Hausse des taux d`intérêt : Implications pour le marché des

8 mai 2015
Hausse des taux d’intérêt : Implications pour le marché des actions
Les taux d’intérêt de long terme sont en forte hausse aux États-Unis et
au Canada depuis la mi-avril. Certains clients nous ont demandé
quelles seront les implications de ces hausses des taux sur la
performance future des marchés boursiers.
Toutes choses étant égales par ailleurs, les impacts d’une hausse de
taux sur la valeur des marchés boursiers sont négatifs. Une
augmentation des taux à long terme, soit ceux utilisés afin d’escompter
les bénéfices futurs des sociétés, réduit la valeur actuelle de ces
bénéfices. Par contre, il est important de comprendre que lorsque
l’augmentation des taux d’intérêt s’accompagne d’une croissance
économique plus vigoureuse (la présidente du Conseil des gouverneurs
de la Réserve fédérale des États-Unis, Janet Yellen, laisse entendre
qu’elle ne resserrera les conditions monétaires que seulement si la
croissance se confirme), les bénéfices des sociétés devraient
s’améliorer. Ainsi, l’augmentation des taux réduira la valeur des
bénéfices escomptés mais une croissance économique plus vigoureuse
viendra par ailleurs augmenter la valeur de ces mêmes bénéfices,
compensant par le fait même l’effet négatif de l’augmentation des taux.
Ainsi, comme nous nous attendons à ce que l’augmentation des taux
soit beaucoup plus lente que lors des cycles passés et que le rythme
de croissance de l’économie mondiale s’accentue au cours des
prochains mois, l’impact négatif des hausses de taux sur les ratios
cours/bénéfices devrait être largement compensé par une
augmentation des bénéfices attendus.
Il est important d’ajouter qu’une croissance économique plus
vigoureuse devrait aussi réduire les primes de risque. En d’autres mots,
une augmentation des taux d’intérêt sans risque ne sera pas
nécessairement totalement transférée aux taux d’intérêt à long terme
utilisés afin d’escompter les bénéfices futurs des sociétés car ces taux
incorporent une prime de risque. Par conséquent, la diminution des
primes de risque pourrait compenser l’augmentation des taux sans
risque. La question est de savoir quels effets vont dominer. De notre
côté, on demeure positif quant à l’évolution des marchés boursiers.
Enfin, pour ce qui est de l’impact d’un resserrement des politiques
monétaires aux États-Unis sur les actions canadiennes en particulier, la
logique est la même si les hausses de taux aux États-Unis engendrent
des hausses de taux similaires au Canada, comme cela semble le cas
depuis quelques jours. Toutefois, si l’économie canadienne stagne, au
net, les entreprises canadiennes risquent d’être affectées
négativement.
Selon qu’elles sont exposées à la croissance américaine (entreprises
canadiennes exportatrices) ou qu’elles vendent localement
(importateurs ou firmes locales), on peut en déduire l’impact sur leurs
bénéfices et déterminer si ces variations de bénéfices pourront
compenser les hausses de taux d’intérêt : les titres boursiers des
entreprises exportatrices sont susceptibles de mieux performer et d’être
capable de surmonter, du moins en partie, l’effet négatif des hausses
de taux alors que pour les autres entreprises les deux effets (hausse de
taux d’intérêt et croissance économique stagnante) affecteront à la
baisse le cours de leurs titres.
La valeur du dollar canadien a aussi un rôle à jouer dans ce processus.
Si le dollar canadien se déprécie, cela viendra évidemment renforcir
davantage la performance des exportateurs et nuira à celle des
importateurs. Mais, au-delà de ce phénomène, un dollar canadien qui
se déprécie peut aussi permettre d’isoler l’économie canadienne des
hausses de taux qui ont lieu aux États-Unis. En effet, lorsque les taux
montent aux États-Unis, les capitaux ont tendance à quitter le Canada
pour profiter des taux plus élevés aux États-Unis. C’est cette fuite de
capitaux qui fait monter les taux d’intérêt au Canada aussi. Les
capitaux qui sortent du Canada entraînent habituellement la
dépréciation de la devise canadienne. À un certain moment, le dollar
américain devient surévalué et les capitaux n’ont plus intérêt à quitter le
Canada. La devise agit à ce moment comme une digue qui arrête les
mouvements de capitaux entre les pays. En ce moment, la devise
canadienne s’apprécie (probablement parce que le prix du pétrole
augmente) et c’est un peu l’effet inverse qui se produit. Ainsi la saignée
des capitaux du Canada vers les États-Unis se poursuit et les taux de
long terme au Canada continuent d’augmenter.
Plusieurs choses peuvent encore se produire dans les prochaines
semaines. Le prix du pétrole pourrait rechuter (après tout, les
inventaires de pétrole brut sont très élevés) et le dollar canadien
pourrait alors reperdre des plumes. Si le dollar canadien se déprécie
trop, cela viendrait éventuellement stopper les flux de capitaux vers les
États-Unis et les taux de long terme canadiens pourraient se stabiliser
plutôt que de suivre les hausses de taux américains. L’impact sur la
bourse serait probablement négatif car le Canada s’enliserait dans un
ralentissement encore plus important dans ce scénario où les prix du
pétrole rechutent. Dans ce cas, même sans hausse de taux long terme
au Canada, les marchés boursiers souffriraient probablement de la
baisse des perspectives de croissance des profits.
1
La Banque du Canada pourrait aussi ne pas affectionner les hausses
de taux de long terme au Canada et l’appréciation du dollar canadien
(si le prix du pétrole continue d’augmenter) ou encore ne pas aimer le
ralentissement qui s’aggrave (si le prix du pétrole baisse de nouveau).
Elle pourra alors décider de baisser son taux directeur, ce qui
contribuerait à faire baisser les taux à long terme canadiens et la valeur
du dollar canadien. Une telle politique serait probablement plus positive
pour les entreprises canadiennes et encore plus dans le cas d’un prix
du pétrole à la hausse que dans le scénario d’un prix du pétrole à la
baisse; scénario dans lequel des doutes subsisteraient quant à la
vigueur de l’économie canadienne.
Luc Vallée, Ph.D | Stratège en chef
T : 514 350.3000 | [email protected]
Eric Corbeil, M.Sc., CFA | Économiste principal
T : 514 350.2925 | [email protected]
8 mai 20152
Revue des marchés : Obligations et devises
INTERNATIONAL
Rendements des obligations à 2 ans
Rendement (%)
-4 sem.- 1 trimestre
0,55
0,52
0,51
0,44
0,04
0,08
07-mai-15
0,64
0,68
-0,04
-1 sem.
0,57
0,68
-0,11
Allemagne
France
Portugal
Espagne
Belgique
Pays-Bas
Italie
-0,20
-0,15
0,06
0,16
-0,18
-0,17
0,17
-0,22
-0,15
0,05
0,09
-0,17
-0,16
0,17
-0,27
-0,18
0,00
0,11
-0,09
-0,20
0,19
-0,19
-0,10
0,19
0,35
-0,10
-0,12
0,39
0,12
0,19
1,00
0,68
0,21
0,19
0,74
-0,10
0,00
0,44
0,47
-0,04
-0,04
0,52
Suisse
Royaume-Uni
Australie
Japon
-0,78
0,54
2,07
0,02
-0,84
0,51
1,95
0,01
-0,77
0,45
1,77
0,02
-0,81
0,41
1,91
0,05
-0,01
0,74
2,71
0,09
-0,24
0,44
2,21
-0,02
07-mai-15
2,18
1,75
0,43
-1 sem.
2,05
1,58
0,47
10,83
0,91
1,73
1,73
0,88
0,78
1,78
10,68
0,64
1,51
1,51
0,64
0,50
1,48
11,16
0,44
1,23
1,23
0,42
0,24
1,23
10,08
0,59
1,45
1,45
0,65
0,42
1,58
6,16
1,90
2,88
2,88
2,02
1,77
2,93
0,52
0,81
2,55
1,57
1,00
0,65
1,88
0,13
1,92
2,99
0,43
0,02
1,82
2,65
0,33
-0,10
1,59
2,37
0,34
-0,09
1,54
2,40
0,36
0,82
2,65
3,84
0,61
0,37
1,75
2,84
0,33
États-Unis
Canada
Écart É-U - Canada
- 1 an 01-janv-15
0,39
0,67
1,08
1,00
-0,69
-0,33
INTERNATIONAL
Rendements des obligations à 10 ans
États-Unis
Canada
Écart É-U - Canada
Allemagne
France
Portugal
Espagne
Belgique
Pays-Bas
Italie
Suisse
Royaume-Uni
Australie
Japon
Rendement (%)
-4 sem.- 1 trimestre
1,96
1,83
1,38
1,37
0,58
0,46
- 1 an 01-janv-15
2,61
2,15
2,37
1,77
0,24
0,38
PROVINCES
Rendements des obligations à 10 ans
Canada
Alberta
Colombie-Britannique
Île-du-Prince-Édouard
Manitoba
Nouveau-Brunswick
Nouvelle-Écosse
Ontario
Québec
Saskatchewan
Terre-Neuve & Labrador
Rendement
24-avr-15
1,44
2,09
2,07
2,31
2,16
2,26
2,22
2,18
2,21
2,09
2,28
24-avr-15
Écarts (p.b.) contre Canada
- 1 an
-1 sem.
-4 sem.- 1 trimestre
65,0
63,0
87,0
72,0
82,0
78,0
74,0
77,0
65,0
84,0
63,0
60,0
85,0
70,0
80,0
78,0
72,0
75,0
63,0
82,0
63,0
61,0
86,0
72,0
83,0
83,0
75,0
78,0
65,0
83,0
74,0
73,0
95,0
84,0
92,0
90,0
85,0
89,0
75,0
90,0
07-mai-15
-1 sem.
1,21
0,82
1,21
0,83
1,26
0,79
1,24
0,80
0,79
1,53
119,4
1,13
0,07
0,33
0,16
0,79
1,54
118,9
1,12
0,06
0,33
0,16
0,77
1,47
120,3
1,07
0,07
0,33
0,16
0,78
1,53
117,3
1,15
0,07
0,36
0,16
68,0
68,0
92,0
77,0
88,0
84,0
84,0
89,0
68,0
85,0
01-janv-15
68,0
76,0
100,0
83,0
93,0
89,0
90,0
98,0
72,0
90,0
Devises
DEVISES
Canada (USD/CAD)
Canada (CAD/USD)
Australie (dollar australien/US$)
Royaume-Uni (US$/£)
Japon (Yen/US$)
Euro (US$/Euro)
Peso mexicain (Peso/US$)
Réal brazilien (Real/US$)
Yuan chinois (Yuan/US$)
Tableau mis à jour en date du :
Devises
-4 sem.- 1 trimestre
- 1 an 01-janv-15
(var. %)
1,08
3,7
0,92
-3,5
0,94
1,69
101,8
1,38
0,08
0,45
0,16
2,8
-1,3
-0,6
-6,9
3,6
13,1
0,0
2015-05-08
8 mai 20153
Revue des marchés : Graphiques sur le revenu fixe
Rendement des obligations fédérales -- 2 ans
%
Rendement des obligations fédérales -- 10 ans
%
4.0
5.0
3.5
3.0
Canada
2.5
É.-U.
Canada
É.-U.
4.0
2.0
3.0
1.5
1.0
2.0
0.5
Canada -- courbe des rendements
%
May-15
May-14
May-13
May-12
États-Unis -- courbe des rendements
%
4.0
May-11
May-10
May-09
1.0
May-08
May-15
May-14
May-13
May-12
May-11
May-10
May-09
May-08
0.0
4.0
3.5
3.5
07-May-15
-1 mois
-1 an
3.0
2.5
07-May-15
-1 mois
-1 an
3.0
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
0.0
3m
6m
2a
5a
10a
Écart de rendements
(Canada moins É.-U., en points de pourcentage)
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
3m
30a
07-May-15
6m
2a
5a
10a
30a
Écart de rendements des obligations à 2 ans
(Can-É.-U., pts de base)
120
100
-1 mois
80
-1 an
60
40
20
0
-20
Jul-15
Apr-15
Jan-15
Oct-14
30a
Jul-14
10a
Apr-14
5a
Jan-14
2a
Oct-13
6m
Jul-13
3m
Apr-13
-60
Jan-13
-40
8 mai 20154
Revue des marchés : Bourses et matières premières
Sommaire des marchés boursiers
Niveau
mai-07-15
Variation (%)
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
(-1S)
(-4S)
(-13S)
(-52S)
1-Jan-15
Canada
S&P/TSX
S&P/TSX 60
S&P/TSX Small Cap Index
15 089
880
593
15 658
901
718
13 705
801
537
-0,9
-0,8
-1,1
-1,5
-1,7
0,5
-0,2
-0,4
-0,3
3,7
5,9
-11,6
2,7
2,5
1,8
2 088
17 924
4 946
2 118
18 289
5 092
1 862
16 117
4 052
0,1
0,5
0,1
-0,2
-0,2
-0,6
1,2
0,2
3,8
11,3
8,3
22,1
1,4
0,5
4,5
6 887
11 408
4 967
19 292
27 290
1 073
5 645
56 921
7 104
12 375
5 269
20 188
28 443
1 421
5 955
61 896
6 183
8 572
3 919
14 006
21 837
629
5 131
46 908
-1,1
-0,4
-1,6
-1,2
-3,0
4,2
-2,2
1,2
-1,8
-6,2
-4,6
-3,2
1,3
6,9
-4,4
5,8
0,3
4,6
5,6
10,2
10,2
33,4
-2,1
15,6
0,7
18,7
10,2
36,2
25,0
-13,0
3,5
6,5
5,0
16,7
16,5
10,7
15,0
38,3
4,5
16,1
États-Unis
S&P 500
Dow Jones
Nasdaq
International
Royaume-Uni - FTSE 100
Allemagne - DAX
France - CAC 40
Japon - Nikkei 225
Hong Kong - Hang Seng
Russie - RST
Australie - ASX All Ordinaries
Brésil - Bovespa
Performance sectorielle du S&P/TSX
Niveau
mai-07-15
S&P/TSX
Énergie
Matériaux de base
Produits industriels
Produits de consommation discrétionnaire
Produits de consommation de base
Soins de santé
Services financiers
Technologies de l'information
Services de télécommunications
Services publics
Variation (%)
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
(-1S)
(-4S)
(-13S)
(-52S)
1-Jan-15
15 089
15 658
13 705
-0,9
-1,5
-0,2
3,7
2,7
223
231
179
190
444
133
251
52
129
230
337
269
185
200
472
143
263
56
134
242
190
199
143
171
319
88
232
36
117
212
-5,6
1,0
2,5
0,5
0,9
0,4
-0,7
-0,2
2,6
-1,9
-2,6
1,2
-3,0
-2,6
-5,3
-5,1
0,2
-5,4
2,5
-2,7
-2,9
-7,8
3,4
-2,9
0,2
14,9
3,2
1,2
0,1
-4,1
-27,8
-4,9
25,2
10,9
35,6
51,6
5,1
41,1
5,6
3,7
0,3
5,7
4,4
-1,5
1,0
27,1
-0,7
7,9
0,0
0,7
Niveau
Matières premières
Londres -- Or (US$/once)
Londres -- Argent (US$/once)
Cuivre (US$/LB)
Pétrole brut (West Texas Int.) (US$/baril)
Gaz naturel (Henry Hub) (US$/MMBTU)
mai-07-15
1194,25
16,34
2,93
58,94
2,56
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
1340,25
21,50
3,27
107,95
4,76
1142,00
15,39
2,47
43,39
2,48
(-1S)
(-4S)
(-13S)
(-52S)
1180,25 1194,80 1259,25 1287,00
16,03
16,24
17,13
19,19
2,89
2,75
2,61
3,08
59,62
50,79
50,48 100,52
2,54
2,63
2,63
4,76
1-Jan-15
1189,00
15,75
2,84
53,45
3,00
Mise à jour:
2015-05-08
8 mai 20155
Calendrier des principaux indicateurs économiques
INDICATEURS ÉCONOMIQUES CLÉS
NE DU 11 MAI 2015
Canada
Date
Heure
Publication
Unité
Pour la période de :
VMBL *
Consensus
Précédent
mai 14
08:30 Indide des prix à la consommation
M/M
mars
0,1%
-
0,2%
mai 15
08:30 Indide des prix à la consommation
Milliards
mars
-
-
9,27
Heure
Unité
Pour la période de :
VMBL*
Consensus
Précédent
mai 13
08:30 Indice avancé des ventes au détail
M/M
avril
-
0,2%
0,9%
mai 13
08:30 Indice avancé des ventes au détail
M/M
avril
-
0,5%
0,4%
mai 13
08:30 Indice des prix des importations
M/M
avril
-
0,3%
-0,3%
mai 13
08:30 Indice des prix des importations
A/A
avril
-
-9,8%
-10,5%
mai 13
10:00 Stocks des entreprises
M/M
mars
-
0,2%
0,3%
mai 14
08:30 IPP - total
M/M
avril
-
0,1%
0,2%
mai 14
08:30 IPP - excl. aliments et énergie
M/M
avril
-
0,1%
0,2%
mai 14
08:30 IPP - total
A/A
avril
-
-0,8%
-0,8%
mai 14
08:30 IPP - excl. aliments et énergie
A/A
avril
-
1,1%
0,9%
mai 14
08:30 Nouvelles demandes d'assurance-chômage
Milliers
9 mai
-
270,0
265,0
mai 15
09:15 Production industrielle
M/M
avril
-
0,0%
-0,6%
mai 15
09:15 Utilisation des capacités
-
avril
-
78,4%
78,4%
mai 15
09:55 Indice de confiance de l'U. du Michigan
-
Mai P
-
96,4
95,9
* Prévisions de Valeurs mobilières Banque Laurentienne
Le consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 08/05/2015
États-Unis
Date
Le consensus résulte de la médiane du sondage effectué par Bloomberg L.P. 08/05/2015
8 mai 20156
Indicateurs économiques nord-américains
CANADA
Produit intérieur brut (PIB)
Livraisons manufacturières
Mises en chantier (milliers) *
Ventes au détail
Balance commerciale (M$) *
Période
Chang. mens. (en % ou niveau)
Courant
Précédent
février
février
mars
février
février
0,3%
-1,7%
190
1,7%
-1 844
-0,2%
-3,0%
151
-1,4%
Création d'emploi (milliers) * *
Taux de chômage *
Salaires (taux horaire moyen)***
avril
avril
avril
Inflation globale
Inflation ex. aliments et énergie
Prix des produits industriels
Prix des produits industriels ex. énergie
mars
mars
mars
mars
ÉTATS-UNIS
Période
Changement cumulatif
- 3 mois
- 1 an
353
0,2%
-2,6%
179
-1,5%
353
2,1%
-1,5%
196
2,5%
363
-20
6,8
2,3%
29
6,8
2,0%
63
6,7
1,8%
138
7,0
1,3%
1,2%
2,4%
0,3%
0,0%
1,0%
2,1%
1,8%
0,8%
1,5%
2,2%
1,8%
2,3%
2,3%
1,7%
-1,8%
2,8%
Chang. mens. (en % ou niveau)
Courant
Précédent
Chang. cumulatif
- 3 mois
- 1 an
ISM - manufacturier *
ISM - non-manufacturier *
Production industrielle *
Taux d'utilisation des capacités de production *
mars
mars
mars
mars
51,5
56,5
105,2
78,4
52,9
56,9
105,9
79,0
55,1
56,5
106,2
79,5
54,4
54,4
103,1
79,1
Confiance des consommateurs *
Ventes au détail
Balance commerciale (M$) *
avril
mars
février
95,9
0,9%
-35 892
93,0
-0,5%
-42 676
98,1
-0,4%
-39 529
84,1
1,3%
-42 784
Mises en chantier ( ' 000) *
Vente de maisons existantes
Prix médian des maisons existantes
mars
mars
mars
926
6,1%
5,1%
908
1,5%
2,2%
1 081
2,4%
1,9%
950
10,4%
7,8%
Création d'emplois non-agricoles ( ' 000) * *
Taux de chômage *
Salaires (taux horaire moyen)***
mars
mars
mars
85
5,5
1,9%
266
5,5
1,7%
552
5,7
1,9%
3089
6,2
2,4%
Inflation globale
Inflation excluant aliments et énergie
Prix des produits industriels finis
- excluant aliments et énergie
mars
mars
mars
mars
0,0%
1,8%
0,5%
0,5%
-0,1%
1,7%
-0,1%
0,1%
1,3%
1,6%
-1,7%
0,8%
1,5%
1,6%
-3,3%
2,0%
* niveau, * * changement depuis 1 mois, 3 mois et 1 an, * * * changement annuel en %
Tableau mis à jour en date du :
2015-05-08
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8 mai 20157