marchés et institutions financières

J-B Desquilbet Université d'Artois
1- Vue d'ensemble du système financier :
marchés et institutions financières
Mishkin (2007), Monnaie, Banque et marchés financiers, Pearson Education, ch. 1 et 2
1- Introduction :
Le système financier est constitué de l'ensemble des institutions et mécanismes permettant de
transférer des fonds des agents à capacité de financement vers les agents à besoin de financement.
Marchés financiers
marchés fi = lieu de transfert des fonds inutilisés de certains agents vers ceux qui en ont besoin
plusieurs « instruments financiers » ou « titres » = un droit sur le revenu futur de son émetteur ou
sur ses actifs (droits financiers ou propriétés qu'il détient)
marchés fi  facteurs de croissance économique (marchés fi + efficaces => croissance + forte)
 effets directs sur richesse individuelle, comportement des etp et conso,
 effets sur fluctuations économiques
Trois marchés importants...
Marchés obligataires et taux d'intérêt
obligation = titre de dette qui promet des paiements périodiques sur une durée déterminée
marché obligataire permet aux etp, aux gvts d'emprunter pour financer leurs activités
les taux d'intérêt (coût des emprunts) y sont déterminés :
taux d'intérêt sur de nombreux types d'obligations (publiques, privées)
taux du marché monétaire (auquel les banques se prêtent à CT)
taux d'emprunts hypothécaire
taux du crédit à la conso
importance des taux d'int : décision d'épargne, d'investissement
les taux d'int ont tendance à évoluer « en bloc »  on parle « du » taux d'int (cf. th micro, macro)
mais il peut exister des différences (risque, maturité...) : les tx int CT fluctuent plus et sont en
moyenne plus bas que les tx int LT.
Marché des actions
action ordinaire = une part du capital d'une etp, donne un droit sur les revenus et les actifs, ainsi que
la gouvernance (décisions) de l'etp (les actionnaires en AG décident des principales orientations, en
part de la nomination des dirigeants)
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marchés organisés en « bourses de valeurs » (entreprises privées)
marché primaire = marché de l'émission (lever des fonds)
marché secondaire = marché de « l'occasion » (permet la liquidité des actions)
facteur important dans les décisions d'investissement des etp (prix action élevé => possibilité de
lever davantage de fonds en émettant de nouvelles actions)
Marché des changes
lieu de conversion des devises  contribue au transfert international des fonds
lieu de détermination du taux de change = prix d'une monnaie par rapport à une autre.
Les institutions bancaires et financières
Banques et autres institutions fi permettent aux marchés fi de fonctionner  rôle d'intermédiaires
« banques » = institutions acceptant des dépôts et accordant des crédits
terme regroupant les banques commerciales, société de crédit immobilier, caisses d'épargne
Dans les économies développées, la quasi-totalité des adultes a un compte en banque, et conserve
une grande partie de sa richesse financière dans les banques.
 taux de « bancarisation »
Il existe d'autres intermédiaires : sociétés d'assurances, sociétés financières, fonds de pensions,
fonds communs de placement...
La « structure » du système financier décrit la place des intermédiaires
Pourquoi jouent-ils un rôle si important ?
Selon quels critères consentent-ils un crédit ?
Pourquoi leurs activités sont-elles les plus réglementées de l'économie ?
Son évolution est liée à celle
de la réglementation, (en particulier, en Europe, évolution vers marché unique des capitaux, des
services bancaires et financiers),
des technologies de communication et de traitement de l'information (qui permet l'innovation
dans les instruments de paiement, le traitement comptable des échanges de titres...)
Dans ce chapitre, on présente l'organisation des marchés financiers et les catégories
d'intermédiaires.
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2- Organisation des marchés financiers
Quelques distinctions importantes...
2.1- Marchés de dettes et marchés de fonds propres
Pour obtenir des fonds, une entreprise peut :
1- émettre un titre à revenu fixe (représentatif d'une dette, obligation)
obligation = titre de dette, engagement contractuel par lequel l'emprunteur s'engage à payer au
détenteur des versements déterminés à intervalles fixés (intérêt et remboursement du capital) jusqu'à
une certaine date (échéance), date du dernier versement et d'extinction de la dette.
Maturité = durée (en années) restant à courir jusqu'à échéance
maturité < 1 an => dette à court terme
1 an  maturité < 10 ans => dette à moyen terme
maturité  10 ans => dette à long terme
2- émettre des actions ou parts sociales : le produit de l'émission entre dans les fonds propres
action donne un droit proportionnel : à des revenus nets (bénéfices après impôts)  dividendes
à de l'actif net (actif moins dettes) en cas de liquidation
action = titre de propriété sur l'etp émettrice  droit de vote sur les décisions en AG (choix des
dirigeants, des modalités de distribution des bénéfices)
titre à long terme (pas de date d'échéance prédéterminée)
actionnaire = bénéficiaire résiduel des revenus : l'etp doit payer tous ses salariés et créanciers avant
de lui octroyer un revenu.
MAIS, contrairement au prêteur, l'actionnaire peut profiter des hausses de bénéfices (la
rémunération du prêteur est indépendante du bénéfice)
fin 2005 : USA valeur des titres de dette = 21000 milliards USD
valeur des actions = 18000 milliards USD
Europe valeur des titres de dette = 9300 milliards EUR
valeur des actions cotées = 5100 milliards EUR
source : FED et BCE
Dans plusieurs pays européens, actions non cotées  actions cotées > obligations
2.2- Marché primaire et marché secondaire
Marché primaire = marché où les nouvelles émissions sont proposées aux souscripteurs
peu connu du public (mais privatisations en France...)
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Banque d'affaires organise l'émission et garantit le placement des titres (underwriting) à un
certain prix, de gré à gré ou par une offre publique.
Marché secondaire = marché où s'échangent les titres précédemment émis (seconde main)
Actions : plusieurs formes...
bourses : NYSE (Wall Street), LSE, Euronext (Paris, Bruxelles, Amsterdam, Lisbonne), Tokyo
(Kabuto Cho)...
plates-formes électroniques crées par grandes banques d'affaires (Max, organisé par Meryll
Lynch, Best par Dresdner Bank, Trade par Credit Suisse First Boston)
Obligations, devises, contrats à terme, options... moins visibles par le public à cause du type
d'organisation...
Quand qqn achète un titre sur le marché secondaire, celui qui vend reçoit un paiement, mais
l'émetteur ne reçoit rien. Néanmoins, le marché secondaire remplit deux fonctions :
(1) il accroît la liquidité des titres émis (plus rapide, facile à revendre)  titres plus attractifs
pour les souscripteurs  émission plus facile pour les... émetteurs !
(2) Il détermine un cours pour chaque titre, donc fournit à l'émetteur une évaluation de son actif,
et une indication du prix d'émission sur le marché primaire.
2.3- Marchés organisés, marchés de gré à gré
Marchés organisés : lieu unique (réel ou virtuel) d'achat et de vente de titres (directement ou via
sociétés de bourse, agents de change, courtiers), avec principes de cotation, des normes
(standardisation des produits)
 la plupart des grands marchés d'actions, des marchés de produits primaire à Chicago ou Londres
Marchés de gré à gré (OTC = over the counter) : des teneurs de marché (dealers) localisés à
différents endroits tiennent à jour des listes de produits qu'ils sont près à vendre ou acheter au prix
qu'ils proposent... en contact permanent par réseaux électroniques, prix affichés et connus des autres
(concurrence)
 Aux USA, le NASDAQ (National Association of Security Dealers Automated Quotation System)
pour la cotation des actions de nombreuses PME : titres peu échangés, pour lesquels les
informations sont rares (d'où la nécessité de teneurs de marchés)
 Aux USA : pour les obligations de l'Etat Fédéral (volume d'échange > celui des opérations du
NYSE), marché de gré à gré organisé par 40 dealers spécialisés.
2.4- Marché monétaire et marché des capitaux
Marché monétaire = marché sur lequel seul des instruments à court terme sont échangés
marché des capitaux = marché des titres à plus long terme et des actions
instruments à CT sont davantage échangés  marché plus liquide, prix moins fluctuants 
placements plus sûrs  marché monétaire utilisé pour placer des fonds temporairement disponibles
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instruments à LT  détenus par des intermédiaires financiers (sociétés d'assurances, fonds de
pension) qui ont peu d'incertitude sur les montants dont ils disposeront dans le futur.
3- Instruments des marchés financiers
3.1- Instruments du marché monétaire
Échange de monnaie contre dettes à court terme : titres négociables ou prêts directs entre
institutions financières.
 le marché monétaire comprend :
un marché interbancaire
un marché de titres de créances négociables
un marché de swaps de taux d'intérêt
marché interbancaire :
Zone euro : opérations « au jour le jour », de gré à gré, entre banques (57 grandes banques, dont 10
françaises)  à partir de ces opérations est établi quotidiennement le taux de référence du marché
monétaire (EONIA = Euro Overnight Index Average) + opérations de pension livrée s'appuyant sur
les valeurs du Trésor (cf. infra)
USA : « federal funds » = instruments de crédit interbancaire (les banques doivent constituer des
réserves « obligatoires » en dépôts auprès de la Banque Centrale, le Federal Reserve System)  le
Taux des Fonds Fédéraux (federal funds rate)
marché de titres de créances négociables :
marchés des bons du Trésor : les titres de dette publique à CT et MT sont considérés comme sans
risque  instruments importants du marché monétaire
USA : Treasury Bills à 1, 3, 6 mois, échangés et détenus principalement par les banques sur des
marchés très liquides
France : bons du Trésor à 3 mois, 6mois, 1 an, émis régulièrement, + BTAN (bon du trésor à CT
négociables) à 2 et 5 ans
 instruments de financement des besoins de l'Etat + instruments de placements à CT et garanties
sur des prêts à CT (pensions) du secteur privé.
mise en pension : pension livrée en France, repos (repurchase agreements) aux USA = échange
(vente assortie d'un rachat à une date ultérieure déterminée) de titres (des valeurs du Trésor, « sans
risque » par rapport à des titres de dette privée) contre fonds pour une période déterminée 
possibilité de refinancer à CT des titres détenus en portefeuille / de rémunérer des fonds disponibles
à CT avec garantie sur le capital
certificats de dépôts (Certificates of Deposits) : titres à CT (1 jour à plus de 40 jours) émis par des
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