Les éléments incontournables de la stabilité du capitalisme

Date: 31.08.2013
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Genre de média: Médias imprimés N° de thème: 229.44
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Les éléments incontournables
de la stabilité du capitalisme
La mise en oeuvre d'une gestion durable n'est plus une utopie mais une nécessité
sans laquelle les investisseurs institutionnels ne pourront pas atteindre leurs objectifs.
MARC-OLIVIER BUFFLE
RobecoSAM, Zurich*
ÉDOUARD CRESTIN-BILLET
1875 Finance, Genève"
Le
monde de demain de-
vient de moins en moins
prévisible en raison de la
rapidité des changements.
Nier l'incertitude ou résis-
ter au changement pourrait
nuire aux entreprises et à des industries
entières. Les investisseurs institutionnels,
en particulier les fonds de pension qui
opèrent avec un horizon d'investissement
de plusieurs années, voire de décennies et
dont les engagements dictent leur orienta-
tion à long terme, sont également touchés
par cette tendance lourde.
L'information est de plus en plus diffusée,
partagée et accessible par tous et partout
dans le monde, et devient de plus en plus
riche en contenu. Depuis l'an I ap. J-C,
il aura fallu quinze siècles pour doubler
la connaissance globale du monde, alors
qu'elle a de nouveau doublé au cours
des deux siècles et demi qui ont suivi.
Aujourd'hui, la vitesse de doublement
est de un à deux ans! Comme toutes les
informations n'ont pas la même valeur, il
n'est pas aisé de séparer les informations
pertinentes de celles qui ne le sont pas,
pour les investisseurs institutionnels no-
tamment. L'obligation fiduciaire des fonds
de pension signifie qu'ils portent l'énorme
responsabilité de décider ce qui est une in-
formation tangible de ce qui ne l'est pas.
La mondialisation est en train de changer
l'équilibre du pouvoir entre les entrepri-
ses, les nations et les consommateurs. Elle
rend plus que jamais notre monde inter-
connecté et interdépendant. Elle a généré
une croissance économique soutenue de-
puis une génération tout en rétrécissant et
remodelant le monde. Les nouveaux ve-
nus sur l'échiquier, comme les associations
de consommateurs, les ONG et les multi-
nationales ont une forte influence sur le
paysage concurrentiel, sur les opinions et
induisent des changements de perception
et de comportement, comme l'illustre la
communauté Facebook avec plus de 950
millions d'utilisateurs, dont la moitié se
connectent quotidiennement. Le dépasse-
ment de capacité de charge de la Terre à
un rythme toujours plus rapide est sans
aucun doute un enjeu primordial pour les
sociétés, les nations, les investisseurs et les
consommateurs. Le changement climati-
que, la pollution et la raréfaction des res-
sources sont les conséquences de notre dé-
passement actuel de la capacité de charge
planétaire. Une étude du cabinet McKin-
sey et de l'IFC sur la disponibilité globale
d'eau dans les nappes phréatiques prédit
un déficit de 40% à partir de 2030. Quand
l'offre n'est pas en mesure de répondre à
la demande, il en résulte une extrême vo-
latilité et une augmentation continue des
prix, qu'il s'agisse de l'énergie, de la nour-
riture, de l'eau ou des matières premières.
Les changements démographiques et le
bouleversement des modes de consom-
mation sont un autre défi. L'évolution de
la démographie a un impact clair sur les
modes de dépenses. Ainsi, toujours plus
de consommateurs ont un revenu dispo-
nible plus élevé. Dans le même temps, les
attentes des consommateurs augmentent,
alors que leurs goûts et leurs préférences
changent à un rythme vertigineux. Par
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exemple, les changements d'habitudes de
la classe moyenne chinoise ont conduit
respectivement à un taux de croissance
annuel de 28% pour les ventes d'aliments
pour bébés au cours des dernières années
et de 3,7% pour la consommation de vian-
de par habitant.
Précurseurs. Les multinationales
ont reconnu l'importance de la durabi-
lité comme facteur de succès stratégique
et de réputation pour le développement
de leurs activités. La notion de responsa-
bilité est désormais une priorité pour les
dirigeants d'entreprise après avoir été dé-
laissée auprès des chargés de relation avec
les investisseurs. La Sloan Management
Review publiée l'hiver dernier par le MIT
rapporte que 70% des sociétés inscrivent la
durabilité à l'ordre du jour de leur conseil
Les attentes des consommateurs augmentent.
Alors que leurs goûts et leurs préférences changent
à un rythme vertigineux.
de direction contre 20% une décennie
plus tôt, selon un sondage réalisé auprès
de 3000 cadres dirigeants. Dans le même
temps, RobecoSAM constate un taux de
participation sans cesse croissant aux éva-
luations de la durabilité des entreprises
dans ses enquêtes depuis 1999.
Action. Les investisseurs institutionnels
sont dans une position unique pour trans-
former le capitalisme actuel générateur de
bulles et de crises financières en un sys-
tème plus durable et créateur de richesse
pour les pensionnés d'aujourd'hui et de
demain. Les fonds de pension en parti-
culier sont dans une situation privilégiée
pour façonner l'avenir de nos économies
en raison de leur obligation fiduciaire d'in-
vestir sur plusieurs générations, sans pour
autant épuiser à court terme les ressources
socio-économiques et environnementales.
Consacrer du temps et de l'énergie pour la
mise en oeuvre des critères ESG permettra
à l'industrie financière de regagner de la
crédibilité et de la confiance en augmen-
tant la transparence et en se concentrant
sur la création de valeur à long terme. Sa-
voir-faire, innovation et «leadership» dans
le domaine de la durabilité définiront les
gagnants parmi les institutions financières
du monde de demain.
Malgré l'adhésion croissante des investis-
seurs institutionnels aux principes onu-
siens pour l'investissement responsable
(PRI), un grand nombre de fonds de pen-
sion ou de gérants de portefeuille se mon-
trent encore très sceptiques à l'égard des
gestions dites «durables».
La principale raison de ce scepticisme est
le rendement insuffisant qui a été réalisé
par de nombreux placements durables.
Or la performance des actifs demeure
à juste titre aux yeux des institutions de
prévoyance et des épargnants un objectif
prioritaire. Les sous-performances engen-
drées par beaucoup d'investissements so-
cialement responsables (ISR) ne résultent
cependant pas du fondement sur lequel
ils ont été choisis. Dans bien des cas, elles
découlent essentiellement d'une mauvaise
gestion de l'exposition aux risques de mar-
ché, induisant notamment des surpondé-
rations sectorielles malencontreuses prises
indépendamment des conditions économi-
ques. L'utilisation abusive de filtres quali-
tatifs a conduit en outre à la sélection de
sociétés trop onéreuses.
L'intégration des critères environnemen-
taux, sociaux et de gouvernance, pierre an-
gulaire de toute gestion durable ne doit ce-
pendant plus être considérée comme une
utopie, mais est désormais une réalité in-
contournable que les investisseurs doivent
prendre en considération pour obtenir un
déploiement efficient du capital. Des étu-
des empiriques (Dimson-Karakas-Li 2012,
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Albuquerque-Durnev-Koslinen 2012)
démontrent qu'aujourd'hui l'assimilation
des enjeux environnementaux, sociaux et
de gouvernance lors de la sélection des ti-
tres permet d'améliorer le rendement ou
de réduire le risque d'un portefeuille.
Confrontés à des déséquilibres économi-
ques, sociaux et environnementaux maj eurs
engendrés par une utilisation désordonnée
des ressources naturelles et productives, les
États, mais aussi les consommateurs et les
entreprises ont pris conscience que le dé-
veloppement de notre société ne peut être
que durable.
A travers l'émanation d'une éthologie de
la durabilité, les préférences des agents
économiques se modifieront et conduiront
selon la praxéologie de Ludwig von Mises
à de nouveaux équilibres à travers notam-
ment une revalorisation des facteurs envi-
ronnementaux, sociaux et de gouvernance.
Les critères ESG seront en conséquence
une source de performance de plus en plus
importante, rendant leur intégration né-
cessaire à la fois sur le plan économique,
mais aussi financier.
Les critères environnementaux, sociaux et
de gouvernance doivent désormais s'ap-
pliquer à l'ensemble des classes d'actifs,
à savoir non seulement aux actions, mais
aussi aux obligations et à l'immobilier. Ils
influenceront à la fois les allocations secto-
rielles, mais aussi le choix des entreprises
et la sélection des débiteurs qu'ils soient
privés ou publics.
Une gestion durable contribue pour l'in-
vestisseur à la création de quatre types de
valeurs ajoutées qui s'avéreront essentiel-
les pour obtenir une sélection optimale des
investissements. La première contribution
est une compétence accrue dans l'analyse
des facteurs extra-financiers. La deuxième
repose sur une expertise dans la valorisa-
tion des intangibles. La troisième, la plus
importante, donne accès à une informa-
tion privilégiée et souvent exclusive sur
la durabilité des entreprises, mais aussi des
pays. La dernière valeur ajoutée, favorable
à une amélioration de la valorisation des
sociétés est l'exercice des droits de votes.
Valeurs. L'intégration des critères ESG
est en conséquence créatrice de perfor-
mance à la condition qu'elle ne repose pas
exclusivement sur l'utilisation d'un filtre.
Elle doit s'appuyer sur un processus de
valorisation dynamique incorporant à la
fois les variables durables et financières.
Afin d'assurer une gestion optimale des
portefeuilles répondant à la fois aux ob-
jectifs de rendements durables et aux
contraintes de performance à court terme,
la sélection des titres (alpha) doit être en
outre complétée par un processus top-
down, gérant de façon dynamique les
risques de marché (bêta) qu'il s'agisse des
expositions géographiques et sectorielles
pour les actions, de la duration et des caté-
gories de crédit pour les obligations et des
pondérations pour les devises en utilisant
notamment des stratégies de couverture
(overlay). La mise en oeuvre d'une gestion
durable n'est donc plus une utopie mais
une nécessité.
*Respectivement: PhD, Directeur Associé Recher-
che, Développement et Investissements Durables,
RobecoSAM et Associé-Gérant, 1875 Finance.
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