Hausse des taux d`intérêt : Implications pour le marché des

8 mai 2015
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Hausse des taux d’intérêt : Implications pour le marché des actions
Les taux d’intérêt de long terme sont en forte hausse aux États-Unis et
au Canada depuis la mi-avril. Certains clients nous ont demandé
quelles seront les implications de ces hausses des taux sur la
performance future des marchés boursiers.
Toutes choses étant égales par ailleurs, les impacts d’une hausse de
taux sur la valeur des marchés boursiers sont négatifs. Une
augmentation des taux à long terme, soit ceux utilisés afin d’escompter
les bénéfices futurs des sociétés, réduit la valeur actuelle de ces
bénéfices. Par contre, il est important de comprendre que lorsque
l’augmentation des taux d’intérêt s’accompagne d’une croissance
économique plus vigoureuse (la présidente du Conseil des gouverneurs
de la Réserve fédérale des États-Unis, Janet Yellen, laisse entendre
qu’elle ne resserrera les conditions monétaires que seulement si la
croissance se confirme), les bénéfices des sociétés devraient
s’améliorer. Ainsi, l’augmentation des taux réduira la valeur des
bénéfices escomptés mais une croissance économique plus vigoureuse
viendra par ailleurs augmenter la valeur de ces mêmes bénéfices,
compensant par le fait même l’effet négatif de l’augmentation des taux.
Ainsi, comme nous nous attendons à ce que l’augmentation des taux
soit beaucoup plus lente que lors des cycles passés et que le rythme
de croissance de l’économie mondiale s’accentue au cours des
prochains mois, l’impact négatif des hausses de taux sur les ratios
cours/bénéfices devrait être largement compensé par une
augmentation des bénéfices attendus.
Il est important d’ajouter qu’une croissance économique plus
vigoureuse devrait aussi réduire les primes de risque. En d’autres mots,
une augmentation des taux d’intérêt sans risque ne sera pas
nécessairement totalement transférée aux taux d’intérêt à long terme
utilisés afin d’escompter les bénéfices futurs des sociétés car ces taux
incorporent une prime de risque. Par conséquent, la diminution des
primes de risque pourrait compenser l’augmentation des taux sans
risque. La question est de savoir quels effets vont dominer. De notre
côté, on demeure positif quant à l’évolution des marchés boursiers.
Enfin, pour ce qui est de l’impact d’un resserrement des politiques
monétaires aux États-Unis sur les actions canadiennes en particulier, la
logique est la même si les hausses de taux aux États-Unis engendrent
des hausses de taux similaires au Canada, comme cela semble le cas
depuis quelques jours. Toutefois, si l’économie canadienne stagne, au
net, les entreprises canadiennes risquent d’être affectées
négativement.
Selon qu’elles sont exposées à la croissance américaine (entreprises
canadiennes exportatrices) ou qu’elles vendent localement
(importateurs ou firmes locales), on peut en déduire l’impact sur leurs
bénéfices et déterminer si ces variations de bénéfices pourront
compenser les hausses de taux d’intérêt : les titres boursiers des
entreprises exportatrices sont susceptibles de mieux performer et d’être
capable de surmonter, du moins en partie, l’effet négatif des hausses
de taux alors que pour les autres entreprises les deux effets (hausse de
taux d’intérêt et croissance économique stagnante) affecteront à la
baisse le cours de leurs titres.
La valeur du dollar canadien a aussi un rôle à jouer dans ce processus.
Si le dollar canadien se déprécie, cela viendra évidemment renforcir
davantage la performance des exportateurs et nuira à celle des
importateurs. Mais, au-delà de ce phénomène, un dollar canadien qui
se déprécie peut aussi permettre d’isoler l’économie canadienne des
hausses de taux qui ont lieu aux États-Unis. En effet, lorsque les taux
montent aux États-Unis, les capitaux ont tendance à quitter le Canada
pour profiter des taux plus élevés aux États-Unis. C’est cette fuite de
capitaux qui fait monter les taux d’intérêt au Canada aussi. Les
capitaux qui sortent du Canada entraînent habituellement la
dépréciation de la devise canadienne. À un certain moment, le dollar
américain devient surévalué et les capitaux n’ont plus intérêt à quitter le
Canada. La devise agit à ce moment comme une digue qui arrête les
mouvements de capitaux entre les pays. En ce moment, la devise
canadienne s’apprécie (probablement parce que le prix du pétrole
augmente) et c’est un peu l’effet inverse qui se produit. Ainsi la saignée
des capitaux du Canada vers les États-Unis se poursuit et les taux de
long terme au Canada continuent d’augmenter.
Plusieurs choses peuvent encore se produire dans les prochaines
semaines. Le prix du pétrole pourrait rechuter (après tout, les
inventaires de pétrole brut sont très élevés) et le dollar canadien
pourrait alors reperdre des plumes. Si le dollar canadien se déprécie
trop, cela viendrait éventuellement stopper les flux de capitaux vers les
États-Unis et les taux de long terme canadiens pourraient se stabiliser
plutôt que de suivre les hausses de taux américains. L’impact sur la
bourse serait probablement négatif car le Canada s’enliserait dans un
ralentissement encore plus important dans ce scénario où les prix du
pétrole rechutent. Dans ce cas, même sans hausse de taux long terme
au Canada, les marchés boursiers souffriraient probablement de la
baisse des perspectives de croissance des profits.

8 mai 2015 2
La Banque du Canada pourrait aussi ne pas affectionner les hausses
de taux de long terme au Canada et l’appréciation du dollar canadien
(si le prix du pétrole continue d’augmenter) ou encore ne pas aimer le
ralentissement qui s’aggrave (si le prix du pétrole baisse de nouveau).
Elle pourra alors décider de baisser son taux directeur, ce qui
contribuerait à faire baisser les taux à long terme canadiens et la valeur
du dollar canadien. Une telle politique serait probablement plus positive
pour les entreprises canadiennes et encore plus dans le cas d’un prix
du pétrole à la hausse que dans le scénario d’un prix du pétrole à la
baisse; scénario dans lequel des doutes subsisteraient quant à la
vigueur de l’économie canadienne.
Luc Vallée, Ph.D | Stratège en chef
T : 514 350.3000 | [email protected]
Eric Corbeil, M.Sc., CFA | Économiste principal
T : 514 350.2925 | [email protected]

8 mai 2015 3
Revue des marchés : Obligations et devises
INTERNATIONAL
Rendements des obligations à 2 ans
07-mai-15 -1 sem. -4 sem.
-
1 trimestre - 1 an 01-janv-15
États-Unis 0,64 0,57 0,55 0,52 0,39 0,67
Canada 0,68 0,68 0,51 0,44 1,08 1,00
É
cart
É
-U - Canada -0,04 -0,11 0,04 0,08 -0,69 -0,33
A
llemagne -0,20 -0,22 -0,27 -0,19 0,12 -0,10
France -0,15 -0,15 -0,18 -0,10 0,19 0,00
Portugal 0,06 0,05 0,00 0,19 1,00 0,44
Espagne 0,16 0,09 0,11 0,35 0,68 0,47
Belgique -0,18 -0,17 -0,09 -0,10 0,21 -0,04
Pays-Bas -0,17 -0,16 -0,20 -0,12 0,19 -0,04
Italie 0,17 0,17 0,19 0,39 0,74 0,52
Suisse -0,78 -0,84 -0,77 -0,81 -0,01 -0,24
Royaume-Uni 0,54 0,51 0,45 0,41 0,74 0,44
A
ustralie 2,07 1,95 1,77 1,91 2,71 2,21
Japon 0,02 0,01 0,02 0,05 0,09 -0,02
INTERNATIONAL
Rendements des obligations à 10 ans
07-mai-15 -1 sem. -4 sem.
-
1 trimestre - 1 an 01-janv-15
États-Unis 2,18 2,05 1,96 1,83 2,61 2,15
Canada 1,75 1,58 1,38 1,37 2,37 1,77
Écart É-U - Canada 0,43 0,47 0,58 0,46 0,24 0,38
Allemagne 10,83 10,68 11,16 10,08 6,16 0,52
France 0,91 0,64 0,44 0,59 1,90 0,81
Portugal 1,73 1,51 1,23 1,45 2,88 2,55
Espagne 1,73 1,51 1,23 1,45 2,88 1,57
Belgique 0,88 0,64 0,42 0,65 2,02 1,00
Pays-Bas 0,78 0,50 0,24 0,42 1,77 0,65
Italie 1,78 1,48 1,23 1,58 2,93 1,88
Suisse 0,13 0,02 -0,10 -0,09 0,82 0,37
Royaume-Uni 1,92 1,82 1,59 1,54 2,65 1,75
Australie 2,99 2,65 2,37 2,40 3,84 2,84
Japon 0,43 0,33 0,34 0,36 0,61 0,33
PROVINCES
Rendements des obligations à 10 ans Rendement
24-avr-15 24-avr-15 -1 sem. -4 sem.
-
1 trimestre - 1 an 01-janv-15
Canada 1,44
A
lberta 2,09 65,0 63,0 63,0 74,0 68,0 68,0
Colombie-Britannique 2,07 63,0 60,0 61,0 73,0 68,0 76,0
Île-du-Prince-Édouard 2,31 87,0 85,0 86,0 95,0 92,0 100,0
Manitoba 2,16 72,0 70,0 72,0 84,0 77,0 83,0
Nouveau-Brunswick 2,26 82,0 80,0 83,0 92,0 88,0 93,0
Nouvelle-
É
cosse 2,22 78,0 78,0 83,0 90,0 84,0 89,0
Ontario 2,18 74,0 72,0 75,0 85,0 84,0 90,0
Québe
c
2,21 77,0 75,0 78,0 89,0 89,0 98,0
Saskatchewan 2,09 65,0 63,0 65,0 75,0 68,0 72,0
Terre-Neuve & Labrador 2,28 84,0 82,0 83,0 90,0 85,0 90,0
Devises
DEVISES 07-mai-15 -1 sem. -4 sem.
-
1 trimestre - 1 an 01-janv-15
(var. %)
Canada (USD/CAD) 1,21 1,21 1,26 1,24 1,08 3,7
Canada (CAD/USD) 0,82 0,83 0,79 0,80 0,92 -3,5
A
ustralie (dollar australien/US$) 0,79 0,79 0,77 0,78 0,94 2,8
Royaume-Uni (US$/£) 1,53 1,54 1,47 1,53 1,69 -1,3
Japon (Yen/US$) 119,4 118,9 120,3 117,3 101,8 -0,6
Euro (US$/Euro) 1,13 1,12 1,07 1,15 1,38 -6,9
Peso mexicain (Peso/US$) 0,07 0,06 0,07 0,07 0,08 3,6
Réal brazilien (Real/US$) 0,33 0,33 0,33 0,36 0,45 13,1
Yuan chinois (Yuan/US$) 0,16 0,16 0,16 0,16 0,16 0,0
Tableau mis à jour en date du : 2015-05-08
Rendement (%)
Rendement (%)
Devises
Écarts (p.b.) contre Canada

8 mai 2015 4
Revue des marchés : Graphiques sur le revenu fixe
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15
Rendement des obligations fédérales -- 2 ans
Canada
É.-U.
%
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
May-08 May-09 May-10 May-11 May-12 May-13 May-14 May-15
Rendement des obligations fédérales -- 10 ans
Canada
É.-U.
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
3m 6m 2a 5a 10a 30a
États-Unis -- courbe des rendements
07-May-15
-1 mois
-1 an
%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
3m 6m 2a 5a 10a 30a
Canada -- courbe des rendements
07-May-15
-1 mois
-1 an
%
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
3m 6m 2a 5a 10a 30a
Écart de rendements
(Canada moins É.-U., en points de pourcentage)
07-May-15
-1 mois
-1 an
%
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
Jan-13
Apr-13
Jul-13
Oct-13
Jan-14
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan-15
Apr-15
Jul-15
Écart de rendements des obligations à 2 ans
(Can-É.-U., pts de base)

8 mai 2015 5
Revue des marchés : Bourses et matières premières
Sommaire des marchés boursiers
mai-07-15
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
(-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-15
Canada
S&P/TSX
15 08
9
15 65
8
13 70
5
-0,9 -1,
5
-0,2 3,
7
2,
7
S&P/TSX 60
880 901 801 -0,8 -1,
7
-0,4 5,
9
2,
5
S&P/TSX Small Cap Index
59
3
71
8
53
7
-1,1 0,
5
-0,3 -11,
6
1,
8
États-Unis
S&P 500
2 08
8
2 11
8
1 862 0,1 -0,2 1,2 11,
3
1,4
Dow Jones
17 924 18 28
9
16 11
7
0,
5
-0,2 0,2 8,
3
0,
5
Nasdaq
4 94
6
5 092 4 052 0,1 -0,
6
3,
8
22,1 4,
5
International
Royaume-Uni - FTSE 100
6 88
7
7 104 6 18
3
-1,1 -1,
8
0,
3
0,
7
5,0
A
llemagne - DAX
11 40
8
12 37
5
8 572 -0,4 -6,2 4,
6
18,
7
16,
7
France - CAC 40
4 96
7
5 26
9
3 91
9
-1,6 -4,
6
5,
6
10,2 16,
5
Japon - Nikkei 225
19 292 20 18
8
14 00
6
-1,2 -3,2 10,2 36,2 10,
7
Hong Kong - Hang Seng
27 290 28 44
3
21 83
7
-3,0 1,
3
10,2 25,0 15,0
Russie - RST 1 07
3
1 421 62
9
4,2 6,
9
33,4 -13,0 38,
3
A
ustralie - ASX All Ordinaries
5 64
5
5 95
5
5 131 -2,2 -4,4 -2,1 3,
5
4,
5
Brésil - Bovespa
56 921 61 89
6
46 90
8
1,2 5,
8
15,6 6,
5
16,1
Performance sectorielle du S&P/TSX
mai-07-15
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
(-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-15
S&P/TSX 15 089 15 658 13 705 -0,9 -1,5 -0,2 3,7 2,7
É
nergie
22
3
33
7
190 -5,6 -2,
6
-2,9 -27,
8
0,
3
Matériaux de base
231 26
9
19
9
1,0 1,2 -7,8 -4,
9
5,
7
Produits industriels
17
9
18
5
14
3
2,
5
-3,0 3,4 25,2 4,4
Produits de consommation discrétionnaire
190 200 171 0,
5
-2,
6
-2,9 10,
9
-1,5
Produits de consommation de base
444 472 31
9
0,
9
-5,
3
0,2 35,
6
1,0
Soins de santé
13
3
14
3
8
8
0,4 -5,1 14,9 51,
6
27,1
Services financiers
251 26
3
232 -0,7 0,2 3,2 5,1 -0,7
Technologies de l'information
52 5
6
3
6
-0,2 -5,4 1,2 41,1 7,
9
Services de télécommunications
12
9
134 11
7
2,
6
2,
5
0,1 5,
6
0,0
Services publics
230 242 212 -1,9 -2,
7
-4,1 3,
7
0,
7
Mati
è
res premi
è
res
mai-07-15
Haut 52 sem. Bas 52 sem.
(-1S) (-4S) (-13S) (-52S) 1-Jan-15
Londres -- Or (US$/once) 1194,25 1340,25 1142,00 1180,25 1194,80 1259,25 1287,00 1189,00
Londres -- Argent (US$/once) 16,34 21,50 15,39 16,03 16,24 17,13 19,19 15,75
Cuivre (US$/LB) 2,93 3,27 2,47 2,89 2,75 2,61 3,08 2,84
Pétrole brut (West Texas Int.) (US$/baril) 58,94 107,95 43,39 59,62 50,79 50,48 100,52 53,45
Gaz naturel (Henry Hub) (US$/MMBTU) 2,56 4,76 2,48 2,54 2,63 2,63 4,76 3,00
Mise à jour:
2015-05-08
Niv e a u
Niv eau
Niv eau
Variation (%)
Variation (%)