Evaluation des entreprises

Evaluation des entreprises
Méthode de la valeur intrinsèque et méthode des praticiens
La méthode la plus simple est celle qui mesurede la valeur intrinsèque: la valeur de l'entreprise est
déterminée par deux postes au bilan, les actifs circulants et les actifs immobilisés (en tenant compte des
réserves latentes) après déduction de la charge fiscale latente. Attention: cette méthode néglige
complètement le rendement effectif. Elle n'est dès lors pas toujours utile.
La méthode dite des praticiens est plus proche de la réalité, c'est celle que le fisc emploie pour calculer la
valeur marchande des sociétés non cotées. Elle est basée sur la valeur de rendement des deux derniers
exercices, combinée avec la valeur intrinsèque de l'entreprise selon la formule
2 x valeur de rendement + valeur intrinsèque
Valeur marchande = ----------------------------------------------------------
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Le fisc calcule sur la base d'un taux de capitalisation fixe de 6 pour -cent ce qui peut fausser notoirement
considérablement le résultat. Dans l'optique de l'achat ou de la vente d'une entreprise, il est conseillé
d'élever ce taux de capitalisation (qui correspond au taux d'intérêt actuel pour les investissements sûrs,
majoré en fonction du risque pour l'entreprise et la branche concernée).
Méthode du cash-flow actualisé
La valeur est aujourd'hui fréquemment estimée en calculant le Discounted Cash-flow (DCF). Cette
méthode ne se fonde pas (seulement) sur les résultats atteints auparavant, mais cherche à déterminer quel
rendement l'investisseur peut espérer à l'avenir. En se basant sur le cash-flow disponible après impôts, car
une entreprise ne vaut que ce qu’elle pourra rapporter à l’avenir.
Le futur cash-flow est actualisé (recalculé à la baisse car un million qu'on recevra dans trois ans n'a pas
autant de valeur que celui qu'on a aujourd'hui entre les mains). On obtient alors la valeur actuelle du
cash-flow. Le taux de capitalisation utilisé pour déterminer l'escompte (dévaluation) est calculé de manière
semblable à celui de la méthode des praticiens et fluctue en général entre 10 et 20 pour cent.
Suivant les recettes espérées, la méthode DCF peut fournir des valeurs beaucoup trop élevées pour
certaines sociétés, irréalisables sur le marché. La DCF convient presque uniquement pour des entreprises
bien établies qui dégagent régulièrement des bénéfices croissants depuis des années.
Evaluation des entreprises selon la méthode du cash-flow actualisé
1. Etablissez un budget détaillé pour les années à venir. Etant donné que les investissements en actifs
circulants et en installations fixes ont une large influence sur les flux financiersde fonds, il s'agit de
choisir un horizon de planification incluant tout le cycle d'investissement.
2. Vu que le futur Free Cash-flow (FCF) flux de fonds disponibles (FDF) ne peut être estimé réalistement
que pour un certain nombre d'années planifiéesde planification, il faut, au-delà de la période de
planification, calculer à la place du FCF FDF une valeur dite résiduelle (rente future capitalisée). Cette
valeur résiduelle, en règle générale 50% de la valeur estimée de l'entreprise, est chiffrée en
capitalisant un FDCF représentatif.
e.ch / GK Dossier) fr 08.2008 PF
3. Chaque résultat est ensuite escompté à la date de référence fixéeau jour déterminant pour
l’évaluation au moyen du taux d'intérêt pondéré des coûts de financement. En escomptant ainsi, on
ramène tous les rendements futurs à la date de référenceau moment de l’évaluation, afin d'identifier
la valeur actuelle de ces rendements.
(postfinanc

4. Les valeurs actuelles escomptés sont alors déduites du capital étranger et l'on y ajoute les avoirs qui
ne sont pas indispensables à la bonne marche de l'entreprise. On obtient alors la valeur effective du
capital propre (respectivement la valeur de l'action).
Méthode EBIT
Beaucoup d'experts travaillent en outre avec la méthode EBIT. Elle est fondée sur le rendement net avant
intérêts et impôts. A l'achat d'une entreprise, les investisseurs professionnels payent souvent 5 voire 7 fois
la valeur EBIT, pour autant que l'entreprise dégage régulièrement un rendement sur fonds propres (RDI)
de 12% au minimum et que la croissance du bénéfice soit saine.
La valeur inférieure est utilisée pour des entreprises ayant jusqu'à CHF 10 millions de chiffre d'affaires
annuel, la valeur supérieure pour des entreprises dépassant les 20 millions de chiffre d’affaires annuel.
Vient s’ajouter, le cas échéant, une indemnité pour les avoirs pas indispensables à la bonne marche de
l'entreprise.
La méthode EBIT fournit une image très réaliste. Elle ne convient cependant que pour des entreprises
stables, car des sociétés jeunes ou en forte expansion ne font en général pas encore de bénéfices
tangibles sur lesquels baser le calcul.
Formules multiplicatives
Consultants en entreprise, fiduciaires et spécialistes de la prospection prétendent en outre connaître une
série de formules multiplicatives, très différentes d'une branche à l'autre. Ainsi, pour négocier un prix, on
se base sur un multiple du montant brut des ventes, du bénéfice ou des unités de production. Mais ces
formules multiplicatives ne fournissent que de grossières estimations.
Quelques exemples:
 Magasin de vêtements: la moitié du chiffre d'affaires annuel
 Agence de publicité: 1,5 x le chiffre d'affaires annuel
 Fiduciaire: total des honoraires sur une année
 Entreprise de télémarketing: honoraires encaissés sur 9 mois
 Entreprise de télécommunication: recettes sur 8 mois
 Terrain de golf: 7 x le cash-flow
 Magazine hebdomadaire: un an de chiffre d'affaires sur les abonnements et les recettes
publicitaires
 Entreprise de nettoyage: 3 x le cash-flow
 Pizzeria: 2 x le chiffre d'affaires annuel
 Agence Société d'assurances: commissions encaissées sur une année
 Magasin d'alimentation en ville: CHF 10'000.- CHF par CHF 1000.- CHF de chiffre d'affaires
hebdomadaire
 Négoce de boissons: valeur intrinsèque additionnée de CHF 1,50.- CHF par harasse
vendue sur un an
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(postfinance.ch / GK Dossier) fr 08.2008 PF