30/05/2007

L’année 2007 devait être l’année de la consolidation du secteur
Internet. Le premier semestre n’est pas terminé et déjà 2007 bat tous
les records. Les principaux acteurs de la communication et du sec-
teur Internet se livrent à une course effrénée et sans limite pour de-
venir leader de son métier. Tous les records de transactions ont été
battus mais cette fois, contrairement aux années 1999-2000, les so-
ciétés sont rentables et portées par la forte croissance mondiale des
investissements publicitaires on-line. Ces transactions records ont fait
la fortune de beaucoup d’actionnaires et devraient continuer à
faire des heureux dans les prochains mois. Pour le moment, ce sont
les plus grands groupes internationaux et américains qui ont été les
proies des géants Google, Microsoft, Publicis et autres consorts. Dans
les prochains mois, nous pensons que ce seront les acteurs natio-
naux et/ou européens qui devraient rentrer dans le jeu. Néanmoins,
tout le secteur Internet n’est pas opéable pour le moment. Ainsi,
nous avons identifié les sociétés qui pourraient, selon nous, être les
prochaines cibles.
• Les régies et agences de marketing on-line surfent sur la forte
croissance des investissements publicitaires.
Les acquéreurs potentiels :
1/ Les groupes de communication traditionnelle :
A l’image de Publicis qui, jusqu’à l’acquisition du groupe américain
Digitas Inc (CA 2006 : 300 M$) au mois de décembre 2006, avait lais-
sé de côté l’activité de marketing interactif, l’ensemble des grands
groupes de communication traditionnelle (ex : Havas et Omnicom
group), ne peuvent plus rester à l’écart du marché de la publicité
on-line. La publicité on-line est pour eux un relais de croissance orga-
nique et un moyen de garder leurs principaux clients qui désormais
veulent communiquer sur l’ensemble des médias. En conséquence,
nous pensons que le rachat de 24/7 Real Media (CA 2006 : 200 M$)
par WPP au mois de mai 2007 et la transaction Publicis-Digitas Inc ne
sont que le début d’une vague d’acquisitions dans le secteur.
2/ Les grands groupes de media global :
Lagardère avait du temps des médias off-line acquis la régie publici-
taire Interdeco pour l’ensemble de ses médias. Désormais, la priorité
du groupe est au développement de ses activités nouveaux mé-
dias. Dans cette optique, le groupe a racheté l’éditeur de sites Inter-
net Newsweb (CA 2006 : 9 M€) au mois de décembre 2006 et déve-
loppé son activité d’édition de sites Internet en interne. Néanmoins,
Lagardère ne pouvait laisser sa régie Interdeco sans outil Internet et
se laisser soustraire les taux de régie des revenus de ses sites Internet-
par ses propres concurrents. Ainsi avec l’acquisition de l’américain
Jumpstar AM, Lagardère a initié le développement de son activité
de régie on-line et devrait continuer dans ce sens avec de nouvelles
acquisitions de régie on-line en Europe. A l’instar du groupe Lagar-
dère, nous pensons que l’ensemble des grands groupes de média
global (ex : Bolloré en France et Murdoch à l’étranger) ne pourront
pas rester en marge des activités de marketing interactif s’ils veulent
rester dans la course.
Comment jouer la consolidation du secteur ?
Mercredi 30 Mai 2007
EuroLand Finance
Analyste :
Nicolas du Rivau
Tél : [phone]
[e-mail]
Actualité
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Expert en Valeurs Moyennes
Internet
Note sectorielle : Internet
Transactions : Internet
Acquéreur-Cible : Prix (date)
Ebay-shopping.com : 620 M$ (déc-2006)
Lagardère-newsweb : 75 M€ (déc-2006)
Publicis-Digitas : 1 300 M$ (déc-2006)
AOL-TradeDoubler : 695 M€ (Jan-2007)
NextRadio-GroupeTests : nc (fév-2007)
PriceMinister-Mixad : nc (mars-2007)
Google-DoubleClick : 3 100 M$ (avril-
2007)
LeFigaro-BazarChic : nc* (fév-2007)
*(20% du capital)
Lagardère-Jumpstar : 84 M$ (avril-2007)
Yahoo-Right Media : 680 M$* (avril 2007)
(80% du capital)
PriceMinister-A vendre à louer : nc (mai-
2007)
WPP-24/7 Real Media : 680 M$ (mai-2007)
Microsoft-Aquantive : 6 000 M$ (mai-2007)
Axel Springer-Zanox : 215 M€ (mai-2007)

EuroLand Finance
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3/ Les majors Internet :
Si la concurrence que se livrent les grands groupes de publicité tra-
ditionnelle et les grands groupes de média global sur le marché de
la publicité en ligne s’apparente à un de match de boxe française,
la concurrence entre les majors de l’Internet (Google, Microsoft et
Yahoo!) semble prendre l’aspect d’un véritable « Ultimate Fighting ».
Ces majors ont des niveaux de trésorerie dignes des plus grandes
réussites industrielles mondiales et comptent continuer à profiter de
l’avènement d’Internet et de la forte croissance des Investissements
publicitaires. Google a ainsi ouvert les hostilités au mois d’avril 2007
avec le rachat historique (plus grosse acquisition jamais réalisée par
Google auparavant) de l’américain DoubleClick (CA 2006 : ) pour
un montant de 3,1 Md$. Avec DoubleClick, Google poursuit ainsi sa
stratégie opportuniste « build-up » à tout prix et devient l’un des lea-
ders du marketing on-line. DoubleClick propose un ensemble de
services sur le web (SEM, SOE, Ad serveur... ) et detient le réseau
mondial le plus important de sites affiliés. Dans les jours qui suivirent,
les rumeurs de riposte apparaissaient, sachant que Microsoft et Ya-
hoo étaient également intéréssés par DoubleClick, mais n’étaient
pas près à payer ce prix (9,4x le CA 2007e). Un mois après, Microsoft
comprend qu’il n’a plus le choix et acquiert le groupe Aquantive
(CA 2006 : 450 M$) pour 6,0 Md$, soit 11x le CA 2007e, la transaction
est historique dans le secteur. Cette transaction s’inscrit quelques
temps après que Yahoo ait racheté les 80% restant du capital de la
plateforme publicitaire Right Media. Nous pensons que ses méga-
acquisitions ne seront pas les dernières et que d’autres majors de
l’internet (ex : Ebay) pourraient s’inviter dans cette course sans limite.
Les cibles :
Le secteur du marketing interactif et des régies publicitaires est ato-
misé. Il existe en effet une multitude de sociétés nationales et/ou de
taille européenne. Celles-ci pourraient, selon nous, fusionner entre
elles et/ou être les principales cibles des groupes internationaux du
marketing on-line qui voudraient s’implanter dans un pays. En
France, nous identifions plusieurs cibles cotées : Hi média, Adverline,
Netbooster, Business Interactif ou encore Weborama. A l’étranger,
dans les groupes de publicité et de marketing spécialisés sur le on-
line qui comptent, il ne reste plus qu'un seul indépendant : Value-
Click. Pour combien de temps encore ?
Les rumeurs :
les principales rumeurs en France se tournent vers Business Interactif
dont le cours a subitement grimpé au delà de 9,00 €, soit une pro-
gression de plus de 60% par rapport au premier janvier 2007. Le ma-
nagement a également confirmé avoir mandaté la banque Roth-
schild en vue d’un partenariat « industriel » ou financier.
• Les sites de contenus, la course à l’audience qualifiée.
Les acquéreurs potentiels :
Les sites de contenu dont l’audience est qualifiée et donc plus
chère (ex : Auféminin.com) et/ou les sites communautaires qui gé-
nèrent énormément de trafic (Ex : Facebook.com) sont, selon nous,
des proies éventuelles de nombreux groupes. En effet, selon la thé-
matique et l’audience de ces médias, les groupes acquéreurs pour-
raient très bien être des éditeurs de sites Internet, des groupes de
média global comme des industriels du secteur approprié au site.
Les fondateurs de Youtube ont ainsi cédé leur site de per to per de
vidéos au major Google pour 1,6 Md$ en 2006, et le groupe de me-
dia News corps a racheté Myspace pour 580 M$ en 2005. Il est donc
difficile de faire ressortir un ou plusieurs acquéreurs potentiels, néan-
moins notons qu’en France, le groupe Lagardère affiche clairement
sa volonté de développer son activité publishing on-line.
Bolloré, Ebay, Lagardère,
LVMH, Murdoch, les prochains
méga-acquéreurs ?
ValueClick résistera-t-il aux
assauts des majors ?
Sociétés de publicité et
du marketing on-line :
Prime de rachat > 20%

EuroLand Finance
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Les cibles :
Nous continuons de penser que Facebook.com devrait trouver un
acquéreur dans les mois à venir (pour rappel Yahoo s’était déjà inté-
ressé au dossier en 2006). Concernant les sites éditoriaux, nous pen-
sons que les thématiques sport (ex : Sporever.fr), voyage (ex : Easy-
Voyage.com), féminin (ex : Auféminin.com), médecine
(Medcost.com) et rencontre (ex : Meetic.com) sont très porteuses et
devraient donc susciter l’intérêt de beaucoup d’investisseurs et/ou
industriels dans les mois à venir.
Les rumeurs :
Les principales rumeurs en France se tournent vers les portails Aufé-
minin.com et Easyflirt.com qui intéresseraient le groupe Lagardère.
Une autre rumeur concernerait le portail de cinéma Allociné.fr qui
intéresse le groupe M6 depuis quelques mois déjà. A l’étranger, la
maison mère d’Expédia, IAC, s’intéresserait à FaceBook et Yahoo à
Bebo.
• Le e-commerce et les sites d’annonces.
Les acquéreurs potentiels :
La consolidation du secteur Internet concerne également les sites
d’annonces et les sites de e-commerce. A l’instar de Shopping.com
qui est tombé dans l’escarcelle du géant Ebay pour un montant de
680 M$ au mois de décembre 2006, les sites de guide shopping
(comparateurs de prix) et les sites de ventes évènementielles (prise
de participation du Figaro dans BazarChic au mois de février 2007)
font figures de proies. En effet, ces sites sont devenus par leur noto-
riété de véritables médias et/ou outils de markerting incontournables
pour les marques. Ces sites bénéficient en conséquence de la forte
croissance des investissements de marketing on-line des marques,
ce qui leur permet d’afficher pour la plupart des niveaux de rentabi-
lité élevés. Ainsi, ces sites intéressent beaucoup d’acteurs de l’Inter-
net et des industriels voulant mettre un pied dans le secteur. Par
contre, les sites d’annonces tels que Avendrealouer.fr (racheté par
PriceMinister), Explorimo (groupe AdenClassifieds) et le site de e-
commerce (ex : Rueducommerce.com), ayant encore du mal à
trouver des business model très rentables, intéressent principalement
leurs concurrents et/ou homologues.
Les cibles :
Concernant les guides shopping (comparateur de prix) il n’existe
plus qu’un acteur indépendant coté, LeGuide.com, qui compte
tenu de sa forte rentabilité et de son positionnent international de-
vrait susciter de nombreuses convoitises.
Les sites de ventes évènementielles sont nombreux, mais seuls 3 à 4
sites ont un niveau d’activité significatif, avec comme leader in-
contestable Venteprivée.com.
Les rumeurs :
Venteprivée.com qui réalise un chiffre d’affaires d’environ 300 M€ a
été approché par plusieurs industriels, dont le groupe LVMH qui
n’aurait toujours pas dit non. La valorisation du site Venteprivée.com
pourrait atteindre 1,0 Md€.
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Aujourd’hui, l’ensemble des sociétés du secteur Internet ne suscitent
pas le même intérêt selon leur domaine d’activité. Au vu des primes
de rachat offertes lors des dernières transactions, les sociétés évo-
luant sur le secteur de la publicité et du marketing on-line se payent
plus cher que les portails de contenu et que les sites d’annonces ou
de e-commerce. Ainsi, nous préconisons pour les investisseurs qui
veulent jouer la consolidation du secteur d’orienter d’avantage leur
investissement vers les sociétés de la publicité et du markerting on-
line.
Sites de contenu et
sites communautaires :
des primes de rachat < à 20%
Sociétés citées
24/7 Real Media
Adenclassifieds
Adverline
Allociné
AOL
Aquantive
Aufeminin
Bazarchic
Bebo
Bolloré
Business Interactif
Digitas Inc
DoubleClick
Easyflirt
EasyVoyage
Ebay
Explorimo
Facebook
Figaro
Google
Havas
Hi Média
Interdeco
Jumpstar AM
Lagardere
Leguide
LVMH
Medcost
Meetic
Microsoft
Murdoch
Myspace
Netbooster
Newscorp
Newsweb
Omnicom
Pricerminister
Publicis
Right Media
Rueducommerce.com
Shopping.com
Sporever
Tradedoubler
Value-click
Venteprivée
Weborama
WPP
Yahoo
Youtube

EuroLand Finance
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