La politique monétaire

Chapitre 11
Objectifs du chapitre
• Décrire la structure de la Banque du Canada
La politique
monétaire
• Décrire les outils dont dispose la Banque du
Canada pour appliquer sa politique
monétaire
• Expliquer les opérations sur le marché libre
et leur fonctionnement
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1
Objectifs du chapitre
(suite)
Canada modifie l’offre de monnaie
La Banque du Canada est la banque
centrale du pays.
• Expliquer comment la Banque du
Une banque centrale est un organisme
public qui réglemente et supervise les
institutions et les marchés financiers
d’un pays. Elle est aussi responsable
de la politique monétaire du pays
Canada modifie les taux d’intérêt
• Expliquer comment la Banque du
Canada influence l’économie
3
La Banque du Canada
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4
La Banque du Canada
La politique monétaire est un ensemble
de mesures qui visent à combattre
l’inflation et à atténuer les fluctuations
économiques en modifiant la quantité
de monnaie en circulation ainsi que les
taux d’intérêt et le taux de change
Les relations entre la banque centrale et
le gouvernement central d’un pays
peuvent suivre deux modèles. Ces
deux modèles sont les suivants:
• Une banque centrale indépendante
La Banque du Canada a été constituée en
1935 en vertu d’une loi la régissant. Ses
activités sont dirigées par un gouverneur
nommé par le gouvernement canadien
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2
Objectif: Décrire la
structure de la
Banque du Canada
• Expliquer comment la Banque du
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• Une banque centrale dépendante
5
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6
Une banque centrale
indépendante (suite)
Une banque centrale
indépendante
Cette indépendance est intéressante en ce
sens qu’elle permet de formuler une
politique monétaire qui vise des
objectifs à long terme telle la stabilité
des prix. Elle met également la politique
monétaire à l’abri des pressions
politiques partisanes inspirées par des
préoccupations électoralistes à court
terme.
Une banque centrale indépendante est
une banque qui est entièrement
autonome dans le choix de la politique
monétaire du pays.
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7
Une banque centrale
dépendante
L’argument en faveur d’une banque
centrale dépendante est que la
politique monétaire a des effets sur
tous et chacun et, par conséquent,
doit être soumise au contrôle
démocratique.
En cas de désaccord entre la banque
centrale et le gouvernement, c’est ce
dernier qui applique les décisions dans
la gestion des affaires courantes.
9
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10
Le bilan de la Banque du
Canada
Une banque centrale
dépendante (suite)
Le fait que la Banque du Canada est
dépendante du gouvernement ne veut
pas dire qu’elle est sans pouvoir.
Parmi les éléments d’actif, on relève
principalement des titres du
gouvernement du Canada.
Quand un gouvernement veut poursuivre
une politique monétaire impopulaire, il
lui est alors utile de pouvoir se réfugier
derrière l’autorité de la Banque du
Canada.
La valeur de l’actif “prêts aux banques à
charte” est peu élevée.
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8
Une banque centrale
dépendante (suite)
La plupart des banques centrales, y
compris la Banque du Canada,
dépendent de leur gouvernement.
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Les billets en circulation constituent
l’essentiel du passif.
11
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12
Le bilan de la Banque du
Canada: mars 1999
Le bilan de la Banque du
Canada (suite)
Actif
Passif
(en milliards de dollars)
En dépit de leur faible valeur, les dépôts
détenus par les banques à charte à la
Banque du Canada sont un élément
important du passif.
Titres du
gouvernement
du Canada
Prêts aux
banques à
charte
Autres actifs
Total
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13
Le bilan de la Banque du
Canada
1
32
31
1
Dépôts
gouvernementaux
Total
0
32
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14
Les économistes divisent la politique monétaire
en trois segments:
La base monétaire est la somme des billets
de la Banque du Canada en circulation,
des dépôts des banques à charte à la
Banque du Canada et des pièces
métalliques détenues par les ménages,
les entreprises et les banques.
• les objectifs de la politique monétaire
• les indicateurs de la politique monétaire
• les outils de la politique monétaire
15
Les objectifs de la
politique monétaire
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16
Les indicateurs de la
politique monétaire
Les objectifs de la politique monétaire tels
que inscrits dans le mandat sont de
Les initiatives que prend aujourd’hui la
Banque du Canada ont pour but
d’influencer la conjoncture économique
qui prévaudra dans plusieurs mois.
“réglementer le crédit et la monnaie dans
l’intérêt de la vie économique de la
nation, […] pour atténuer autant que
possible par l’action monétaire les
fluctuations du niveau général de la
production, du commerce, des prix et de
l’emploi […] (Loi sur la Banque du Canada de 1935)
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1
Billets de la
Banque du
Canada en
circulation
Dépôts des
banques à charte
Objectif: Décrire les outils
utilisés par la Banque du
Canada pour appliquer sa
politique monétaire
Les billets de la Banque du Canada et les dépôts
des banques à charte constituent l’essentiel
de la base monétaire.
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30
(en milliards de dollars)
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18
Les indicateurs de la
politique monétaire
Les indicateurs de la
politique monétaire
(suite)
Les meilleurs indicateurs de la politique
monétaire sont des variables
• que la Banque du Canada peut observer
Les indicateurs de la politique monétaire
renvoient aux éléments présents, c’est-àdire aux éléments sur lesquels s’appuie
la Banque pour déterminer si elle doit
freiner ou accélérer l’économie, et ce, de
façon à modifier le niveau futur du PIB
réel, de l’emploi et de l’inflation.
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fréquemment et de façon précise
• qui permettent de prévoir efficacement le
niveau futur du PIB réel, du chômage et de
l’inflation
• que la Banque peut contrôler rapidement
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Les indicateurs de la
politique monétaire
20
Le principal indicateur de politique
monétaire : le taux de fonds à un jour
Le principal indicateur de politique
monétaire est le taux de fonds à un jour.
Taux d’intérêt (% par année)
Lutte à
l ’inflation
de Bouey
Le taux de fonds à un jour représente le
taux d’intérêt sur les importants prêts
que s’octroient mutuellement les
banques à charte et sur ceux qu’elles
consentent aux courtiers sur les
marchés financiers.
Lutte pour la
stabilité des prix de
Crow
Taux de fonds à un
jour
Année
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Les outils de la
politique monétaire
22
Le coefficient de réserve
obligatoire
Quatre outils de la politique monétaire
influent sur les réserves des banques et
la quantité de monnaie:
Toutes les banques doivent détenir des
réserves sous forme de numéraire ou de
dépôts à la Banque du Canada afin d’être en
mesure de satisfaire la demande de leur
clientèle.
• le coefficient de réserve obligatoire
• le taux d’escompte et le taux créditeur
Depuis 1992, les banques qui font affaire au
Canada ne sont plus obligées de détenir des
réserves. Le coefficient de réserve
obligatoire est nul .
des banquiers
• les opérations sur le marché libre
•
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les transferts de dépôts gouvernementaux
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24
Le coefficient de réserve
obligatoire
Objectif: Expliquer comment
la Banque du Canada modifie
les taux d’intérêt
En modifiant le coefficient de réserve
obligatoire, la Banque du Canada modifie le
montant des prêts que les banques peuvent
consentir.
Si les banques peuvent se permettre de
détenir de si petites réserves, c’est que
la Banque du Canada peut, en tout
temps, leur en prêter afin qu’elles
puissent être en mesure de fournir du
numéraire à leurs déposants.
Les réserves obligatoires agissent sur les
banques comme l’aurait fait un impôt. En
abolissant les réserves obligatoires, la
Banque du Canada a accru la rentabilité des
banques commerciales.
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25
Le taux d’escompte est le taux d’intérêt
que la Banque du Canada demande aux
banques à charte pour leur prêter des
réserves.
Le taux créditeur des banquiers
représente l’intérêt que la Banque du
Canada paie aux banques à charte sur
les dépôts que celles-ci effectuent chez
elle
27
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28
Objectif : Expliquer les
opérations sur le
marché libre et leur
fonctionnement
Le taux d’escompte et le
taux créditeur des
banquiers (suite)
Le fait de pouvoir déterminer le taux
d’escompte et le taux créditeur des
banquiers permet à la Banque du
Canada de s’assurer que le taux de
fonds à un jour demeure aux limites de
la fourchette désirée.
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26
Le taux d’escompte et le
taux créditeur des
banquiers
Objectif: Expliquer comment
la Banque du Canada modifie
les taux d’intérêt (suite)
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L’achat ou la vente auprès du public de
titres du gouvernement (bons du Trésor
et obligations) par la Banque du Canada
constituent des opérations sur le
marché libre.
29
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30
Les opérations sur le
marché libre (suite)
Les opérations sur le
marché libre
C’est principalement par les opérations sur le
marché libre que la Banque du Canada peut
exercer un effet sur les réserves bancaires
et l’offre monétaire.
Au cours de certaines semaines de
1995, la Banque a acheté ou vendu
plus de 2 milliards de ce genre de
titres.
En 1997, la moyenne hebdomadaire des
achats ou des ventes de titres
gouvernementaux a été de 400 millions de
dollars.
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Les transferts de dépôts
gouvernementaux
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Les transferts des dépôts
gouvernementaux désignent les fonds qui
sont transférés du compte que détient le
gouvernement à la Banque du Canada à
ceux qu’ils détiennent dans les banques à
charte ou, inversement, des comptes qu’il
détient dans les banques à charte à celui
qu’il détient à la Banque du Canada.
34
Les effets des transferts
de dépôts
gouvernementaux
Bilan de la Banque du Canada
Bilan des banques à charte
Total de l’actif
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33
Les effets des transferts
de dépôts
gouvernementaux
Réserves
(dépôts à la
Banque du Canada)
32
Les transferts de dépôts
gouvernementaux (suite)
Le gouvernement du Canada détient des
dépôts dans les banques à charte et à la
Banque du Canada.
Variation des éléments
d’actif
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31
Variation des éléments
d’actif
Variation des éléments
de passif
+$10 million
Dépôts
gouvernementaux
+$10 million
+$10 million
Total du passif
+$10 million
Dépôts
gouvernementaux
–$10 million
Dépôts des banques
à charte
+$10 million
Total de l’actif
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35
Variation des éléments
de passif
$0
Total du passif
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+$0 million
36
Les transferts de dépôts
gouvernementaux
Les transferts de dépôts
gouvernementaux
(suite)
Les transferts de dépôts gouvernementaux
sont effectués à faible dose, ce qui permet
d’ajuster avec précision la quantité des
réserves bancaires, et ce, sur une base
quotidienne.
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En 1998, le transfert hebdomadaire
moyen était de 2 millions de dollars
seulement; les transferts les plus
importants n’ont jamais excédé 10
millions de dollars.
Objectif : Expliquer
comment la Banque du
Canada modifie l’offre
de monnaie
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(a) La Banque du Canada achète des titres gouvernementaux d’une
banque commerciale
Banque du Canada
Actif
Titres
La Banque TD
Actif
Titres
–$100
Réserves
+$100
39
Réserves de la
Banque TD
London Life
Actif
Titres
Dépôts à la Banque TD
La Banque TD
Actif
Réserves
+$100
+$100
Passif
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40
Seule l’augmentation des réserves des
banques peut être utilisée pour créer de la
monnaie additionnelle, et ce, par l’octroi de
prêts.
Passif
–$100
+$100
…et paie les titres en augmentant
les réserves de la banque.
Lorsque la base monétaire augmente, les
réserves des banques augmentent, tout
comme le numéraire détenu par les ménages
et les entreprises.
Passif
La Banque du Canada achète
des titres de London Life, un
membre du public...
Passif
Réserves de la
Banque TD
La base monétaire et les
réserves des banques
(b) La Banque du Canada achète des titres gouvernementaux du gr and public
+$100
+$100
La Banque du Canada
achète des titres d’une
banque...
La Banque du Canada achète
des titres sur le marché libre
Banque du Canada
Actif
38
La Banque du Canada
achète des titres sur le
marché libre
Lorsque la Banque achète des titres sur
le marché libre, la base monétaire
augmente, les banques à charte
augmentent le volume de leurs prêts et
la quantité de monnaie augmentent.
Titres
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37
…et paie les titres en émettant un
chèque à l’ordre de London Life, que
celle-ci dépose à la Banque TD, ce qui a
pour effet d’augmenter les réserves de
cette dernière.
Passif
+$100
Dépôt de London Life
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+$100
41
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42
La base monétaire et les
réserves des banques
La base monétaire et les
réserves des banques
(suite)
Le multiplicateur monétaire est le nombre par
lequel on doit multiplier la variation de la
valeur de la base monétaire afin d’obtenir la
variation induite dans la quantité de monnaie
en circulation.
On appelle drainage du numéraire
une augmentation de la valeur du
numéraire détenu par les ménages
et les entreprises.
Masse monétaire = M; Base monétaire = BM
Multiplicateur monétaire? ? M .
? BM
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43
Le multiplicateur
monétaire
44
Le multiplicateur
monétaire (suite)
Lorsque la Banque du Canada achète des
titres sur le marché libre, il se produit une
série d’événements que voici:
3. Les dépôts bancaires augmentent.
4. La masse monétaire augmente.
1. Les banques possèdent des réserves
excédentaires.
5. Les nouveaux dépôts servent à
effectuer des paiements.
2. Les banques prêtent leurs réserves
excédentaires.
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6. Une partie de cette nouvelle monnaie
est conservée sous forme de dépôts
bancaires.
45
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46
Le processus du multiplicateur monétaire
Le multiplicateur
monétaire (suite)
7. Une partie de cette monnaie
nouvellement créée fait l’objet d’un
drainage du numéraire.
8. Les réserves désirées augmentent
parce que les dépôts ont augmenté.
9. Les réserves excédentaires diminuent
mais demeurent positives.
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47
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48
L’effet multiplicateur d’une opération sur
le marché libre
Le multiplicateur
monétaire du Canada
Résultats
Étapes
Réserves Dépôts
Numéraire
Monnaie
Opération sur le
marché libre $100,000
Le multiplicateur monétaire du Canada est
obtenu en calculant le rapport entre la
variation de la quantité de monnaie en
circulation et celle de la base monétaire.
Prêt
$100,000
Dépôt
$66,667
Numéraire
$33,333
Réserves
$6,667
$66,667
$33,333
$100,000
$6,667
$106,667
$53,333
$160,000
$10,667
$130,667
$65,333
$196,000
$16,667
$166,667
$83,333
$250,000
Prêt
$60,000
Numéraire
$20,000
Dépôt
$40,000
Réserves
$4,000
Numéraire
$12,000
Le multiplicateur de M1 est approximativement
de 2,2, et celui de M2+ approximativement de
10.
Prêt
$36,000
Dépôt
$24,000
et ainsi de
suite...
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49
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50
Objectif : Expliquer
comment la Banque du
Canada influence
l’économie
Le multiplicateur
monétaire du Canada
(suite)
Lorsque la Banque du Canada vend des
titres sur le marché libre:
• la base monétaire diminue
Le drainage du numéraire est de 0,36
(36%) pour M1 et de 0,08 (%) pour
M2+.
• les réserves bancaires diminuent
• les taux d’intérêt et le taux de change
augmentent
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51
Objectif: Expliquer
comment la Banque du
Canada influence
l’économie (suite)
52
Les effets en chaîne de
la politique monétaire
• Une hausse des taux d’intérêt fait baisser
les dépenses de consommation et
d’investissement et les prêts
• L’augmentation du taux de change
engendre une diminution des
exportations nettes
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53
La Banque du Canada
achète des titres sur
le marché libre
La Banque du Canada
vend des titres sur le
marché libre
Les réserves des
banques
commerciales et la
quantité de monnaie
en circulation
augmentent
Les réserves des
banques
commerciales et la
quantité de monnaie
en circulation
diminuent
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54
Les effets en chaîne de
la politique monétaire
Les taux d’intérêt baissent
Le dollar se déprécie
sur le marché des
changes
Les
exportati
ons
nettes
augmente
nt
La
consommation
et les
investissements
augmentent
Les effets en chaîne de
la politique monétaire
Les taux d’intérêt
augmentent
Le dollar s’apprécie
sur le marché des
changes
La
consommation
et les
investissements
diminuent
Les
exportati
ons
nettes
diminuen
t
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La demande agrégée
augmente
La demande agrégée
diminue
Le PIB réel et le
niveau des prix
augmentent
Le PIB réel et le
niveau des prix
diminuent
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55
Les mesures monétaires
destinées à faire baisser
le taux de chômage
Niveau des prix
(indice implicite du PIB, 1992=100)
Les mesures monétaires destinées à
faire baisser le taux de chômage
Lorsque le chômage devient important,
la Banque du Canada peut ramener
l’économie au plein emploi en achetant
des titres gouvernementaux sur le
marché libre.
130
OACT
120
110
105
100
90
DA 1
DA 0
700
750
800
850
900
950
PIB réel (en milliards de dollars de 1992)
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57
58
Les mesures monétaires
anti-inflationnistes
Niveau des prix
(indice implicite du PIB, 1992=100)
Les mesures monétaires
anti-inflationnistes
Si le PIB réel excède le PIB potentiel et,
par conséquent, des pressions
inflationnistes se font sentir, la Banque
du Canada peut prévenir l’inflation en
diminuant la quantité de monnaie en
circulation. En vendant des titres sur
le marché libre, elle peut faire diminuer
l’offre de monnaie.
OALT
140
OACT 1
130
125
120
115
110
OACT 0
100
DA 0
DA 1
90
0
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OALT
140
0
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56
59
700
750
800
850
900
950
PIB réel (en milliards de dollars de 1992)
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60
Retards dans le
processus d’ajustement
Fluctuations des taux
d’intérêt
Pour atteindre le plein emploi et
l’inflation nul, la Banque du Canada a
besoin d’une combinaison de bon
jugement et de chance.
La politique monétaire atteint en premier
lieu les taux d’intérêt.
Cela se passe rapidement et est
relativement prévisible.
La Banque est désavantagée par le fait
que les effets en chaîne de sa politique
monétaire ne se propagent que dans le
long terme.
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Les mesures prises par la Banque du
Canada font fluctuer les taux d’intérêt.
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61
62
Les taux d’intérêt
Fluctuations des taux
d’intérêt (suite)
Lutte à
l ’inflation
de Bouey
Taux d’intérêt (% par année)
Ce qui est important quand on étudie les
taux d’intérêt, ce n’est pas la valeur
absolue de la base monétaire, mais
plutôt sa valeur relative par rapport au
PIB.
Lutte pour la
stabilité des prix de
Crow
Bonds à 10
ans
Taux de fonds à un
jour
Taux des bonds
du trésor à 3 mois
Année
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63
Taux d ’intérêt (% par année)
La base monétaire et le taux d’intérêt
64
Offre de monnaie contre
taux d’intérêt - lequel
cibler?
Taux d’intérêts
élevés vers les
années 70
Puisque la demande de monnaie varie, la
Banque du Canada préfère cibler le taux
d’intérêt au lieu de la quantité de
monnaie.
Baisse des taux
d’intérêts vers les
années 90
BM1
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BM0
Base monétaire (pourcentage du PIB)
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65
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66
Offre de monnaie contre
taux d’intérêt - lequel
cibler? (suite)
Taux d’intérêt (en pourcentage annuel)
Monnaie et taux d’intérêt
La Banque change la quantité de monnaie
afin de réduire les fluctuations dans le
taux d’intérêt, au lieu de laisser le taux
d’intérêt varier en fonction des
changements dans la demande de
monnaie.
8
7
6
4
3
1
Taux d’intérêt (en pourcentage annuel
6
5
Si la Banque veux augmenter le taux d’intérêt,
elle doit diminuer la quantité moyenne de
monnaie en diminuant les réserves.
4
3
DM L
0
68
Le fait que la Banque cible le taux d’intérêt ne
veux pas dire qu’elle abandonne le contrôle
de l’offre de monnaie.
Les variations
dans la demande
de monnaie
causent des
variations dans
l’offre de monnaie
7
600
Monnaie réelle (en milliards de dollars de 1992)
Monnaie et taux d’intérêt
OM L OM A OM H
8
DM H
DM A
DM L
2
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67
Monnaie et taux d’intérêt
Les changements
dans la demande de
monnaie provoque des
changements dans le
taux d’intérêt
5
0
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OM
DM H
DM A
590 600 610
Monnaie réelle (en milliards de dollars de 1992)
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69
70
Le taux d’intérêt et le dollar
Différentiel des taux d ’intérêt (canadien moins
US, (% par année)
Le taux de change
Le taux de change est affecté par le
changement dans le taux d’intérêt au
Canada relatif aux taux d’intérêt dans les
autres pays
Mais plusieurs autres facteurs entrent
également en jeu, de sorte qu’il est difficile
de contrôler les fluctuations de ce taux ou
de prévoir son niveau éventuel.
Différentiel
des taux
d’intérêt
Variation dans
le taux de
change
Variation dans le taux de change (% par année)
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Année
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71
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72
La Banque du Canada
passe à l’action
Les taux d’intérêt, la
demande agrégée, et les
fluctuations du PIB réel
La politique anti -inflationniste de Gerald
Bouey
D’après le modèle DA-OA, les
changements dans la quantité de
monnaie, les taux d’intérêt, et le taux
de change influencent la demande
agrégée et causent des changements
dans le PIB réel et le niveau des prix.
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Au début des années 80, le gouverneur de la
Banque du Canada de l’époque, Gerald
Bouey, est parvenu à éradiquer une inflation
qui atteignait presque 10%, et ce, en
favorisant une forte hausse des taux
d’intérêt.
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La Banque du Canada
passe à l’action
La Banque du Canada
passe à l’action (suite)
John Crow et Gordon Thiessen
En 1982, le taux de croissance de l’offre de
monnaie a considérablement baissé par
rapport à celui de la demande de
monnaie: le taux des bons du Trésor est
passé de 13% en 1980 à 18% en 1981.
En octobre 1987, John Crow a du affronter
un krach boursier. Afin d’éviter tout
resserrement financier, la Banque du
Canada a laissé la masse monétaire
croître à un rythme plus rapide; les taux
d’intérêt à court terme ont diminué
légèrement.
L’économie est entrée dans une grave
récession; le taux d’inflation a ralenti.
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La Banque du Canada
passe à l’action (suite)
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La Banque du Canada
passe à l’action
La crainte d’une recrudescence de
l’inflation a remplacé celle d’une
récession. Les taux d’intérêts furent
poussés vers le haut; le taux de
croissance de la masse monétaire
diminua; la récession s’est aggravée;
le taux d’inflation a diminué.
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A mesure que s’est intensifiée la récession,
les taux d’intérêt ont été abaissés.
L’expansion économique faisant craindre un
retour de l’inflation, la Banque du Canada a
augmenté les taux d’intérêt de nouveau.
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La Banque du Canada
passe à l’action (suite)
La Banque du Canada
passe à l’action (suite)
Gordon Thiessen succéda à John Crow
en 1994. En 1995 et 1996,
l’augmentation persistante du
chômage et le ralentissement de la
croissance économique, ainsi qu’une
faible inflation, ont mené à une
diminution des taux d’intérêt.
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Les faibles taux d’intérêt ont finalement
causé une baisse du chômage et une
augmentation de la croissance du PIB
réel. L’inflation a été maintenue sous
contrôle.
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FIN
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