composition 032016

Bulletin Mensuel de l’Economie
Déprécation du dinar face à
l’euro et au dollar au mois de
mars.
Depuis le début de l’année, le
TND s’est apprécié de 1.59%
vs USD et s’est déprécié de
2.52% vs EUR.
Les taux obligataires issus des
Bons du Trésor restent globa-
lement stables mise à part une
hausse technique observée
sur le moyen terme due à la
prise en compte d’une ligne de
maturité 2 ans lors de la der-
nière adjudication.
Le TMM a légèrement baissé
pour s’établir à 4.22% au mois
de février vs 4.25% un mois
auparavant.
L’inflation poursuit son trend
baissier depuis octobre dernier
pour s‘établir à 3.2% le mois de
février contre 3.5% un mois
auparavant, soit le plus bas
depuis 5 ans.
Mars 2016
La balance des paiements est
structurellement déficitaire à
cause de la balance commer-
ciale qui affiche un déficit de
0.5Mds TND le premier mois
de 2016 contre 0.8Mds TND la
même période de 2015, soit un
recul du déficit commercial de
41%.
Les réserves de changes ont
baissé pour se situer à un ni-
veau de 12.3Mds TND fin
mars (113 jours d’importation).
(Cf l’analyse détaillée dans le
dossier du mois)
Salle des marchés UBCI
Indicateurs économiques
Cours des devises (Fixing BCT)
Réserves de change
Courbe des taux (Bons du Trésor)
Taux interbancaires et inflation
Balance des paiements (en M TND)

Bien que les informations contenues dans le présent document proviennent de sources que l’UBCI considère comme fiables, nous ne pouvons en garantir l’exactitude.
L’analyse contenue dans ce document constitue notre point de vue et peut évoluer. Elle ne constitue en aucune manière une recommandation de gestion.
Les réserves de change
Contacts Salle des Marchés UBCI
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Les réserves de change s’élèvent à l’équivalent de 14.1 Mds TND
fin de l’année 2015 (129 jours d’importation), soit le plus haut ni-
veau sur les quatre années passées. En comparaison avec la fin
de l’année 2014, elles sont en hausse de 1 Mds TND (soit +8%).
Une analyse de cette variation montre d’une part un déficit com-
mercial de 11.1 Mds TND, un niveau qui reste élevé mais maitrisé
par rapport à l’année 2014 (Cf l’analyse du mois de Février) et
d’autre part un déficit de la rubrique « revenus du capital » (3 Mds
TND). Le déficit de ces deux rubriques est couvert à hauteur de 8
Mds TND par: (i) les recettes touristiques: enregistrant 2.4 Mds
TND de revenus en 2015, elles sont en forte baisse par rapport à
2014 (3.6 Mds TND), soit un recul de 33% suite aux événements
sécuritaires vécus par la Tunisie courant 2015. (ii) les revenus du
travail: les ressortissants tunisiens à l’étranger ont rapporté 3.7
Mds TND en 2015 vs 4 Mds en 2014. (iii) Les investissements di-
rects étrangers (IDE): ils ont enregistré une hausse de 16% pour
s’établir à 1.8 Mds TND. Le reste du déficit (8 Mds TND) est cou-
vert par les emprunts étrangers qui permettent aux réserves de
changes de rester au-dessus de la ligne rouge de 90 jours d’impor-
tations. On note aussi qu’une grande partie de ces emprunts a été
débloquée le dernier mois de l’année 2015 (2.2 Mds TND), entrai-
nant la forte hausse des réserves, comme le montre le deuxième
graphique qui explique la variation des avoirs nets en devises entre
novembre 2015 et décembre 2015.
Le premier mois de l’année 2016 montre une reprise de la pression
sur les réserves de change qui ont légèrement baissé pour se si-
tuer à 13.9 Mds à cause du déficit de la balance commerciale et
les revenus du capital qui n’a pas pu être couvert totalement par
les autres rubriques (tourisme, revenus du travail et les IDE).
La reprise de la pression se confirme à la fin de ce premier tri-
mestre: les réserves de change sont de 12.3 Mds TND fin mars
2016, soit une baisse de 13%. Ceci a entraîné des pressions sur le
marché des changes local où le déséquilibre entre offre et de-
mande de devises n’a pas été entièrement comblé par les interven-
tions de la Banque Centrale. Ainsi, l’euro touche ses plus hauts
niveaux depuis le début de l’année 2015 (quoique la hausse est en
partie expliquée par la hausse de l’EUR à l’international. Cf. plus
loin). Il se traite aux alentours de 2.2950 et le dollar américain se
négocie à 2.0200 sur le marché interbancaire. Le dinar tunisien
s’est déprécié de 2.5% contre la monnaie unique depuis janvier et
s’est apprécié de 1.6% contre le billet vert pour la même période.
Pour rappel, en 2015 les glissements du dinar contre l’euro et le
dollar sont de –2.8% et 8.4%, respectivement.
On note enfin l’impact sur le marché local de la grande volatilité de
l’EURUSD. En effet le dollar a perdu du terrain contre l’euro suite à
une première déclaration de la FED (une seule hausse du taux
directeur américain pour l’année 2016 contre trois prévues début
2016), en conséquence l’EUR a grimpé de 200 pips en une jour-
née face au USD. Une deuxième déclaration où la FED indique
qu’elle n’envisage pas de hausse en 2016 a entraîné une nouvelle
hausse de 100 pips. L’euro se traite actuellement à 1.1380 vs dol-
lar contre 1.0870 début mars.
Graphe1 : Avoirs en devises entre déc 2014 & déc 2015
Graphe2 : Avoirs en devises entre nov 2015 & déc 2015
Graphe3 : Avoirs en devises
Graphe4 : Cours des devises (Fixing BCT)
Graphe4 : Glissement sur 365 jours