Private equity et capitalisme français

Private equity
et capitalisme français
Rapport
Jérôme Glachant,
Jean-Hervé Lorenzi
et Philippe Trainar
Commentaires
Élie Cohen
Christian Saint-Étienne
Compléments
André Alexandre, Patrick Artus, Marc Auberger,
Annabel Bismuth, Adrian Blundell-Wignall, Gaby Bonnand,
Quentin Boucly, Bernard Daugeras, Jérôme Gallot,
Oliver F. Gottschalg, Bertrand Jacquillat, Ghizlane Kettani,
Emmanuel Mermet, Ludovic Phalippou, Antoine Renucci,
René Ricol, Jean-Bernard Schmidt, Dominique Sénéquier,
David Sraer, Patrick Suet, David Thesmar et Alain Villemeur
CAE75_PrivateEquity.pmd 06/06/2008, 16:381

© La Documentation française. Paris, 2008 - ISBN : 978-2-11-007275-7
« En application de la loi du 11 mars 1957 (article 41) et du Code de la propriété intellectuelle du 1er juillet 1992, toute
reproduction partielle ou totale à usage collectif de la présente publication est strictement interdite sans l’autorisation
expresse de l’éditeur.
Il est rappelé à cet égard que l’usage abusif de la photocopie met en danger l’équilibre économique
des circuits du livre. »
Réalisé en PAO au Conseil d’Analyse Économique
par Christine Carl
CAE75_PrivateEquity.pmd 13/06/2008, 17:052

PRIVATE EQUITY ET CAPITALISME FRANÇAIS 3
Introduction ............................................................................................ 7
Christian de Boissieu
RAPPORT
Private equity et capitalisme français .............................................9
Jerôme Glachant, Jean-Hervé Lorenzi et Philippe Trainar
Introduction .............................................................................................9
Chapitre 1. Le capital-investissement existe-t-il ? ..............................17
1. Nature du capital-investissement ........................................................21
1.1. Les structures du capital-investissement .................................... 22
1.2. Diversité des formes du capital-investissement ......................... 23
1.3. Histoire et perspectives d’évolution
du capital-investissement ........................................................... 29
2. Unité du capital-investissement........................................................... 31
2.1. Régime de gouvernement d’entreprise....................................... 32
2.2. Le capital-investissement : une industrie non régulée ............... 35
2.3. Inciter, contrôler et accompagner le management :
une ingénierie organisationnelle commune
au capital-investissement ........................................................... 39
2.4. Capital-investissement et innovation financière ........................41
2.5. Le capital-investissement et l’horizon temporel ........................ 44
2.6. Capital-investissement et croissance.......................................... 46
Chapitre 2. Le capital-investissement est-il performant ?.................49
1. Performance de l’actif capital-investissement :
une énigme du rendement ? .....................................................................50
1.1. Mesurer la performance « privée » ............................................ 51
1.2. Un rendement, pour quels risques ? ...........................................57
2. Économie politique des rendements du capital-investissement .......... 67
2.1. Les déterminants de la performance des fonds ..........................67
2.2. Les enseignements de l’études des performances privées ......... 71
3. Performance « sociale » du capital-investissement ............................76
3.1. Venture capital et croissance ......................................................77
3.2. LBO : « l’atelier de réparation du capitalisme » ........................ 81
Sommaire
CAE75_PrivateEquity.pmd 06/06/2008, 11:263

CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE
4
Chapitre 3. D’un instrument financier à un instrument
de croissance........................................................................................... 85
1. Offrir un environnement favorable au capital-investissement ............ 88
1.1. Lever les obstacles à l’investissement
dans le capital-investissement .................................................... 88
1.2. Faciliter le développement du capital-investissement ............... 96
2. Encourager l’investissement dans le capital-investissement ............ 101
2.1. Dynamiser les segments les plus innovants
du capital-investissement ......................................................... 101
2.2. Favoriser l’acceptation sociale du capital-investissement .......105
3. Assurer, à court terme, la liquidité du capital-investissement .......... 110
3.1. Éviter une rupture temporaire de la liquidité des PME............ 110
3.2. Exonérer d’impôt sur les sociétés l’investissement
dans les PME............................................................................ 111
Groupe de travail et auditions............................................................... 119
COMMENTAIRES
Élie Cohen ............................................................................................123
Christian Saint-Étienne ......................................................................131
COMPLÉMENTS
A. Capital-investissement, gouvernance des entreprises
et marchés financiers ......................................................................135
Bertrand Jacquillat
B. Capital-investissement, marchés financiers :
le rôle de l’information ....................................................................151
Marc Auberger
C. Gouvernement d’entreprise et capital-investissement ..... 157
Adrian Blundell-Wignall et Annabel Bismuth
D. Hedge funds activistes, private equity
et corporate governance ................................................................ 167
Ghizlane Kettani
E. Innovations financières dans l’industrie
du capital-risque ...............................................................................179
Antoine Renucci
F. Private equity : un succès transitoire dû
à l’environnement ou un succès durable ? ...............................189
Patrick Artus
CAE75_PrivateEquity.pmd 06/06/2008, 11:264

PRIVATE EQUITY ET CAPITALISME FRANÇAIS 5
G. Vous anticipez des performances spectaculaires
dans le capital-investissement ?
Regardez-y à deux fois ! .................................................................201
Oliver F. Gottschalg et Ludovic Phalippou
H. Les effets réels des LBO :
une étude du marché français entre 1994 et 2004...................209
Quentin Boucly, David Sraer et David Thesmar
I. Le capital-investissement et ses leviers
pour accélérer l’innovation ............................................................219
Alain Villemeur et André Alexandre
J. Les LBO et leur impact social...................................................257
Gaby Bonnand et Emmanuel Mermet
K. L’impact du private equity sur l’économie ...........................265
Dominique Sénéquier
L. Les aspects fiscaux du private equity....................................273
Patrick Suet
M. Bourse et financement des entreprises
de croissance : le divorce ?...........................................................293
Jean-Bernard Schmidt
N. Le financement de la création et de la croissance
des « start-up » de technologie ....................................................297
Bernard Daugeras
O. France Investissement : un premier bilan............................301
Jérôme Gallot et René Ricol
RÉSUMÉ ..............................................................................................309
SUMMARY...........................................................................................319
CAE75_PrivateEquity.pmd 13/06/2008, 17:065