesentreprisesdéjàdétenues.Cependant,contrairementauxprévisionsde
certainsexpertsaudébutdelacrise,laproportiondedéfautsdepaiementpourlesentreprises
supportéespardesfondsdeprivateequityestdemeuréerelativementbassedurantlacrise.Cette
situationpourraitenfaitrefléterlesavantagesdelastructuredegouvernanceduprivateequitypour
guiderlesentreprisesdansdesconditionséconomiquesdifficiles.Encestempsdecrise,oùles
petitesetmoyennesentreprisesconnaissentdegrandesdifficultéspoursefinancer,lerôledu
privateequityentantquesourcedefinancementestappeléàgrandir.Eneffet,lanécessitépourles
banquesdemaitriserleurexposition,combinéeàl’extrêmevolatilitédesmarchésfinanciers,
donnentàl’industrieduprivateequityuneresponsabilitéaccruepourcontribueraufinancementdes
entreprises.

OLIVIERGOTTSCHALG
ProfesseurassociéàHECoùilcoordonnelesactivitésduHECBuyoutResearchProgram,Olivier
Gottschalgesttitulaired’unPh.Ddel’INSEAD.Sesrecherchesactuellesseconcentrentsurleprivate
equityetl’impactdecesinvestissements.
AXAPrivateEquity
AXAPrivateEquityestunleadermondialduprivateequityquigèreetconseille28milliardsde
dollarsenEurope,enAmériqueduNordetenAsie.Lasociétéoffreàsesinvestisseursunlargechoix
defondsàtraversunegammecomplètedeclassesd'actifs:fondsdefonds(primaires,early
secondairesetsecondaires),fondsdirectsycomprisinfrastructure,LBOmid‐capetsmall‐cap,capital
risque,co‐investissementsetmezzanine.
AvecdesbureauxàParis,Francfort,NewYork,Singapour,Milan,Londres,ZürichetVienne,AXA
PrivateEquitys'engageàaccompagnerlessociétésdansleurcroissanceàlongtermeenleur
donnantaccèsàsonréseauinternational.AXAPrivateEquitymetenavantlarégularitéetlaqualité
desonreportingsurlesperformancesdesesfonds,etcellesdessociétésenportefeuille,auservice
desesinvestisseurs.
Pourplusd’information,vouspouvezconsulter:
 L’étudesurlePEparleparlementdel’UnionEuropéenne,disponiblesur:
http://www.peracs.de/report/doc.pdf
 UnderstandingBuyoutValueGeneration,disponiblesur:
https://studies2.hec.fr/jahia/webdav/site/hec/shared/sites/buyoutresearch/acces_eleves/2
003‐42.pdf