La politique monétaire de la BCE

La politique monétaire de la BCE
L'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix.
En octobre 1998, le Conseil des gouverneurs de la BCE a défini la stabilité des prix comme le
maintien du taux d'inflation moyen dans l’ensemble de la zone euro à des niveaux inférieurs à, mais
proches de 2 % à moyen terme.
Pour cela, la BCE s’appuie sur deux piliers.
Approche à deux piliers
L'analyse par la BCE des risques pesant sur la stabilité des prix repose sur deux perspectives
complémentaires, désignées sous le terme de « piliers » : l’analyse économique et l’analyse monétaire.
L'analyse économique
Elle vise à évaluer les facteurs déterminant l’évolution des prix à court et moyen terme, en mettant l’accent
sur l'activité réelle et les conditions financières dans l’économie. Pour ce faire, la BCE analyse
régulièrement l'évolution de la production globale, celle de la demande et de la situation sur le marché du
travail, les politiques budgétaires, la balance des paiements de la zone euro ou encore les prix des actifs et
les rendements financiers. Ceux-ci peuvent en effet servir à obtenir des informations sur les anticipations
d'inflation par les marchés financiers. Par exemple, lorsque les investisseurs se mettent à vendre des
obligations, cela peut signifier qu’ils anticipent implicitement que des tensions inflationnistes vont conduire
à une hausse des taux d’intérêt (et donc à une baisse de la valeur des obligations).
L’analyse monétaire
Elle est axée sur un horizon à plus long terme, s'appuyant sur le lien à long terme supposé relier la quantité
de monnaie en circulation et les prix (Théorie quantitative de la monnaie).
C’est une stratégie proche de celle que pratiquait la Bundesbank avant son intégration à l’Euro sytème.
Elle consiste à définir un taux de croissance de la masse monétaire au sens le plus large, que l’on appelle
« M3 », ( globalement de + 4,5 %, dans la zone euro) jugée compatible avec le maintien à moyen terme de
2 % de hausse des prix.
Les opérations de politique monétaire de l’Euro système
La banque centrale agit par la fixation des taux d’intérêt qu’elle prélève lorsqu'elle fournit de la liquidité au
système bancaire. C’est ce qu’on appelle les taux d’intérêt directeurs. Elle pilote ainsi les taux d’intérêt du
marché monétaire appelé aussi marché interbancaire.
Les modifications des taux d'intérêt directeurs influencent directement les banques et indirectement les
taux appliqués par les banques aux prêts et aux dépôts de leurs clients. Une hausse des taux directeurs
peut ainsi entrainer un resserrement du crédit ou une hausse de son coût, influençant les comportements
de consommation, d’épargne et d’investissement des ménages et ceux des entreprises. Les modifications
des taux d’intérêt directeurs influencent aussi les prix des actifs et les taux de change. La transmission aux
conditions financières et économiques d’ensemble se fait également non seulement par les décisions de
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modification proprement dites mais aussi par les anticipations des acteurs économiques concernant de
futures modifications des taux directeurs. L’anticipation d’un mouvement durable de hausse de ces taux
pourra peser sur les taux d'intérêt à moyen et long terme.
Les Banques centrales nationales servent de relais à la BCE pour la mise en œuvre de la politique
monétaire, dans ce que l’on appelle l’euro système.
La BCE et les BCN ont recours à trois instruments principaux pour piloter les taux d’intérêt : les opérations
d’open market qui sont l’instrument le plus important, les facilités permanentes et les réserves obligatoires.
Les opérations d’open market
Elles sont constituées par des achats ou des ventes de titres ou par des prêts à court terme de
l’Eurosytème aux banques en échange de titres détenus par celes-ci et donnés temporairement en
garantie des prêts accordés (mécanisme appelé prise en pensions). Des opérations d’open market sont
effectuées chaque semaine et chaque mois. Le taux d’intérêt fixé par le BCE pour les opérations d’open
market est le principal taux directeur. Les titres acceptés en pension par l’Eurosystème peuvent être des
titres de dette publique ou des obligations privées de bonne qualité. Le temps de prise en pension de ces
titres à trois mois pour les opérations de refinancement à plus long terme.
Les facilités permanentes
Elles permettent aux banques de retirer ou de déposer de la liquidité bancaire au jour le jour.
Les réserves obligatoires
Elles constituent un autre levier d’action pour l’Eurosytème : les établissements de crédit doivent constituer
des réserves obligatoires auprès des Banques centrales nationales. Le volume de ces réserves est
essentiellement calculé en fonction des dépôts effectués par les clientèles de ces banques. L'objectif des
réserves obligatoires est de stabiliser les taux d'intérêt sur le marché monétaire et de créer (ou
d'accentuer) un besoin structurel de liquidités.
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