PERSPECTIVES DE NEI SUR LES MARCHÉS POUR 2017

RAPPORT NEI HIVER 2016 • 2017
PERSPECTIVES DE
NEI SUR LES MARCHÉS
POUR 2017

Les opinions exprimées par les intervenants représentent leur évaluation des marchés au moment où s’est déroulée la Table ronde sur les perspectives boursières
2017 des 16, 17 et 21 novembre 2016. Ces opinions peuvent changer au gré des évolutions boursières et diverger de celles exprimées par d’autres collaborateurs
des mêmes sociétés. L’information communiquée et les opinions exprimées durant la table ronde ne constituent pas des conseils en placements. Tous les
titres mentionnés ne sont pas nécessairement détenus par Placements NEI et ne constituent pas des recommandations ou des sollicitations visant l’achat ou
la vente de ces titres. La mention de titres particuliers par les gestionnaires de portefeuille lors de la discussion se base sur les informations des portefeuilles
NEI à la date de la table ronde. Toute référence à une société, un titre, un secteur, ou un marché en particulier ne doit pas être interprétée comme une intention
de réaliser des transactions concernant un fonds géré par Placements NEI. Ces documents peuvent contenir certains énoncés de nature prospective. Veuillez
noter que ces énoncés ne représentent pas des garanties concernant des rendements futurs et les résultats réels peuvent être substantiellement différents
de ceux évoqués. Il n’existe aucune garantie que les objectifs de placement seront atteints ou qu’un placement donné s’avérera rentable. Des commissions,
commissions de suivi, frais de gestion et dépenses peuvent tous être associés à des investissements dans des fonds communs de placement. Veuillez consulter
le prospectus avant d’investir. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement antérieur peut ne pas
être reproduit. Placements NEI, Fonds Éthiques, Fonds NordOuest, Faire des gains. Faire une différence. Et de meilleurs rendements à moindre risque sont des
marques de commerce et des marques déposées de Placements NordOuest et Éthiques S.E.C.
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2016 • 2017
L’EFFET TRUMP ..................................................................................................................................................................................................................................3
LES SECTEURS À SURVEILLER ................................................................................................................................................................................................... 5
L’AV ENIR D E L’ EU R O P E ................................................................................................................................................................................................................... 6
LES SUCCÈS DES ACTIONS AMÉRICAINES ...........................................................................................................................................................................7
LES PERSPECTIVES DES ACTIONS AMÉRICAINES FACE AUX AUTRES MARCHÉS DÉVELOPPÉS ....................................................................7
LES OCCASIONS DANS LES MARCHÉS DES ACTIONS ET DES OBLIGATIONS ..........................................................................................................7
L’ÉCONOMIE CANADIENNE ............................................................................................................................................................................................................8
LA TAXE CARBONE ET LES RÉGLEMENTATIONS ESG DANS LE MONDE ...............................................................................................................9
LA FED ET LES POLITIQUES DES TAUX D’INTÉRÊTS ..........................................................................................................................................................9
LES ATTENTES POUR 2017 ..........................................................................................................................................................................................................10
PERSPECTIVES DE
NEI SUR LES MARCHÉS
POUR 2017

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2016 • 2017
Kent Hargis: Pour l’instant, l’attention se porte davantage sur une politique de relance de la croissance
financée par un déficit que sur les questions de protectionnisme et d’immigration. Toutefois, nous
constatons une baisse nette des marchés obligataires ainsi que des secteurs défensifs (services
publics, FPI, dividendes) du marché boursier. À l’inverse, les secteurs des banques et des ressources
naturelles ont tiré parti des anticipations de hausse des taux d’intérêt ainsi que de l’inflation. Les
pharmaceutiques ont également rebondi du fait d’un allégement possible de la réglementation. On ne
sait toutefois pas encore à quoi M. Trump s’attaquera en priorité une fois en poste. Le candidat était
inhabituel et imprévisible, il faudra donc se donner un peu plus de temps pour toute prévision. S’il
allait de l’avant avec des mesures protectionnistes, la croissance économique en serait probablement
affectée, particulièrement pour les pays avec lesquels nous entretenons des échanges commerciaux
(marchés émergents en tête).
Joe Jugovic: Le budget Trump, prévoyant notamment des réductions d’impôt et des augmentations
de dépenses pour les infrastructures, s’avère favorable à la croissance de l’économie américaine et à la
reprise de l’inflation. Il faut toutefois se demander si ces aspects positifs pour les États-Unis ne seront
pas obtenus au détriment des autres économies.
La mise en œuvre de politiques protectionnistes serait effectivement très négative pour les grands
exportateurs, notamment la Chine, le Mexique et le Canada. L’économie américaine étant toutefois
fortement intégrée en matière d’approvisionnements, tant au nord qu’au sud de ses frontières, des
mesures extrêmes telles que la résiliation de l’ALENA paraissent improbables.
De nombreuses devises de pays émergents ont souffert du résultat de l’élection, en raison des
craintes de protectionnisme et des anticipations de relèvement des taux d’intérêt américains. L’idée
de M. Trump d’offrir une franchise d’impôt sur les fonds rapatriés a également favorisé à court terme
le dollar US. Par ailleurs, la possibilité d’une augmentation progressive de l’inflation, sans hausse
proportionnelle des taux d’intérêt, pourrait amoindrir la vigueur de la monnaie américaine à long terme
et offrir ainsi une bouffée d’oxygène aux actions des marchés émergents.
L’économie américaine devrait donc profiter d’une relance
budgétaire, mais les incertitudes concernant le commerce extérieur
et le déficit budgétaire ainsi que le risque d’une politique étrangère
controversée doivent être évalués.
Josh Rank: Le marché a bien réagi aux incertitudes entourant
la politique extérieure de M. Trump. Les devises des marchés
émergents ont atteint leur plus faible niveau en cinq ans.
Simultanément, les taux d’intérêt américains ont augmenté.
Une hausse du billet vert signifie que les dettes libellées en
dollars coûtent plus cher à rembourser et, de plus, les pressions
inflationnistes pourraient obliger les banques centrales à relever les
taux. La hausse de la monnaie américaine se traduit également par
une baisse des liquidités dans les marchés émergents.
Perspectives des marchés pour 2017
NEI: Commençons par l’événement majeur de l’année 2016 : l’élection américaine qui vient de se
terminer. L’incertitude domine en ce qui concerne la politique de M. Trump, et ses idées en matière
de commerce extérieur ont rendu les investisseurs sceptiques. À votre avis, dans quelle mesure ses
visées protectionnistes affecteront-elles l’économie des États-Unis et du monde, en particulier pour
les marchés émergents? Commençons par M. Hargis.
Comme au cours des années précédentes, nous avons réuni plusieurs de nos gestionnaires indépendants
pour analyser l’année qui s’est écoulée et prévoir les tendances des marchés financiers en 2017. L’exercice
2016 se termine dans l’incertitude et la complexité du fait de la succession d’événements économiques et
politiques. Voici les experts qui vous aideront à positionner vos portefeuilles pour l’année prochaine : Melchior
Dechelette d’Amundi Asset Management, Kent Hargis d’AllianceBerstein, Joe Jugovic de QV Investors, Josh
Rank de Principal Global Investors et Dara White de Columbia Threadneedle Investments.
« Les promesses de campagne les plus
controversées de M. Trump, telles que
des tarifs douaniers de 45 % sur les
importations chinoises, une taxe de
35 % sur les importations mexicaines et
le « déchirement » des accords de l’ALENA,
ont très peu de chance d’être tenues. »
JOSH RANK
L’EFFET TRUMP

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2016 • 2017
Au-delà des risques immédiats posés aux marchés émergents par une dévaluation de leur devise subsiste
le spectre de la politique extérieure de M. Trump. Il ne tiendra probablement pas ses promesses de
campagne les plus controversées, telles que des tarifs douaniers de 45 % sur les importations chinoises,
une taxe de 35 % sur les importations mexicaines et le « déchirement » des accords de l’ALENA. En
outre, l’imposition de tarifs douaniers de façon radicale pèserait significativement sur la croissance des
États-Unis. Or, le candidat élu sera jugé sur ses résultats économiques.
Les changements proposés par M. Trump en matière fiscale et de déréglementation pourraient en
revanche bénéficier à l’économie des États-Unis. Une baisse de l’impôt des sociétés ainsi que l’abandon
d’une partie des nouvelles dispositions réglementaires, ou l’abrogation de certaines en vigueur depuis
longtemps pourraient constituer des mesures de relance substantielles. Le reste du monde devrait
également en bénéficier du fait d’une hausse des importations. La Chine pourrait également tirer parti de
l’élection de M. Trump en raison de la mise sur la glace du partenariat transpacifique, tout comme de la
vision économique et militaire de l’Asie à laquelle tenait le président Obama. En d’autres termes, la Chine
pourrait exercer une influence plus forte, autant économique qu’idéologique, sur le reste de l’Asie.
Melchior Dechelette: Les résultats des élections américaines représentent une nouvelle source de
tensions pour les marchés émergents. Le discours protectionniste de M. Trump durant sa campagne
présidentielle a rappelé les risques perçus pour les marchés émergents. Cela étant dit, les effets
devraient être relativement limités.
Les échanges internationaux ont fortement ralenti au cours des dernières années. Dans les marchés
émergents comme dans les économies développées, la croissance est aujourd’hui davantage
conditionnée par des facteurs intérieurs, particulièrement la consommation des ménages. De facto,
des mesures protectionnistes seraient évidemment défavorables, mais dans une mesure nettement
moindre qu’il y a quelques années, lorsque la plupart des modèles économiques des marchés émergents
demeuraient fortement orientés sur la demande extérieure. Une certaine volatilité boursière est
inévitable jusqu’à l’entrée en fonction officielle de M. Trump.
Entre propos insultants à l’égard du Mexique ou de la Chine et amitié apparente avec M. Poutine, M.
Trump est difficile à prévoir dans les faits. Sur la scène politique internationale, c’est la Russie qui paraît
bénéficier le mieux de cette élection et jouer potentiellement un rôle de médiateur dans les relations
sino-américaines.
En fin de compte, nous nous attendons à ce que M. Trump baisse le ton en matière de protectionnisme.
Il continuera évidemment d’en parler. Comme M. Rank, nous ne nous attendons pas à ce que
l’administration Trump aille de l’avant avec les mesures spectaculaires annoncées durant la campagne
électorale, car elles seraient contre-productives pour les États-Unis.
Dara White: La réaction globalement positive des marchés boursiers américains aux résultats de
l’élection en a surpris plus d’un.
À mon avis, les sociétés dont le cours a diminué le plus fortement ont été en règle générale celles qui
bénéficiaient des meilleures tendances structurelles sur les marchés émergents; en effet, en cas de
transferts massifs de capitaux, les investisseurs vendent tout ce qu’ils détiennent. La stabilisation des
marchés boursiers émergents dépend étroitement, en tout cas pour l’instant, de l’évolution de leur
devise, et des rendements obligataires aux États-Unis.
On peut donc conclure que la victoire de M. Trump représente un vent
contraire pour les marchés boursiers émergents et la croissance mondiale,
en raison de ses promesses de campagne. Il est toutefois très important
de rappeler qu’on ne sait pas encore quelles seront les différences entre
le candidat et le président Trump. On sait en revanche que M. Trump est
un négociateur. Quelques jours après l’élection, lui et ses plus proches
conseillers ont adopté un ton conciliant évoquant le « libre-échange
équitable ». Nous pensons que sa priorité est la création d’emplois et,
comme il est pragmatique, étouffer la croissance mondiale ne lui serait
d’aucun secours. Il ne nous semble pas que les actions du futur président
seront autant préjudiciables au ME et à la croissance mondiale que ne le
laissaient sous-entendre ses propos de campagne.
« La stabilisation des marchés
boursiers émergents dépend
étroitement, en tout cas pour
l’instant, de l’évolution de leur
devise et, en premier lieu, des
rendements obligataires aux
États-Unis. »
DARA WHITE

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2016 • 2017
NEI: Nous connaissons l’opinion de M. Trump à propos
de l’Obamacare ou Loi sur les soins abordables et savons
qu’il a l’intention de la changer. Pensez-vous qu’il y aura
des implications pour le secteur des soins de santé? Peut-
on voir des opportunités ou des risques dans d’autres
secteurs? Commençons par votre opinion M. Rank.
Josh Rank: M. Trump a beaucoup insisté sur son intention
d’annuler la Loi sur les soins abordables. En fonction des
décisions qu’il prendra à ce sujet, nous estimons que les
hôpitaux et les prestataires du secteur de la santé seront
affectés, particulièrement les sociétés les plus endettées.
L’impact sur les assureurs médicaux à rendement élevé n’est
pas encore connu, mais nous pensons que l’expansion de
Medicaid ralentira. Toutefois, la surveillance de la tarification
des médicaments risquant de diminuer avec M. Trump, nous nous attendons à ce que les pharmaceutiques
tirent leur épingle du jeu.
Dara White: Même si certains secteurs des marchés émergents ont basculé en territoire négatif dans les
jours suivant le résultat de l’élection américaine, on ne peut pas faire le parallèle avec les difficultés du secteur
des soins de santé aux États-Unis et la situation de ce secteur dans les autres pays. Dans de nombreux cas,
les actions des TI des marchés émergents bénéficient des meilleures tendances structurelles, mais sont
simplement en baisse, car on compte plus de vendeurs que d’acheteurs sur le marché, indépendamment des
émissions ou des perceptions du secteur aux États-Unis.
Kent Hargis: M. Trump étant déjà revenu sur certains éléments de ses déclarations à propos de la Loi sur
les soins abordables, il est donc très difficile de prévoir ce qui se passera. Il envisage de garder les aspects
populaires (aucune restriction concernant les conditions préexistantes, maintien des enfants sur le régime de
leurs parents), mais il a été bien moins précis sur le financement. Dans le secteur pharmaceutique, une baisse
probable du contrôle des prix et l’espoir d’une franchise d’impôt pour les rapatriements de fonds étrangers ont
entretenu l’optimisme. Il s’est également engagé à augmenter le budget de la défense, un secteur qui devrait
également s’apprécier. Les banques sont toutefois les grandes bénéficiaires à date, dans l’expectative d’une
accentuation de la courbe des taux (en raison de l’inflation) susceptible de faire augmenter les marges d’intérêt
nettes.
Melchior Dechelette: Entre le début de la campagne présidentielle américaine (mi-2015) jusqu’au jour
de l’élection, le secteur des soins de santé a enregistré une contre-performance de 12 %. Les groupes
pharmaceutiques ont régulièrement rappelé le regain de concurrence ainsi que le resserrement des critères de
remboursement. Dans ce contexte, la victoire inattendue de M. Trump a déclenché un effet de rattrapage, qui
pourrait n’être que temporaire toutefois.
À l’inverse, ce contexte de relance pourrait s’avérer de bon augure pour les financières, car les titres des
banques sont sensibles à la réduction des prêts non performants et corrélés de façon positive à la hausse
des taux d’intérêt. Le secteur immobilier pourrait souffrir d’une hausse des taux d’intérêt. Les autres
secteurs cycliques traditionnels, tels que les matériaux (ciment, verre, barres d’acier), ou industriels devraient
également bien se comporter dans ce contexte, particulièrement si des mesures budgétaires proactives
peuvent créer de nouvelles opportunités. Finalement, le manque d’enthousiasme de M. Trump envers les
normes environnementales devrait bénéficier aux mines et aux sources d’énergie conventionnelles (charbon,
minerai de fer, gaz, pétrole, etc.)
Joe Jugovic: Bien qu’il ait critiqué activement le système actuel, M. Trump doit encore apporter des précisions
sur les alternatives qu’il proposait. Grâce à l’Obamacare, les actions du secteur des assurances ont bondi du
fait d’un nombre croissant d’Américains ayant une couverture. Bien qu’un allégement de la réglementation et
une décentralisation du système puissent être favorables aux revenus, la baisse du nombre de bénéficiaires
À ce sujet, son engagement envers l’augmentation des dépenses d’infrastructures aux États-Unis aura
un effet inflationniste, tout comme son emphase sur le protectionnisme. Nous pouvons donc espérer
une hausse des rendements obligataires et des taux d’intérêt ainsi qu’une augmentation du cours des
matières premières.
LES SECTEURS À SURVEILLER